公司概况与核心竞争力 * 华测导航是国内卫星导航应用板块的领军企业 聚焦导航定位授时 地理空间信息及封闭和半封闭场景的自动驾驶三大技术方向[2][4] * 公司核心竞争力体现在技术实力 产品体系 渠道建设 管理能力和出海战略五大方面[4][7] * 技术实力方面 公司贯穿高精度卫星导航应用所有环节 在高精度GNSS算法和软件建设方面优势显著 拥有高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台[2][4] * 产品体系覆盖建筑施工 测量测绘 农业作业 位移监测及智能驾驶等多个领域 通过先入布局和市场占有率提升实现不同产品体系之间增长点的切换[2][7] * 渠道建设方面 公司在国内外建立强大渠道网络 每年举办国际代理商大会 2025年2月参会代理商达400多位创历史新高 通过独家代理模式和本地化团队建设提升海外市场渗透率[7] * 管理能力方面 公司注重股权激励 每年滚动式激励员工 对标天宝进行产品战略规划 对标华为进行管理体系建设[2][7] * 出海战略方面 公司加快海外市场拓展 主要面向中低端市场 海外产品价格较国内高15-20个百分点 提升整体毛利率 在匈牙利 新加坡等地设有分支机构[2][7] 财务表现与盈利预测 * 2021年至2024年公司营收复合增速为19.5% 净利润从2.9亿元增长到5.8亿元 复合增速达25.6%[2][6] * 预计2025至2027年归母净利润分别为7.6亿元 9.9亿元和12.9亿元 对应增速分别为30.4% 30.7%和29.3%[2][6] * 毛利率和净利水平持续提升 反映降本控费及提质增效优势 2021年至2024年经营活动现金流净额从2.7亿元增长至6.6亿元 三年复合增速达34.4%[13] * 分业务板块盈利预测：资源公共事业板块2024-2026年营收增速30%以上 毛利率50%-60% 建筑与基建方向2025-2027年增速30%以上 毛利率约55% 地理空间信息方向增速约30% 毛利率50%以上 机器人与自动驾驶方向未来两三年增速可能达50%-60%[30] 业务布局与市场地位 * 业务涵盖教育公共事业 建筑与基建 地理空间信息和机器人与自动驾驶四大类[5][18] * 在RTK设备国内市场市占率第一 海外渗透率迅速提升 海外利润率比国内高15-20个百分点[5][19] * 地理空间信息业务板块通过武汉振鸟提供无人机产品 并抓住激光雷达市场需求机会 成为新兴增长点 激光雷达与无人机可独立或绑定售卖[5][20] * 资源公共事业方向主要面向农业和林业用户 农业自动化产品处于放量阶段 在国内市场占据领先地位且出海增速较快[5][21] * 机器人与自动驾驶方向涵盖乘用车及非乘用车领域 2024年上半年无人物流总出货量达50万台套左右 乘用车方面小米智驾车型去年配套超10万台 累计出货量达30万台套[22] * 2024年海外收入占比超过30% 预计未来两到三年内海内外收入占比将逐步持平[14] 研发与产业链布局 * 公司在上海 武汉 南京 北京以及英国建立五个研发基地 充分利用当地人才优势构筑核心竞争力[11] * 在卫星导航产业链中涵盖从芯片设计到软件开发 天线制造 结构件生产 再到终端应用软件解决方案和运营服务等完整链条 正逐步实现高精度定位芯片方向的自研并推出玄机芯片[12] * 国内高精度卫星导航参与者主要分为两类：一类偏向芯片设计如北斗星通和海格通信 另一类偏向终端应用如华测导航[12] 行业前景与市场需求 * 高精度卫星导航产业随着城市数字化 智能化需求增加持续扩展应用场景 包括自动驾驶 农业开发及新兴无人化场景等 带动相关设备需求上升[2][8] * 全球主要采用全星座解决方案包括中国北斗系统 GPS及格洛纳斯系统 高精度设备形态日益丰富包括精准农业 数字施工及手机终端等领域[15] * 2023年至2033年高精度卫星导航市场规模预计从2600亿欧元增长至5800亿欧元 增长主要来自接收机市场包括机器人 城市规划及建筑测绘等领域[15] * 国内高精度卫星导航政策自"十一五"规划以来不断细化 "十四五"时期重点推进自然资源管理 