公司2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [1] 第二季度营收40.05亿元，同比增长5.69%，归母净利润2.81亿元，同比下降22.74% [1] 产品表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.9% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元，同比增长9.4% [1] - 速冻米面制品营收12.41亿元，同比下降3.9% [1] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.6% [1] - 其他业务营收0.07亿元，同比下降65.6%，主要因来料代加工收入减少 [1] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展，并围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品 [1] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"，以提高盈利能力 [1] 渠道表现 - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.2% [1] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.2% [1] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.8% [1] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.9% [1] - 公司积极推动渠道下沉，向低线市场延伸拓展，并全面拥抱大B客户和新零售客户 [1] - 旺季前明确全面拥抱商超定制化策略，与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等渠道展开深度合作 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率20.5%，同比下降3.4个百分点，净利率8.9%，同比下降1.9个百分点 [2] - 第二季度毛利率18%，同比下降3.3个百分点，净利率7%，同比下降2.9个百分点 [2] - 毛利率下滑主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025年下半年消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升 [3] - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元、168亿元、180亿元，增速分别为5%、6%、7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.7亿元、16亿元、17.2亿元，增速分别为-1%、9%、8% [3] - 对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3] - 中长期看，C端转型和各渠道定制化产品开发有望推动业绩增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价74.58元 对应2025年PE为17倍[5][6] 核心观点 - 短期看好2025H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破带来的营收增速回升 建议关注Q3可能出现的业绩拐点[5] - 中长期看好C端转型和渠道定制化产品开发推动业绩增长[5] - 2025H1营收76.04亿元同比微增0.8% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79%[1] - 单二季度营收40.05亿元同比增长5.69% 归母净利润2.81亿元同比下降22.74%[1] 产品端表现 - 2025H1速冻调制食品营收37.59亿元同比下降1.9% 速冻菜肴制品营收24.16亿元同比增长9.4%[2] - 速冻米面制品营收12.41亿元同比下降3.9% 农副产品及其他营收1.81亿元同比下降4.6%[2] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展 