投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [3] 核心观点 - 铜铝价格走势受关税政策、供需基本面及宏观因素多重影响，关税落地后市场焦点转向基本面，铜价短期承压但中长期受供需缺口支撑易涨难跌，铝价因供给刚性及成本支撑维持高位震荡 [10][19][78][79] - 铜市场因美国关税政策形成"割裂"格局，原料豁免但加工品征税50%，导致美国铜加工制造业回流预期增强，短期库存搬运和价差波动显著 [18][19][31] - 铝市场供应端偏紧，中国产能逼近天花板，产能利用率达98.4%，氧化铝价格波动成为利润核心因素，新能源汽车轻量化需求对冲地产下行压力 [49][50][62][70] - 长期铜铝价格中枢均上移，铜受矿端品位下滑、成本上涨及泛新能源需求驱动，铝受海外新增产能有限及绿色供应链分化影响 [78][79][71] 铜铝价格走势复盘 - 2025年初至今铜价主线受关税预期及冶炼厂减产扰动，LME铜价波动区间为8000-13000美元/吨，事件包括特朗普宣布进口铜征收50%关税、232调查拟加征10%关税、冶炼厂减产及降息预期推动挤仓 [12][13] - 铝价走势受氧化铝成本、关税及基本面扰动，LME铝价区间2500-4300美元/吨，事件包括特朗普对钢铁铝加征25%关税后上调至50%、几内亚矿权政策引发氧化铝大涨、国内低库存支撑 [15][16] 关税风云下"割裂"的铜市场 - 美国关税政策豁免铜原料（如阴极铜、废料），但对半成品及衍生产品征收50%关税，要求国内销售高质量废铜比例从2027年25%增至2029年40% [19] - 关税落地后美铜库存高企，Comex库存达350000吨，LME库存为250000吨，Comex较LME溢价波动区间-5%至35%，引发库存外流预期 [19][20] - 短期铜价转向基本面交易，中国上半年表观需求同比增速+13%，但风光抢装或透支下半年需求，宏观层面市场预期2025年降息2次，货币财政政策托底支撑铜价 [19][22][23] - 中长期铜加工制造业回流美国，例如LS Cable新工厂2027Q3投产、Encore Wire扩建生产线、IMC新建25万吨线材产能，本土加工费上涨 [31] - 美国铜材进口以铜线为主（2024年进口量70万吨），来源国加拿大占比78%，铜管进口泰国占比21%，关税政策导致进口份额变化 [34][39][43] 供应端偏紧的铝市场 - 铝土矿进口修复，2025年1-6月进口同比上涨41%，CIF价格回落至70-75美元/吨，几内亚矿权政策扰动但总量满足，下半年预计修复 [50][51] - 氧化铝产能新增800万吨至1.1亿吨，在产产能9465万吨，单吨盈利回归350-400元/吨，成本支撑增强 [50] - 电解铝供给刚性，中国运行产能4423万吨，产能利用率98.4%，2025H1产量2169.5万吨同比+2.4%，海外新增产能98.5万吨但投产进度不及预期 [62][64] - 需求端新能源汽车轻量化用铝增长，2023年单车用铝量约220kg，预计2030年超350kg，叠加光伏、高压输变电需求高增，对冲地产下行 [67][70] - 铝价中枢有望提升至1.9-2.2万元/吨，当前加权平均现金成本15062元/吨，完全成本17261元/吨，行业盈利超3000元/吨，绿电铝与火电铝价格分化预期 [71][75] 铜铝价格展望总结 - 铜价短期受金融属性/宏观因素主导，关注美联储降息节奏、中美经济政策及PMI复苏强度，长期受供需缺口支撑（2025E缺口10万吨、2026E15万吨），成本中枢上涨形成支撑 [78][46] - 铝价与铜价周期同步，国内低库存、产能天花板及海外新增产能有限推升incentive price，短期安全边际高，长期供给刚性支撑中枢 [79][72] - 隐含通胀率与铜铝价格走势基本吻合，历史数据显示相关性强化中长期上涨逻辑 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面利多铜价，产业端呈中性偏空态势，预计铜价整体将延续内强外弱、近弱远强格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策对铜价影响 - 8月1日起美国对进口铜半成品及铜密集型衍生产品统一征收50%关税，纽约铜价当日下挫超18%，COMEX铜与LME铜价差收窄 [2] - 铜矿石、阴极铜等原材料豁免关税，超出市场预期，对全球铜供需格局下的铜价构成利多，但价差收敛后预计下半年美国铜进口量或降，非美地区供应或增，对伦铜和沪铜形成利空 [2] 宏观因素对铜价影响 - 当前全球市场风险偏好较高，对铜价构成利多；美国非农数据疲软、非制造业PMI不及预期，市场对美经济走弱和美联储降息预期升温，美元指数下挫，预计年内3次议息会议累计降息75个基点 [2] - 需警惕宏观面转向风险，美经济持续走弱铜价承压，若经济未走弱且美联储降息则利多铜价 [3] 国内市场情况 - 7月国内宏观氛围向好，定价品种普涨，下旬延续强势，7月底市场多头氛围降温，商品进入调整阶段 [3] - 现货产业处于淡季对铜价影响有限，宏观面支撑下远月合约强于近月合约，国内电解铜库存去化放缓，海外高位累积，铜价内强外弱 [3] - 国内上游炼厂维持高产量，预计精铜进口量将上升，产业端面临供应压力，需关注库存变化 [3] 其他因素对铜价影响 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，贸易关系持续改善，利多铜价走势 [4]

