近日，中保登披露了3家保险资管机构登记的资产支持计划情况，分别是受托人为百年资管的"百年资管 —瑞腾2号资产支持计划"，产品规模为25亿元；受托人为招商信诺资管的"招商信诺资管—兴建1号资产 支持计划"，产品规模为15.01亿元；以及受托人为光大永明资产管理股份有限公司（以下简称"光大永 明资管"）的"光大永明—和润1号资产支持计划"，产品规模为50亿元。 近日，中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称"中保登"）披露了百年保险资产管理有限责任公 司（以下简称"百年资管"）、招商信诺资产管理有限公司（以下简称"招商信诺资管"）等3家保险资管 机构登记的3只资产支持计划情况，合计登记规模达90.01亿元。 今年以来，保险资管机构持续登记资产支持计划。据《证券日报》记者统计，今年前11个月，中保登共 登记资产支持计划83只，合计登记规模3445.62亿元。同时，保险机构不断探索相关资产证券化业务， 持续进行产品创新与实践。 被称为"保险版ABS" 资产支持计划业务是指保险资管机构等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金 流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。资产支持计划 ...

全球另类投资行业趋势 - 全球另类资产管理规模在2000年至2024年间年化增速约13.1%，预计到2032年将达到35万亿美元，占全球资管总规模比例将提升至24% [3] - 在利率下行期间，另类投资对分散投资组合风险、提高组合稳定性和收益水平价值凸显 [3] 中国险资另类投资现状与转型 - 近3年险资另类投资重心逐渐转向资产支持计划、股权投资等品类 [4] - 目前险资另类投资仍以债权类产品为主，债权计划和信托计划合计占比超过50% [4] - 受化债、利率下行等因素影响，债权类产品增速下滑显著，带动险资另类投资整体规模增速降至8% [4] - 资产支持计划、股权投资计划类产品提速增长，未来或将成为险资另类投资的重要驱动力量 [4] - 险资另类投资正经历从旧模式向新模式转型，从之前聚焦地产、城投、债权业务，转向更加注重产业、创新、资产以及多元业务 [4] 实体经济投融资模式转变 - 中国实体经济投融资方式正逐步从增量模式向存量模式转变 [3] - 传统增量模式主要通过贷款、发债、信托、债权计划等多种形式持续加杠杆 [3] - 新模式主要通过各类证券化产品、基础设施REITs等方式逐步盘活存量资产 [3] 人保资本的投资策略与布局 - 公司投资策略主要围绕三个方面：做稳债权投资业务、做优实物资产投资业务、做强私募股权投资业务 [4] - 聚焦河南市场，公司近年在河南累计投资近百亿元，主要包括郑州航空港债权投资计划、河南高发债权投资计划、超聚变项目等 [4]

核心观点 - 市场利率持续下行与经济环境变化导致保险资金非标投资面临严峻挑战 行业普遍反映项目收益率大幅下降至2.5%左右甚至更低 同时优质资产稀缺 非标市场呈现“供需双弱”格局 以往高收益的“躺赢”时代已经结束[1][2][3] - 为应对挑战并实现资产负债匹配的投资目标 险资机构需改变固有思路、敢于创新 包括从债权投资向股权投资理念转换、从信用投资逻辑转向资产投资逻辑 并利用资金优势锁定长久期优质资产[6][7] 行业现状与挑战 - **收益率显著下行**：当前大部分债券项目收益率仅2.5%左右 部分甚至跌破2.5% 而3%以上项目因企业资质弱或资金用途存疑而不敢投 新项目发行收益率水平持续走低 特别是高信用主体与优质底层资产的项目收益率屡创新低[1][2] - **优质资产稀缺与供需双弱**：优质企业的有效融资需求正在减少 非标项目市场呈现显著的“供需双弱”格局 注册规模与实际设立规模均大幅萎缩 例如2023年4月债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金的登记数量同比减少26.83% 登记规模同比减少52.08%[3][4] - **信用风险与配置压力**：行业面临信用风险持续暴露、优质资产稀缺与收益率下行等多重考验 利率环境持续处于低位加重了公司的资产配置压力[2][5] 应对策略与未来方向 - **转变投资理念与逻辑**：需改变原有以债权投资为主要配置方向的理念 敢于向股权投资的投资理念转换 同时从单纯的信用投资逻辑转向资产投资逻辑 提升自身资产评估能力[7] - **拓展资产类型与锁定久期**：敢于尝试投资有生息能力的底层资产 如CMBS等产品 保险资金可利用自身资金优势 跳脱久期焦虑 锁定长久期优质资产的收益以获得投资溢价[7] - **深耕细作与长期持有**：未来需要更加深耕细作、深度挖掘非标资产 并通过长期持有非标优质资产来获得合理回报[6]

