涉及的行业或公司 * 公司为中芯国际（SMIC）港股（0981 HK）及A股（688981 SS）[1] * 行业为中国半导体行业及更广泛的消费电子、智能手机和家电行业[2][3] 核心观点和论据 国家补贴与需求前景 * 中国政府10月将发放最后一轮690亿人民币的补贴资金 作为2025年3000亿人民币国家补贴计划的一部分 以支持智能手机、消费电子、家电和汽车等消费[3] * 尽管补贴在25年上半年已提前释放部分需求 但下半年整体需求符合预期且未出现显著下滑[1][3] * 消费电子/智能手机贡献了公司66%的收入 但对其中长期订单扩张持积极态度[1] AI驱动的长期增长动力 * AI功能在消费设备中的加速部署将推动半导体含量升级 这不仅需要处理器和GPU升级 还需要连接（WiFi/蓝牙）、PMIC、传感器（CIS）、内存控制器等升级[3] * 这支持公司持续的扩张[3] * 基于对AI消费电子需求更积极的展望 小幅上调了2028-29年收入预期0.1%/0.1%[4] 财务预测与估值上调 * 维持2025-27年盈利预测基本不变 将2028-29年每股收益（EPS）上调1%/1% 主因收入和毛利率（GM）预期更高[4] * 预计2028/29年毛利率（GM）将提高0.1/0.1个百分点 因预期更高的产能利用率（UT Rate）将带来更好的利润率状况[4] * 将H股12个月目标价从83.5港元上调至95.0港元 A股目标价从182.8人民币上调至208.0人民币[10][11] * H股目标价基于51.1倍2028年预期市盈率（此前为45.2倍） 并以15.0%的股权成本（COE）贴现回2026年[10] * A股目标价基于对H股238%的A-H估值溢价（未变）[11] * 当前股价（截至2025年9月26日收盘）H股为72.95港元（上行空间30.2%） A股为132.27人民币（上行空间57.3%）[28] 盈利能力改善预期 * 预计毛利率将从2025年的20.7%持续改善至2029年的28.6%[9] * 预计营业利润率将从2025年的9.9%持续改善至2029年的16.8%[9] * 预计净利润率将从2025年的8.3%持续改善至2029年的15.8%[9] 其他重要内容 风险因素 * 智能手机和消费电子需求弱于预期[26] * 产品多元化和产能扩张慢于预期[26] * 公司在美国BIS实体清单上 获取特定设备/材料供应可能受限[26][27] 财务数据预测 * 预计营收从2024年的80.3亿美元增长至2029年的199.01亿美元 复合年增长率显著[9][10] * 预计净收入从2024年的4.93亿美元增长至2029年的31.49亿美元[9][10] * 预计每股收益（EPS）从2024年的0.06美元增长至2029年的0.39美元[9][10] 估值方法 * 估值采用贴现市盈率法[10] * 目标市盈率基于同业公司的盈利增长与交易市盈率之间的关系（方法未变）[10] * 反映了中国半导体股正在进行的重新评级[10] 免责声明与业务关系披露 * 高盛与所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[7] * 高盛在过去12个月与中芯国际有非投资银行业务的证券相关服务客户关系和非证券服务客户关系[39] * 高盛为所提及的中芯国际证券做市 并可能作为专业机构在相关交易所持有相反头寸[39]