公司业绩表现 - 公司2024年营收同比增长7.7%至151.27亿元，归母净利润同比微增0.46%至14.85亿元，结束了连续八年的双位数业绩增势 [4] - 2025年上半年公司营收76.04亿元，同比微增0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 速冻菜肴制品业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但2023年、2024年增速放缓至29.84%、10.76% [3] 业务板块发展 - 速冻菜肴制品于2022年超越速冻面米制品成为公司第二大业务 [3] - 公司2022年成立"安井小厨"事业部聚焦B端调理菜肴类产品，并通过收购新宏业食品、湖北新柳伍食品实现全产业链布局 [3] - 传统速冻面米制品业务领域竞争异常激烈 [4] 冷冻烘焙战略布局 - 公司在收购江苏鼎味泰食品基础上成立专项烘焙事业部，未来将继续加码冷冻烘焙行业投入并寻找更多并购标的 [1] - 2025年7月完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰食品100%股权，新增冷冻烘焙业务板块 [5] - 鼎味泰2024年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务莱卡尔（太仓），产品包括软欧包、贝果等，覆盖瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道 [5][6] 冷冻烘焙行业竞争格局 - 中国冷冻烘焙市场正以超过25%的年复合增长率扩张，预计2025年市场规模达230亿元 [6] - 千味央厨2025年上半年烘焙甜品类营收2.05亿元，同比增长11.02%；海欣食品推出"黑金&烘焙系列"面向商超及餐饮渠道 [6] - 亿滋国际2024年9月收购中国高端冷冻烘焙企业恩喜村，多家主营常温烘焙企业纷纷布局冷冻烘焙业务 [6] 海外市场拓展 - 公司2021年通过并购英国功夫食品切入欧洲市场，2023年12月成立集团进出口部 [9] - 2025年港股上市核心目的之一是加快国际化战略布局，重点开拓日本及东南亚市场 [9] - 2021-2024年境外收入分别为3522.56万元、1.08亿元、1.28亿元、1.68亿元，2025年上半年境外营收0.72亿元，占比不足1% [9] 竞争优势与挑战 - 公司具备成熟的供应链体系、品牌影响力和渠道优势，新业务可凭借现有资源快速打开市场 [7] - 面临品牌认知重构、产品差异化打造及渠道精细化运营等多重挑战 [8] - 通过并购可快速获取技术、渠道和市场资源，缩短与先布局企业的差距 [7]

股价表现 - 9月17日股价上涨5.06%至37.98元/股 成交额1.87亿元 换手率5.18% 总市值36.90亿元 [1] - 连续4个交易日累计上涨11.3% [1] 公司业务构成 - 主营业务为餐饮企业提供速冻面米制品的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：主食类46.57% 烘焙甜品类23.15% 小食类22.21% 冷冻调理菜肴类及其他7.36% 其他(补充)0.71% [1] 机构持仓情况 - 汇添富消费行业混合基金(000083)持有70万股 占流通股比例0.72% 持股数量环比持平 [2] - 该基金当日浮盈128.11万元 四日累计浮盈256.91万元 [2] 基金产品表现 - 汇添富消费行业混合基金规模99.83亿元 今年以来收益6.21% 近一年收益23.76% 成立以来收益428.7% [2] - 基金经理胡昕炜管理规模290.11亿元 任职期间最佳回报144.88% 最差回报-30.83% [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.86亿元同比下降0.72% [2] - 净利润3578.99万元同比下降39.67% [2] - 扣非净利润3409.28万元同比下降41.94% [2] - 净利率从2021年6.85%持续降至2025年上半年4.02% [2] 盈利能力分析 - 销售费用同比增幅达23.42% [2] - 职工薪酬与推广费用增加但未完全反映至营收 [2] - 电商及零售事业部人员扩张 [2] - KA商超渠道已实现同比增长 [2] 销售模式结构 - 直营模式收入4.34亿元同比增长5.31% [4] - 经销模式收入4.45亿元同比下降6.40% [4] - 直营客户包括百胜中国、海底捞等连锁餐饮 [3] - 经销渠道采用买断式销售 [3] 经销商变动 - 经销商数量同比减少18.54%至1591个 [4] - 减少362个经销商系财务核算中"冬眠处理" [4] - 半年无采购经销商被暂停账户 [4] 股价与回购计划 - 股价较2023年高点82.62元最大跌幅73% [5] - 2025年5月发布回购计划金额4000-6000万元 [5] - 截至8月31日未实施回购 [6] - 当前股价30.32元远低于43.21元回购上限 [6] - 已获中信银行5400万元专项贷款支持 [5] 业务布局 - 主营速冻面米制品B2B业务 [2] - 产品覆盖主食类、小食类、烘焙甜品及调理菜肴 [2] - 拓展盒马、沃尔玛等KA卖场新型零售业务 [3]

