低空经济市场前景 - 低空经济作为新质生产力典型代表 经济增长潜力大 产业带动性强 科技创新驱动力足 受到国家充分重视 [1] - 2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元 2035年有望达到3.5万亿元 [1] - 低空经济一般指利用1000米以下空域开展的经济活动 包括无人机物流 低空旅游 航空器制造 飞行培训等多个领域 [2] 银行机构布局策略 - 国有大行依托资金优势聚焦基建领域 邮储银行通过信用贷款支持滁州市澜图精密制造有限公司采购原材料 助力其拿下航空工业集团高端订单 [4] - 中国银行九江共青支行提供7700万元支持共青城通用机场建设 农业银行浙江省分行合作建德千岛湖通用机场并承接泰顺机场项目 [5] - 政策性银行发挥长期资金与政策协同功能 农发行四川省分行批复8亿元贷款用于自贡无人机示范基地 国开行通过超长期贷款支持江西共青城水上飞机码头 带动近18.7亿元重点项目签约 [5] - 股份制银行和城商行注重服务灵活性与产品创新 光大银行深圳分行为深圳市科卫泰实业提供1000万元低空经济线上化产品 [5] - 浦发银行深圳分行为大漠大智控提供动态授信 华夏银行广州分行投资全国首单低空经济资产支持专项计划规模超5亿元 邮储银行芜湖分行以"抵押+信用"组合模式支持天科航空扩产 [5] - 江苏银行苏州分行推出"低空园区宝" 为园区产权人或运营方提供改造 装修 招商 广告等营运费用授信服务 最长15年授信期限 [7] 金融服务创新 - 针对企业轻资产 重研发特点 开发知识产权质押 未来收益权质押等创新融资工具 [9] - 根据企业研发 测试 量产等不同阶段提供匹配融资支持 解决长周期研发与短期贷款错配问题 [9] - 强化投贷联动和综合金融服务 通过银行系AIC 风投子公司开展股权投资 实现"资本+债务"双轮驱动 [9] - 整合供应链金融 并购重组 跨境结算等服务 打造全生命周期金融支持体系 [9] - 上海银行打造全生命周期科技金融服务体系 陪伴企业完成从0到1科技创新 从1到10成果转化 和从10到100产业转化 [13] 政策支持体系 - 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于低空经济高质量发展的意见》为低空经济发展绘制清晰蓝图 [10] - 民航局发布《通用航空应急救援运营指南(征求意见稿)》提供通用航空企业开展应急救援能力建议 [10] - 中共中央 国务院《提振消费专项行动方案》要求加快完善低空经济监管体系 有序发展低空旅游 航空运动 消费级无人机等低空消费 [10] - 人大常委会《民用航空法修订草案》规定保障低空经济发展对空域利用的合理需求 明确划分空域应当顾低空经济发展需要 [10] - 交通运输部《交通运输标准提升行动方案(2024-2027年)》要求研制无人机物流基础设施建设等标准 完善无人化物流配送相关标准 [10] 行业发展机遇 - 参与低空经济可为银行开拓新贷款和投资领域 为金融产品和服务创新提供新场景 [14] - 大数据 云计算等技术发展为银行提供新工具和方法 使其能更好服务低空经济领域企业 [14] - 银行业面临低利率时代 金融科技快速发展等挑战 通过参与低空经济可开拓新贷款和投资领域 提升竞争力 [16] - 从单纯信贷支持到股权投资 金融租赁 再到建立合作伙伴关系共建产业生态圈 银行等金融机构赋能低空经济愈发多元化 [18]

