行业定位与核心职能 - 银行理财和保险资管是资管市场重要的资金管理者和机构投资者，当前大资管行业正加速进入发展黄金期 [1] - 核心职能之一是为居民财富长期稳健增值提供丰富的产品工具，是主要产品供应者 [1] - 核心职能之二是为资本市场稳定运行提供长期融资支持，基石投资者角色影响力日益凸显 [1] - 核心职能之三是为实体经济高质量发展持续注入源头活水，通过提供股权性资本和直接融资助力新质生产力培育，是长期资金、耐心资本及股权性资金的主要供给者 [1] 市场主体与资金规模 - 保险资管市场主体形成以36家保险资产管理公司为核心、16家保险私募基金公司为补充、200余家保险资产管理中心和部门为主干的多元体系，汇聚超过1.2万名专业投资者 [2] - 银行理财领域有32家银行理财子公司，凭借广泛渠道和灵活服务模式提供普惠金融服务 [2] - 两类机构受托管理资金总规模达69万亿元 [2] - 截至今年三季度，保险资金运用余额达37.46万亿元，近十年年均复合增长率14%，资金期限长达10至30年，是资本市场稳定运行的压舱石 [2] - 截至今年三季度，银行理财存续规模达32.13万亿元，为1.39亿投资者创造收益5689亿元 [2] 业务体系与服务实体经济 - 保险资管通过债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金为实体经济提供长期稳定的直接融资工具，截至今年10月存续规模达两万亿元 [3] - 银行理财聚焦固定收益类和现金类资产配置，通过丰富产品矩阵满足群众稳健理财需求 [3] - 保险资金服务国家重大战略，为基础设施建设、民生领域（如高速公路、铁路、轨交、能源）大型项目提供大量长期资金 [4] - 保险资金加大对医疗健康、绿色环保、新能源、芯片半导体等产业的投资力度，助力可持续发展和生态文明建设 [4] - 保险资管行业推动资金、资本、资产“三资”良性循环，截至今年三季度末保险资产长期投资余额超过两万亿元 [4] - 通过直接投资加基金投资的双轮驱动，为科技创新、战略新兴领域提供全生命周期资金支持，发挥财务投资的积极赋能作用，成为企业成长的耐心资本 [4] 投资布局与资本市场参与 - 在培育新质生产力方面，截至今年三季度末，保险资金以直接股权投资形式投向科研、信息技术服务、半导体、芯片、集成电路等前沿科技战略新兴产业 [4] - 在间接投资领域，保险私募基金管理人设立多支聚焦新一代信息技术、高端装备、医疗健康等领域的专项基金 [4] - 保险资金积极参与科创板创新改革，优化投资者结构，为实体经济营造良好融资环境 [5] - 截至今年3月末，保险资金投资股票和证券投资基金的账面余额达5.6万亿元，并通过设立私募证券投资基金开展长期股票投资试点 [5] 发展前景 - 我国经济回升向好势头巩固，居民财富管理需求持续增加，实体经济特别是科技创新和新模式转换的融资需求增长，保险业保持高质量发展速度，这些因素十分有利于银行保险资产管理业的发展 [6] - 行业已进入持续的快速发展黄金期 [6]

全球另类投资行业趋势 - 全球另类资产管理规模在2000年至2024年间年化增速约13.1%，预计到2032年将达到35万亿美元，占全球资管总规模比例将提升至24% [3] - 在利率下行期间，另类投资对分散投资组合风险、提高组合稳定性和收益水平价值凸显 [3] 中国险资另类投资现状与转型 - 近3年险资另类投资重心逐渐转向资产支持计划、股权投资等品类 [4] - 目前险资另类投资仍以债权类产品为主，债权计划和信托计划合计占比超过50% [4] - 受化债、利率下行等因素影响，债权类产品增速下滑显著，带动险资另类投资整体规模增速降至8% [4] - 资产支持计划、股权投资计划类产品提速增长，未来或将成为险资另类投资的重要驱动力量 [4] - 险资另类投资正经历从旧模式向新模式转型，从之前聚焦地产、城投、债权业务，转向更加注重产业、创新、资产以及多元业务 [4] 实体经济投融资模式转变 - 中国实体经济投融资方式正逐步从增量模式向存量模式转变 [3] - 传统增量模式主要通过贷款、发债、信托、债权计划等多种形式持续加杠杆 [3] - 新模式主要通过各类证券化产品、基础设施REITs等方式逐步盘活存量资产 [3] 人保资本的投资策略与布局 - 公司投资策略主要围绕三个方面：做稳债权投资业务、做优实物资产投资业务、做强私募股权投资业务 [4] - 聚焦河南市场，公司近年在河南累计投资近百亿元，主要包括郑州航空港债权投资计划、河南高发债权投资计划、超聚变项目等 [4]