行业指数表现 - 有色金属行业指数近2周上涨1.78%，跑赢沪深300指数，在申万31个一级行业中排名第11 [1][2] - 细分领域中能源金属上涨6.32%、小金属上涨6.17%、金属新材料上涨1.26%，工业金属微涨0.73%，贵金属下跌4.31% [1][2] 金属价格变动 - COMEX黄金上涨1.80%至3416美元/盎司，COMEX白银下跌3.44%至37.11美元/盎司 [3] - 黑钨精矿(≥65%)上涨7.78%至19.4万元/吨，LME锡下跌0.42%至33215美元/吨，沪锡微涨0.20%至26.51万元/吨 [3] - 中国稀土价格指数上涨6.69%至205.11点，其中轻稀土镨钕氧化物大涨10.97%至53.1万元/吨 [3] - 中重稀土氧化镝下跌2.38%至1640元/千克，氧化铽下跌0.97%至7110元/千克 [3] - 能源金属中电解钴上涨10.02%至26.9万元/吨，碳酸锂上涨7.05%至7.14万元/吨 [3] - 电池材料磷酸铁锂上涨7.22%至3.27万元/吨，三元材料上涨1.41%至11.68万元/吨 [3] 重要政策事件 - 美国自8月1日起对铜半成品（铜管、铜线等）及衍生产品加征50%关税，但豁免铜矿石、阴极铜等原材料 [4] - 新政导致纽约铜价单日暴跌逾18%，旨在保护美国国内产业并解决贸易不平衡问题 [4] 市场趋势判断 - 地缘冲突与关税政策加剧市场情绪脆弱性，短期或延续弱势震荡格局 [5] - 建议重点关注能源金属、小金属及稀土领域的投资机会与政策拐点 [5]

美国铜关税政策核心内容 - 特朗普政府宣布自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 依据《1962年贸易扩展法》第232条款以"国家安全"为由 [1] - 豁免精炼铜、铜矿石、阳极铜等初级原材料关税 保障基础供应稳定 [4][6] - 商务部建议2027年起对优质铜废料实施出口许可制度 要求国内销售占比逐年提升至40% 并计划2027年起对精炼铜征收阶梯关税（15%-30%） [6] 市场反应与价格波动 - 纽约铜期货7月30日单日暴跌20% 因政策豁免精炼铜导致套利逻辑瓦解 [2][3] - 7月上旬纽约铜期货曾因"全面征税"预期创历史新高（5 8955美元/磅） 单日涨幅达17% 美铜较伦铜溢价28% [2] - COMEX铜库存激增至23 2万吨（同比+21 9万吨） 上半年美国铜进口量86 4万吨（同比+51 4万吨） [3] 产业链影响分析 - 美国精炼铜进口依存度达46% 本土冶炼产能仅58 5万吨 需依赖智利（65%）、加拿大（17%）等供应国 [5] - 关税政策或使美国下游企业原料成本飙升50% 削弱竞争力并加速产业外迁 [5] - 短期利好智利、加拿大等出口国 长期或推动美国本土冶炼产能建设但面临资本投入大、建设周期长等挑战 [5][6] 供需格局与后市展望 - 全球铜矿供应紧张 新能源汽车、电网改造等需求支撑中长期铜价重心上移 [3] - 美国40万吨过剩库存可能回流LME及中国市场 短期压制铜价 沪铜7 7万元/吨存在支撑 [3] - 美国铜消费量160万吨/年 占全球5 1%矿产和3 3%精炼产量 供应链缺口显著 [5]