围绕洪湖安井鱼糜资源开发新产品系列[2] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"提高盈利能力[2] 渠道端表现 - 2025H1经销商渠道营收60.43亿元同比下降1.2% 特通直营渠道营收5.55亿元同比增长7.2%[3] - 商超渠道营收4.23亿元同比下降1.8% 新零售及电商渠道营收5.83亿元同比增长20.9%[3] - 公司积极推动渠道下沉 全面拥抱大B客户和新零售客户[3] - 与沃尔玛、麦德龙、大润发等商超及盒马鲜生等新零售渠道展开定制化产品合作[3] 财务表现 - 2025H1毛利率20.5%同比下降3.4个百分点 净利率8.9%同比下降1.9个百分点[4] - 单二季度毛利率18%同比下降3.3个百分点 净利率7.0%同比下降2.9个百分点[4] - 毛利率下滑主要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨所致[4] - 销售费用率同比下降0.3个百分点 管理费用率同比下降0.5个百分点 研发费用率同比下降0.1个百分点[4] 财务预测 - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元/168亿元/180亿元 增速分别为5%/6%/7%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.71亿元/16.02亿元/17.23亿元 增速分别为-1%/9%/8%[5] - 对应2025-2027年PE分别为17倍/16倍/14倍[5] - 2025年预计每股收益4.41元 2026年预计4.81元 2027年预计5.17元[5] 估值指标 - 当前市盈率16.90倍 市净率1.79倍 市销率1.57倍[5] - EV/EBITDA为7.59倍 每股净资产41.75元[5][11] - A股总市值218.74亿元 总股本2.93亿股[6]

西贝预制菜争议事件 - 罗永浩2025年9月10日发微博质疑西贝莜面村几乎全是预制菜且价格昂贵 引发舆论关注[1] - 西贝创始人贾国龙迅速回应 称全国370多家门店100%没有预制菜 并对罗永浩采取法律行动[2] - 西贝公布"罗永浩菜单"显示5人13道菜消费800多元 同时宣布自9月12日起开放全国所有门店后厨供消费者参观[2] 预制菜行业定义与标准 - 2024年3月国家六部门联合发布通知 明确预制菜定义为经工业化预加工制成 加热或熟制后可食用的预包装菜肴 且不添加防腐剂[3] - 2025年9月《预制菜产品质量评价规范》正式实施 为行业提供详细标准指引[4] - 西贝主张主食类 面点类产品按国家标准不属于预制菜范畴 试图将黄馍馍等产品排除在外[4] 预制菜市场规模与消费结构 - 2024年中国预制菜市场规模达4850亿元 同比增长33.8% 预计2025年突破6173亿元[6] - 餐饮企业（B端）占预制菜消费量一半以上 是相关上市公司主要客户[6] - C端市场快速增长 上班族和年轻家庭成为主要消费群体[6] - 安井食品2024年上半年速冻调制食品及菜肴业务同比增长13.04% 采用B端为主 BC兼顾的渠道策略[6] 餐饮业使用预制菜的驱动因素 - 成本和效率是主要驱动力 某广式餐厅蒸品类菜目70%改用预制菜后成本显著降低[7] - 预制菜可保证连锁餐饮菜品口味一致性 减少厨师依赖 提高出餐速度并降低食品安全风险[7] - 米村拌饭通过公开使用预制菜并结合独特经营策略 将潜在劣势转化为品牌优势[7] 预制菜行业面临的挑战 - 健康隐患是消费者主要担忧 部分产品钠含量偏高易引发心血管疾病 加工过程导致维生素和蛋白质营养流失[8] - 行业存在同质化风险 可能削弱传统烹饪技艺传承 并加剧餐饮行业集中度[9] - 小型餐饮企业面临更大竞争压力 消费者饮食文化体验和社交功能可能被削弱[9] 预制菜对行业的综合影响 - 提高餐饮业效率并降低人工成本 同时保证菜品一致性[9] - 为消费者提供便捷选择 适应现代快节奏生活方式[9]

