行业与公司 * **行业**：全球镍行业 [1] * **公司**：华友钴业、格林美、青山集团、摩帝卡、淡水河谷、艾迈德、英美资源、必和必拓、五矿等 [9][24][29] 核心观点与论据 * **全球供需格局**：全球原生镍产量持续增长，预计2025年增长8%，2026年增长7% [1][3] 市场预计2025年过剩21万吨，2026年过剩26万吨 [3][17][28] 中国与印尼合计占全球产量近80%，主导地位显著 [1][3][6] * **产品结构变化**：硫酸镍需求增速因磷酸铁锂电池份额增加而放缓 [1][5] 部分企业将硫酸镍转化为电解镍，全球电解镍产量约100万吨，中国约60万吨，印尼20万吨 [1][5] MHP（混合氢氧化物沉淀物）产量增长迅猛，2025年1-9月产量36万吨，同比增长64% [1][9] * **成本与价格支撑**：镍价历史底部不断抬升，2022年后成本（矿石、能源）增加支撑价格，回落未跌破13,000美元 [2] 当前成本抬升对价格形成支撑，印尼矿石成本上涨，即便LME价格下跌，矿石价格却在上涨 [3][17] 印尼政府倾向于维持镍价在每吨15,000-16,000美元之间的稳定价位 [18] * **印尼政策调控**：印尼政府通过发放矿产开采配额（RKA/IKB）和定期公布湿法矿、火法矿指导价来调控市场 [1][8] 将配额发放周期从三年缩短为一年，以更精细控制市场供需 [18][21] 调整特权使用费（镍矿从10%提至14%-19%，高冰镍从3.5%增至5.5%）以实现利益最大化 [18] 建议暂停新建RKEF火法冶炼设施，停止审批新的MHP和高冰镍中间品项目，引导产业链向电解镍、硫酸镍等深加工发展 [11][23] * **细分领域动态**： * **印尼产量**：NPI（镍铁）产量增速放缓，2025年产能利用率约75% [1][9] 高冰镍2025年1-9月产量22.5万吨，同比增长7% [9] * **中国产量**：预计2025年中国NPI总产量约26万吨，维持较低水平 [10] 硫酸镍产量前三季度下降，但第三季度起市场好转 [10] * **不锈钢**：2024年全球不锈钢增幅6%，青山增长31% [15] 不锈钢仍是镍主要消费领域，占63%左右 [13] * **电池材料**：电池用镍占20%左右 [13] 2025年上半年三元材料表现一般，下半年回暖 [16] 磷酸铁锂对三元材料侵占速度快 [14] * **未来展望与风险**：未来两三年预计还有60万吨左右新产能释放 [20] 镍需求总体增速约6%，2026年预计达6.2% [13] 若明年消费透支，价格可能进一步走低 [28] 地缘政治（如俄乌战争）、政策变化（如印尼出口政策）是影响镍价的重要因素 [7] 其他重要内容 * **库存情况**：伦敦金属交易所（LME）库存约26-27万吨（或20万吨），上海期货交易所库存约两三万吨 [7][20] * **生产成本**：NPI生产成本约每吨11,000美元，接近盈亏平衡点 [20][24] MHP因钴价值提升（钴计价系数近100%）而竞争力强，成本可降至7,000美元左右 [10][23] 南非、赞比亚、澳大利亚等地生产成本较高 [24] * **伴生矿物**：伴生矿物（如钴）若被计入计价体系，可能抬升整体成本 [32] * **定价机制**：LME镍定价以电解镍为基准，并非NPI [25] * **项目进展**：多个MHP项目在推进，如华友钴业预计2026年底完成12万吨项目 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：菲律宾镍矿供应受雨季影响持续偏紧，成本端存在支撑；国内部分镍铁企业检修，供应端存在局部收缩预期 [3] - 利空因素：下游不锈钢需求表现疲软，对原料采购积极性不高；电解镍新增产能持续释放，整体供应压力仍存 [3] - 交易咨询观点：建议密切关注下游不锈钢消费及库存去化情况，以判断需求端能否有效改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值116900元/吨，周涨1370元，周环比1.19%；沪镍连一最新值116900元/吨，周涨2850元，周环比2.50%；沪镍连二最新值117110元/吨，周涨2880元，周环比2.52%；沪镍连三最新值117320元/吨，周涨2800元，周环比2.52%；LME镍3M最新值14840美元/吨，周涨220美元，周环比2.44% [4] - 沪镍持仓量127765手，周减19789手，周环比-13.4%；成交量97221手，周减51313手，周环比-34.55%；仓单数33548吨，周减237吨，周环比-0.70%；主力合约基差-270元/吨，周减750元，周环比-156.25% [4] - 不锈钢主连最新值12410元/吨，周涨75元，周环比1%；不锈钢连一最新值12410元/吨，周涨120元，周环比0.98%；不锈钢连二最新值12480元/吨，周涨110元，周环比0.89%；不锈钢连三最新值12540元/吨，周涨105元，周环比0.84% [5] - 