事件概述 - 美国总统特朗普于7月30日签署公告对铜进口征收关税以应对国家安全影响 [1] - 关税针对铜半成品和铜密集型衍生产品普遍征收50%税率 自8月1日起生效 [2] - 铜原料和铜废料不受232关税或互惠关税限制 铜232关税不与汽车232关税叠加 [2] 关税影响范围 - 2024年美国铜及铜制品进口总量61.03万吨 前三大来源国为智利33.6% 加拿大30.4% 墨西哥7.6% [3] - 受关税影响的铜半成品和衍生产品2024年进口22.16万吨 主要来自加拿大42.0% 墨西哥7.8% 秘鲁4.2% [3] - 2025年上半年抢运量达101.19万吨 其中74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 从中国进口的受影响产品类别占比均小于5% 非主要依赖来源 [4] 产业政策要求 - 要求在美国生产的铜原料25%在美销售 比例从2027年25%逐步提升至2029年40% [5] - Wieland Rolled Products投资5亿美元在伊利诺伊州建设新冷轧厂与热轧线 [5] - 美国铜冶炼环节较为薄弱 规划项目有限 产业链重塑需较长周期 [5] 市场影响分析 - COMEX铜溢价消失 因关税未限制铜原料进口 [6] - LME铜持续累库 国内处于消费淡季 需求韧性成为铜价定价因素 [6] - 铜将流向除美国外消费地区如欧洲和亚洲市场 LME与SHFE铜价将回归供需定价 [6]

公司立场与回应 - 自由港麦克莫兰公司对美国政策认可国内采矿业重要性持乐观态度 [1] - 公司声明强调强大国内采矿业对国防、基础设施和技术创新的关键作用 [1] - 此为对美国缩减铜关税计划的首次正式回应 [1] 美国关税政策细节 - 特朗普签署公告对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 [1] - 涉及产品包括铜管、铜线、铜棒、铜板、铜管及管件、电缆、连接器和电气元件 [1] - 铜输入材料（铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受关税约束 [1] - 关税政策将于8月1日起正式实施 [1] 行业背景与战略意义 - 美国需避免高度依赖外国铜资源以保障关键材料供应安全 [1] - 铜被定义为国防、基础设施和技术创新领域的战略性基础材料 [1] - 政策调整涉及"232条款"关税豁免范围的明确界定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货升水走高限制价格回落 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 沪铜主力合约昨日收盘价78040 日涨幅 -1.13% 夜盘收盘价78010 夜盘涨幅 -0.04% 成交109011 较前日增加53123 持仓176193 较前日增加4504 库存19622 较前日减少351；伦铜3M电子盘昨日收盘价9607 日涨幅 -1.26% 成交46546 较前日增加30514 持仓271000 较前日增加221 库存138200 较前日增加1350 注销仓单比12.28% 较前日减少1.87% [1] - 现货方面 LME铜升贴水 -50.76 较前日减少3.96 保税区仓单升水49、提单升水60 较前日各减少1 上海1光亮铜价格73600 较前日增加100 现货对期货近月价差165 较前日增加55 近月合约对连一合约价差60 较前日增加60 买近月抛连一合约的跨期套利成本184 上海铜现货对LMEcash价差 -184 较前日增加190 沪铜连三合约对LME3M价差 -221 较前日增加175 上海铜现货对上海1再生铜价差984 较前日增加19 再生铜进口盈亏 -1140 较前日减少72 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上 美联储最爱通胀指标意外回升 美国6月核心PCE物价指数同比2.8%创4个月新高；特朗普称美墨关税协议将延长90天 美商务部长称与柬埔寨和泰国达成贸易协议但未公布税率 [1] - 微观上 智利预计能获特朗普关税豁免 纽铜一度跌超6% 铜矿股普跌；秘鲁总统表示正在评估134个矿业勘探和开采项目授权 预计投资规模达60亿美元；特朗普自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 铜输入材料和铜废料不受约束 此举措或引发美国国内贸易商竞争 [1][3]