核心观点 - 公司发布港股上市后首份半年报 营收微增但净利润下滑 战略调整和成本压力是主因 但长期成长逻辑清晰 [1][2][3] - 行业进入成熟竞争阶段 从价格战转向产品力 渠道力和品牌力综合比拼 公司通过战略收购和国际化布局打开新空间 [2][7][8] - 公司产品结构优化和渠道建设成效显著 速冻菜肴制品和新零售渠道实现高增长 为未来业绩提供新动能 [4][5][6] 财务表现 - 上半年实现营收76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下滑15.79% [1] - 销售成本同比增加5.8% 主要由于小龙虾 鱼糜等原材料采购价格增加 [2] - 毛利率同比减少3.5个百分点至19.9% [2] 产品战略 - 持续优化B端及时跟进 C端升级换代的新产品研发策略 推动产品迷你化 条状化和高端化发展 [4] - 速冻菜肴制品录得收入24.16亿元 同比增长9.4% 主要受益于小龙虾产品量价齐升 [6] - 速冻调理食品和速冻面米制品分别录得收入37.59亿元和12.41亿元 [6] - 完成对鼎味泰70%股权和鼎益丰100%股权的收购 切入冷冻烘焙赛道 产品涵盖吐司 菠萝包 司康等 [8] 渠道建设 - 深挖渠道潜力 全面拥抱大B客户和新零售客户 与沃尔玛 麦德龙 大润发 盒马鲜生等展开深度合作 [4] - 新零售及电商平台销售收入5.81亿元 同比增长21.5% 占总收入比重7.7% [6] - 特通直营客户销售收入5.48亿元 同比增长9.3% 占总收入比重7.2% [6] 行业前景 - 全球速冻食品行业复合年均增长率达6.0% 行业从高速增长回落至个位数 [2] - 行业市场规模超千亿级别 但已进入成熟竞争阶段 [2] 战略布局 - 公司成为国内首家A+H上市的速冻食品企业 港股上市提升国际知名度 为国际化战略和融资提供便利平台 [8] - 港股募资将用于东南亚 欧洲及北美市场的产能拓展与渠道建设 加速全球化布局 [8] - 战略收购和国际化布局带来阶段性财务压力 但长期成长价值显著 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.80% [1] - 归母净利润6.76亿元，同比下滑15.79% [1] - 销售成本同比增加5.8%，主要受小龙虾、鱼糜等原材料涨价影响 [2] - 毛利率同比下降3.5个百分点至19.9% [2] 利润承压原因 - 原材料采购价格上升推高成本 [2] - 战略调整期投入增加，包括产品迭代、渠道深耕及收购鼎味泰产生一次性费用 [2] 行业竞争格局 - 速冻食品行业市场规模超千亿，增速回落至个位数 [2] - 2024-2029年全球行业复合年均增长率预计达6.0% [2] - 竞争从价格战转向产品力、渠道力、品牌力综合比拼 [2] 产品战略升级 - 速冻菜肴制品收入24.16亿元，同比增长9.4%，主因小龙虾产品量价齐升 [6] - 优化"B端跟进、C端升级"研发策略，推出迷你化、高端化锁鲜装系列 [4] - 开发嫩鱼丸、小龙虾滑等新品，丰富产品线 [4] - 收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，拓展吐司、菠萝包等产品 [7] 渠道建设成效 - 新零售及电商平台销售收入5.81亿元，同比增长21.5%，占总收入7.7% [6] - 特通直营客户销售收入5.48亿元，同比增长9.3%，占总收入7.2% [6] - 与沃尔玛、麦德龙、盒马等商超开展定制化合作 [4] - 形成B端、C端、特通、电商多渠道布局 [5] 战略收购与国际化 - 完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，整合高端鳕鱼糜制品渠道资源 [7] - 实现"A+H"上市，港股募资用于东南亚、欧美市场产能与渠道拓展 [8] - 提升国际知名度，为长期全球化布局提供平台支持 [8] 成长性体现 - 通过产品多元化和品牌升级增强抗风险能力及长期盈利能力 [5] - 战略投入虽致短期利润承压，但有望打开新增长空间 [6][7][8] - 行业头部企业通过前瞻性布局应对成熟期竞争 [3]