行业主体与规模格局 - 截至2024年末共有35家保险资管公司，其中34家为主要分析对象 [1][2] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元区间的有6家，1000亿至4000亿元区间的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 34家保险资管公司管理资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [3] 资金来源结构 - 资金管理结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 第三方资金（第三方保险资金+业外资金）占比成为重要指标，有5家机构第三方资金规模占比超过80%，占比超过20%和50%的机构分别有25家和12家 [3] 整体经营业绩 - 2024年34家保险资管公司实现总收入318.30亿元，同比增长7.31% [4] - 2016年至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入表现 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，收入增速连续三年上升 [4][5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，收入增速连续三年放缓 [4][5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01%，增速较上年下降 [4][5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96%，增速较上年下降 [4][5] - 保险资产管理产品业务（组合类产品、债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划）收入占比约为33%，较2023年末下降4个百分点 [5] 各业务单位规模收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人力资源与效率 - 2024年末34家公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [7] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年回升且高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速较上年回升，以4%创下近四年最高值 [7]

行业规模与主体概况 - 截至2024年末，共有35家保险资产管理公司，其中34家公司的管理资产总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [1][3] - 按管理规模划分，规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元的有6家，1000亿至4000亿元的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 行业从业人员共计7631人，较2023年末增加132人，增速为1.76% [1][7] 资金来源结构 - 管理资金以系统内保险资金为主，规模为23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 管理业外资金合计约7.8万亿元，其中银行资金3.96万亿元（占比11.91%），养老金2.93万亿元（占比8.78%），其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 行业市场化程度提升，25家机构管理的第三方资金规模占比超过20%，12家机构占比超过50%，5家机构占比超过80% [3] 经营业绩与收入 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31% [4] - 2016年至2024年，行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入详情 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占总收入比重最高，为57.45% [5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44% [5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01% [5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96% [5] 业务效率与单位收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人均效能 - 截至2024年末，全行业人均管理规模为43.64亿元，增速高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速为近四年最高值（4%） [7]