美国纽约期铜价格暴跌 一天内跌20% 就在白宫消息公布后，7月30日，纽约商品交易所的铜期货价格一天内暴跌20%。此前，美国铜价一直高于伦敦金属交易所基准铜期货价格约28%。 美媒分析称，这一决定是美国政府给铜市带来的最新一次重大冲击。今年年初，当美国总统特朗普首次提及可能征收关税时，导致美国铜价大幅上涨，并引 发了各方争相将铜运往美国以避开关税的热潮。7月早些时候，特朗普宣布征收的关税将为50%，这一数字是市场预期的两倍，使得铜价创下了历史新高。 根据美国白宫网站当地时间7月30日发布的事实清单，美国总统特朗普当天签署公告，从8月1日起将对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的 关税。7月30日当天，纽约商品交易所的铜期货价格一天内暴跌20%。 根据白宫网站发布的事实清单，从8月1日起，将对包括铜管、铜线、铜棒、铜板等进口的铜半成品以及包括管件、电缆、连接器、电气元件等铜含量高的衍 生品统一征收50%的关税。但铜矿石、精矿、阴极铜等主要产品不在加税范围内。白宫表示，这些进口铜产品关税不会与输美汽车的额外关税叠加。如果相 关产品同时属于汽车类别，将适用的是汽车进口税，而非铜关税。 美国市场观察网站记 ...

关税政策调整 - 美国从8月1日起对进口铜半成品及高铜衍生品统一征收50%关税 涵盖铜管、铜线、铜棒、铜板、管件、电缆、连接器、电气元件等产品[1] - 精炼铜等主要产品被排除在加税范围外 与市场预期所有输美精炼金属都将征税相左[1] - 铜关税不与汽车额外关税叠加 若产品同属汽车类别则适用汽车进口税而非铜关税[1] 铜期货价格波动 - 纽约期铜30日一度暴跌超18% 收于每磅4.63美元下跌约17%[3] - 7月8日特朗普宣布对所有进口铜征税50%时 纽约期铜单日上涨17%至每磅5.89美元 创1989年以来最大单日涨幅[5] 市场影响与贸易流向 - 政策调整预计进一步扰乱全球铜贸易流向 已运往美国的大量铜产品可能被再次运出[6] - 年初特朗普暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场显著上涨 引发铜产品大量涌入美国[5] - 全球主要金属贸易商在前期铜价上涨中获利不菲[5]

关税政策 - 美国宣布对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 生效日期为8月1日 [1] - 铜输入材料(铜矿石 精矿 锍铜 阴极铜 阳极铜)和铜废料不受关税约束 [1] - 特朗普未排除后续对精炼铜征税可能性 可能从2027年起分阶段实施15%-30%关税 [5] 市场反应 - COMEX铜7月30日暴跌逾18% 与LME铜价差从2500美元收窄至负值 [1] - LME铜和沪铜反应有限 因前期未跟随美铜上涨 [4] - 美国铜进口量已接近去年全年水平 后续流入可能受限 [4] 贸易流向影响 - 美国铜溢价结构崩塌导致贸易商失去跨区域套利动力 [4] - 可能引发铜流向LME仓库或中国等主要消费地 [4] - 美国废铜出口可能受限 因行政令要求25%高品质废铜必须国内销售 [5] 供需基本面 - LME铜库存7月初以来累积近5万吨 注销仓单下滑显示库存可能继续回升 [4] - 中国废铜进口来源国结构变化 泰国 日本 马来西亚替代美国成为主要供应国 [5] - 中国铜消费处于淡季 美铜回落可能关闭出口窗口考验国内需求 [4] 政策不确定性 - 美国铜关税政策措辞多变 7月初市场预期与最终方案存在显著差异 [3][5] - 精炼铜关税评估将延至2026年6月 期间政策可能反复调整 [5]