交通物流 农业农村建设以及智能驾驶等细分领域应用[16] * 中国官方统计显示高精度卫星导航产业规模约5000亿元人民币 其中高精度部分约200多亿元人民币[16] * 国内卫星导航重点应用场景包括智能穿戴 智能手机 乘用车导航仪 以及自动驾驶 道路运输 通信 公安和广播电视等领域 高精度定位技术正逐步应用于车联网 智慧交通 应急救援 车辆导航和反恐维稳等领域[17] * 星地融合是未来大趋势 市场从低轨卫星发射端向下游应用端转移 通信和导航深度绑定 通导一体化是趋势 高精度定位将呈现垂直一体化趋势需要综合解决方案能力厂商实现软硬件一体化订阅服务模式[17] 竞争格局与全球对标 * 全球头部企业天宝 Topcon和海克斯康主导市场 天宝约50%收入来自北美 Topcon收入36%来自北美26%来自欧洲 海克斯康43%收入来自欧洲39%来自美洲 主要聚焦成熟发达国家市场[25][26] * 国内企业采取差异化竞争策略以中低端市场为目标通过性价比高解决方案占据市场 华测导航是这一策略的标杆[27] * 国内主要参与者包括华测导航 合众思壮 南方测绘 中海达 北斗星通 振芯科技和森导航等 南方测绘被誉为"黄埔军校"但未上市 中海达在声呐水下产品有独立竞争优势但整体竞争力不及华测 北斗星通侧重芯片供应是国内高精度导航芯片主要供应方并偏向特种领域应用 森导航专注芯片研发及RTK终端包括农业自动化但资本运作较晚 振芯科技早期专注高精度定位设备现在业务品类丰富体量下降 合众思壮涉及RDK及农业自动化但管理经营无显著优势[28][29] 风险因素 * 导航产业竞争激烈 中高端制造业属性使得市场竞争加剧可能对公司利润造成不利影响[32] * 高精度导航芯片技术迭代快 各行业渗透过程中需要持续研发投入 不足预期可能带来风险[32]

公司概况 * 亿纬锂能是一家成立于2001年的电池制造商 从锂原电池起家并迅速成为行业龙头 于2009年IPO上市后开拓消费电池赛道 并从2015年开始切入动力和储能电池赛道[9] * 公司通过全路线布局策略迅速崛起 在技术路线未确定前进行全面布局 包括与SK合作三元软包 并逐步发展三元方形、碟片肌理、大圆柱等差异化路线[2][9] * 公司创始人刘金成博士拥有40多年的电池研发经验 管理层背景深厚 公司股权结构稳定 实控人刘金成及其爱人合计持股约39.85% 并实施员工持股和股票激励计划以留住人才[10][11] 储能业务发展 * 亿纬锂能全球储能电芯出货量排名第二 2025年预计出货超80GWh 2026年预计超120GWh[2][5][14] * 储能业务高增长受益于国内自主配政策超预期和海外市场需求增加 目前60%以上产品直接或间接出口海外 客户包括华为、阳光、POWIN、瓦锡兰和ABS等[3][5][14] * 2025年全球储能市场预计增长60%达到520GWh 2026年行业增速预计降至40%左右 并保持30%的复合增速[2][5][14] * 公司在国内储能市场份额快速提升至15%-20% 仅次于宁德时代[14] 动力电池业务发展 * 动力电池2025年产能利用率接近满产约80% 预计出货50GWh 2026年预计达90GWh[2][6][20] * 大圆柱电池是主要增量 2025年出货约5GWh（主要给宝马） 2026年有望达到20GWh[6][18] * 公司市场份额约3% 与龙头企业有差距但发展空间巨大 商用车方面是宁德时代之外份额最高的厂商 2025年出货量超过10GWh[18] * 乘用车方面 小鹏、领跑等爆款车型推动公司产能利用率从2024年的50%-60%提升到2025年的70%-80%以上[18] 技术优势与布局 * 公司是国内最早布局大铁锂的厂商之一 主打碟片方案 相比卷绕方案具有平整度更高、循环寿命更长等优势[3][13][15] * 随着电芯向600安时及以上迭代 碟片技术优势显现 公司该技术非常成熟 缺陷率达到PBB级别[3][16] * 公司积极布局固态电池新技术领域 到2025年底将具备2GWh制造能力 并实现400Wh/kg以上能量密度 应用在机器人、低空飞行器、AI等领域[3][27] * 