行业主体与规模概况 - 截至2024年末，中国共有保险资管公司35家，其中长江养老保险股份有限公司于2023年变更业务范围后按保险资管公司管理 [2][3] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模超9000亿元的公司有10家，规模在4000亿至9000亿元之间的有6家，规模在1000亿至4000亿元的有16家，规模在1000亿元以下的有2家 [4] - 34家保险资管公司管理的资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [4] 资金来源结构 - 行业管理资金结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%，管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [4] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [4] - 市场化业务发展迅速，34家公司中有25家管理的第三方资金规模占比超过20%，12家占比超过50%，5家占比超过80% [6] 经营业绩与收入分析 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31%，2016至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [7] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年处于下降趋势 [7] - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，是收入贡献最大的业务板块 [9] 各业务板块表现 - 除债权投资计划收入下降16.82%至31.69亿元外，其他主要业务收入在2024年均实现增长 [9] - 组合类产品业务收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31% [9] - 从单位规模收入看，专户业务为7.42BP（同比上升0.09BP），组合类产品为11.59BP（同比上升0.59BP），股权投资计划为19.76BP（同比上升2.35BP），债权投资计划为19.33BP（同比下降1.31BP），资产支持计划为13.52BP（同比下降0.77BP） [10] 人力资源与运营效率 - 2024年34家保险资管公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [11] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年有所回升且高于近七年CAGR（7.87%） [13] - 人均创收417.12万元，增速较上年有所回升，为近四年最高值（4%） [13]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [4][5] - 核心观点：2025年前三季度保险资管业创新型产品登记规模与数量呈现“双降”态势，但资产支持计划及股权投资计划逆势增长，行业结构性调整深化 [7][8] 展望四季度，业务承压不可扭转，但仍是重要投融资品种，需紧扣政策导向布局住房租赁、基础设施及空域经济等领域 [43][46] 产品运行分析总结 - 2025年1~9月保险资管业创新型产品登记数量296只，同比减少23只，整体登记规模6,511.98亿元，同比下降3.97% [8] 债权投资计划为主要品种，数量和规模占比分别为70.61%和49.31% [8] - 债权投资计划登记规模3,211.20亿元，同比下降21.82%，登记数量209只，同比下降16.06% [11] 区域投向高度集中于华东地区，规模占比50.85%，浙江省占比最高达14.81% [13] 行业投向以交通运输为首，规模占比升至47.12%，商业、办公不动产持续萎缩至6.91% [16][18] - 资产支持计划登记规模大幅增加，达2,745.77亿元，同比上升25.05%，登记数量66只 [19] 基础资产类型以小微贷款为主，登记规模占比由上年同期67.86%增至82.98% [21][25] - 股权投资计划登记规模284.97亿元，同比增长64.72%，登记数量16只，同比增加9只 [28] 保险私募基金登记规模270.04亿元，同比下降11.48%，登记数量5只 [28][36] 机构运行分析总结 - 债权投资计划方面，华泰资产、中意资产和百年资管登记数量领先，分别为19只、14只和14只 [30] 华泰资产、中意资产、国寿投资和平安资产登记规模均超过200亿元 [30] - 资产支持计划方面，光大永明资产登记规模605.50亿元位列第一，民生通惠资产登记数量12只位列第一 [32][33] - 股权投资计划参与机构由上年同期4家增至8家，华夏久盈资产和人保资本登记规模均为100亿元，形成双头格局 [36] 保险私募基金登记机构同比减少1家至4家 [36] 行业政策梳理总结 - 政府债务风险整体可控，截至2024年末政府债务规模92.6万亿元，负债率60.9%，隐性债务余额10.5万亿元 [38] 多地加快推进融资平台退出，如宁夏退出比例达76% [38] - 国家发展改革委推进5,000亿元新型政策性金融工具投放，能源领域占比53.5%，交通领域占比29.6% [38] 2025年前三季度科创债发行规模1.58万亿元，同比增长74.94% [38] - 政策鼓励住房租赁市场发展，支持基础设施REITs市场扩容，并推动“人工智能+交通运输”及低空经济等领域 [37][41][42] 已有险资布局临空经济，如河北成达临空股权投资基金规模50亿元 [44] 行业观察与展望总结 - 2025年四季度行业结构化调整将加速，债权投资计划占比预计持续下降，证券化业务或弥补下行趋势 [45][46] - 保险资管机构将持续提升在私募基金及股权计划方面的活跃度，并加大证券化产品领域布局 [45][46] - 绿色金融领域受重视，截至2025年9月末行业登记绿色债权投资计划超110个 [46] 未来可重点关注能源、交通、基础设施REITs、租赁住房资产证券化等政策驱动板块 [46]