财务表现 - 2025年上半年净利润6.76亿元 同比下降15.8% [1] - 2025年第二季度归母净利润2.81亿元 同比下降22.7% [1] - 子公司新宏业上半年净利润1254万元 同比增长25.2% [1] - 子公司新柳伍上半年净利润-644万元 同比转亏 [1] 产品与研发策略 - 坚持"研发一代、生产一代、储备一代"的新品规划思路 [1] - 优化B端及时跟进、C端升级换代的新产品研发策略 [1] - 实施竞品导向、渠道导向、专柜导向的竞争策略 [1] - 在锁鲜装系列产品上推进迷你化、条状化及高端化升级 [1] 渠道拓展与合作 - 旺季前全面拥抱商超定制化模式 由商超根据客户需求选品 [1] - 通过规模化销量突破形成成本优势 [1] - 已与沃尔玛、麦德龙、大润发等传统商超达成合作 [1] - 与盒马鲜生等新零售渠道开展定制化产品开发深度合作 [1] 战略调整与展望 - 在外部需求疲软环境下积极调整应对策略 [1] - 顺应行业发展变化推进多品类多渠道布局 [1] - 持续推动属地化转型进程 [1] - 公司展现品类及渠道开拓下的持续增长能力 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [5] - 菜肴制品销售稳健，新零售及电商渠道同比增长20.92%至5.83亿元 [5] - 原材料成本上升及市场竞争导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [5] - 公司通过产品结构优化和渠道下沉策略应对短期压力，强化定制化合作与高端产品开发 [5] 财务表现 - 2024年营业收入151.27亿元，归母净利润14.85亿元 [4][6] - 2025年预测营业收入157.32亿元（同比增长4%），归母净利润13.61亿元（同比下降8%） [4][5] - 2026年预测营业收入167.04亿元（同比增长6%），归母净利润14.93亿元（同比增长10%） [4][5] - 每股收益2025E为4.08元，对应PE 18.9倍 [4][6] 业务分项 - 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品及其他业务同比变化分别为-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57% [5] - 经销/特通直营/商超/新零售及电商渠道收入分别为60.43/5.55/4.23/5.83亿元 [5] 战略举措 - 产品端聚焦锁鲜装系列迷你化、条状化升级及麻辣烫渠道通用产品推广 [5] - 渠道端推动低线市场下沉，与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化合作 [5] - 研发策略坚持"B端及时跟进、C端升级换代"与"竞品导向、渠道导向、专柜导向" [5] 资本结构 - 2024年货币资金27.79亿元，存货32.85亿元 [6] - 预测2025年经营活动现金流14.18亿元，投资活动现金流-6.29亿元 [6] - 资产负债率2025E预计升至28.7%，流动比率2.5 [6]

股价表现 - 7月7日收盘价59.950港元 较前一交易日上涨5.17% 盘中最高触及60.150港元创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入3977.93万港元 [1] 公司业务概况 - 主营速冻调制食品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售 [1] - 拥有12大产销研一体化生产基地 覆盖厦门、无锡、泰州、辽宁、四川、湖北等地 [1] - 营销网络以华东为中心辐射全国 设54个驻外机构包含10个分公司和31个联络处 [1] 渠道与客户 - 实施"BC兼顾、全渠发力"策略 覆盖传统流通、商超、特通及新零售渠道 [1] - 一级经销商包括大润发、永辉、沃尔玛等连锁卖场 [1] - 餐饮客户涵盖张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、海底捞等连锁品牌 [1] 产品与研发 - 明星产品包括锁鲜装系列、火山石烤肠、虾滑、烧麦、小龙虾等 [1] - 主持或参与制定《速冻食品术语》《冷冻鱼糜》等100余项行业标准 其中63项已发布 [1] - 获速冻调制食品行业首家"国家级企业技术中心"认定 [1] 行业地位 - 2022年成为国内速冻食品行业首家年营收超百亿、利润过十亿的集团公司 [1] - 2023年实现显著利润增长 稳居行业规模第一、利润第一和市值第一 [1] - 持有"农业产业化国家重点龙头企业""全国主食加工业示范企业"等多项国家级认定 [1] 公司发展 - 2017年2月22日于上交所主板上市 股票代码603345 [1] - 控股或参股子公司包括英国功夫食品(ORIENTALFOODEXPRESSLIMITED)等国际业务 [1] - 企业使命为"让美味更安心" 坚持在产品力、渠道力和品牌力上深挖潜力 [1]

