行业趋势与政策环境 - 截至2025年11月，以旧换新政策带动家电换新超1.28亿台，其中一级能效家电占比超90% [1] - 2026年“消费品以旧换新”政策将继续实施，后续政策优化将推动绿色智能家电消费潜力持续释放 [1] - 家电行业正处于从规模扩张向质量效益转型的关键期，呈现显著的前置化、智能化、绿色化升级趋势 [1] - 家电选择前置到户型设计、精装配套等环节，不再限于装修后期的功能补充 [1] - 当前市场呈现供强需弱的新特征，品牌商和渠道商需精准把握消费动向，做好供需适配 [2] 公司经营与市场表现 - 截至2025年12月12日，红星美凯龙上海地区电器经营面积超过10万平方米，电器经营面积占比达11.4%，合作电器品牌达150个 [1] - 截至2025年11月30日，红星美凯龙平台上，国补、市补带动电器品类销售47.6万单，带动销售金额达38.1亿元 [1] - 同期，上海地区销售表现尤为亮眼，以25.7万单的订单量、23.1亿元的销售总额，成为全国政策促消费的典范区域 [1] - 公司将继续发挥平台优势和生态协同优势，全方位赋能合作伙伴，共同挖掘新增量空间 [2] - 虽然当前市场承压，但公司对未来保持信心 [2]

文章核心观点 - 北京同仁堂品牌旗下的一款南极磷虾油产品被检测出核心成分含量为0，涉嫌虚假宣传和故意造假，事件暴露了健康功能产品行业的乱象以及同仁堂在贴牌授权和品牌管理方面存在严重漏洞 [1][2][15] 事件经过与产品问题 - 上海市消保委对市面15款热销南极磷虾油产品进行检测，发现一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，宣称磷脂含量43%，实测结果为0 [4] - 该产品类别实为“凝胶糖果”，包装上突出放大“北京同仁堂”字样，具有误导性，经销商为北京同仁堂（四川）健康药业有限公司，生产商为安徽哈博药业有限公司 [4] - 该产品在电商平台热销超500万件 [4] - 生产商安徽哈博药业承认生产过程中未添加宣称的“南极磷虾油”，产品是经销商以远低于正常水平的价格定制采购的 [7] - 产品出厂价仅为每瓶3元到3.7元，电商平台售价却高达约60元每瓶 [7] 涉事企业回应与责任争议 - 经销商四川健康药业在约谈中回避责任，坚称对造假行为“不知情”“与己无关”，并称包装设计是生产商自主决定 [7] - 上海市消保委连续追问，质疑谁是制假售假主谋和最大受益者，并指出经销商作为专业企业理应对远低于成本的产品进行甄别 [9][11] - 消保委指出，南极磷虾油因人体吸收效率高是消费者愿意溢价的核心原因，经营者以3-4元的成本产品卖出50-60元的价格，缺乏诚信与社会责任 [11] 品牌管理与行业乱象 - 涉事的四川健康药业与A股上市公司同仁堂无直接隶属关系，但同属中国北京同仁堂集团体系，是集团的“孙公司” [13] - 电商平台存在大量打着同仁堂旗号的贴牌产品，不少来自本次事件的涉事企业四川健康药业，包装设计相似、真假难辨 [15] - 此次事件并非同仁堂首次质量危机，2018年其子公司受托生产商曾曝出回收过期蜂蜜、标注虚假生产日期问题，同仁堂蜂业被罚款1400余万元 [15] - 事件暴露同仁堂在品牌授权管理、下属企业品控监督上存在明显漏洞，市场质疑集团为何不处理贴牌乱象 [15]

