报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍仍处于过剩格局中长期需求主要看电池端增量供给关注印尼政策变化及项目投产速度[118] - 宏观方面美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场国内“反内卷”叙事影响反复宏观情绪仍影响镍价走势基本面来看原生镍过剩格局难改需求端暂难有起色镍价底部盘桓四季度重点关注矿端消息及宏观变化相关消息料对镍价形成阶段性提振纯镍下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本[119] 根据相关目录分别进行总结 宏观方面 - 美联储降息预期抬升9月降息几乎板上钉钉但后续降息路径仍不清晰需关注9月议息会议点阵图、经济预测和鲍威尔表态美国就业加速恶化、通胀平稳上涨制造业PMI仍低于荣枯线服务业PMI表现向好[11][15][16] - 上半年国内经济表现好于预期近期数据稍有回落后续政策取向重点关注中央加杠杆、扩内需、稳外贸、促改革、惠民生等方面国内“反内卷”政策逐步加码对镍实际影响暂有限需关注政策细则变化[20][24][25] 基本面分析 供给端 - 菲律宾镍矿出货高峰期进口量同比小幅增加港口镍矿库存季节性增加[32] - 印尼镍矿升水高位RKAB审批政策待关注自菲律宾进口镍矿明显增加[39] - 印尼镍相关政策扰动频发对镍资源管控趋严将阶段性影响镍不锈钢产业链价格[44] - 国内镍铁产量整体下行近期价格小幅反弹印尼镍铁产量持续增加我国进口量增加印尼进口占比抬升印尼NPI产能投放明显降速需警惕政策扰动[52][60][61] - 印尼镍中间品供应延续增加产能仍在陆续投放国内电积镍项目投产放量全球产能仍处于扩张周期[64][66][72] - 纯镍估值可锚定电积镍生产成本一体化MHP生产电积镍成本相对较低一体化电积镍生产成本区间将成为纯镍估值的重点[83] 需求端 - 不锈钢产量逐年抬升钢厂维持较高排产“抢出口”效应仍存需求维持一定韧性[84][88][89] - MHP系数坚挺硫酸镍产量持稳[95] - 新能源汽车产销维持高景气度但三元装车占比仍处于低位对镍需求增量有限中长期关注固态电池对高镍三元需求拉动情况[111] 库存 - 海外LME镍库存延续增长态势国内社会库存下半年略有增加[115] 观点总结 - 全球原生镍供给维持增加态势产业链利润分配影响各环节产量释放需求方面不锈钢需求有韧性但下游订单走弱新能源对镍需求增量有限纯镍消费拉动有限[117] - 镍仍处于过剩格局中长期需求看电池端增量供给关注印尼政策变化及项目投产速度[118] - 宏观不确定事件扰动市场基本面原生镍过剩格局难改镍价底部盘桓四季度关注矿端消息及宏观变化纯镍下方估值关注一体化MHP产电积镍成本[119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍基本面长期偏空趋势不减，受主产国事件影响发酵，近期盘面波动放大，此次动乱未对镍供应造成实质影响，短期精炼镍矛盾暂不凸显，基于宏观预期反复，镍价或以宽幅震荡为主[3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍价表现 - 上周沪镍主力2510合约开于119550元/吨，收于121700元/吨，周涨1.75% [8] - 截至9月1日，电解镍现货价格环比上周+2.52%至124300元/吨 [11] - 截至9月1日，金川镍价格环比上周+2.30%至125425元/吨，进口镍价格环比上周+2.68%至123575元/吨 [13] - 截至8月29日，LME镍价环比上周+2.87%至15405美元/吨 [16] 镍矿情况 - 截至9月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周持平 [28] - 截至8月29日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周持平 [28] - 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别+0.5至12.5、11.5美元/湿吨 [28] - 截至8月29日，镍矿港口库存环比上周+6.59%至874万湿吨 [30] - 2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63% [30] - 截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [30] - 截至9月1日，MHP FOB价格环比上周+1.43%至12883美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.43%至13260美元/吨 [33] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比+1.84%至3.87万吨，高冰镍产量环比+6.30%至1.35万吨 [33] - 截至2025年7月，MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [33] 精炼镍情况 - 截至2025年8月，中国电解镍月度产量环比+7.32%至3.52万吨，同比+20.55% [3][38] - 