上市概况 - 安井食品于7月4日在港交所挂牌上市，成为中国速冻食品行业首家"A+H"上市企业 [1] - 发行价每股60港元，全球发售近4000万股H股，募资净额23.02亿港元 [1] - 上市首日盘中破发，上午收盘报58.4港元，下跌2.67%，市值194.64亿港元 [1] 公司背景 - 成立于2001年12月，总部位于福建厦门，主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品 [3] - 旗下品牌包括"安井""冻品先生""安井小厨"，并收购"洪湖诱惑""柳伍""功夫食品"等品牌 [3] - 2017年2月在上交所挂牌上市，成为"速冻食品第一股" [3] - 2022年成为国内速冻食品行业首家年营收超百亿、利润过十亿的集团公司 [3] 财务表现 - 2024年营业收入150.30亿元，同比增长7.63%；归母净利润14.85亿元，微增0.46% [6] - 2025年一季度营收36.00亿元，同比下降4.13%；归母净利润3.95亿元，下滑10.01% [8] - 2024年毛利率23.32%，同比减少12.16%；净利率10.93%，下降6.96% [8] 市场地位 - 2024年以6.6%的市场份额位居行业第一，是行业第二名的两倍 [6] - 速冻调制食品市场份额达13.8%，约为第二名的5.3倍 [6] - 速冻菜肴制品市场份额5%，约为第二名至第四名份额的总和 [6] - 打造了39个年收入超亿元的大单品，"锁鲜装"系列保持年均18%以上的增速 [6] 业务结构 - 2024年速冻调制食品收入77.93亿元，占总营收的51.9% [9] - 速冻菜肴制品收入43.36亿元，占28.8% [9] - 速冻面米制品收入24.51亿元，占16.3% [9] 战略布局 - 募资净额的70%将用于全球网络和供应链建设，其中35%用于扩大销售及经销网络、35%用于优化供应链 [5] - 2025年3月以4.445亿元收购鼎味泰70%股权，拓展高端鳕鱼制品领域 [11] - 通过"B端+C端"双轮驱动渠道策略，2024年新零售及电商平台收入同比增长18.35% [11] - 2021年以523万英镑收购英国功夫食品，打入欧洲市场 [11] - 将东南亚定位为出海首站，未来重点拓展东南亚主要国家及地区 [11] 行业趋势 - 中国餐饮连锁化率从2020年的15%攀升至2024年的22%，预计2025年将达到24% [8] - "港股+东南亚"成为中国消费企业迈向全球的起手式 [12] - 政策支持内地行业龙头企业赴香港上市，港交所优化新上市申请审批流程 [12]

港股上市计划 - 公司计划发行近4000万股H股 最高发售价为每股66港元 预计募集资金净额约24.96亿港元 [2] - 基石投资者已同意认购总金额9000万美元(或7.06亿港元) 按最高发售价计算将认购1070.37万股发售股份 [2] - 基石投资者包括上海景林 华泰资本投资 香港景林 Hosen Capital Torus FCP Domains NonaVerse等机构 [3] 行业龙头地位 - 2024年公司以6.6%的市场份额位居中国速冻食品行业第一 [4] - 速冻调制食品市场占有率达13.8% 是第二名的五倍 速冻菜肴制品市场份额达5.0% 超过第二名至第四名的总和 [4] - 拥有12大生产基地 56个驻外营销机构 覆盖家庭 餐饮 商超等多场景的产品矩阵 [4] 品牌与产品策略 - 以"安井"为核心品牌 辅以"冻品先生""安井小厨"等子品牌 并收购"洪湖诱惑""柳伍"等品牌 [5] - 已培育出39个年收入超亿元的"大单品" 其中"锁鲜装"系列2022年营收突破10亿元后仍保持年均18%以上的增速 [5] 财务表现 - 2024年实现营收150.3亿元 净利润15.14亿元 同比分别增长7.7%和0.5% [6] - 2010-2024年营收和净利润的复合增长率分别达22.6%和32.2% [6] - 2024年分红及回购金额超10亿元 股息率在食品饮料行业中位居前列 [6] 全球化布局 - 募资资金的35%将用于扩大销售及经销网络 35%用于优化供应链 [7] - 东南亚火锅餐饮市场增速高达14.4% 且尚未出现成熟的冷冻食品品牌 [7] - 计划通过收购欧洲本地企业 将中国成熟经验与海外市场结合 [7] 港股上市意义 - 香港资本市场表现活跃 成为全球IPO融资的领头羊 [8] - 借助国际资本平台提升品牌影响力 拓宽融资渠道 [8] - 基石投资者阵容豪华 彰显市场对其发展前景的信心 [8]