投资评级 - 维持"买入"评级 目标价63.00元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司以渠道健康为核心 主动去库存放缓发货节奏 短期业绩承压但为长期复苏奠定基础[1][2] - 中长期产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大战略持续推进 预计26-27年进入持续修复通道[1] - 卡位次高端价位 渠道压力持续释放 期待终端动销边际改善[4] 财务表现 - 25H1总营收15.0亿元(同比-12.8%) 归母净利1.1亿元(同比-56.5%) 扣非净利0.5亿元(同比-78.7%)[1] - 25Q2总营收5.4亿元(同比-31.4%) 归母净利-0.8亿元(同比-251.2%) 扣非净利-1.4亿元(同比-291.5%)[1] - 25H1毛利率79.3%(同比-1.7pct) 25Q2毛利率74.4%(同比-7.1pct)[3] - 25H1销售费用率36.3%(同比+2.6pct) 25Q2销售费用率52.1%(同比+19.9pct)[3] - 25H1归母净利率7.0%(同比-7.1pct) 25Q2归母净利率-15.8%(去年同期7.1%)[3] 产品结构 - 25H1高档酒营收13.0亿元(同比-14.0%) 中档酒营收0.9亿元(同比-10.4%)[2] - 25Q2高档酒营收同比-37.0% 中档酒营收同比-67.7%[2] - 主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌 天号陈在低基数基础上发展较快[2] - 25Q1销量/吨价同比分别+19.0%/-13.2% 25Q2销量/吨价同比分别+8.6%/-39.0%[2] 渠道运营 - 25H1新渠道营收4.7亿元(同比+126.1%) 批发代理营收9.2亿元(同比-34.3%)[2] - 25Q2新渠道同比+70.8% 批发代理同比-51.2%[2] - 销售回款17.2亿元(同比+1.6%) 经营现金流量净额-5.1亿元[3] - 25Q2末合同负债9.9亿元(同比-1.1亿元 环比+0.5亿元)[3] 市场战略 - 将核心地市划分为堡垒型、先锋型、潜力型三类市场[2] - 采用因地制宜、一城一策方式布局市场[2] - 针对性投入和支持不同市场类型[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为2.25/2.36/2.47元[4][10] - 预计25-27年营收47.99/50.53/53.06亿元[10] - 预计25-27年归母净利10.98/11.53/12.03亿元[10] - 参考可比公司25年28xPE估值(前次23xPE)[4][11]

据IDC预测，下半年虽然受消费热度逐步衰减影响，市场增速预计有所放缓，但行业将持续在产品配置 与生态服务领域寻求升级创新。伴随产品迭代，平板将向硬件高质化、场景专业化、体验便捷化方向发 展，为市场注入持续增长动力，助力中国平板市场迈向新高度。（思瀚） 按厂商来看，华为延续市场份额第一，尽管本季度无新品发布，但其凭借成熟的产品性能、不断升级的 软件生态、强大的品牌影响力及完善的渠道体系，稳固了领先地位。苹果位居市场份额第二，"618大 促"和"国补"政策的双重刺激推动平板出货量继续呈现同比增长。小米市场份额位列第三，本季度发布 多款新品进一步完善产品线布局。荣耀位列市场第四位，通过优化成本、提升配置、丰富场景等举措增 强了产品的市场吸引力，同时将其性价比战略向主流价位段延伸，覆盖更为广泛的市场需求。联想市场 份额位列第五，本季度产品矩阵持续丰富。 来源：环球网 IDC分析师表示，第二季度"国补"政策与"618"促销形成协同效应，有效刺激了市场需求，推动平板出货 量延续高速增长。厂商顺势把握契机，在促销季集中发布新品，以多样化的产品满足不同消费需求，拉 动行业规模增长。 【环球网科技综合报道】8月13日消息，ID ...

行业概况 - 23年黄酒行业销售收入同比+2 1%至210亿元 规模以上企业收入同比-15 9%至85亿元(18-23年CAGR为-12 6%) [1] - 黄酒消费区域集中 22年浙江/上海/江苏市场规模分别为37/31/13亿元 [1] - 23年行业CR3为42 8% 古越龙山/会稽山/金枫酒业市占率分别为20 2%/16 1%/6 6% [1] - 头部酒企表现优于行业 22-24年板块黄酒收入CAGR达9 0% 古越龙山/会稽山分别为10 5%/14 6% [1] 政策与市场动态 - 21年以来产业政策持续加码 24年浙江省政府出台行动方案强化产业宣传培育支持 [1] - 龙头酒企借助传统品牌复兴趋势持续推动产品升级创新 市场份额持续提升 [1] 产品策略 - 主流价格带为10-30元 古越龙山推出国酿1959/青花醉高端系列 会稽山推出兰亭系列定位高端宴请场景 [2] - 22-24年头部酒企吨价持续提升 25年开启新一轮提价推动价值回归 [2] - 创新推出气泡黄酒/果味黄酒/无糖黄酒等产品 完善矩阵并培育夏日冰饮/秋日佐蟹场景 [2] - 古越龙山25年计划推出咖啡黄酒/无高低等年轻化新品 拓展糯米威士忌/黄啤等品类 [3] - 会稽山25年计划推出柠檬/荔枝等果味系列 [3] 渠道与营销 - 加大抖音/小红书等新渠道拓展 通过达人直播/明星合作/短视频投流抢占认知 线上收入高速增长 [2] - 古越龙山强化新兴渠道并优化电商价格管控机制 [3] - 会稽山24年销售人员/经销商分别同比+34 2%/+22 2% 营销团队持续完善 [3] - 金枫酒业25年推动新零售渠道发展 [3] 财务表现 - 24年黄酒上市公司收入/扣非净利分别同比+10 0%/+27 7% [3] - 金枫酒业持续推进降本增效 盈利能力环比改善 [3]