财务表现 - 上半年营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [1] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 为上市以来首次中期净利润下滑且降幅达两位数 [1] - 第二季度归母净利润同比及环比降幅均超20% [1] - 营业成本同比增长5.29% 毛利润同比减少13.5% 毛利率下降3.39个百分点 [1] 业务结构 - 预制菜（速冻菜肴制品）销售24.16亿元 同比增长9.4% 为唯一增长品类 [2] - 速冻调制食品营收同比下滑1.94% 速冻面米制品营收同比下滑3.89% [2] - 境外市场收入占比不足1% 与国际化战略目标存在差距 [4] 成本与费用 - 原材料价格上涨（小龙虾、鱼糜等）为主要成本压力来源 [1] - 市场竞争加剧导致促销力度加大 进一步压缩毛利率 [1] - 销售费用及管理费用同比下降 主因广告宣传、促销费用及股份支付费用减少 [2] 战略动向 - 7月完成H股上市 成为A+H双重上市企业 [4] - 维持高分红政策 中期派发红利4.73亿元 占归母净利润70.02% [2] - 预制菜业务增速持续放缓 行业受国标未出台制约 [2]

财务表现 - 公司上半年营收76.04亿元，同比微增0.8%，但归母净利润6.76亿元同比下降15.79%，扣非净利润6.03亿元同比下滑21.85%，基本每股收益2.31元同比减少16% [2] - 一季度营收36亿元同比下降4.13%，归母净利润3.95亿元同比下降10.01%；二季度营收回升至40.05亿元，但归母净利润2.81亿元同环比降幅均超20% [4][5] - 公司中期归母净利润首次出现下滑，且双位数降幅凸显盈利压力 [3] 成本与毛利率 - 营业成本同比上升5.29%至60.44亿元，主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [6] - 毛利润15.61亿元同比下滑13.5%，毛利率20.52%同比下降3.39个百分点 [6] - 行业竞争激烈导致促销力度加大，进一步拖累毛利率表现 [7] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下滑1.94%，速冻面米制品营收12.41亿元同比下滑3.89%，农副产品及其他收入1.81亿元同比下滑4.57% [10][11] - 速冻菜肴制品（预制菜）营收24.16亿元同比增长9.4%，是唯一实现增长的业务板块 [10][11] - 其他业务收入715.65万元同比大幅下滑65.6% [11] 预制菜业务趋势 - 预制菜业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但增速从2023年29.84%、2024年10.76%放缓至2025年上半年的9.4% [12] - 预制菜国标未出台对企业发展形成制约 [12] 海外业务与资本市场 - 境外市场收入0.72亿元，不及去年全年1.68亿元的一半，占总营收比重不足1% [13] - 公司于2025年7月完成港交所上市，成为A+H股双重上市企业，旨在加快国际化战略布局 [12][13] 分红政策 - 公司拟派发中期红利1.425元/股（含税），合计4.73亿元，占当期归母净利润的70.02% [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入76.04亿元 同比增长0.8% [1][2] - 归母净利润6.76亿元 同比下降15.8% [1][2] - 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85% [2] - 经营活动现金流量净额-1.63亿元 同比下降132% [2] - 总资产170.89亿元 较上年度末下降1.65% [2] 业务构成 - 速冻调制食品营收37.59亿元 同比下降1.94% [3][5] - 预制菜产品（速冻菜肴制品）营收24.16亿元 同比增长9.4% [3][5] - 预制菜成为五大品类中唯一正增长业务 [3] - 速冻面米制品营收12.41亿元 农副产品及其他营收1.81亿元 [5] 公司发展 - 公司为国内首家"A+H"上市速冻食品企业 于2025年7月4日在港交所挂牌 [6] - 形成以华东地区为中心辐射全国的营销网络 [6] - 2025年上半年为2017年A股上市以来首次出现半年度归母净利润下滑 [2]