行业整体投资业绩 - 2025年三季度A股市场震荡上涨推动保险机构业绩增长 五家上市保险机构投资成绩亮眼 [1] - 新华保险实现8.6%的投资年化收益率 中国人保和中国太保非年化收益率分别为5.4%和5.2% 同比分别增加0.8和0.5个百分点 [1][2] - 中国人寿部分年化总投资收益率为6.42% 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率为5.4% 同比上升1个百分点 [1][2] 投资策略与资产配置 - 保险机构积极响应中长期资金入市要求 发挥耐心资本优势 稳步扩大权益持仓规模 [1][2] - 在固定收益领域 普遍策略为把握利率机会和拉长久期 [2] - 中国人保把握市场收益率反弹机会 适度加大长久期债券配置 三季度总投资收益862.50亿元 同比增长35.3% 总资产18,256.47亿元 较年初增长11.2% [3] - 中国太保坚守战略资产配置 积极配置长期固收资产延展久期 强化权益主动管理 投资资产29,747.84亿元 较上年末增长8.8% [3] - 中国人寿坚决加大权益投资力度 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元 同比增长41.0% [3] - 中国平安主动逢高配置利率债 维持成本收益与久期匹配 风险可控下加大权益配置以保证长期稳健收益 [3] 另类投资与业务转型 - 另类投资是保险机构多元化配置和推动业务转型的重要方向 [4] - 中国人保大力推动业务转型 关注并布局资产支持计划、公募REITs、私募REITs等品种 [5] - 中国平安积极增加优质另类资产布局 加大投入实体经济 多元化拓展资产和收益来源 [6] - 中国平安债权计划及债权型理财产品规模为3,336.63亿元 占比5.2% 不动产投资余额为2035.50亿元 占比3.2% 其中物权投资占比82.7% [7] 保险资管产品表现 - 1483只保险资管产品实现正收益率 占比93.8% 其中4只产品回报超100% 最高年化达119.7% [8] - 收益排名靠前的产品主要为权益类产品 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.48倍，位于2020年以来的40分位点附近，处于历史低位 [1] - 两融余额达到2.45万亿元，创历史新高，占A股流通市值2.55%，占A股成交额11% [2] - 伴随资本市场扩容与交投活跃度提升，券商板块正迎来重要的战略配置机遇 [2] - 在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [3] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况需根据债券市场、权益市场及房地产市场表现判断 [8] 市场表现 - 本期（2025.10.20-2025.10.24）非银（申万）指数上涨2.02%，券商Ⅱ指数上涨2.05%，保险Ⅱ指数上涨1.85% [1] - 同期上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05% [1] - 个股涨幅前五为：瑞达期货（+14.31%）、九鼎投资（+11.27%）、哈投股份（+10.96%）、中国人寿（+8.75%）、国盛金控（+7.01%） [1] - 个股跌幅前五为：海德股份（-4.49%）、广发证券（-1.32%）、中油资本（-1.14%）、海南华铁（-0.85%）、东方证券（-0.79%） [1] 证券行业要点 - 截至10月24日，融资余额达2.43万亿元，占流通市值2.53%，融资买入额占A股成交额比重为10.95% [2] - 浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，华林证券也上调了信用业务规模上限 [2] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间 [2] - 市场交易活跃度显著改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长 [2] - 建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券 [6] 保险行业要点 - 2025年前三季度，共有15家保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [7] - 在利率中枢下行环境中，资产支持计划因现金流稳定、期限较长、风险水平显著低于权益类资产，逐渐成为险资配置的重要方向 [7] - 已登记产品的基础资产类型呈现多元化，涉及普惠金融、基础设施收费收益权、金融租赁和供应链资产等 [7] - 长期来看，险资对ABS产品的配置比例有望从当前的“重要方向”逐步提升至“核心资产”之一 [7] - 建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 行业数据与动态 - 2025年8月，全行业共实现原保险保费收入47,998.82亿元，同比增长9.63% [26] - 其中，财产险业务原保险保费收入10,000.13亿元，同比增长3.65%；人身险原保费收入37,998.68亿元，同比增长11.32% [26] - 中国人民银行党委会议提出构建科学稳健的货币政策体系，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [32] - 中国证监会党委会议强调着力增强资本市场韧性和抗风险能力，提高制度包容性、适应性，提升监管执法有效性和震慑力 [33] - 多家券商发布融资相关公告，如中国银河发行40亿元短期融资券，中信证券境外子公司发行票据，招商证券获准发行不超过300亿元次级公司债券等 [34][35][36]

A股市场表现 - 今年以来私募宏观策略平均收益率达24.54%，显著高于2024年全年8.21%的平均水平 [2] - 已有20家上市公司前十大流通股东中出现券商身影，持仓总市值近50亿元 [3] - A股超600家上市公司合计超3000亿元半年度现金分红已发放，另有超3000亿元分红在途 [4] - 超500家A股公司发布三季报，其中超30家披露三季报分红预案，累计派现总额超43亿元，8家公司派现过亿 [4] - 社保基金三季度末现身43只个股，合计市值超155亿元 [4] 理财与资管市场 - 人民币全球交易量飙升至每日8170亿美元，在全球汇市交易中占比升至8.5% [5] - 17家上市券商发布年中分红公告，累计分红金额达79.49亿元 [6] - 多家公募基金三季度取得较好收益，多只基金三季度净值增长率超过50% [6] - 百亿私募数量突破至100家，较9月底新增4家 [6] - 年内个人养老金基金收益几乎全线收红，平均回报率超过15%，产品数量达302只 [6] - 2025年前三季度保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [4] 宏观经济数据 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，前三季度累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [8] - 9月邮政行业业务收入完成1525.7亿元，同比增长6.8%，其中快递业务收入1273.7亿元，同比增长7.2% [8] - 前三季度上海实现地区生产总值40721.17亿元，同比增长5.5% [8] - 9月汽车出口65.2万辆，同比增长21%，1-9月汽车出口495万辆，同比增长14.8% [8] - 9月银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元，前9个月累计结汇18533亿美元，累计售汇17901亿美元 [7] 行业运行情况 - 9月工程机械进出口贸易额55.05亿美元，同比增长29.1%，其中出口额52.71亿美元，同比增长29.6% [9] - 前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，其中城镇居民出游37.89亿人次，农村居民出游12.09亿人次 [9]