公司采取多路线并存的发展策略 目前聚焦于碟片贴锂和大圆柱两条主要技术路线[10][13] 财务表现与盈利能力 * 2025年上半年营收同比增长30%[3][12] * 预计2025年整体盈利40-47亿元 2026年利润有望超过80亿元[2][8][27] * 预计2025年消费电池营收100亿元 动力储能营收500亿元 总体营收600-710亿元[3][12] * 公司整体出货量2025年预期130-140GWh（同比增长60%） 2026年接近200GWh或更高[20] * 盈利弹性大：若每瓦时利润增加1分钱 将增加20亿元利润 2025年动力储能单瓦时盈利约2分钱 预计2026年提升至3分甚至更高[2][7][21] 分业务盈利详情 * **动力电池**：单瓦时盈利从2024年的2分提升至2025年的3分 预计2026年达4分以上；2025年动力业务利润预期15亿元 2026年可能翻倍[18][19] * **储能电池**：2025年单瓦时盈利普通铁锂约2分 大铁锂可达3分以上 海外基地可能达5分左右；预计2026年储能业务利润贡献约30亿元[17][21] * **消费电池**：2025年净利润预计15-20亿元（其中锂原电池贡献约6亿元） 明年预期增长10%[22][24][25] * **投资收益**：来自思摩尔（持股约30%）及其他投资 2025年总计约5-10亿元[26] 其他业务板块 * **圆柱电池**：2025年预计出货12亿颗 2026年可能达14亿颗；马来西亚工厂已投产 2025年预计贡献1.5亿颗产量[23] * **锂原电池**：市占率约50% 毛利率维持在35%-40% 2025年营收约25-30亿元 是稳定现金流来源[12][22][24] 总结与展望 * 公司从2025年开始进入经营拐点 受益于储能行业超预期发展、全球份额提升及满产满销状态[27] * 动力储能板块是公司最具利润弹性的板块 预计2025年贡献接近30亿元利润 2026年达50-60亿元[21] * 2025年总利润空间接近75-80亿元 2026年可能超过100-110亿元[27] * 公司2025年乐观估值目标为2500亿以上市值[27]

公司业务与行业 * 公司为睿创微纳 主要从事红外成像和射频业务[2] * 红外成像业务是公司基础 已在全球取得领先市占率 市场规模达百亿美金级别[4] * 射频业务通过2021年和2024年两次收购无锡华测形成 目前持有其70%股权 覆盖多个百亿美金级别应用领域[2][4][5] * 公司通过纵向一体化策略 从上游晶圆生产到下游探测器及整机组件均能自主研制生产[7] * 公司与代工厂合作建立专用MEMS晶圆产线 把握产能供应链话语权[2][7] * 公司跨界进入射频领域 并布局短波红外和二类超晶格中长波红外传感方向 构建多维感知架构体系[6][27] 核心技术优势 * 公司在红外成像领域拥有8微米超高清正面和6微米非制冷红外探测器正面等全球领先技术[2][6] * 公司主要生产第三代非制冷红外焦平面探测器 应用于中长波红外波段 依靠热成像原理[2][11][12] * 公司早期推出了10微米级和12微米级探测器 2019年推出的10微米级探测器已实现晶圆级封装[14] * 在短波红外领域 公司推出两款产品 并与中国联通合作实现空间自由光通信业务[4][23] * 在中长波红外领域 公司布局二类超晶格技术 寿命长且探测效率高 2023年已展示相关产品[23] * 公司开发4D毫米波成像雷达 新增高程信息 解决传统3D雷达局限性 预计将在智能驾驶市场替代激光雷达[4][24] 市场应用与趋势 * 军用市场：非制冷红外逐渐渗透到智能型红外探测器应用 预计复合增速10% 便携式单兵热成像仪和武器热瞄具是核心增长点[3][13] * 民用市场：受单机价格下降推动 手持式热像仪需求旺盛 消费级手持热像仪增速预计维持在8%左右[3][13] * 车载市场：美国立法推进夜间驾驶辅助安全系统 带动车载红外热像仪市场复合增速接近30% 公司已推出国内首款AECQ 100车规级认证红外芯片并有两款产品上市[4][13][15] * 