债权投资计划业务收缩 - 2025年上半年债权投资计划登记规模2121.59亿元 同比下降24.50% 登记数量137只 同比下降23.03% [1][2] - 债权投资计划收益率降至2%-3%水平 登记规模自2021年峰值9600多亿元持续萎缩 [1][2] - 收缩主因经济转型期优质资产供给减少 房地产、基建、城投领域融资需求减弱 且银行融资成本低于债权计划 [2][3] 业务结构转向股权投资 - 2025年上半年私募基金登记规模250.04亿元 同比激增524.94% 股权投资计划登记规模267.87亿元 同比增长188.03% [4] - 股权投资能缓解险资"长钱短用"错配问题 契合长期性资金特性 重点关注医疗保健等寿险关联领域 [4][5] - 5家保险资管公司获批试点ABS及REITs业务 机构持续提升私募基金及股权投资计划活跃度 [6] 资产证券化业务扩张 - 2025年上半年资产支持计划登记规模1800.96亿元 同比上升46.15% 登记数量38只 [5] - 险资加大REITs投资力度 底层资产涵盖产业园、物流仓储等 收益具长期稳定性 倾向长期持有获取分红 [5] - 公募REITs吸引银行理财等短期资金关注交易机会 险资则侧重长期配置价值 [5] 行业能力建设需求 - 机构需提升投研能力、项目筛选及风控能力 应对"资产荒"与"本领荒"双重挑战 [1][6] - 股权投资面临优质项目稀缺、退出机制不畅及偿二代二期规则下风险资本占用较高等制约 [6] - 建议优化监管比例限制与审批流程 建立长期考核机制 深化与头部专业机构合作 [6]

行业整体趋势 - 债权投资计划登记规模持续萎缩 2025年上半年登记规模2121.59亿元 同比下降24.50% 登记数量137只 同比下降23.03% [1] - 债权投资计划收益率逐步走低 目前已降至2%-3%水平 [1] - 股权投资计划和资产证券化业务快速增长 2025年上半年私募基金登记规模250.04亿元 同比增长524.94% 股权投资计划登记规模267.87亿元 同比增长188.03% [3] - 资产支持计划登记规模1800.96亿元 同比上升46.15% 登记数量38只 同比增加3只 [4] 业务结构转变 - 债权投资计划收缩与经济结构转型相关 主要投向房地产、基建、城投等领域优质资产供给减少 [2] - 银行融资成本下降导致融资主体更倾向于银行贷款 债权投资计划融资成本相对较高 [2] - 部分保险资管公司主动收缩债权投资业务 监管部门提高合规性要求 加强对资金用途核查 [3] - 股权投资业务契合险资长期性、稳定性和量大优势 可提升投资收益并服务实体企业降杠杆需求 [4] - 资产证券化业务受关注 REITs底层资产包括产业园区、仓储物流等 收益具有长期稳定性 [5] 能力建设需求 - 保险资管机构需加强投研团队建设 提升优质资产筛选和风险管控能力 [6] - 股权投资面临优质项目稀缺、退出机制不畅、短期考核压力与长周期特性矛盾等困难 [7] - 偿二代二期规则下股权投资风险因子较高 风险资本占用增加 对股权投资产生掣肘 [7] - 建议优化监管规则 包括适度优化比例限制、简化审批流程并拓宽创新工具试点 [7]

行业投资评级 - 行业评级为"超配"，前次评级也为"超配"，评级变动为"维持" [5] - 保险Ⅱ行业近1个月、3个月、12个月相对表现分别为4.80%、12.77%、43.52%，均优于沪深300指数的4.46%、9.34%、26.29% [6] 核心观点 - 中国保险资管行业历经三阶段发展：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，目前行业规模持续扩张但集中度下降，资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%，偏好固收类资产 [1] - 保险资管产品中组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著 [1] - 在大资管行业中，保险资管规模与收益率处于中游，竞争优势包括长期资金管理经验、固收投资能力突出、合规风控严格，劣势为第三方资金占比低、渠道薄弱、权益投资经验不足 [2] - 海外龙头保险资管如安联资管（AUM 2.45万亿欧元）、英国法通（AUM 1.12万亿英镑）普遍三方业务占比高（安联超70%），通过并购扩张实现全球化布局，专业化分工明确 [2] 中国保险资管行业发展现状 历史演进 - 2003年保监会审批设立保险资管公司，行业起步；2012-2017年政策放宽推动业务多元化；2018年后市场化改革加速，竞争力提升 [14][15] - 截至2023年底共成立34家保险资管公司、16家保险私募基金管理人、12家香港子公司 [15] 规模与结构 - 2023年33家保险资管公司收入合计296.6亿元（同比+8.2%），管理规模同比+16.3%，TOP5集中度首次降至60%以下 [18][21] - 专户业务占比70%，保险资管产品中组合类产品占75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [23][30] - 资金来源中险资占比74%，非险资中银行资金占15%、养老金占8% [23][25] 投资偏好 - 偏好固收类资产，2023年债权、银行存款、公募基金增速较高，综合投资收益率集中在2.25%-4.5%（52.4%的机构在此区间） [25][28] 大资管行业竞争分析 行业格局 - 2023年中国大资管行业规模超131万亿元，保险资管占比不足10%，公募基金、私募基金增速较快 [61] - 保险资管收益率处于中游，底层为银行存款（无风险），上层为私募基金（高收益高风险） [66] 优劣势 - 优势：长期资金管理经验（险资久期长）、固收投资能力突出（2025年可转债产品平均收益10.43%）、合规风控严格 [71][72][73] - 劣势：第三方资金占比仅32%（海外超50%）、渠道薄弱（主要依赖银保通）、权益投资经验不足（股票仓位仅13.1%） [76][78] 海外龙头镜鉴 安联资管 - 2024年AUM 2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，通过收购PIMCO（固收）和AGI（多元资产）形成模块化投研体系，管理费率0.31% [79][81][89] - 固定收益类资产配置占比76.7%，资管业务营业利润占集团20.2% [81][84] 英国法通 - 2024年AUM 1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，LDI策略管理资金占比26.7%（2022年前超40%），集团内部保险、养老金、资管高度协同 [94][102][107] 安盛集团 - 曾采用AB（主动投资）与AXA IM（固收+另类）双平台，2019年后逐步剥离资管业务聚焦保险主业，2024年AXA IM管理资产8790亿欧元 [113][117][120] 未来发展趋势 资金端拓展 - 当前第三方资金占比仅32%，重点拓展养老金（个人养老金全周期服务）、银行（长周期稳健配置）、企业（定制化服务） [135][137] 投资能力建设 - 加强权益研究能力，2025年险企举牌21次（超2024年全年），聚焦高股息资产；另类投资投向绿色能源、科技创新等领域 [141][144][147] - 三批长期投资试点共2220亿元，如"鸿鹄基金"锚定大盘蓝筹，服务新质生产力 [144][146] 海外经验借鉴 - 通过并购整合与专业化分工（如安联模式）、加强集团协同（如法通模式）、数字化建设提升效率 [3][89][132]

保险资管行业 - 中保登近期登记工银安盛、百年资管、人保资本三家保险资管机构的4只资产支持计划，登记规模总计130亿元 [1] - 今年以来中保登登记的资产支持计划已达50只，规模合计超过2000亿元，较去年同期大幅增长 [1] - 险资ABS因结构灵活、现金流明确、基础资产丰富，在低利率环境下优势凸显，成为险资和银行理财资金的重要配置工具 [1] - 债权投资计划持续萎缩，资产支持计划规模快速增长，政策监管改革和市场环境变化是主要驱动因素 [1] 银行业竞争态势 - 贷款利率下行快而存款利率降不动，部分银行通过"以价换量"争夺市场份额，挤压中小银行生存空间 [2] - 上海、广东等地金融监管局和银行业协会推出反内卷举措，剑指房贷返点、车贷返佣等问题，呼吁差异化竞争 [2] 证券行业 - 西南证券成为首家披露半年报的A股上市券商，营收和归母净利润同比增幅均超20%，计划每10股派现0.1元 [2] - A股交投活跃延续，流动性宽松和资本市场环境优化推动证券板块景气度上行 [2] - 8月以来券商合计调研162家上市公司，电子、医药生物等行业受关注，中宠股份吸引61家券商调研 [6] 上市公司业绩 - 截至8月14日已有超300家A股公司披露半年报，近200家归母净利润同比增长，30多家扭亏为盈 [3] - 汽车、电力设备、有色金属等行业业绩表现良好，中国移动、贵州茅台等龙头公司归母净利润均超百亿元 [3] 股权法拍市场 - 今年以来52家A股公司股权法拍流拍，较去年同期增幅超八成 [4] - 流拍核心原因包括经营状况差、参拍门槛高、流动性不足等 [4] 创投基金 - 2025年多地新设引导基金存续期延长至10年以上，部分达20年，为创投"募投管退"留出更多空间 [5] 国资并购 - 地方国资通过产业并购基金和创投平台收购上市公司，强化产业整合 [6] - 并购动因包括国企改革深化、精准招商引资和产业升级 [6] 货币政策 - 美联储降息预期强化，市场讨论重心转向"降息多少"，全球资产可能重新定价 [3] - 央行8月开展12000亿元买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元 [7] 房地产政策 - 盐城等近十地推出"好房子"地方标准，推动住宅向安全舒适、绿色智慧方向升级 [8] - 多地通过土地出让金分期缴纳、公积金贷款提额等方式支持"好房子"建设 [8] 人工智能应用 - 工信部公布人工智能在生物制造领域典型应用案例，覆盖生物育种、发酵工程等多个环节 [7]

险资ABS规模增长 - 中保登近期登记4只资产支持计划 登记规模总计130亿元[1][2] - 今年以来登记资产支持计划达50只 规模合计超过2000亿元 较去年同期大幅增长[1][2] - 险资ABS结构灵活且现金流明确 在低利率和资产荒环境中优势凸显 成为险资及银行理财资金重要配置工具[1][2] 产品结构与发行机制 - 险资ABS由保险资管机构作为受托人设立 以基础资产现金流作为偿付支持 面向保险机构等合格投资者发行受益凭证[1] - 产品取得登记编码后一年内需完成首期发行 末期发行距首期不超过一年 累计发行规模不超过登记规模[1] - 险企常认购旗下保险资管机构发行的ABS 优先采用A级受益凭证形式 认购资金主要来自保险行业内部及部分理财资金[2] 基础资产多元化发展 - 登记ABS基础资产类型包括消费金融及小微贷款、供应链资产、融资租赁、基金份额及重组债权等[3] - 上半年产品涵盖租赁债权、基础设施收费收益权、消费金融债权、供应链应收账款债权、商业不动产抵押贷款及小额贷款债权等多元类型[3] - 未来基础资产或向碳汇收益权、数据资产及银发经济等新赛道延伸 深度参与绿色金融、乡村振兴及新质生产力领域[3] 交易所ABS业务拓展 - 2023年3月证监会支持符合条件保险资管机构参与交易所ABS及REITs业务 国寿资产等5家机构成为首批试点[3] - 截至2024年末 5家试点机构均成功发行首单交易所ABS 基础资产覆盖融资租赁、应收账款及保单质押贷款等[4] - 2025年保险资管持续探索匹配险资特征的基础资产 如上交所获批的广明高速不动产ABS及世纪互联数据中心不动产ABS[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 但指出保险资管创新型产品仍是重要投融资品种之一 [38] 核心观点 - 2025年上半年保险资管业创新型产品结构性调整加速 ABS和股权投资快速增长 债权投资计划持续萎缩 [7][8] - 保险资管机构应重点布局REITs及绿色金融领域 匹配长期资金需求 [7] - PPP项目及城市更新领域成为重点投资方向 政策支持社会资本参与 [7][34] - 房地产政策持续宽松 市场逐步企稳 但信用风险仍需警惕 [7][39] 产品运行分析 整体情况 - 2025年1-6月创新型产品登记规模同比增长6 35%至4440 46亿元 但登记数量减少31只至189只 [8] - 