行业资产规模与增长 - 2024年参与调研的保险公司投资资产规模合计达30.55万亿元，同比增长16.93%，占全行业资金运用余额的91.85% [1][2] - 行业综合收益率主要集中在4.5%以上，投资收益率中位数位于5%至5.5%区间，收益率在6%以上的保险公司占比达到34% [1][4] - 财务收益率在4%以上的保险公司数量占比为34%，较2023年提升12个百分点 [4] 资产配置结构 - 债券市场占据主导地位，2024年保险资金持有债券规模达15.21万亿元，占比50.7%，较2023年提升4个百分点 [2] - 持有股票、公募基金（不含货币基金）及组合类产品合计规模为5.6万亿元，其中持有股票的比例较2023年上升0.9个百分点 [2] - 银行存款、现金及流动性资产规模为3.11万亿元，现金及流动性资产占比有所下降 [2] - 股权投资资产规模达1.92万亿元，占总投资资产的6.35%，规模同比增长12.95%，成为第五大资产类别 [4] 各类资产增长动能 - 组合类产品（股票及混合类）规模增速最快，达43.25% [2] - 股票投资增速为30.60%，信用债增速为27.92% [2] - 股权投资基金增长最为突出，同比增长36.2% [5] 不同类型保险公司配置差异 - 人身险公司配置结构与行业总体趋同，超大型公司更倾向于配置利率债、信用债和股票，小型公司则在银行存款、固收类组合类产品及债权投资计划上配置比例更高 [3] - 财产险公司以债券和银行存款为主，整体配置中利率债比例超过信用债，大型公司侧重利率债，中型公司在信用债和股权投资上更为积极，小型公司更青睐现金类资产和银行存款 [3] - 保险集团的股权类资产占比较高，再保险公司则主要配置债券和银行存款 [3] 股权投资详情 - 未上市企业股权中，保险类企业和非保险类企业投资规模分别为3945.18亿元和5736.33亿元，占股权投资资产比例分别为20.54%和29.87% [5] - 股权投资基金中，保险系和非保险系规模分别为1813.06亿元和5088.03亿元，占比分别为9.44%和26.49% [5] - 股权投资计划规模为2622.58亿元，占比13.66% [5] - 保险系股权投资基金同比增长29.91%，保险类未上市企业股权同比增长29.76%，非保险系股权投资基金同比增长11.84%，非保险类未上市企业股权规模同比减少5.84% [5] 股权投资方式差异 - 人身险公司配置以股权投资基金为主，占比达半数 [6] - 财产险公司以非保险类未上市企业股权为主，占比28% [6] - 保险集团公司层面几乎全部配置于未上市企业股权，占比达98%，其中保险类未上市企业股权占比61% [6] - 再保险公司配置非保险类未上市企业股权比较突出，占比达42% [6] - 直接股权投资规模为1.16万亿元，同比增长22.2%，间接股权投资规模为9523.66亿元，同比增长21% [6] 人才结构 - 截至2024年末，参与调研的201家保险公司共有投资人员3669人 [7] - 同时参与2022年至2024年调研的188家公司中，投资人员总数为3416人，增速为1.36% [7] - 人身险公司和保险集团人员数量分别增长2.22%和2.54%，财产险公司则下降1.43%，再保险公司人数保持稳定 [7] - 超大型人身险公司前台人员占比上升6个百分点，后台人员占比下降5个百分点，保险集团前台人员占比下降5个百分点，中台人员占比上升4个百分点 [7]