事件概述 - 腾讯旗下手游《金铲铲之战》于12月12日上线新活动“不朽传奇召唤”，但因活动规则设计失误，导致玩家能以远低于预期的成本获取顶级道具 [1] - 按照正常规则，抽齐全套至臻等级皮肤的成本高达10万元，但利用漏洞后，部分玩家仅需约6000元即可获得 [1] - 官方在发现问题后以“技术问题”为由下架活动，但已有471个账号利用漏洞获取了超额道具 [2] 官方应对措施 - 官方发布紧急公告，将事件定性为“活动规则设计失误”，并向活动下架前参与的玩家补偿一个价值约百元的“英雄级小小英雄宝箱”，同时退还未使用的“符文币”为等额点券 [2] - 对于已流入471个账号的“超额”道具，官方明确表示“将不会回收” [2] - 面对玩家不满升级，官方后续追加补偿，向全服玩家赠送全新的神话级小小英雄“月华之子海月神小小佛耶戈” [2] 玩家反应与争议 - 官方不回收道具的决定在游戏社群中引发巨大争议，大量玩家认为自身长期高额投入与藏品价值严重缩水，权益受损 [2] - 玩家质疑全服补偿的公平性，认为利用漏洞的471个账号能再次免费获得顶级英雄，对其他玩家不公 [3] - 玩家在苹果商店页面打出大量差评，并表达失望，部分玩家决定停止充值并尝试申请退款 [11] - 深度玩家指出，此次补偿发放的神话级英雄价值与玩家因漏洞事件所遭受的损失完全不成比例 [11] 历史事件对比与处理差异 - 玩家指出，《金铲铲之战》在今年9月25日曾发生“宝库”兑换价格异常漏洞，当时官方采用了“全额退还兑换道具，并回收异常获取道具”的方案 [12] - 此次“不回收”的处理方式与历史事件不一致，引发玩家关于区别对待的质疑 [12] - 值得注意的是，“宝库”事件公告中仅表示“由于我们的失误”，未出现此次“活动规则设计失误”的类似说明 [12] 公司回应与法律视角 - 针对媒体问询，腾讯方面有关人士回应称，一切以公告为准 [13] - 法律人士指出，由于缺乏证据证明相关玩家采用了违规或作弊手段，其行为本身难以被界定为违法，因此运营商在法律层面不具备强制性回收已发放虚拟道具的充分理由 [13] - 法律人士进一步指出，已充值玩家可通过投诉或诉讼维权，但虚拟财产价值是否实际降低及降低多少等问题将面临严格的法律审查 [13]

事件概述 - 北京同仁堂品牌旗下的一款“99%高纯南极磷虾油”凝胶糖果产品，经上海市消保委检测发现其宣称的43%磷脂含量实测为0，涉嫌虚假宣传与故意造假 [1][3] - 该产品在电商平台热销超500万件，出厂价仅为每瓶3元到3.7元，但电商平台售价高达约60元每瓶，价差巨大 [3][6] - 上海市消保委已就此事正式约谈产品的经销商与生产商，并质疑其涉嫌制假售假行为 [6] 涉事主体与责任 - 产品经销商为“北京同仁堂（四川）健康药业有限公司”，生产商为“安徽哈博药业有限公司” [3] - 生产方安徽哈博药业承认产品生产过程中未添加对外宣称的“南极磷虾油”，并称产品是经销商以远低于正常水平的价格定制采购，包装也按对方要求制作 [6] - 经销商四川健康药业则回避责任，坚称对造假行为“不知情”，并将责任归咎于生产商和下线经销商 [6] - 上海市消保委质疑，若未经经销商同意，生产商无动机制作带有“北京同仁堂”突出字样的包装并承担侵权风险，指出经销商作为长期专业企业，理应对远低于成本的产品具备甄别能力 [8] 品牌管理与行业乱象 - 事件暴露了“同仁堂”老字号品牌在贴牌授权和品控监督上存在明显漏洞 [2][10] - 涉事的四川健康药业与A股上市公司同仁堂无直接隶属关系，但同属中国北京同仁堂集团体系，是集团的“孙公司” [10] - 电商平台上存在大量打着同仁堂旗号的贴牌产品，许多来自同一涉事经销商，包装设计相似，通过强化“北京同仁堂”字样、下方标注小字的方式误导消费者，真假难辨 [11] - 此次并非同仁堂首次陷入质量危机，2018年其子公司就曾因蜂蜜造假事件被罚款1400余万元，集团“中国质量奖”称号被撤销 [11] 市场影响与监管追问 - 该事件揭开了健康功能产品行业的乱象，将同仁堂的贴牌管控漏洞与品牌管理乱象推向公众视野 [2][9] - 上海市消保委连续追问，提出四问：谁是制假售假主谋、谁是最大受益者、经营者良心何在、如何为健康消费护航 [7] - 消保委指出，南极磷虾油因人体吸收效率高而具有溢价空间，经营者以极低成本销售无有效成分的产品，严重违背诚信与社会责任 [8]

公司关联交易公告 - 公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司就“水电新能源领域典型场景人工智能技术研究与工程示范”项目进行采购 [1] - 采购采用单一来源方式 确定国电南自和华电电科院为中标单位 [1] - 关联交易金额分别为2818万元和1162万元 合计3980万元 [1] - 中标单位国电南自和华电电科院均为公司控股股东中国华电集团有限公司的控股子公司 [1] - 本次关联交易已经公司董事会审议通过 关联董事均已回避表决 [1] 公司业务发展动向 - 公司正推进水电新能源领域典型场景的人工智能技术研究与工程示范项目 [1]

北斗星通公告，公司董事会秘书兼副总经理潘国平及副总经理黄磊的减持股份计划已实施完成。潘国平 于2025年12月18日通过集中竞价交易减持31825股，占公司总股本0.0059%，减持价格区间为32.8元，减 持均价为32.8元/股；黄磊于同日通过集中竞价交易减持16805股，占公司总股本0.0031%，减持价格区 间为31.99元，减持均价为31.99元/股。减持后，潘国平持股95475股，占总股本0.0176%；黄磊持股 50414股，占总股本0.0093%。 ...