债权投资计划占比持续下滑至47 78% ABS占比提升至40 56% 股权投资和私募基金合计占比11 66% [8] - 产品结构呈现"债权降、股权ABS升"的特征 债权投资计划规模同比下降24 50% ABS规模同比增46 15% [8][19] 债权投资计划 - 2025年上半年登记规模2121 59亿元 同比下降24 50% 区域投向华东占比51 36% 安徽占比最高达18 22% [11][13] - 交通运输为第一大行业投向 占比44 42% 商业不动产占比持续下滑至6 19% [16] - 产品信用等级集中在AAA 占比超90% [18] 资产支持计划 - 2025年上半年登记规模1800 96亿元 同比增46 15% 小微贷款类资产占比提升至88 93% [19][21] - 基础资产类型持续创新 新增CMBS和租金收益权项目 期限结构差异较大 [21][24] - 5家试点保险资管机构在交易所市场发力 首单持有型不动产ABS获批 [24] 股权投资与私募基金 - 2025年上半年股权投资计划规模267 87亿元 同比增188 03% 私募基金规模250 04亿元 同比增524 94% [26] - 资金聚焦能源转型、新基建、战略新兴产业等领域 [26] - 参与机构数量由3家增至8家 华夏久盈资产和人保资本单笔规模达百亿 [33] 机构运行分析 - 华泰资产债权计划登记规模居首 光大永明资产ABS登记规模450 50亿元领先 [28][31] - 太保私募和平安基投登记的私募基金规模合计250 04亿元 [34] - 保险资管机构在股权投资领域活跃度提升 8家机构参与登记 [33] 政策与展望 - 保险资金长期投资试点拟新增600亿元 重点支持REITs和绿色领域 [35] - 《绿色金融支持项目目录（2025版）》发布 涵盖9个一级类别271个三级类别 [35] - 2025年下半年债权计划占比或继续下降 ABS和股权投资将弥补缺口 [40] - 绿色债权计划已登记超100只 2023-2025年发行加速 [40] - 房地产政策效果显现 6月价格跌幅收窄 但库存仍处高位 [39]

资本市场政策完善 - 中共中央政治局会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性 下半年资本市场"1+N"政策体系将持续完善 包括健全稳市机制 引导中长期资金入市 完善投资者保护制度体系 [1] - A股市场增量资金来源众多 包括保险资金 养老金 公募基金 私募基金等机构资金及居民配置资金 市场赚钱效应提升形成"资金入市与股市慢涨"正反馈机制 风险偏好持续回暖 [5] 具身智能与机器人产业 - 国内具身智能产业链发生144次融资事件 融资金额达195亿元 平均单笔融资1.35亿元 资本从看Demo转向看量产和落地 人形机器人迎来产业化历史性拐点 [2] - 2025世界机器人大会聚焦全球产业发展趋势 受技术突破 政策驱动 资本涌动和劳动力短缺影响 机器人产业增长显著 具身智能企业积极探索全球化市场路径 [4] - 中国机器人企业实现可落地 可复制 可规模推广的技术闭环 工业和服务的轮式机器人相对成熟 人形机器人开始在餐饮 医疗等特定场景验证应用 采用"通用+专用"多机协作模式加速商用 [11] 光伏产业绿色转型 - 光伏行业绿色低碳转型进入攻坚期 55家全产业链企业中40家披露可再生能源利用数据 44家披露范围一和范围二碳排放数据 但行业自身碳排放和资源消耗问题仍突出 [3] - 头部光伏企业通过绿电利用和供应链管理创新加速破局 行业环境信息和碳排放信息披露水平有所提升 [3] 钢铁行业结构优化 - 全球钢铁需求进入增长放缓甚至局部下降的新阶段 钢铁企业摒弃单纯追求规模增长 聚焦高附加值和差异化发展 从钢材供应商升级为金属材料解决方案提供商 [6] - 钢铁行业步入减量提质发展阶段 企业通过数智化推进精益高效发展 开启以质取胜的转型升级 [6] 黄金投资逻辑转变 - 纽约商品交易所黄金期货价格创历史新高 达每盎司3534.1美元 