无人机市场：公司在全球无人机及其载荷市场市占率达50%[4][15] * 海外市场：欧洲购买全球30%的热成像仪但自身产能仅13% 存在供需缺口 公司产品在欧洲和北美获高度认可 是仅次于本土厂商的重要供应商[4][18] * 射频市场：TR组件是现代雷达和通信系统核心 相控阵雷达向有源化发展提升TR组件需求 卫星互联网等国家重大项目预计带来千亿级市场[2][19] * 车载雷达市场：预计到2024年每辆车载雷达数量将从2022年的1个增加至2个 并可能提升至5个 市场空间显著拓宽[25] 财务与研发投入 * 公司营收稳步上升 利润在2021和2022年因需求波动下滑 但在2023和2024年恢复增长[8] * 红外成像整机产品销量占比从2016至2020年逐年提升并稳定在40%-50%区间[8] * 公司毛利率维持在40%-50%高位[2][7] * 海外市场毛利率自2018年以来不断攀升 在2022年后超过国内市场[8] * 研发费用保持接近营收20%的高水平[2][9] * 高端创新人才比例从2020年22%提高至2024年29%[9] 产能与项目规划 * 公司通过可转债募投项目提升产能 预计达产后将带来45亿元营收增量[2][9] * 今年年底大部分项目将陆续投产运营 预计显著提升市场需求满足能力[10] * 公司2025年五六月份发布新一期股权激励计划 是继2020和2022年后第三次实行 以实现与核心骨干利益深度绑定[10] * 自2023年以来 股权激励摊销费用对业绩影响逐步减轻 今年相比去年预计摊销费用下降约5000万元[10] 成本控制举措 * 公司通过晶圆级封装等先进技术 将探测器封装成本从50-60%降至25-35%[16] * 探测器是热成像仪中最重要且成本占比最高部分 占整个机芯成本40-45% 而机芯占热成像仪总成本30-40%[16][17] * 通过降低封装成本 同步实现整机产品和核心部件降本 更好地开拓民用市场[4][16][17]

**智能驾驶行业与核心公司分析纪要** **一 行业政策与技术发展现状** * L2组合驾驶方案国标已出台 计划2027年落地 行业政策端实现标准化[2] * L3主流试点方案即将推出 法规层面推动达到关键节点[2] * 产业链呈现从L2向L4迁移的明显趋势 头部企业及供应商积极布局Robotaxi和Robotman业务[2] * 2025年四季度迎来新一轮技术迭代 包括华为ADS 4.0 理想汽车8.0 小鹏汽车XOS 5.7.7 VLA系统升级以及地平线HSD系统11月量产 表明各车企及供应商能力提升[3][8] **二 核心公司财务与运营数据** * 地平线完成第二次配股融资约50亿人民币（约8亿多美元） 资本市场对AI公司募资持开放态度[1][4] * 地平线上半年芯片出货量达200万片 全年目标400万片 明年预计550万片[3][9] * 地平线高阶芯片上半年出货100万片 全年目标200万片[9] * 地平线高阶芯片G6P预计明年贡献三五十万片 显著推动收入增长[3][9] * 地平线市值约1500亿人民币 对应30倍PS估值 未考虑出海及机器人业务[3][9] * 黑芝麻今年收入预计8亿元人民币 明年有望增长50-60% 估值仅10倍PS[5] * Momenta累计融资额超12亿美元 是二级市场融资最多的算法供应商[3][10] * 元戎启行累计融资额超过5亿美元 青舟科技累计融资额超过2亿美元[10] **三 核心公司业务进展与战略布局** * 地平线正处于与二线供应商拉开差距 保持核心竞争力的关键阶段 与Robotaxi领域合作紧密（例如规划到2026年生产1万台 2027年生产3.5万台）[1][4] * 黑芝麻作为国内第二大智能驾驶芯片供应商 加速客户拓展 包括出海业务和与德赛西威合作开发RoboOne项目 并与多家机器人公司合作提供芯片解决方案[1][5] * Momenta占据第三方算法市场60-70%份额 计划2025年下半年在美股上市[3][6][10] * 元戎启行获长城汽车投资1亿美元 已成为长城核心支架供应商 采用无图方案并预计2025年落地VLA方案 