不锈钢成交量126697手，周减20897手，周环比-14.16%；持仓量122062手，周减40865手，周环比-25.08%；仓单数63473吨，周减1451吨，周环比-2.23%；主力合约基差560元/吨，周减120元，周环比-17.65% [5] - 金川镍最新价121300元/吨，日跌750元，跌幅-0.61%；进口镍最新价117050元/吨，日跌750元，跌幅-0.64%；1电解镍最新价119000元/吨，日跌850元，跌幅-0.71%；镍豆最新价119100元/吨，日跌750元，跌幅-0.63%；电积镍最新价116750元/吨，日跌900元，跌幅-0.76% [5] - 国内社会镍库存52259吨，周减855吨；LME镍库存255450吨，周增930吨；不锈钢社会库存946吨，周增6吨；镍生铁库存30225吨，周增661吨 [7] 一级镍供给和库存 - 展示了中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性图表 [14][15] 上游镍矿 - 展示了菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性图表 [17][18][19][20] 下游硫酸镍 - 展示了电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性图表 [22][24][25][26] 不锈钢 - 展示了中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性图表 [28][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上，美联储官员释放鹰派预期，12月降息25bp概率降至50%附近，或开启购债计划缓解美元流动性压力，美国政府停摆结束 [3] - 产业上，菲律宾矿价坚挺，印尼矿价略有松动，镍铁价格因不锈钢消费偏弱下跌，硫酸镍热度降温价格下行，纯镍现货交投好升贴水攀升 [3] - 后期成本支撑坚挺，镍价深跌空间有限，虽基本面难有好转，但镍价已至区间底部，静候宏观预期回暖提振 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格117080元/吨，较前一周跌2360元/吨；LME镍价格14891美元/吨，较前一周跌169美元/吨 [4] - LME库存252090吨，较前一周降1014吨；SHFE库存35027吨，较前一周增2393吨 [4] - 金川镍升贴水3900元/吨，较前一周升800元/吨；俄镍升贴水600元/吨，与前一周持平 [4] - 高镍生铁均价924元/镍点，较前一周降9元/镍点；不锈钢库存88.8万吨，较前一周增2.5万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储多位官员鹰派表态，12月降息25bp概率降至50.7%，或12月开启购债计划，美国政府停摆结束，临时拨款至2026年1月30日 [3][5] 镍矿方面 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价50美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价38.55美元/吨，印尼将限制新建冶炼厂许可证发放，2026年产量配额或不高于2025年 [6] 纯镍方面 - 10月全国精炼镍产量3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%，产能规模约56032吨，开工率64% [7] - 9月进口精炼镍28367吨，同比增378.86%，主要增量来自俄罗斯；出口14112吨，同比+33.21% [7] - 截止10月31日，精炼镍现货进口盈亏为-1249.98元/吨，亏损略有扩大 [7] 镍铁方面 - 高镍生铁价格由916元/镍点跌至907元/镍点，10月中国镍生铁产量2.814万金属吨，环比+22.72%，印尼产量14.91万镍吨，同环比+0.13%/+0.07% [7] - 截止11月13日，镍铁上游、一体化库存下降，下游、港口库存增加 [8] - 9月国内镍铁进口108.53万吨，同比+47.19%，主要来自印尼，新喀进口量增加，哥伦比亚进口量回落 [8] 不锈钢方面 - 10月中国300系不锈钢产量180万吨，印尼产量44万吨，10月排产346万吨，300系排产仅增1万吨 [9] - 市场预期11月国内300系排产179.2万吨，印尼排产41.5万吨，截止11月13日，国内300系库存去库约7800吨 [9] - 30大中城市商品房成交低迷，拖累钢企排产，矿价坚挺，镍铁厂成本压力大，镍铁跌幅或放缓 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28550元/吨跌至28470元/吨，电镀级维持31000元/吨 [10] - 10月硫酸镍产量36232吨，同环比+26.14%/+6.66%，三元材料产量84090吨，同环比+43.1%/+11.6% [10] - 截止11月7日，高冰镍、黄渣、镍豆产硫酸镍利润率上升或翻正，MHP产硫酸镍利润率仍为负 [10] 新能源方面 - 11月1 - 9日，全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比降5%，较上月同期增16%，今年累计零售1041.5万辆，同比增21% [10] - 新能源汽车消费增速转负，车企交付节奏波动大，政策上各地补贴措施有分歧 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存53114吨，较上期增3981吨，SHFE库存35027吨，环比增2393吨，LME库存252090吨，环比降1014吨，两大交易所库存合计287117吨，环比增1379吨 [11] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部支持限制新建冶炼厂许可证发放，2026年或调整镍产量和配额 [13] - 广西飞南二期项目11月18日开工奠基，设计产能为电积镍、硫酸镍共20000金吨/年 [13] - 印尼公布11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期精炼镍库存压力显著拖累镍价，若库存延续增长镍价难显著上涨，但中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，或早于基本面确认底部，短期建议观望，若镍价跌幅达11.5 - 11.8万元/吨或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：10月菲律宾镍矿因降雨矿山挺价，价格短期难跌；印尼火法矿新规使冶炼厂备库加快，矿价或持稳反弹，湿法矿价格持稳 [11] - 镍铁：10月受需求拖累价格弱势，供应端铁厂挺价，需求端不锈钢需求弱，钢企压价，预计价格持续弱势 [11] - 中间品：MHP市场供需偏紧，供应端现货少卖方挺价，需求端新能源补贴退坡带来电池抢装需求，下游接受度提高，系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：10月镍价震荡偏弱，宏观上中美关税谈判进展使贸易摩擦降温，但美国政府停摆、经济数据真空、联储表态转鹰，有色价格冲高回落，现货市场产量高、内外盘累库、升贴水持稳 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：10月镍价震荡走弱，截至11月6日，沪镍主力合约收盘价报119440元/吨，伦镍3M合约收盘价报15055美元/吨 [17] - 镍现货升贴水：10月国内精炼镍现货升贴水震荡偏强，截至11月7日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月涨75元/吨，金川镍现货升水报3100元/吨，均价较上月涨700元/吨 [21] - 二级镍价格：10月镍铁价格疲软，截至11月6日，国内高镍生铁出厂价报912 - 921元/镍点，均价较上月降38元/镍点；硫酸镍价格较强，截至11月6日，国内硫酸镍现货价格报28340 - 28600元/吨，均价较上月基本持平 [24] 成本端 - 镍矿：11月7日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.7美元/湿吨，1.2%品位报23美元/湿吨，价格均较上月持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，较上月涨1美元/湿吨 [33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨 [48] - 需求：未提及精炼镍需求具体分析内容 - 进出口：未提及精炼镍进出口具体分析内容 - 库存：10月，全球镍显性库存增加30284至299948吨，中国和LME双双累库 [58] - 成本：未提及精炼镍成本具体分析内容 硫酸镍 - 供给：未提及硫酸镍供给具体分析内容 - 需求：未提及硫酸镍需求具体分析内容 - 成本及价格：未提及硫酸镍成本及价格具体分析内容 供需平衡 |季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|83.3|-2.16| |2024Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|339.72|2.72| |2025Q1|56.12|9.46|12.58|2.38|2.46|83|85.69|2.69| |2025Q2E|60.31|10.52|13.93|2.6|2.54|89.9|96.41|6.51| |2025Q3E|60.81|9.88|14.18|2.66|2.63|90.16|96.35|6.19| |2025Q4E|66.64|10.81|14.49|2.58|2.66|97.18|98.43|1.25| |2025总|243.88|40.67|55.18|10.22|10.29|360.24|376.88|16.64| [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月镍价继续宽幅震荡，预计11月延续该走势；四季度宏观氛围偏强，但镍下游消费平淡，供应开工率较高，精炼镍供需宽松有成本支撑，缺乏突破区间驱动 [3][4][113] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 10月镍价宽幅震荡3个月，美联储降息、“十五五规划”及中美经贸磋商使市场风险偏好上升，但对镍下游需求无直接提振；9 - 10月无旺季特征，预计淡季消费走平，纯镍供应高位，与硫酸镍竞争MHP原料致其价格坚挺，为纯镍提供成本支撑，纯镍供需变化不大库存缓增 [3][9] 市场展望 市场预期美联储12月降息，中美关税或下调，地缘政治缓和，四季度宏观氛围偏强；产业经济活动缺亮点，镍下游消费平淡，供应或被硫酸镍抢占部分原料但开工率仍高，精炼镍供需宽松、交割品充裕且有成本支撑，缺乏突破区间驱动，预计延续宽幅震荡 [4][9] 策略推荐 单边宽幅震荡；套利观望；期权卖出宽跨式组合 [5] 市场回顾 内容与前言概要中行情回顾和市场展望一致，10月镍价宽幅震荡，后续预计延续，宏观氛围偏强但产业缺亮点，镍下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍供需宽松有成本支撑 [9] 基本面情况 精炼镍海外库存加速累积，国内库存表现平淡 截至10月24日，全球显性库存30万吨，LME库存25万吨较上月末增2.1万吨、年初增8.9万吨，SMM六地社会库存4.9万吨较上月末增0.79万吨、年初增0.76万吨；10月23日印尼“PTENICO”品牌镍板申请LME交割，中资电积镍LME申请注册品牌合计年产能达22.16万吨，1 - 9月LME镍仓单增7.4万吨；Nornickel三季度镍产量增18%达5.4万吨，维持2025年产量指引；ANTAM三季度镍铁产量降7.16%，镍矿产量降22.81%；South32三季度镍铁产量增8.99%；Boliden三季度镍锍产量增111.41%；SMM统计中国精炼镍1 - 9月产量增24%至30万吨，预计10月产量略降；印尼1 - 9月产量约5.12万吨，9月接近满产；中国1 - 9月俄镍进口增201%至7.42万吨，今年回归净进口国，1 - 9月净进口5.11万吨；1 - 9月国内精炼镍供应增58.3%至35.1万吨，消费增2%至20.5万吨 [12][16][24] 不锈钢产量保持高位支撑原生镍需求 10月印尼镍矿消息平静，因菲律宾雨季及申领配额担忧，囤货致印尼镍矿内贸升水涨1美元；印尼政府加强资源把控，产量难提升价格难大跌；菲律宾雨季镍矿港口库存回落，中高品矿库存减少，镍铁厂利润有限与矿山博弈；1 - 9月中国和印尼镍铁产量合计增21%，10月印尼预计产量环比增3%，待投产项目进展或偏慢；以相关价格计算，不锈钢304一体化冷轧成本约12900元/吨，外采成本约13400元/吨，盘面与成本倒挂钢厂有减产压力；1 - 9月不锈钢出口量增2%，欧盟CBAM机制影响出口，11月抢出口或接近尾声；国内经济转型，政策托底缺乏大幅拉升动力，A股向好有财富效应；今年多地国补政策调整，消费刺激不足，11月空冰洗排产总量降17.7%；1 - 9月中印不锈钢粗钢产量增5%，9 - 10月实际产量低于排产，11月排产或保守，印尼资源回流增加，国庆后社会库存累库，仓单注销下降快 [35][41][49] 三元需求拉动硫酸镍价格上涨 三季度三元材料订单强劲，硫酸镍供需偏紧，部分镍企转产，MHP价格坚挺为电积镍和硫酸镍提供成本支撑，印尼MHP 1 - 8月产量增56%，高冰镍产量降38%；9月新能源汽车销量160.4万辆增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆增34.9%，10月1 - 26日零售90.1万辆与去年同期持平、较上月降8%，今年累计零售977.1万辆增22%；国内新能源汽车7月销量季节性下滑，8 - 10月环比增长，动力需求增长可观超预期，支撑因素一是结构性增长，新车型订单增量、商用车填补差距，1 - 9月新能源重卡销量增183%至13.87万辆，二是需求前置，今年是购置税全免最后一年；SMM统计动力电芯产量1 - 9月增45.6%至861.04GWh，10月排产环比增6.7%，11月略增，12月持平小降，明年1月或显著下降；全球2025年1 - 8月新能源汽车销量增23.5%，欧洲增27.4%，美国增8.1%，中国1 - 9月出口172.7万辆增86%；美国法案通过预计10月本土销量下降，11月或负增长；欧洲延后碳排放审查至2027年，期间需进口中国新能源汽车；SMM统计中国硫酸镍产量1 - 