截至2025年7月，中国精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%；进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95% [38] - 2025年1-7月，中国精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%；累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [38] - 截至9月1日，SHFE镍仓单环比上周-2.33%至2.18万吨，LME镍仓单环比上周+0.33%至20.98万吨 [40] - 上周纯镍社会库存环比-3.43%至3.95万吨 [3][40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+0.54%至13095美元/吨 [44] - 截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-3422、-1966元/吨；利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点 [44] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+17.3%至2.91万镍吨 [52] - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比-15.55%，同比-78.29% [52] - 截至9月1日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-1.5、-1.9、-1.7、-1.5个百分点 [56] 镍铁情况 - 截至2025年8月，全国镍生铁产量环比+3.02%至2.53万吨 [3][67] - 截至2025年8月，印尼镍生铁产量环比+2.60%至13.79万镍吨 [67] - 截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比-19.7%，同比+1.8% [67] - 截至9月1日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+1.47个百分点至-7.89% [3][72] - 截至8月31日，全国主要地区镍生铁库存环比-11.61%至2.93万镍吨 [75] - 截至9月1日，福建RKEF生产现金成本环比上周持平于1026元/镍点 [75] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于12770元/吨，收于12815元/吨，周涨0.51% [78] - 截至9月1日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周+0.19%至13100元/吨 [78] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+6.87万吨至327.95万吨 [81] - 截至2025年9月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+3.74%至340.21万吨 [81] - 截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比-33.30%，同比-38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [81] - 截至8月29日，不锈钢社会库存环比-0.81%至108.30万吨 [3][84] - 截至9月2日，不锈钢仓单数量环比-1.51%至10.02万吨 [84] - 截至9月2日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+0.19%至13125元/吨，生产利润率环比+0.74个百分点至-2.17% [88] 月度平衡表情况 - 2025年1-12月各月总产量在8.2-9.0万镍吨波动，进口量在9.8-12.5万镍吨波动，出口量在1.3-2.2万镍吨波动，总消费量在16.6-19.2万镍吨波动 [4] - 各月过剩量有正有负，供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比均有不同变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上月精炼镍进口超预期，但部分库存转隐，未对国内供应造成明显冲击；成本端镍矿价格相对坚挺，后续难有进一步下行驱动；虽九月有旺季备库预期，原生镍需求或有支撑，但供给端高位运行，基本面难有明显改善，需关注宏观预期变化 [3][4] 各部分总结 镍综合情况 - 核心观点为震荡，虽九月有旺季备库预期，原生镍需求或有支撑，但供给端高位运行，基本面难有明显改善，需关注宏观预期变化 [3] - 镍矿价格定性中性，截至8月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨 [3] - 印尼内贸镍矿偏空，截至8月22日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至24.5、52.2美元/湿吨 [3] - 海运费中性，上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [3] - 精炼镍产量偏空，截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14% [3] - 精炼镍库存（SMM）偏多，上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-1019吨至4.09万吨，环比-2.43% [3] - 国内NPI价格偏多，截至8月22日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+4.5元/镍点至930元/镍点，环比+0.49% [3] - 镍铁产量偏多，截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.01万吨至2.45万吨，环比-0.04% [3] - 镍铁利润偏多，截至8月22日，福建RKEF现金成本生产利润率环比+0.44个百分点至-9.36% [3] - 不锈钢排产偏空，截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨 [3] - 不锈钢社会库存偏空，截至8月22日，不锈钢社会库存环比上周+1.28万吨至109.17万吨，环比+1.19% [3] 月度平衡表 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4] 价格表现 - 上周沪镍主力合约开于120710元/吨，收于119610元/吨，周内高点121450元/吨，低点119230元/吨，周跌0.82% [6] - 截至8月22日，电解镍现货价格环比上周-950元/吨至120550元/吨，环比-0.78%；金川镍价格环比上周-725元/吨至121850元/吨，环比-0.59%，升水环比+400至2600元/吨；进口镍价格环比上周-1125元/吨至119650元/吨，环比-0.93%，升水环比+50至400元/吨 [9] - 截至8月22日，LME镍价环比上周-220美元/吨至14975美元/吨，环比-1.45%；LME镍0 - 3现货升贴水环比+32.05美元/吨至-175.83美元/吨；电解镍进口盈亏环比+184.21元/吨至-1366.73元/吨，环比+11.88%；电解镍出口盈亏环比-42.16美元/吨至-51.69美元/吨 [13] - 截至8月22日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+4.5元/镍点至930元/镍点，环比+0.49%，高镍生铁较电解镍升贴水环比+9.75至-272.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比上周+75元/吨至27620元/吨，环比+0.27%，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+865.9元/吨至5295.45元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至8月22日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/吨，本周菲律宾装点均有降雨，装运条件不太理想，进入Q3末期，菲律宾矿山挺价意愿或增强，供需双方博弈持续 [27] - 截至8月22日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0、-0.1至24.5、52.2美元/湿吨，8月第二期镍矿基准价环比微跌，主流升水维持在24 - 26美元/湿吨，上周苏拉威西部分地区降雨，印尼矿山挺价意愿较强 [27] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [27] - 截至8月22日，镍矿港口库存环比上周+44万吨至820万湿吨，环比+5.67%；2025年7月全国镍矿进口量500.57万吨，环比+15.16%，同比+43.63%，自菲律宾进口量468.21万吨，占当月进口量的93.54%，截至2025年7月，全国镍矿累计进口量1978.68万吨，累计同比+1.4% [29] - 截至8月22日，MHP FOB价格环比上周+45美元/吨至12729美元/吨，环比+0.35%；高冰镍FOB价格环比-33美元/吨至13021美元/吨，环比-0.25%；截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比+1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比+6.30%；MHP月度进口量15.48万吨，环比+20.8%，同比+12.3%；高冰镍月度进口量3.6万吨，环比+60.09%，同比-34.15% [32] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69%；精炼镍月度出口量1.55万吨，环比+53.27%，同比+1.73%，进口量3.82万吨，环比+124.36%，同比+702.95%，进口增量主要来自俄罗斯、芬兰及印尼，本月有大批国产镍板出口回流留存于保税区；2025年1 - 