侧重Road AGI[10][11] * 青舟科技获奇瑞主导融资 依托理想Pro方案实现快速量产 每年出货量达几十万台 是国内最早迈过百万大关的算法供应商之一[10][12][13] **四 市场竞争格局与供应链关系** * 智能驾驶算法市场中 自研算法占据一半份额（包括特斯拉 华为 小米 小鹏 蔚来和理想）[6] * 第三方算法供应商除主导的Momenta外 主要还包括元戎启行和青州科技 这些公司大多由百度背景的AI人才创立[6][7] * 车企合作格局：比亚迪选择Momenta和地平线 吉利选择地平线 Momenta 元戎及青舟 长城选择地平线和元戎 广汽选择地平线和Momenta 上汽选择Momenta及外资伙伴 大众作为地平线股东与其紧密合作[14] * 算法供应商量产情况：Momenta上半年配套车型出货超10万台（客户包括比亚迪 知己非凡 丰田等） 元戎上半年出货约2万台（限于长城魏两款车型） 青舟依托理想方案年出货达几十万台[13] **五 发展趋势与投资前景** * 地平线增长潜力大 未考虑出海及机器人业务[3][9] * 黑芝麻因滞涨状态 具备性价比和投资赔率优势[9] * Momenta上市后预计逐步成长为千亿人民币规模的算法供应商[10] * 智能驾驶算法供应商正处于从一级市场向二级市场过渡的关键阶段 地平线和黑芝麻已上市 Momenta计划美股上市 元戎与青州也将陆续计划上市[14][15]

福莱新材 20250926 摘要 福莱新材已推出两代电子皮肤产品，第二代产品在 3D 力感知、全曲面 柔性贴合和空间分辨率（100 微米）等方面取得技术突破，多模态感知 系统也在不断完善，已拥有 40 多家客户，其中 10 多家实现批量出货。 公司在广告和标签市场占据国内领先地位，标签事业部复合增长率约为 25%，受益于膜代纸趋势和下游出海；广告事业部增长稳定，瞄准后房 地产时代的装饰膜市场。同时，积极布局电子级功能材料和环保事业部。 福莱新材定向增发募集资金超 7 亿元，用于包括柔性传感器在内的项目 发展。北美子公司已成立，旨在推进北美市场触觉传感器产品的销售、 技术支持及客户服务，寻求海外市场突破。 人形机器人行业发展关键在于灵巧手技术，而电子皮肤是实现灵巧手功 能的核心。福莱新材采用薄膜压阻式技术路线，因其成本优势和技术突 破，更适合大面积应用，并已解决早期在 3D 力实现等方面的局限性。 公司柔性传感器团队由杨晓明博士和陈书听博士领衔，拥有约 40 人， 并与清华荣信电子研究院建立联合实验室，合作进行技术开发。中试线 已搭建完成，正加快拓展生产能力。 Q&A 福莱新材在电子皮肤和柔性传感器领域的最新进 ...

公司业务与战略 * 公司定位为创新型食品解决方案服务商，通过B端与C端并驾齐驱的发展模式实现增长[3][5] * B端业务主要从事复合调味料的定制业务，与百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户合作，并开发茶饮等中小客户[3][5][12] * C端业务通过收购空客品牌进军方便速食市场，并推出冲泡意面、烤肠、浓汤及披萨等新品[3][4][14] * 公司2018年至2023年间实现接近30%的复合增长率[5] 财务表现与预期 * 公司2023年对百胜中国收入约4亿元，同比增长近40%[12] * 预计2025年冲泡意面贡献近亿元收入[4] * 预计2024年公司收入达30亿元（同比增长11%），利润2.7-2.8亿元[3][16] * 当前估值约20倍[16] 行业市场数据 * 西式快餐2024年市场规模约3,000亿元，同比增长超10%[3][6] * 西式快餐门店数量超30万家，同比增加1万多家[3] * 复合调味料2024年市场规模约1,300亿元（同比增长超10%），其中西式复合调味料占比20%（约260亿元）[3][11] * 方便速食行业规模约7,000亿元，预计2026年达万亿级别[3][13] 客户与渠道拓展 * B端开拓小B客户如林宇炸鸡，贡献数千万元收入[12] * C端通过空客品牌进入山姆、开市客、胖东来、盒马等新零售渠道，并布局抖音、美团闪购等线上渠道[5][14][16] * 