核心观点 - 公司发布港股上市后首份半年报 营收微增但净利润下滑 战略调整和成本压力是主因 但长期成长逻辑清晰 [1][2][3] - 行业进入成熟竞争阶段 从价格战转向产品力 渠道力和品牌力综合比拼 公司通过战略收购和国际化布局打开新空间 [2][7][8] - 公司产品结构优化和渠道建设成效显著 速冻菜肴制品和新零售渠道实现高增长 为未来业绩提供新动能 [4][5][6] 财务表现 - 上半年实现营收76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下滑15.79% [1] - 销售成本同比增加5.8% 主要由于小龙虾 鱼糜等原材料采购价格增加 [2] - 毛利率同比减少3.5个百分点至19.9% [2] 产品战略 - 持续优化B端及时跟进 C端升级换代的新产品研发策略 推动产品迷你化 条状化和高端化发展 [4] - 速冻菜肴制品录得收入24.16亿元 同比增长9.4% 主要受益于小龙虾产品量价齐升 [6] - 速冻调理食品和速冻面米制品分别录得收入37.59亿元和12.41亿元 [6] - 完成对鼎味泰70%股权和鼎益丰100%股权的收购 切入冷冻烘焙赛道 产品涵盖吐司 菠萝包 司康等 [8] 渠道建设 - 深挖渠道潜力 全面拥抱大B客户和新零售客户 与沃尔玛 麦德龙 大润发 盒马鲜生等展开深度合作 [4] - 新零售及电商平台销售收入5.81亿元 同比增长21.5% 占总收入比重7.7% [6] - 特通直营客户销售收入5.48亿元 同比增长9.3% 占总收入比重7.2% [6] 行业前景 - 全球速冻食品行业复合年均增长率达6.0% 行业从高速增长回落至个位数 [2] - 行业市场规模超千亿级别 但已进入成熟竞争阶段 [2] 战略布局 - 公司成为国内首家A+H上市的速冻食品企业 港股上市提升国际知名度 为国际化战略和融资提供便利平台 [8] - 港股募资将用于东南亚 欧洲及北美市场的产能拓展与渠道建设 加速全球化布局 [8] - 战略收购和国际化布局带来阶段性财务压力 但长期成长价值显著 [7][8]

核心观点 - 国元证券发布安井食品2025年中报点评报告 给予买入评级 公司上半年收入微增但盈利承压 主要受原材料价格上涨影响 但Q2收入增速环比改善 速冻菜肴制品表现突出 通过降费增效部分抵消毛利下滑影响[1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年总收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% 扣非归母净利润6.03亿元 同比下降21.85%[2] - 2025年第二季度总收入40.05亿元 同比增长5.69% 环比Q1增速(-4.13%)显著改善 归母净利润2.81亿元 同比下降22.74% 扣非归母净利润2.60亿元 同比下降26.11%[2] - 公司拟派发中期股息每股1.425元(含税) 分红率达70.02%[2] 业务分部表现 - 速冻菜肴制品收入增长亮眼 2025年上半年收入24.16亿元 同比增长9.40% Q2单季度收入同比增长26.05%[3] - 速冻调制食品收入37.59亿元 同比下降1.94% 速冻面米制品收入12.41亿元 同比下降3.89% 农副产品及其他收入1.81亿元 同比下降4.57%[3] - 其他业务收入0.07亿元 同比下降65.60% Q2单季度同比下降74.67%[3] 渠道表现 - 新零售及电商渠道增长强劲 2025年上半年收入5.83亿元 同比增长20.92% Q2单季度同比增长35.15%[3] - 特通直营渠道收入5.55亿元 同比增长7.22% Q2单季度同比增长19.37%[3] - 经销商渠道收入60.43亿元 同比下降1.15% 但Q2单季度同比增长1.60% 实现环比改善[3] - 商超渠道收入4.23亿元 同比下降1.76% Q2单季度同比增长7.98%[3] - 经销商体系稳健 2025年上半年末经销商总数2,026个 净增加9个 Q2单季度净增1个[3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.52% 同比下降3.39个百分点 Q2单季度毛利率18.00% 同比下降3.29个百分点 主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨[4] - 归母净利率8.89% 同比下降1.75个百分点 Q2单季度归母净利率7.03% 同比下降2.59个百分点 净利率降幅小于毛利率降幅[4] - 财务费用率同比上升0.56个百分点至-0.08% 主要因公司闲置资金用于购买理财较多 存款利息收入减少[4] - 销售费用同比下降4.84% 管理费用同比下降14.36% 主要因广告宣传、促销费用及分摊的股份支付费用减少[4] 机构预测 - 国元证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.79亿元(-7.12%)、15.40亿元(+11.66%)、16.95亿元(+10.05%) 对应PE分别为18倍、16倍、15倍[5] - 最近90天内共有16家机构给出评级 其中13家买入评级 3家增持评级 机构目标均价96.84元[8] - 各机构2025年净利润预测区间为13.61亿元至16.80亿元 2026年预测区间为14.81亿元至19.64亿元 2027年预测区间为15.67亿元至21.75亿元[8]

