核心观点 - 泡泡玛特推出迷你LABUBU新品引发市场热度 但导致LABUBU系列二手价格集体暴跌 公司通过供应链扩张打破黄牛囤货逻辑 转向保障消费者权益 但单一IP依赖风险凸显 [1][3][4][6] 产品价格动态 - LABUBU第三代产品近90天成交均价持续下滑 未拆封单盒及整盒价格较峰值暴跌80% [3] - 新推出的搪胶4.0 mini LABUBU的L款销量冠军产品价格跌幅达30% [3] - 星星人"好梦气象局"系列未拆盒价格下跌35% 隐藏款"好彩天天来"跌幅达42% [5] - MOLLY"口袋朋友"系列未拆盒价格较峰值腰斩 隐藏款"最好别惹我"暴跌69% [5] 资本市场反应 - 泡泡玛特股价在半个月内从339.8港元/股跌至273.4港元/股 跌幅超过19.5% [3] - 机构观点分化 中泰证券强调头部IP势能持续增强 摩根士丹利认为波动属技术性调整 二手市场占比极小不应作为核心指标 [3] 供应链变革 - 2025年8月毛绒玩具产能较去年同期激增10倍 达到每月3000万只规模 [3] - 迷你LABUBU发售当晚30分钟内售出71万单且全部现货供应 此前LABUBU 3.0系列通过8个批次预售仅天猫渠道卖出70万件 [3] - 7月10日官方大规模补货后二级市场投机泡沫消散 黄牛恐慌性抛售 [4] - 公司商业模式从维持产品稀缺性转向保障消费者权益 明确要卖"好产品"而非"理财产品" [4] 财务表现 - 2025年上半年自主产品收入137.53亿元人民币 占比99.1% 较2024年同期的43.83亿元增长213.8% [5] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入48.14亿元 占比34.7% 较2024年同期的6.27亿元增长668.1% [5][6] - MOLLY收入13.57亿元（占比9.8%） SKULLPANDA收入12.21亿元（占比8.8%） CRYBABY收入12.18亿元（占比8.8%） DIMOO收入11.05亿元（占比8.0%） 五大IP营收均突破10亿元 [5][6] IP运营与风险 - LABUBU由香港艺术家龙家升创作 2024年前属小众圈层 通过泰国明星Lisa推荐和海外门店扩张实现全球破圈 目前与VANS、优衣库等品牌合作 [6] - THE MONSTERS系列贡献公司近三分之一营收 单一IP驱动增长格局未改变 结构性风险在二手市场价格崩盘时突出 [6]

产品市场表现 - 泡泡玛特旗下LABUBU推出的THE MONSTERS心底密码系列迷你版在9月发售时迅速售罄 二级市场价格一度成倍飙升 [1] - 仅一周后迷你版LABUBU二手价格呈现回落趋势 第一 二 三代LABUBU二手价格均出现下滑 三代产品甚至出现轻微折价 [1][2] - 8月28日新品线上发售引发消费者抢购热潮 星星人"好梦气象局系列"及MOKOKO搪胶毛绒挂件等多款新品也在上线数秒内售罄 [2] 产能扩张措施 - 公司已将毛绒产能提升至去年同期10倍以上 8月毛绒产能达到约3000万只 [2] - 泡泡玛特正积极增加产能并打击黄牛炒作 以回应市场真实需求 [1][2] - 产能扩大效应直接体现在新品发售中 LABUBU在二级市场行情明显回落 [2] 资本市场反应 - 二手市场价格回落导致泡泡玛特股价应声下跌 [1] - 9月9日收盘股价仍高于半年业绩报发布前水平 但较339.8港元高点有所回调 [2] - 摩根士丹利认为股价波动主要由技术和情绪因素驱动 强调二级市场仅占总供需的小部分 [1] 行业观点分析 - 超过50%的溢价属于短期异常现象 溢价回归常态有利于真实消费者购买并抑制市场投机 [3] - 企业长期价值取决于对核心资产的运营能力 而非单一产品二级市场价格波动 [3] - 产能快速爬升使溢价率自然回落 控制二手溢价有利于市场可持续发展 [3]

公司表现 - 泡泡玛特股价自8月26日历史高位339.8港元跌至9月9日累计跌幅逾15% [1] - 9月8日盘中股价一度跌超8% 收盘跌幅7.11% 单日市值蒸发295.45亿港元 [9] - 官方旗舰店LABUBU系列全面售罄 部分款式将补货但时间未定 [11] 产品动态 - 8月28日推出THE MONSTERS心底密码系列MINI版LABUBU盲盒 官方定价1106元/套 [2] - 8月单月上线MINI版LABUBU和ROCK系列两款重磅产品 [9] - MINI版LABUBU在淘宝旗舰店单店销量接近30万份 ROCK系列销量超2万份 [9] 市场价格波动 - MINI版LABUBU首发日二手价格达1800-2500元 较官方价溢价超100% [2] - 首发次日二手价格降至1599元 一周内部分型号价格跌至1278元 [2][12] - LABUBU坐坐系列6月二手价200-300元 9月初跌至100元出头 [3] - 部分单品以低于进货价30%抛售 有卖家单款亏损超万元 [1][3] 市场参与者行为 - 黄牛代抢服务收费达2000元/套 隐藏款喊价1000元 [7] - 泡泡玛特6月改变策略 采取大幅放量/限购/补货机制 导致部分款式行情暴跌50%以上 [11] - 消费者投机心理减弱 更注重收藏本质 对高溢价产品持谨慎态度 [11] 行业生态变化 - 新品推出频率从间隔2个月加速至每月两款 导致供需平衡被打破 [11] - 仿制品大量出现 小尺寸LABUBU产品易被仿造 影响买家信心 [7] - 二手市场溢价窗口期从数月缩短至一周以内 市场趋于理性 [2][11]