9月降13.6%至24.6万吨，三元前驱体产量降13%至54万吨，三元正极材料产量增12%至56.9万吨 [75][90][102] 后市展望及策略推荐 市场预期美联储12月降息，中美关税或下调，地缘政治缓和，四季度宏观氛围或提升市场风险偏好，但镍和不锈钢被作为空头配置；产业经济活动缺亮点，镍下游消费平淡，供应或被硫酸镍抢占部分原料但开工率仍高，精炼镍供需宽松、交割品充裕且有成本支撑，缺乏突破区间驱动，预计11月延续宽幅震荡走势 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国通胀压力不及预期，市场预期年内美联储仍有两次降息，一家美国贷款公司破产使市场避险情绪升温、美元指数上涨，中美贸易谈判反复且首轮会谈成果有限，将开启新一轮会谈 [3] - 基本面菲律宾苏里高矿区进入雨季发运转弱，印尼镍矿延续宽松且 APNI 微幅上调镍矿内贸基准价，不锈钢市场低迷、钢企排产环降致镍铁厂利润承压，硫酸镍热度延续，纯镍基本面弱势、海内外库存同步累库 [3] - 后期镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，印尼收紧镍资源管控使成本端难大幅回撤、镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善、难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏、波动区间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 122150 元/吨，较 10 月 17 日涨 990 元/吨 [4] - LME 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 15361 美元/吨，较 10 月 17 日涨 235 美元/吨 [4] - LME 库存 2025 年 10 月 24 日为 250854 吨，较 10 月 17 日增 324 吨 [4] - SHFE 库存 2025 年 10 月 24 日为 26810 吨，较 10 月 17 日降 232 吨 [4] - 金川镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 2550 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 俄镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 650 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 高镍生铁均价 2025 年 10 月 24 日为 947 元/镍点，较 10 月 17 日无变动 [4] - 不锈钢库存 2025 年 10 月 24 日为 85.3 万吨，较 10 月 17 日降 1.11 万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国 9 月 CPI 同比增速不及预期，市场预期美联储年内仍将降息两次，9 月未季调 CPI 同环比录得 3.0%、0.3%，核心 CPI 同比录得 3.0%，均低于市场预期 [5] - 中美贸易谈判首轮无果，第二轮于周末在马来西亚举行 [5] 镍矿方面 - 菲律宾 1.5%红土镍矿 FOB 价格由 49 美元/湿吨涨至 50 美元/湿吨，印尼 1.5%红土镍矿内贸 FOB 价格维持在 38.55 美元/湿吨 [5] - 印尼发布 10 月（二期）红土镍矿内贸基准价格，基准参考价为 15101.67 美元/吨，涨幅约 0.27% [5] - 菲律宾苏里高矿区进入雨季，后续发运预期收缩 [5] 纯镍方面 - 9 月全国精炼镍产量 3.56 万吨，同比+13.07%，月度产能规模约 54198 吨，开工率 66% [6] - 截止 9 月，MHP 利润率由 3.2%升至 4.4%，一体化高冰镍利润率约由 -4%回升至 -2.6% [6] - 9 月中国进口精炼镍 28367 吨，同比大幅增长约 378.86%，环比增加 4200 吨左右，主要增量来自俄罗斯；出口规模约 14112 吨，同比+33.21% [6] - 截止 10 月 23 日，精炼镍现货进口盈亏为 -645.74 元/吨，较上期进口亏损略有收缩 [6] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由 938 元/镍点下跌至 930.5 元/镍点，周内跌幅约 0.08% [7] - 9 月中国镍生铁产量 2.293 万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量 13.99 万镍吨，同环比 +0.14%/+0.01% [7] - 截止 10 月 15 日，镍铁实物吨库存录得 25.31 万吨，较上期小幅增加约 0.12 万吨 [7] - 9 月国内镍铁进口合计约 108.53 万吨，同比 +47.19%，环比大幅增加约 211217 吨，主要来自印尼 [8] 不锈钢方面 - 中国 300 系不锈钢 9 月产量约 179 万吨，较去年同期增加 10 万吨，环比持平；印尼 9 月产量约 43 万吨，较上期小幅提升 3 万吨 [9] - 三方统计国内 10 月 300 系不锈钢排产或将环比收缩 7 万吨至 179 万吨 [9] - 截止 10 月 23 日，国内 300 系不锈钢库存 55.73 万吨，较上期去库约 4900 吨 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格整体维持在 28550 元/吨，电镀级硫酸镍价格整体维持在 30750 元/吨 [10] - 9 月硫酸镍产量 33971 吨（金属量），同环比 +4.75%/+11.45% [10] - 9 月，三元材料产量约 75360 吨，同环比 +31.5%/+2.6% [10] - 截止 10 月 24 日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得 5.4%，报告期内小幅回落，其他原料工艺利润率均已处于负值区间 [10] 新能源方面 - 10 月 1 - 19 日，全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，同比去年 10 月同期增长 5%，较上月同期增长 2%，零售渗透率 56.1%，今年以来累计零售 950.2 万辆，同比增长 23% [10] - 新能源汽车消费增速读数未如市场反馈般火热，补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色，年底或有积压需求集中释放可能 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计 48802 吨，较上期 +1094 吨 [11] - SHFE 库存 26810 吨，环比 -232 吨，LME 镍库存 250854 吨，环比 +3242 吨，全球两大交易所库存合计 277664 吨，环比 +92 吨 [11] 后期展望 - 镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，若审批配额规模与市场预期偏离，或导致镍价振幅加剧 [12][13] - 印尼收紧镍资源管控，成本端难大幅回撤，镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善，难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限 [13] 行业要闻 - 印尼公布 10 月（二期）镍矿内贸基准价格，较 10 月（一期）参考价上涨约 0.27% [14] - 诺镍 2025 年第三季度镍产量同比上涨 18.40%，主要因待处理原料量增加及科拉生产基地镍硫化物精矿产量提升 [14] - LME 收到"PTENICO"镍品牌上市申请，该品牌年产能 5 万吨 [14] 相关图表 - 包括国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3 镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300 系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][20][22][24]

镍价走势与市场格局 - 7月以来镍价基本围绕12.1万元/吨窄幅波动，低位徘徊近四个月，产业链整体过剩格局令价格承压，但下方存在成本端支撑 [1] - 短期镍价面临压力较大，在12万元/吨附近支撑明显，价格上下两难 [10] 镍矿供应与库存 - 印尼镍产量占全球近70%，其政府将采矿配额有效期从三年缩短至一年，需关注年底前因环保问题减产的潜在矿端干扰 [1] - 我国9月镍矿进口611.45万吨，环比下降3.5%，同比增长34.4%，1-9月累计进口3216.7万吨，累计同比增长10.89% [2] - 截至10月17日，全国14港镍矿库存1528.84万湿吨，持续累积处在绝对高位，其中中高品位镍矿库存583.18万湿吨 [2] - 印尼镍矿市场偏宽松，内贸主流升水维持+26，受雨季影响工厂采购积极性不高 [1] 镍铁生产与进口 - 9月中国及印尼镍生铁产量为17.82万吨（金属量），环比微增0.36%，同比增长19.73%，主要由印尼产出增速维持 [4] - 1-9月中国及印尼镍生铁总产量157.48万吨，同比增长19.6%，预计10月产量仍是高位微增 [4] - 10月后国内镍铁价格承压略回落，主流钢厂招标价落地945元/镍，议价区间下探 [4] - 我国9月镍铁进口108.53万吨，环比增加24.3%，同比增加47.4%，1-9月累计进口826万吨，累计同比增长29.8%，约97%进口来自印尼 [4] 精炼镍供应与库存 - 9月国内精炼镍产量为36795吨，保持在绝对高位，1-9月累计产量近32万吨，同比增加35.9% [6] - 国内精炼镍产能快速抬升至4.5万吨，红土镍矿-氢氧化镍-精炼镍工艺生产成本约10.3万元/吨，有小幅盈利 [6] - 国内精炼镍最新总库存34419吨，注册仓单量回升至27042吨，均在偏高位置 [6] - LME镍库存呈攀升之势，最新总库存达25万吨，注册仓单24.4万吨，0-3现货贴水超200美元，显示全球供应宽松 [6] 下游需求分析 - 镍主要需求在不锈钢领域，9月国内300系不锈钢粗钢产量176.27万吨，环比微增2.48万吨，同比小增5.1%，10月排产为176.49万吨 [8] - 不锈钢终端需求不佳价格持续偏弱，仅利用废不锈钢为原料生产304产品有小幅盈利 [8] - 新能源端电池级硫酸镍价格抬升至28550元/吨，中间品维持偏紧格局，MHP系数高位，下游部分厂商仍有采购需求 [8] - 9月三元电池装车量明显回升，同比增长5.3% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡尾盘翻红，基本面近期无明显变动，宏观关注中美关税及降息预期；镍矿26年配额预计下行，新能源后续旺季需求强，镍铁或偏弱运行，不锈钢重心或下移但出口有利好 [3][5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.87%，波动率历史百分位6.1% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价下跌、库存有减值风险时，可60%卖出NI主力合约，50%卖出场外/场内看涨期权 [2] - 采购管理：未来有采购需求、担心原料涨价时，依据采购计划买入远月NI合约，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价下跌、库存有减值风险时，可60%卖出SS主力合约，50%卖出场外/场内看涨期权 [3] - 采购管理：未来有采购需求、担心原料涨价时，依据采购计划买入远月SS合约，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 镍矿：25年配额过剩，26年预计因监管下行 [3] - 新能源：后续旺季，下游采购需求高，报价连涨，市场流通紧、库存低 [3] - 镍铁：价格上涨动力弱，重心下滑，不锈钢利润及需求影响下或偏弱 [3] - 不锈钢：节后现货成交差，旺季不旺，成本松动重心或下移，出口有利好 [3][5] 利多解读 - 印尼缩短镍矿配额许可周期，林业工作组接管部分镍矿产区，宁德时代与安塔姆推进镍一体化冶炼厂建设 [6] - WTO裁定欧盟对印尼不锈钢加税违规，印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空解读 - 纯镍库存高，中美关税扰动，镍铁重心下移，不锈钢旺季不旺需求恢复不及预期 [6] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|121270|90|0%|元/吨| |沪镍连一|121420|240|0.20%|元/吨| |沪镍连二|121660|330|0.27%|元/吨| |沪镍连三|121900|350|0.27%|元/吨| |LME镍3M|15150|46|0.29%|美元/吨| |成交量|67146|-16615|-19.84%|手| |持仓量|66228|-2453|-3.57%|手| |仓单数|26474|-84|-0.32%|吨| |主力合约基差|-620|-160|34.8%|元/吨| [6] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12615|55|0%|元/吨| |不锈钢连一|12615|90|0.72%|元/吨| |不锈钢连二|12700|140|1.11%|元/吨| |不锈钢连三|12750|90|0.71%|元/吨| |成交量|125870|12654|11.18%|手| |持仓量|201245|7755|4.01%|手| |仓单数|83231|-776|-0.92%|吨| |主力合约基差|810|5|0.62%|元/吨| [7] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌|单位| |----|----|----|----| |国内社会库存|43694|2866|吨| |LME镍库存|246756|3498|吨| |不锈钢社会库存|905.6|-3.4|吨| |镍生铁库存|29236|584|吨| [7]