投资规模与网络建设 - “十四五”期间长三角地区铁路累计投资超6000亿元，2024年投资达1423.8亿元，2025年预计再超1400亿元，投资额从2021年约900亿元攀升至2025年超1400亿元 [1] - 截至2025年底，区域内铁路营业总里程将突破1.5万公里，其中高铁里程超8000公里，高铁里程占铁路营业总里程超50% [1] - 区域内配属动车组900多标准组，日均开行列车1400多对，网络密度与现代化水平稳居全国前列 [1] 各省市发展格局与成就 - 江苏省高铁里程从2020年的2035公里增至2025年的2594公里，覆盖所有地级市及70%以上县域 [2] - 浙江省推进“县县通高铁”，杭温高铁开通标志着浙江陆域“一小时交通圈”实现 [2] - 安徽省高铁里程从2020年的2329公里（全国第一）增至2025年的近3000公里，构建合肥“时钟型”枢纽 [2] - 上海以东方枢纽上海东站建设为核心，推动铁路与航空、地铁、城际的“多网融合” [2] - 徐连高铁、合杭高铁、沪宁沿江、沪苏湖高铁等战略骨干通道贯通，构建起上海、南京、杭州、合肥四大核心城市“1小时至3小时”都市生活圈，铁路开行范围已覆盖除舟山外的所有地级市 [2] 客运服务创新与成效 - 创新推出“一大、两中、一小”环线列车产品：“一大”环线以上海南—上海虹桥为骨干，1320公里串联沪苏浙皖21座车站；“两中”环线强化都市圈互联互通；“一小”环线聚焦合肥都市圈内部通勤 [3] - “十四五”期间高铁实现公交化开行，日均客流超200万人次，2025年铁路旅客发送量预计突破9亿人次 [3] - 沪苏湖高铁开通后，湖州与上海通行时间缩短至1小时，带动当地从沪苏方向引进3亿元以上项目超70个 [3] 货运与跨境运输发展 - 依托宁波舟山港等世界级港口资源大力发展铁水联运，北仑港站铁海联运年作业量连续6年超80万标准箱，2025年首次突破百万标准箱 [4] - 截至2025年10月20日，长三角中欧班列当年已开行去程班列2547列，同比增长3.3%；通行线路达15条，覆盖36个国家，运输货物品类超5万种 [4] - 浙江中欧班列占区域总量近一半，货物品类升级为汽车整车、光伏产品等26大类高附加值货品 [4] - “十四五”以来截至2025年10月底，长三角铁路已完成跨境货物运输1021.59万吨，发运中欧中亚班列20008列，实现铁水联运运量超1.1亿吨 [4] - 中欧（中亚）班列运输货物品类逐步向光伏新能源组件等高附加值产品转型 [4] 总体影响与展望 - “十四五”期间长三角铁路发展实现了从规模扩张到结构优化、再到能级跃升的历史性跨越 [1] - 铁路发展重构了区域交通格局，重塑了经济发展版图，加速了人员、资本、技术等要素的自由流动，成为区域协同发展的“加速器” [3][5] - 随着路网持续加密、服务不断升级，“轨道上的长三角”将进一步释放一体化红利，为区域高质量发展提供更坚实的交通保障 [5]

核心事件概述 - 万科企业股份有限公司计划对“22万科MTN005”中期票据进行展期，并提出了六项具体议案供债券持有人审议 [1] - 该期债券余额为37亿元，票面利率3%，原兑付日为2025年12月28日，未付利息为1.11亿元 [3] 展期方案核心条款 - **本金展期**：所有议案均支持将债券本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月28日 [1] - **利息支付安排**：存在两种主要方案，一是将展期前已产生的利息也延期12个月支付（议案一），二是展期前已产生的1.11亿元利息于原付息日正常兑付（议案二至议案六） [1] - **展期期间利率**：展期期间（2025年12月28日至2026年12月28日）票面利率维持3%不变，新增利息随本金一同支付 [1] 增信与优先偿付要求 - **增信措施**：部分议案（如议案二、三）要求公司提供增信措施，可能包括由深圳地铁集团或其他大型深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施 [2] - **优先偿付条款**：议案四和议案五提出了不同程度的优先偿付要求，要求公司在偿付后续到期债券本金之前，需先行全额兑付本期债券尚未偿付的本息 [2] - **交叉违约条款**：议案五追加了交叉违约等投资者保护条款，若公司未能清偿其他到期债务的本金或利息，则该期中期票据将立即到期并需全额兑付本息 [2] 宽限期与决议机制 - **宽限期延长**：议案六提议将债券本息兑付日的宽限期由5个工作日延长至30个交易日，在宽限期内足额偿付则不构成违约 [3] - **生效条件**：上述任何议案均需由持有该期债务融资工具表决权超过总表决权数额90%的持有人同意后方可生效 [3]