7月，精炼镍累计出口量10.73万吨，累计同比+80.28%，累计进口量13.51万吨，累计同比+180.97% [37] - 截至8月22日，SHFE镍仓单环比上周+411吨至2.26万吨，环比+1.86%；LME镍仓单环比上周-1914吨至20.97万吨，环比-0.90%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比-1019吨至4.09万吨，环比-2.43%，其中华东社会库存环比-1000吨至1.39万吨，环比-6.70%，上海保税区库存环比持平于0.47万吨 [40] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+70美元/吨至13095美元/吨，环比+0.54%；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别 - 3422、 - 1966元/吨至118531元/吨、127197元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点至2.3%、 - 4.7% [43] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%，厂家基本维持正常生产，部分厂家因低价原料库存耗尽产量受限，前期减停产企业暂无明确复产预期，市场供应整体维持平稳偏弱态势；月度进口量1.69万吨，环比+27.63%，同比+24.32%；出口量660.5吨，环比 - 15.55%，同比 - 78.29% [50] - 月底采购节点将至，硫酸镍市场需求或继续放量，短期镍盐行情延续上行趋势，若下游前驱厂补库提前结束，价格上涨空间或受限；截至8月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 0.1、+1.2、+0.5、+1.1个百分点至 - 1.1%、 - 2.4%、4.9%、 - 1.4% [53] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.01万吨至2.45万吨，环比 - 0.04%，上周镍矿价格持稳，辅料价格继续走高，高镍生铁价格底部支撑坚挺，但终端消费不及预期，镍铁涨势放缓；印尼镍生铁产量环比 - 0.24万吨至13.44万镍吨，环比 - 1.73%；截至2025年7月，中国镍铁月度进口量83.6万吨，环比 - 19.7%，同比+1.8% [57] - 截至8月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月31日 - 304吨至3.31万镍吨（平均品位11.73%），环比 - 0.91%；截至8月22日，福建RKEF生产现金成本环比上周 - 5元/镍点至1026元/镍点，生产利润率环比+0.44个百分点至 - 9.36% [60] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2510合约开于13015元/吨，收于12750元/吨，周内高点13070元/吨，低点12700元/吨，周跌2.0%；截至8月25日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比上周 - 50至13075元/吨，环比 - 0.38%，上周期货市场表现较弱，对现货市场形成传导压力 [63] - 截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨，其中，300系产量环比+0.01%至169.83万吨，200系产量环比+2.76%至96.7万吨，400系产量环比 - 1.26%至56.45万吨；截至2025年7月，中国不锈钢月度进口量7.3万吨，环比 - 33.30%，同比 - 38.99%；出口量41.63万吨，环比+6.74%，同比+1.39% [66] - 截至8月22日，不锈钢社会库存环比上周+1.28万吨至109.17万吨，环比+1.19%，其中，300系库存环比上周+1.42万吨至65.87万吨，环比+2.20%；截至8月25日，不锈钢仓单数量环比上周 - 1406吨至10.17万吨，环比 - 1.36% [68] - 截至8月22日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周+52元/吨至13054元/吨，环比+0.39%，冷轧不锈钢卷生产利润率环比 - 1.3个百分点至 - 3.52% [72]

项目合作 - 印尼主权财富基金与中国格林美、韩国Ecopro、镍矿商淡水河谷及美都镍业共同投资开发镍加工项目 [1] 参与企业 - 合作方包括中国电池材料企业格林美和韩国电池正极材料企业Ecopro [1] - 合作方包括巴西矿业巨头淡水河谷和印尼本土镍矿企业美都镍业 [1] 行业领域 - 项目聚焦镍资源加工领域 涉及电池材料产业链上游环节 [1]