报告行业投资评级 - 镍短期走势评级为震荡，中期偏向看多 [1] 报告的核心观点 - 博茨瓦纳实施新矿业法规，新采矿权需满足24%本地持股要求，旨在提高矿产资源本地持股比例、推动本地增值活动并强制设立环境修复基金 [1] - 周五夜盘沪镍主力合约收于121240元/吨，跌幅0.34%；成交量4.5万手，持仓量减少373手至7.43万手；盘面快速下跌，柱体击穿短期均线，但前期底部支撑未破，暂无突破动力 [1] - 镍矿方面，菲律宾将进入雨季且印尼节前有暴动，或支撑矿端价格；镍产业链虽过剩水平可能下降，但现状仍过剩，区间稳定性强；镍铁端，印尼有利润但偏低，国内亏损，印尼镍铁产量同比快增，纯镍一体化企业电积镍生产成本降至11.85万，矿端受支撑成本坚挺，纯镍底部参考成本约11.8万/吨 [2] - 不锈钢行业利润有所修复但仍亏损，完全成本约13879元/吨，现金流成本约13017元/吨；镍矿过剩或带动镍铁价格下跌，不锈钢价格距成本支撑有距离；需求端，房地产底部徘徊，小家电受国补恢复，餐具、医疗器械变化不大，基建需求被低品质不锈钢替代；元素争夺上，三元电池被磷酸铁锂替代，高镍化趋势暂停，不利于镍元素消化，需求偏弱 [2] - LME库存和上期所库存均呈累增趋势，期现和月间维持Contango结构 [3] - 镍主要运行区间在11.8万 - 12.6万之间，中期看多，但短期无向上突破动力，操作建议为等待价格接近下沿后做多 [3] 根据相关目录总结 宏观指标 - 包含汇率、名义美元指数、道琼斯指数等宏观指标相关图表 [5][6][11][12] 现货升贴水 - 展示沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等现货升贴水走势图表 [7][8][9][13][15][20][22] 价差分析 - 呈现沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍等价差走势图表 [25][26][27][29][31][33] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [34][36][38] 利润 - 包含国内锌冶炼厂毛利、硫酸镍利润、高镍铁生产利润、不锈钢利润等相关图表 [46][48][50][52] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值相关图表 [54][56][58][60][63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍仍处于过剩格局中长期需求主要看电池端增量供给关注印尼政策变化及项目投产速度[118] - 宏观方面美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场国内“反内卷”叙事影响反复宏观情绪仍影响镍价走势基本面来看原生镍过剩格局难改需求端暂难有起色镍价底部盘桓四季度重点关注矿端消息及宏观变化相关消息料对镍价形成阶段性提振纯镍下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本[119] 根据相关目录分别进行总结 宏观方面 - 美联储降息预期抬升9月降息几乎板上钉钉但后续降息路径仍不清晰需关注9月议息会议点阵图、经济预测和鲍威尔表态美国就业加速恶化、通胀平稳上涨制造业PMI仍低于荣枯线服务业PMI表现向好[11][15][16] - 上半年国内经济表现好于预期近期数据稍有回落后续政策取向重点关注中央加杠杆、扩内需、稳外贸、促改革、惠民生等方面国内“反内卷”政策逐步加码对镍实际影响暂有限需关注政策细则变化[20][24][25] 基本面分析 供给端 - 菲律宾镍矿出货高峰期进口量同比小幅增加港口镍矿库存季节性增加[32] - 印尼镍矿升水高位RKAB审批政策待关注自菲律宾进口镍矿明显增加[39] - 印尼镍相关政策扰动频发对镍资源管控趋严将阶段性影响镍不锈钢产业链价格[44] - 国内镍铁产量整体下行近期价格小幅反弹印尼镍铁产量持续增加我国进口量增加印尼进口占比抬升印尼NPI产能投放明显降速需警惕政策扰动[52][60][61] - 印尼镍中间品供应延续增加产能仍在陆续投放国内电积镍项目投产放量全球产能仍处于扩张周期[64][66][72] - 纯镍估值可锚定电积镍生产成本一体化MHP生产电积镍成本相对较低一体化电积镍生产成本区间将成为纯镍估值的重点[83] 需求端 - 不锈钢产量逐年抬升钢厂维持较高排产“抢出口”效应仍存需求维持一定韧性[84][88][89] - MHP系数坚挺硫酸镍产量持稳[95] - 新能源汽车产销维持高景气度但三元装车占比仍处于低位对镍需求增量有限中长期关注固态电池对高镍三元需求拉动情况[111] 库存 - 海外LME镍库存延续增长态势国内社会库存下半年略有增加[115] 观点总结 - 全球原生镍供给维持增加态势产业链利润分配影响各环节产量释放需求方面不锈钢需求有韧性但下游订单走弱新能源对镍需求增量有限纯镍消费拉动有限[117] - 镍仍处于过剩格局中长期需求看电池端增量供给关注印尼政策变化及项目投产速度[118] - 宏观不确定事件扰动市场基本面原生镍过剩格局难改镍价底部盘桓四季度关注矿端消息及宏观变化纯镍下方估值关注一体化MHP产电积镍成本[119]