投资评级 - 买入(维持) [6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 25H1营业收入76.0亿元(同比+0.8%) 归母净利润6.8亿元(同比-15.8%) 25Q2营业收入40.0亿元(同比+5.7%) 归母净利润2.8亿元(同比-22.7%) [1] - 通过收购鼎味泰70%和鼎益丰100%股权切入冷冻烘焙赛道 产品扩展至吐司/菠萝包/司康等品类 [5] - 预计2025-2027年营业收入157.8/169.4/181.6亿元(同比+4.4%/+7.3%/+7.2%) 归母净利润13.9/15.6/17.3亿元(同比-6.5%/+12.5%/+10.6%) [12] 分产品表现 - 25H1速冻面米制品收入12.4亿元(同比-3.9%) 速冻调制食品37.6亿元(同比-1.9%) 速冻菜肴制品24.2亿元(同比+9.4%) [2] - 25Q2速冻菜肴制品表现突出 收入15.8亿元(同比+26.1%) 速冻面米制品5.8亿元(同比-10.8%) [2] - 持续优化产品策略 锁鲜装系列向高端化发展 肉多多烤肠系列实现品类升级 [2] 渠道表现 - 25H1经销商渠道收入60.4亿元(同比-1.1%) 新零售及电商渠道5.8亿元(同比+20.9%) [3] - 25Q2新零售及电商渠道收入3.9亿元(同比+35.1%) 特通直营渠道3.3亿元(同比+19.4%) [3] - 全面拥抱商超定制化 与沃尔玛/麦德龙/大润发/盒马鲜生达成深度合作 [3] - 经销商数量净增加9家 截至25年上半年共2026家 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率20.5%(同比-3.4pct) 净利率8.9%(同比-1.9pct) [4] - 25Q2毛利率18.0%(同比-3.3pct) 净利率7.0%(同比-2.9pct) [4] - 费用率控制良好 25H1销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.7%/0.5%(同比-0.3/-0.5/-0.1pct) [4] 战略布局 - 通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道 整合其在高端鳕鱼糜制品和关东煮品类的优势 [5] - 借助鼎味泰在沃尔玛/奥乐齐等精品商超渠道的合作网络 强化渠道协同效应 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入157.8亿元(同比+4.35%) 2026年169.4亿元(同比+7.32%) [14] - 预计2025年归母净利润13.9亿元(同比-6.47%) 2026年15.6亿元(同比+12.46%) [14] - 预计2025-2027年每股收益4.17/4.69/5.18元 对应P/E 18.26/16.24/14.68倍 [14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 公司调整经营思路提升收入质量已初见成效 传统米面制品营收增速回正 产品结构优化和渠道创新推动盈利质量改善 [9] - 2025H1营收35.68亿元同比-2.66% 归母净利润3.13亿元同比-5.98% 其中Q2归母净利润1.05亿元同比+1.23% 显示边际改善趋势 [9] - 大B端客户保持韧性实现个位数增长 小B端营收双位数下降 餐饮市场营收6.2亿元同比-8.79% [9] - 通过产品创新和渠道定制化提升盈利水平 传统老品依托创新走出同质化竞争僵局 [9] 财务表现 - 2025H1速冻面米制品营收30.94亿元同比-1.50% 其中汤圆水饺粽子营收20.64亿元同比+0.16% 创新类面米制品10.30亿元同比-4.66% [9] - 2025Q2毛利率22.7%同比-2.2pct 主要受行业竞争影响 销售费用率同比-0.3pct 管理费用率同比+1.1pct [9] - 2025Q2销售净利率7.8%同比+0.4pct 扣非归母净利率4.4%同比-0.6pct [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.75/6.38/6.91亿元 同比+6.03%/10.93%/8.29% [1][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入68.88/72.08/74.96亿元 同比+3.86%/4.64%/4.00% [1][10] - 对应EPS分别为0.65/0.73/0.79元/股 PE为17.92/16.15/14.92倍 [1][10] - 预计毛利率稳定在24%左右 归母净利率从8.35%提升至9.21% [10] 市场数据 - 当前股价11.72元 总市值103.04亿元 市净率2.32倍 [6] - 每股净资产5.06元 资产负债率34.25% [7]