硫酸镍出口情况 - 2025年6月印尼硫酸镍出口总量为16,320吨 [1] - 当月对中国出口硫酸镍16,320吨 [1] - 对华出口占比达到100% [1] 镍铁出口情况 - 印尼镍铁出口总量为951,558吨 [1] - 对华出口镍铁895,837吨 [1] - 中国市场份额占比94.14% [1] 镍锍出口情况 - 印尼镍锍出口总量为15,251吨 [1] - 对华出口镍锍4,555吨 [1] - 对华出口占比29.87% [1] 湿法冶炼中间产品出口 - 镍湿法冶炼中间产品出口总量为160,054吨 [1] - 对华出口量达160,052吨 [1] - 中国市场占比100% [1] 未锻轧非合金镍出口 - 未锻轧非合金镍出口总量为7,340吨 [1] - 对华出口量为5,393吨 [1] - 对华出口占比73.47% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面整体过剩格局显著，宏观提振作用有限，镍价有阶段性反弹但上方承压，宏观情绪退潮后回归过剩交易逻辑并测试成本支撑，八月指数主要运行区间参考11.9 - 12.5万，保持波段思路 [8][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 七月沪镍延续窄幅区间波动，中上旬受国内宏观政策预期刺激偏强运行，临近月末转跌；过去一年多镍市场未突破区间运行格局，宏观和供应端因素推动价格波动，最终回归基本面过剩和成本支撑博弈逻辑；电积镍产能投放使原生镍过剩压力大，镍价在有色板块表现弱势且重心下移；七月沪镍指数开盘120810元/吨，最高125420元/吨，最低118920元/吨，报收119970元/吨，较上月末跌0.76%，指数总持仓19万手，较上月末增37484手，成交量增123.9万手至425.9万手；伦镍月初开盘15155美元/吨，最高15640美元/吨，最低14885美元/吨，报收14950美元/吨，较上月末跌1.16%，伦镍总持仓减1820手至23.7万手，成交量增3.7万手至15万手 [10] 供需分析 镍矿市场 - 七月菲律宾矿价转跌，市场预期三季度降水少发运量高，菲矿供应充足价格下行；印尼矿价月内坚挺，但RKAB配额大多获批，火法及湿法价格面临压力；后续菲、印尼供应宽松，矿端支撑转弱；截至七月末，菲律宾1.5%CIF均价报58美元/湿吨，较上月末跌2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末持平；1.6%（到厂价）52.1美元/湿吨，较上月末跌0.8美元/湿吨；2025年6月镍矿进口量434.66万吨，环比增41.95万吨，增幅10.68%，同比减44.07万吨，降幅9.21%；2025年1 - 6月镍矿进口总量1478.12万吨，同比减8.36% [8][12][13] 电解镍/电积镍市场分析 - 电积镍产能快速释放，新能源汽车带动三元电池需求增长，三元前驱体大厂投建MHP和硫酸镍产能成为电积镍新增产能主要力量；7月精炼镍产量3.22万吨，环比增3%，同比增13.69%，国内精炼镍企业开工率61%；7月现货成交冷清，成交量较6月环比减10% - 20%，因进入消费淡季，下游采购仅维持刚需 [19] 镍铁市场分析 - 1 - 6月中国和印尼镍铁产量合计106.4万镍吨，累计同比增21%，印尼镍铁产量累计同比增27%至92.6万镍吨；2025年6月中国进口镍铁总量104.1万实物吨，环比升22.8%，同比升50%，折合金属量13.1万镍吨，环比升25.2%，同比升48.2%；1 - 6月镍铁累计进口量约555.74万实物吨，同比升28.4%，累计进口量约67.82万金属吨，同比升约22.8%；7月不锈钢淡季影响未结束，叠加海外关税政策不确定，不锈钢产量有下行预期，对NPI需求走弱，印尼NPI产量有下滑预期，可出口量减少，预计进入国内总量较6月下滑 [23][27] 硫酸镍市场分析 - 7月硫酸镍产量约2.91万金属吨（折合实物吨13.22万吨），环比增17.30%，同比增4.77%；下游因前驱体企业订单回暖及备货需求释放，镍盐消费量提升，部分厂家新增产能释放及一体化企业加大备货，市场供应增量；8月受原料供应趋紧影响，部分镍盐生产企业计划减产或停产检修，预计供应收缩 [29] 基本面之需求端 地产端 - 1 - 6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；房屋施工面积633321万平方米，同比降9.1%；新开工面积30364万平方米，降20.0%；竣工面积22567万平方米，降14.8%；新建商品房销售面积45851万平方米，同比降3.5%；销售额44241亿元，降5.5%；在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，商品房库存减少，地产板块处于去库趋势 [33] 汽车端 - 2025年1月商务部等8部门扩大汽车报废更新支持范围，利好汽车消费；上半年汽车以旧换新政策显效，乘用车市场态势良好；6月新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增26.4%和26.7%；1 - 6月产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增41.4%和40.3%；6月出口20.5万辆，环比降3.6%，同比增1.4倍；1 - 6月出口106万辆，同比增75.2% [36][37] 合金以及电镀行业耗镍需求平稳 - 原生镍供需中，合金电镀行业需求平稳，金属量占比不大；纯镍下游需求中，合金电镀纯镍需求占比因新能源对镍豆需求接近零而抬升，电镀产能因环保难扩张，纯镍直接消费增长靠合金；高温合金应用于航空航天发动机等，军工消费带动需求，但对镍需求拉动有限；2025年6月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计约1.68吨，环比5月增0.18万吨；6月电镀耗镍总计约0.36万吨，环比3月减0.05万吨 [40][42] 行情展望 - 菲律宾矿价转跌，供应充足价格下行，印尼矿价后续有压力，矿端支撑转弱；NPI方面，矿价下跌预期强但短期跌幅浅，印尼铁厂成本倒挂，不锈钢领域低迷，对原料高价接受度有限；新能源三元电池需求平平，镍盐价格月末低位修复，回暖空间有限；宏观对需求端实质性提振需等待，七月下旬商品及股市热炒反内卷但价格传导不畅，终端对高价接受度有限，关注政策落地情况；镍基本面过剩格局显著，宏观提振有限，镍价有反弹但上方承压，回归过剩交易逻辑并测试成本支撑，八月指数运行区间参考11.9 - 12.5万，保持波段思路 [43][45]