空客品牌营销费用率约15%，其中销售推广费占比超80%[14] 产品与研发创新 * 新品收入占比约20%，产品结构升级（如向百胜提供炸鱿鱼专用粉、向达美乐提供羽衣甘蓝饮料）[15][16] * 研发能力助力下游客户推出新品（如肯德基车厘子蛋挞、麦当劳酸笋堡）[11] * C端推出冲泡意面、爆汁纯肉肠、浓汤及披萨类新品，提升烘焙工厂产能利用率[14][16] 行业趋势与竞争 * 西式快餐头部品牌加速扩张：华莱士超2万家门店、肯德基1.1万家、达美乐年增300-350家门店（增超30%）、麦当劳计划2028年达1万家门店、必胜客年增400-500家门店[6] * 西式快餐凭借低价策略下沉市场（如肯德基9.9元汉堡券、麦当劳50%新店位于下沉市场）[7] * 餐饮行业连锁化率从2019年13%提升至当前20%以上，行业洗牌加剧（2023年新注册企业40万家同比增25%，闭店率增两倍多）[8] * 西式快餐头部品牌（肯德基、麦当劳、华莱士、塔斯汀）占市场份额40%，前十名按门店数占20%[9] 风险与机遇 * 疫情期间下游新开门店增速放缓，2023年恢复增长[5] * 方便速食行业受宅经济、懒人经济驱动，且食品安全监管趋严推动产品迭代升级[13] * 中国西式快餐人均门店数远低日美，渗透率提升空间大[7]

**行业与公司** * 涉及行业为数据中心液冷与汽车零部件 公司为溯联股份[1][7] **核心观点与论据** * 全球液冷市场规模预计2030年达2000亿人民币 UQD细分市场规模预计达200亿人民币 国产算力增长是核心驱动因素[2][4] * UQD市场目前由欧美企业派克汉尼芬和史陶比尔主导 溯联股份尝试以尼龙等工程塑料替代金属以降低成本并简化工艺[2][5][6] * 公司已开发符合OCP标准的UQD产品 与国内服务器制造商及国际热管理厂商建立联系 具备小批量生产经验但尚无大规模量产订单[2][7] * 公司在汽车尼龙管路和接头方面经验丰富 尤其在热管理系统领域 此技术积累可迁移至服务器液冷领域[2][8] * 接头能力提升了公司议价能力 过去两年单季度毛利率基本稳定在22%左右 成本控制能力是关键优势[2][10] * 公司注重系统工程能力 能快速调整产品以适应迭代速度快的数据中心液冷市场[2][11] * 预计公司明后年营收增速约25% 业绩增速可能达35% 风险包括UQD发展不及预期及原材料价格上涨[3][14][15] **其他重要内容** * 公司业务延伸至电池储能系统热插拔连接件[7] * 公司扎根于新能源汽车高速增长的川渝地区 区位优势明显[14] * 混动车相比传统燃油车ASP更高 为公司汽车基础业务提供增长空间[14]

西子洁能电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 公司为西子洁能 隶属于西子联合控股集团（中国民企500强） 业务涵盖余热锅炉、光热、核电及核聚变设备[1][2][7] - 行业涉及高耗能工业（钢铁、水泥、化工）、光热发电、核电及核聚变能源[2][3][6] 核心业务与市场表现 - 传统主业余热锅炉为国内龙头 燃机余热锅炉市占率近50% 但受下游高耗能行业影响订单曾下滑[3] - 2025年起订单和盈利能力边际改善 因劣质订单消化完毕及海外营收占比提升[2][3] - 2025年海外营收占比预计达20% 未来有望升至40%-50% 驱动订单拐点向上[2][3] 光热领域发展 - 公司提供吸热器、换热器和储热罐设备 价值量占光热系统15%-20%[2][4] - 十四五期间光热新增容量未达预期（年规划3GW 实际完成约50%） 主因缺乏独立电价[5][10] - 青海省2024年给予光热独立标杆电价0.55元/千瓦时 成本已降至0.50元/千瓦时以下 具备经济性[10] - 十五五期间若政策推广（如西北省市） 年规划落地执行率有望从50%提至近100%[10] 核电与核聚变布局 - 核电及核聚变是未来重要增长点 公司2019年获二级和三级资质但未重点投入[6][11] - 