公司股权变动 - 信息披露义务人冯明明及其一致行动人上海盾佳合计持股比例由43.4100%下降至40.0000%，触及5%的整数倍披露线 [1] - 权益变动后，冯明明及其一致行动人合计持有公司股份1.83亿股，占公司总股本4.59亿股的40.0000% [1] - 本次权益变动原因为冯明明及其一致行动人自身资金需求及持股平台股东资金需求 [1]

投资策略总览 - 提出“以韧性应对环球新变局”的主题，通过资产类别、地区、行业及货币的多元化配置来管理风险 [1] - 将加大布局亚洲市场，适度降低美国市场的配置比例，但仍看好美股 [1] - 通过全球投资级别债券、新兴市场本币国债及黄金来强化投资组合的韧性 [1] 亚洲与中国市场配置 - 认为亚洲市场是全球主要增长引擎之一，2026年中国政策的利多因素仍将延续，对A股形成正向提振 [3] - 中国“十五五”规划重点在于科技自立自强、创新及高质量发展，预计将继续推出涵盖提振消费、改善民生和稳定房地产市场的经济刺激政策 [3] - 在A股布局上采取“杠铃策略”：一方面配置高科技成长板块以捕捉人工智能驱动的基本面趋势；另一方面布局高息优质股以应对海外市场潜在波动 [3] - 认为海外投资者将继续增持中国资产，因目前外资仍低配中国资产，且其配置逻辑将受两大变量重塑 [3] - 重塑外资配置逻辑的第一个变量是中国科技整体含金量和估值跃升的中长期潜力，中国正从硬件制造大国发展为人工智能大国 [3] - 重塑外资配置逻辑的第二个变量是全球资产配置的多元化趋势，即积极寻求美国以外的区域和市场机会进行分散配置，预计明年仍将延续 [4] - 预计随着美国降息及基准收益率下降，中国将成为全球投资者瞩目的市场，未来将有更多资金流入 [4] - 认为港股有三大利多因素：强劲的资金流入、IPO复苏活跃、政策对人工智能的支持有助于吸引企业投资，这些因素也驱动香港本地住宅房地产市场企稳 [4] 全球市场与资产配置 - 预计股市牛市行情或将继续推进，但市场波动仍将持续，需要将相关度较低的资产纳入组合以深化多元配置的韧性 [6] - 在美国通胀顽固及经济活动平稳的前景下，美联储降息幅度或低于市场预期，从而限制美国国债收益率进一步下行空间 [6] - 已将美元计价债券的久期偏好调整为5至7年，以反映长期债券波动性加剧的风险 [6] - 偏好全球投资级别债券，因其能提供具有吸引力的收益率和多元化效益 [6] - 在投资级别企业债券方面，建议进行币别多元化，除美元外，也看好欧元、英镑的投资级别债券 [6] - 预计美元弱势走势明年可能会延续，投资者需要进行外汇的多元化布局 [6] 黄金与另类资产 - 年初至今黄金价格涨幅超过50%，创下1979年以来最佳表现，在央行强劲需求、美元弱势及大量资金流入黄金ETF的背景下，金价有望继续获得支持 [7] - 黄金作为重要多元化资产的地位或依然稳固 [7] - 对白银持中性观点，认为在近期上升和剧烈波动后，存在双向波动风险 [7] - 对冲基金提供多元化策略，能够捕捉宏观经济变化 [7] - 私募股权正在新兴行业发掘增长潜力 [7] - 私募信贷市场通过收益主导的信贷来提供相对稳定的潜在收入 [7] - 基础设施投资将有助对冲通胀风险 [7] - 清洁能源转型是持续的长期主题，旨在提升能源自主及环境保护，长远的政策支持和持续投资正带动此趋势，让相关行业更能抵御短期市场波动 [7] 人工智能主题 - 人工智能的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场的重要主题，从12—18个月的角度看趋势逆转可能性非常低 [8] - 人工智能生态系统内的机遇有望在各行各业中进一步扩展 [8] - 当前人工智能估值偏高，需要再挖掘一些与其间接相关，或者人工智能以外的行业机会 [8]