镍价走势回顾 - 上半年镍价整体宽幅震荡 一季度在矿端供应紧张和宏观面利好作用下沪镍价格上行至13 6万元/吨高位[1] - 二季度受供应过剩格局制约镍价重回低位并持续向下运行[1] - 1月受印尼RKAB审批配额削减消息影响呈偏强震荡 2-3月基本面和消息面利好共同带动镍价冲高[1] - 4月因贸易摩擦需求担忧导致镍价下行 随后受印尼PNBP政策落地和菲律宾镍矿禁令影响自底部反弹[1] - 5-6月需求进入淡季且矿端供应放量 镍价下探至成本支撑位[1] 镍矿政策影响 - 印尼和菲律宾镍矿政策对镍价影响显著 两国镍矿产量占全球比重接近70%[2] - 政策分为"量"和"价"两类 "量"政策包括印尼RKAB审批配额和菲律宾出口禁令 "价"政策包括印尼HMA价格调控和PNBP税率上调[3] - 对"量"的管控市场反应快但政策推进阻力大 对"价"的管控更容易落地但影响相对较小[3] - 印尼2025年RKAB审批进度缓慢 最终配额尚未确定[2] - 印尼PNBP税率已落地 菲律宾出口禁令最终取消[2] 供应端分析 - 受高品位红土镍矿供应紧张影响 镍铁成本显著上升[4] - 印尼MHP和高冰镍产能持续提升 2025年新增项目投产进度有所放缓但MHP产能扩张趋势未停滞[4] - 4月受天气因素影响MHP产量下滑 目前相关项目已复产[4] - 刚果(金)将钴出口禁令延长3个月 或对MHP需求形成提振[4] - 硫酸镍市场表现平淡 价格中枢持续下移 预计下半年维持产能充裕格局[4] - 一体化MHP和高冰镍生产电积镍工艺盈利空间被挤压 部分产能已陷入亏损[5] - 精炼镍产量高速增长阶段步入尾声 但供应过剩压力在年内难有显著改善[5] 需求端分析 - 不锈钢在镍下游需求中占比超60% 1-5月300系不锈钢产量同比增加18 6万吨[7] - 钢厂盈利普遍承压 不锈钢价格破位下行且库存持续高位[7] - 下半年在"金九银十"消费旺季来临前 不锈钢需求预计维持偏弱态势[7] - 新能源领域镍需求增量有限 1-5月三元电池装车总量同比下降12 5%[8] - 三元材料产量同比增长9 7% 但高镍材料占比维持在50%左右[8] - 电镀和合金需求合计占镍下游总需求10% 难以消化精炼镍累积过剩量[8] 后市展望 - 三季度镍矿供应将迎来季节性放量 镍矿价格或随之松动[3] - 需求端缺乏亮点 供应过剩格局延续 镍价仍处于震荡寻底趋势[9] - 预计沪镍价格将在11 0-12 8万元/吨区间波动[9] - 资源国政策扰动频发 镍价仍存在阶段性走高的可能[9]

新能源产业与战略性矿产资源 - 新能源产业崛起使战略性矿产资源成为国际博弈筹码 镍被多国列入战略性矿产目录 因其在新能源电池和不锈钢等领域的关键作用 [1] - 镍被称为"现代工业的维生素" 具有优异导电性 耐腐蚀性和高温强度 预计2030年新能源汽车 储能电池及航空航天用镍需求占比超60% 三元高镍电池材料市场规模突破2000亿元 [1] 镍的应用与需求 - 全球约65% 中国约85%的镍用于冶炼不锈钢 电池行业用镍量从2010年前的3%上升至2023年的约13% [2] - 中国镍矿对外依存度超83% [3] 全球镍资源分布 - 2024年全球镍储量约1.3亿吨 印尼占42% 澳大利亚18% 巴西12% [13] - 2024年全球镍金属产量约352万吨 印尼占30% 菲律宾20% 巴西15% 俄罗斯10% [13] - 中国镍资源较少 主要集中在甘肃省 以硫化镍为主且品位偏低 代表性矿山为金川矿山 [19] 印尼镍产业发展 - 印尼通过禁止镍矿出口政策推动产业链本土化 从"纯粹镍原矿供应国"转变为"镍初级产品冶炼国" 精炼镍出口额从2019年2%跃升至2023年9%(220亿美元) [25][36] - 印尼规划2025年镍矿产量232万金属吨 同比上升6.9% 全球占比58% 预计2025年全球镍矿产量达401万金属吨(同比增长3.4%) [19] - 印尼五大镍加工工业园区列为国家战略项目 总投资395.8亿美元 专注生产电池关键材料 [25] 镍生产成本与技术 - 印尼凭借红土镍矿资源和一体化冶炼技术 生产成本远低于其他国家 力勤资源HPAL项目2024H1镍C1成本0.61万美元/吨 [37][39] - 中国采选冶技术行业领先 中冶瑞木湿法项目引领技术变革 印尼HPAL一期项目创造行业新增产能建设时间最短纪录 [37] 镍供需格局与价格 - 全球镍供应格局重塑 镍价跌至成本支撑线附近 高成本项目开始出清 进入产能出清新阶段 [43] - 2025年全球镍铁产能预计357万镍吨(同比下降1.7%) 产量202万镍吨(同比上升1%) 其中印尼150万镍吨 