2024年5月新董事长上任后加大投入 依托现金储备34亿元（或超30亿元）支持内生外延发展[6][11] - 若在核电设备或可控核聚变领域突破 将带来巨大增长空间[6] 财务与估值 - 2025年业绩预计约4亿元 2026年达5亿元 与股权激励目标一致[4][12] - 当前市值128亿元 PB 2.5倍 PE约30倍（2026年预计降至25-26倍） 股价处底部区间[6][12] - 未来3-5年业绩有望增长至8-10亿元[12] 公司治理与宏观环境 - 西子联合控股集团实力雄厚 提供发展支持[7] - 新董事长上任加强管理 创始人王水福的浙商背景带来资源优势[7] - 宏观环境拐点向上将强化业绩增长（当前余热锅炉通过海外市场体现Alpha效应 宏观改善将叠加Beta效应）[8][9] 其他重要内容 - 光热发展依赖政策驱动 若十五五政策超预期将利好公司[2][5] - 公司现金储备充裕（34亿元）为外延扩展提供资金支持[6][11]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：人形机器人产业 3C EMS（电子制造服务）行业 3C设备零部件供应行业[1][2][3][4][5][6][7][8] * 公司：长盈精密 蓝思科技 领益制造 立讯精密 Meta 字节跳动 苹果 富士康 智元 北京人形 中国移动 致远[1][2][3][7][8] 核心观点和论据 EMS厂商参与人形机器人产业的优势 * 凭借与大型科技公司（如苹果、富士康）的长期合作关系和客户资源 能快速进入市场 尤其Meta和字节跳动等互联网大厂正寻求硬件制造合作伙伴[1][3] * 在3C产品领域积累的快速迭代响应能力（如手机行业以年度为周期更新）对产品尚未定型且需频繁更新的人形机器人初期研发至关重要[1][3] * 具备大批量生产的成熟经验 能确保从研发到大规模商业化的顺利过渡 这种能力在制造业中稀缺且对未来商业化至关重要[1][4] * 人形机器人生产方式可能类似3C产品 按零部件模组、整机专业化分工 使拥有成熟制造体系的3C设备零部件供应商能更好适应并融入市场[2][6] EMS厂商参与人形机器人产业的劣势 * 技术门槛较高 虽与3C产品有技术重合（如传感器、电机减速器）但涉及更多复杂技术（如高精度传感器）需提升自身技术水平[4] * 产业链复杂 需整合多种零部件和模块 有效管理和优化供应链是一大挑战[4] 人形机器人产业对3C设备零部件供应商的影响 * 提供新增长曲线 因手机市场逐渐饱和 而人形机器人未来销量潜力可能达手机级别（十亿台级）且单价（SP）接近汽车级别（万元级）[1][5] * 技术转移与创新机会 核心零部件（如传感器、电机减速器）与3C产品有技术重合 消费电子领域的新材料、新结构创新可应用于人形机器人研发与制造[1][5] * 促进行业分工 生产方式可能类似3C产品按零部件模组、整机专业化分工 使拥有成熟制造体系的供应商更好适应市场[2][6] 3C EMS厂商在机器人领域的布局案例 * 长盈精密：依靠原有3C结构件加工能力及机器人核心部件（执行器、电机、轴承、齿轮、传感器）提供超400个料号 单机供应价值量约4万人民币 净利润贡献率超20% 截至2025年8月底累计交付价值量超8,000万人民币 上半年报表端兑现约3,800万（其中3,500万来自两个海外头部品牌）预计全年交付量达1亿人民币 在深圳建机器人产业园 越南和墨西哥设工厂以满足北美客户供应链安全性需求[2][7] * 蓝思科技：过去从事玻璃结构件及金属件加工 现积极发展机器人方向（头部模组、关节模组、灵巧手、躯干结构件）自2024年以来向多家客户批量交付数百台整机 并与北美头部客户确定合作份额[7] * 领益制造：以结构件和关键模组为主 延续3C产品（如散热、高功率充电器）与国内标杆客户（智元、北京人形）合作 并向北美AI企业提供结构件、散热组件、声学模组及马达电机等产品 单机价值量达2万人民币 今年半年度完成数千套整体加工订单交付[8] * 立讯精密：凭借3C领域代工龙头地位 从研发设计到量产落地具备一站式解决方案 2025年7月投资50亿人民币建立常熟机器人总部 