市场对金价长期上涨共识更加一致 黄金股投资逻辑从关注短期产量增长转向更关注公司储量 [8] 融资平台转型清退 - 中央政治局会议要求有力有序有效推进地方融资平台出清 加快剥离政府融资功能 转型为自主经营市场化主体 对无法转型平台进行彻底清退 [9] - 不同地区融资平台出清难度压力不同 需加强对转型的政策支持 [9] 科创债发行加速 - 科创债新政落地3个月新发规模达8831.59亿元 银行 券商等金融机构新发规模占比近36% 发行主体以央国企和大型机构为主 但中小机构和民营企业加速参与 [10] - 新发科创债票面利率均值为1.9282% 最低至0.01% 华泰证券预计下半年科创债将迎来更多供给 部分民企债通过"科技板"回归发行市场 [10] 保险资管ABS增长 - 前7个月保险资管机构登记资产支持计划50只 登记规模2218.77亿元 同比增长50.4% 因基础资产范围广 产品结构灵活 还款现金流明确 与股债相关性较低而受险资青睐 [12] QDII基金申购调整 - 8月以来多只QDII基金因维护持有人利益调整申购额度 包括博时纳斯达克100ETF 万家纳斯达克100指数发起式和长信标普100等权重指数等产品 开启暂停申购或暂停大额申购模式 [13]

保险资管机构资产支持计划登记规模增长 - 中保登披露4只资产支持计划登记规模合计130亿元，业内称为"保险版ABS" [1] - 2023年前7个月保险资管机构登记资产支持计划50只，规模2218.77亿元，同比增长50.4% [1] - 7月单月登记12只资产支持计划规模417.81亿元，同比增长71.7%，去年同期仅6只 [2] 资产支持计划受险资青睐的原因 - 基础资产范围广、产品结构灵活、还款现金流明确、与股债相关性低 [1] - 利率下行背景下提供风险溢价高、长期稳定现金流的非周期性资产（如公共服务） [2] - 传统债权投资计划等非标产品登记规模下降，资产支持计划成为另类投资重要方向 [2] 政策支持与产品创新 - 国家金融监管总局等三部门明确支持保险机构投资资产支持计划等证券化产品 [3] - 基础资产延伸至蒸汽收费权、数据资产收费权、新能源电费收益权等新领域 [3] 利率下行背景下的资产配置转变 - 普通型人身保险产品预定利率降至1.99%，触发产品停售机制 [4] - 一季度保险资管创新型产品登记规模同比增长9.32%至1855.96亿元，主要靠资产支持计划及股权计划驱动 [4] - 资产支持计划在创新型产品中数量占比同比增幅最大 [4] REITs市场与未来展望 - 险资成为REITs市场关键配置力量，头部机构主导趋势明显 [5] - 预计资产支持计划规模将持续增加，底层资产种类扩大，险资风控能力将提升 [5]

行业增长态势 - 截至4月17日保险资管机构登记19只资产支持计划 登记规模达769.41亿元 同比增长57% [1][2] - 2021年注册制改为登记制后规模高速增长 2024年增长趋势曾减缓但当前再次加速 [2][3] - 分析预计未来资产支持计划规模和数量将持续保持较快增长 [1][6] 产品特性与优势 - 资产支持计划为保险资金开辟新投资途径 其固定收益特性与现金流多元化契合保险资金风险偏好 [3] - 产品帮助保险机构拉长资产期限 改善资产负债匹配 分散组合风险并优化投资回报 [4] - 基础资产类别涵盖绿色资产、小额消费、融资租赁等 且底层资产类别逐步丰富 [4][6] 业务模式与身份 - 保险资管机构具双重身份：代表保险资金配置资产（买产品）与扮演投行角色组合资产（发产品） [3] - 资产支持计划被称为"保险版ABS" 由保险资管机构担任托管人 投资低流动性但现金流可预测的基础资产 [2] 政策与实体支持 - 国家金融监管总局等部委联合发文支持保险机构投资资产支持计划等证券化产品 [5] - 资产证券化业务为实体企业提供股债外融资渠道 保理类资产支持计划可缓解应收账款周期拉长风险 [5] - 交易所ABS业务同步发展 2023年5家保险资管公司获准开展 截至2024年底发行6单项目规模61.5亿元 [6]