中国32万吨(同比下降6.3%) [47] - 2024年全球精炼镍产能增长15万吨(约13%) 中国新增16.3万吨 全球产量87万吨 产能利用率约71% [58] 镍下游应用 - 不锈钢仍是原生镍最大下游需求领域 2019年占比69% 但新能源电池需求占比从2021年开始显著增加 [64] - 预计到2028年电池制造在镍需求占比将提升至11% 但磷酸铁锂电池对三元锂电池挤占导致新能源领域镍需求增速低于预期 [65] 印尼政策影响 - 印尼配额(RKAB)审批延迟及缓慢导致镍矿价格居高不下 2024年RKAB从一年一审批改为三年一审 [66] - 印尼2025年实施新特许权使用费政策 镍矿税率从固定10%调整为14%-19% 镍铁税率从2%升至4%-6% 镍生铁税率从5%升至5%-7% [68] - 印尼政府通过SIMBARA系统等政策加强资源管控 意图提高镍产品价值和增加税收 [69]

报告核心观点 - 报告梳理不同工艺对应的镍价成本支撑位置，为理解当前镍价下跌主要驱动因素及未来走势提供参考 [2] - 短期内以成本较高的RKEF+转炉路线成本作为镍价的边际支撑线，镍价跌破成本支撑线是因市场预期矿价回落带动镍价下跌 [13] 火法工艺成本情况 - 火法工艺生产高冰镍主要有青山RKEF+转炉路线和中伟富氧侧吹路线，均以高品位镍矿为主要原料，高品位镍矿资源稀缺且开采、运输成本抬升，矿价上涨趋势明确，如印尼1.6%品位镍矿CIF价格从年初33.4美元/吨涨至52.9美元/吨，涨幅58.4% [5] - RKEF+转炉工艺生产精炼镍成本支撑与NPI价格高度相关，当前印尼该工艺生产高冰镍成本中位数抬升至13000美元/金属吨左右，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约121000元/吨，呈亏损状态 [6] - 富氧侧吹工艺能源利用效率和镍回收率较高，成本相对较低，较RKEF+转炉工艺低约2000美元/金属吨，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约105000元/吨，有一定利润空间 [6] 湿法工艺成本情况 - HPAL湿法工艺以低品位镍矿为原料，成本优势明显，2024年以来中资企业湿法项目在印尼大规模投产，印尼MHP产量快速增加，单月产量最高达4.05万吨镍金属 [8] - 中长期看，湿法矿资源充裕、开采便利，将逐渐取代火法矿成精炼镍生产主要原料，下半年印尼晨曦、蓝焰两个湿法项目投产，产能均为6.6万吨镍金属/年，预计2025年印尼MHP产量达48.9万吨镍金属 [8] - 短期因原料硫磺短缺致MHP边际投产放缓，硫磺价格从2024年10月1200元/吨涨至目前2450元/吨，印尼MHP成本抬升至11800美元/金属吨左右，折算一体化MHP成本约112000元/镍，考虑副产品实际成本可能更低 [10]

报告核心观点 - 镍价因现实支撑与弱势预期博弈而震荡运行，不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 [1] 基本面跟踪 期货数据 - 沪镍主力收盘价122,710，较T - 1变动510，较T - 5变动1,610等；不锈钢主力收盘价12,640，较T - 1变动 - 40，较T - 5变动 - 45等 [1] - 沪镍主力成交量115,890，较T - 1变动17,270，较T - 5变动 - 29,664等；不锈钢主力成交量76,193，较T - 1变动645，较T - 5变动 - 48,330等 [1] 产业链相关数据 - 1进口镍价格122,700，较T - 1变动400，较T - 5变动1,525等；俄镍升贴水700，较T - 1无变动，较T - 5变动250等 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价949，较T - 1变动 - 2，较T - 5变动 - 5等；镍板 - 高镍铁价差278，较T - 1变动6，较T - 5变动20等 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1无变动，较T - 5变动 - 50等；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,750，较T - 1无变动，较T - 5无变动 [1] - 电池级硫酸镍价格27,815，较T - 1无变动，较T - 5变动 - 100等；硫酸镍溢价821，较T - 1变动 - 88，较T - 5变动 - 436等 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [1] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，由格林美等持股的印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [3][4] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考 [4] - 印尼某冷轧厂6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，取值范围【 - 2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 [5]