预计达产后产值可达百亿规模 目前主要面向工业自动化设备及协作机器人 未来可能切入人形机器人方向 2025年7月中标中国移动1.24亿人民币的人形机器人整机和关节模组订单（与致远联合中标 立讯负责整机制造和关节模组供应）[8] 其他重要内容 * 人形机器人市场为3C设备零部件供应商提供新业务机会 相关产业链标的包括长盈精密、立讯精密、蓝思科技、领益制造等 通过切入机器人赛道可复用现有供应链并重塑估值[8] * 长盈精密单机供应价值量约4万人民币 净利润贡献率超20% 预计全年交付量达1亿人民币[2][7] * 立讯精密投资50亿人民币建常熟机器人总部 预计达产后产值百亿规模[8]

涉及的行业或公司 * 公司为中芯国际（SMIC）港股（0981 HK）及A股（688981 SS）[1] * 行业为中国半导体行业及更广泛的消费电子、智能手机和家电行业[2][3] 核心观点和论据 国家补贴与需求前景 * 中国政府10月将发放最后一轮690亿人民币的补贴资金 作为2025年3000亿人民币国家补贴计划的一部分 以支持智能手机、消费电子、家电和汽车等消费[3] * 尽管补贴在25年上半年已提前释放部分需求 但下半年整体需求符合预期且未出现显著下滑[1][3] * 消费电子/智能手机贡献了公司66%的收入 但对其中长期订单扩张持积极态度[1] AI驱动的长期增长动力 * AI功能在消费设备中的加速部署将推动半导体含量升级 这不仅需要处理器和GPU升级 还需要连接（WiFi/蓝牙）、PMIC、传感器（CIS）、内存控制器等升级[3] * 这支持公司持续的扩张[3] * 基于对AI消费电子需求更积极的展望 小幅上调了2028-29年收入预期0.1%/0.1%[4] 财务预测与估值上调 * 维持2025-27年盈利预测基本不变 将2028-29年每股收益（EPS）上调1%/1% 主因收入和毛利率（GM）预期更高[4] * 预计2028/29年毛利率（GM）将提高0.1/0.1个百分点 因预期更高的产能利用率（UT Rate）将带来更好的利润率状况[4] * 将H股12个月目标价从83.5港元上调至95.0港元 A股目标价从182.8人民币上调至208.0人民币[10][11] * H股目标价基于51.1倍2028年预期市盈率（此前为45.2倍） 并以15.0%的股权成本（COE）贴现回2026年[10] * A股目标价基于对H股238%的A-H估值溢价（未变）[11] * 当前股价（截至2025年9月26日收盘）H股为72.95港元（上行空间30.2%） A股为132.27人民币（上行空间57.3%）[28] 盈利能力改善预期 * 预计毛利率将从2025年的20.7%持续改善至2029年的28.6%[9] * 预计营业利润率将从2025年的9.9%持续改善至2029年的16.8%[9] * 预计净利润率将从2025年的8.3%持续改善至2029年的15.8%[9] 其他重要内容 风险因素 * 智能手机和消费电子需求弱于预期[26] * 产品多元化和产能扩张慢于预期[26] * 公司在美国BIS实体清单上 获取特定设备/材料供应可能受限[26][27] 财务数据预测 * 预计营收从2024年的80.3亿美元增长至2029年的199.01亿美元 复合年增长率显著[9][10] * 预计净收入从2024年的4.93亿美元增长至2029年的31.49亿美元[9][10] * 预计每股收益（EPS）从2024年的0.06美元增长至2029年的0.39美元[9][10] 估值方法 * 估值采用贴现市盈率法[10] * 目标市盈率基于同业公司的盈利增长与交易市盈率之间的关系（方法未变）[10] * 反映了中国半导体股正在进行的重新评级[10] 免责声明与业务关系披露 * 高盛与所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[7] * 高盛在过去12个月与中芯国际有非投资银行业务的证券相关服务客户关系和非证券服务客户关系[39] * 高盛为所提及的中芯国际证券做市 并可能作为专业机构在相关交易所持有相反头寸[39]