二手市场价格动态 - Labubu二手交易价格呈下降趋势 看跌人数更多[2] - 第三代Labubu"前方高能系列"常规款二手均价区间90-130元 部分款式跌破原价99元[4] - 隐藏款"本我"价格从峰值5000元回落至700-800元区间 近30天降价趋势明显[6][7] 具体产品交易数据 - 隐藏款"本我"30日内成交均价742.49元 涨幅19% 成交量8719件[9] - 近期隐藏款成交记录显示价格区间699-828元 多数在发布后1天内成交[11][13] - 迷你版Labubu二手价格从千元溢价回落至80-650元区间[14] 官方补货影响 - 泡泡玛特6月18日全渠道补货Labubu 3.0系列 预售期延至9月24日[18] - 京东旗舰店销售30万+件 天猫旗舰店销售70万+件 全渠道补货量400-500万件[18] - 按单价99元计算 补货带来销售额约4-5亿元[18] 市场反应 - 补货后整盒回收价从1500-2800元腰斩至650-800元[18] - 部分隐藏款单品价格从250元跌至100元[18] - 黄牛暂停收货并出现抛售现象 市场出现大量库存但买家观望[19] 公司市场表现 - 泡泡玛特市值维持在3700亿港元水平[19] - 股价8月底起持续回调 从300港元跌至270港元[19]

股价表现与市场交易 - 泡泡玛特股价于9月8日下跌6.78%至288.6港元/股 盘中一度下挫超7% [1] - 公司卖空股数自8月29日的28.58万股大幅攀升至626.62万股 卖空金额从约9305.86万元激增至19.34亿元 [2] - 公司于9月8日正式获纳入恒生指数成分股 恒生指数成分股从85只扩容至88只 [2] 产品市场表现 - 迷你版LABUBU系列发售十余天后二手价格明显下降 端盒二手价降至1400-1850元区间 [1] - 隐藏款"爱心"近3日成交均价下跌9%至最低670.3元 隐藏款"!"下跌11%至最低498元 [1] - 该系列原价79元的单盒近3日成交均价为128元 仍保持62%溢价 但较发售前期二手成交价已下降60% [1] - 发售初期整端价格曾冲高至1500-3200元 单盒价格介于89-240元 隐藏款成交价逼近千元 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收达138.8亿元 同比增长204.4% [2] - 经调整净利润为47.1亿元 同比增长362.8% 半年营收突破百亿元且净利润超2024年全年 [2] 机构观点分析 - 高盛指出上半年净利润增速超卖方预期但仅大致符合买方极高期望值 [3] - 摩根大通认为业绩预告净利润落在市场预期区间45-55亿元的低端 且股价过去12个月暴涨588%导致短期获利盘兑现压力显著 [3]

公司业绩 - 2024年上半年公司营业收入为45 6亿元 预计2025年上半年收入将超过135亿元 或将超过2024年全年收入水平130 4亿元 [1] - 2024年上半年公司净利润为9 2亿元 预计2025年上半年净利润将超过41亿元 或将超过2024年全年净利润31 25亿元 [1] - 公司业绩大增主要由于IP全球认可度提升带来的全区域收入增长 海外收入占比提升优化了收入结构 以及优化产品成本 [1] 产品市场表现 - 公司旗下IP Labubu所在的THE MONSTERS系列2024年营收暴增726 6% 消费者抢购Labubu曾引发门店冲突 二手市场溢价数倍 [2] - 随着Labubu系列补货 二手市场价格下跌 6月18日补货前Labubu 3 0整盒二手价格普遍在1100-1500元之间 补货后降至600-900元 [2] - 进入7月 Labubu 3 0整盒二手价格维持在600-900元之间 普通玩家单个盲盒转手价接近原价99元或加价10-50元 但隐藏款"本我"单个价格仍维持在1300元左右 [2] 二手市场动态 - 由于补货提货时间分批延续 越晚到货的玩家出货意愿越强 进一步压低了二手价格 [3] - 部分玩家趁机低价入手 尤其是此前因高价犹豫的玩家 也有玩家选择等待后续市场表现 [3]

产品补货策略 - 泡泡玛特Labubu 3 0系列近期补货 预售期最长至9月22日 消费者等待时间可能长达三个月 [1] - 补货导致小程序因抢购人数过多出现系统卡顿 [1] - 公司表示补货不呈现规律性 旨在规避黄牛影响 [1] 市场需求与供应链 - Labubu前方高能系列在全球收获超高热度 各城市消费者反响热烈 [1] - 急剧增长的需求使公司感受到供应链压力 从春节开始紧急扩充产能 但市场需求仍远超供应链反应速度 [1] 二手市场价格波动 - 补货后二手市场Labubu 3 0价格下跌 一端价格从1100-1500元降至600-900元 [2] - 提货时间越往后 二手价格越便宜 [2] - 千岛app显示Labubu 3 0系列成交价近2个月呈直线上升 6月16日达最高点 近两日有所回落 [2] 股价表现 - 6月19日泡泡玛特股价跌超5% [4] - 3月至6月中旬股价涨幅达100% [4] - 2024年初至今股价涨幅超过11倍 [4]