核心观点 - 市场利率持续下行与经济环境变化导致保险资金非标投资面临严峻挑战 行业普遍反映项目收益率大幅下降至2.5%左右甚至更低 同时优质资产稀缺 非标市场呈现“供需双弱”格局 以往高收益的“躺赢”时代已经结束[1][2][3] - 为应对挑战并实现资产负债匹配的投资目标 险资机构需改变固有思路、敢于创新 包括从债权投资向股权投资理念转换、从信用投资逻辑转向资产投资逻辑 并利用资金优势锁定长久期优质资产[6][7] 行业现状与挑战 - **收益率显著下行**：当前大部分债券项目收益率仅2.5%左右 部分甚至跌破2.5% 而3%以上项目因企业资质弱或资金用途存疑而不敢投 新项目发行收益率水平持续走低 特别是高信用主体与优质底层资产的项目收益率屡创新低[1][2] - **优质资产稀缺与供需双弱**：优质企业的有效融资需求正在减少 非标项目市场呈现显著的“供需双弱”格局 注册规模与实际设立规模均大幅萎缩 例如2023年4月债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金的登记数量同比减少26.83% 登记规模同比减少52.08%[3][4] - **信用风险与配置压力**：行业面临信用风险持续暴露、优质资产稀缺与收益率下行等多重考验 利率环境持续处于低位加重了公司的资产配置压力[2][5] 应对策略与未来方向 - **转变投资理念与逻辑**：需改变原有以债权投资为主要配置方向的理念 敢于向股权投资的投资理念转换 同时从单纯的信用投资逻辑转向资产投资逻辑 提升自身资产评估能力[7] - **拓展资产类型与锁定久期**：敢于尝试投资有生息能力的底层资产 如CMBS等产品 保险资金可利用自身资金优势 跳脱久期焦虑 锁定长久期优质资产的收益以获得投资溢价[7] - **深耕细作与长期持有**：未来需要更加深耕细作、深度挖掘非标资产 并通过长期持有非标优质资产来获得合理回报[6]

行业整体规模与收入 - 截至2024年末，34家保险资管公司合计管理规模达33.3万亿元，同比增长10.6% [1] - 2024年行业收入合计318.3亿元，增速达到7.31% [1] 第三方资金变化趋势 - 2024年第三方资金增速出现下滑，第三方保险资金增速为-1.5%，同比下降13.42个百分点 [2] - 业外资金增速下滑明显，其中银行资金增速为-11.73%，同比下降89.1个百分点 [2] - 养老金增速为22.93%，但同比大幅下降44.26个百分点 [2] - 系统内保险资金占比在2024年回升至70.56%，意味着第三方资金占比出现下滑 [2] - 第三方资金增速与占比“双降”的原因包括：信用风险频发、产品发行规模被动降低、无风险收益下降导致中小保险公司自主配置长久期利率债 [3]；以及监管政策调整（协议存款计入“同业存款”）和经济下行影响银行揽存动力 [3] 保险资管产品表现 - 截至2024年末，保险资产管理产品存续余额8.07万亿元，较上年减少4613亿元，增长率为-5.41%，为近五年来首次为负 [4] - 组合类产品存续余额6.14万亿元，同比减少3.87% [4] - 债权投资计划2024年登记发行缴款总额1629.21亿元，同比减少36.76% [4] - 股权投资计划发行12只，缴款规模合计212.48亿元，同比下降30.02% [4] - 产品规模下降受市场波动、“资产荒”、净值化赛道竞争激烈及“非标转标”等因素影响 [4][5] 2025年发展趋势展望 - 存款新规冲击已过，银行资金降幅趋缓 [5] - 个人养老金、企业年金扩容提速，养老金增速预计继续保持20%以上，成为稳定第三方资金的核心抓手 [5] - 受益于资本市场回暖，超1200只产品年内收益为正，净赎回压力减小，规模降幅收窄 [5] - 2025年行业预计呈现系统内资金主导地位强化、非标类产品规模持续萎缩的特征，但第三方资金出现分化，权益类委托专户及产品规模明显回升 [5]

行业主体与规模格局 - 截至2024年末共有35家保险资管公司，其中34家为主要分析对象 [1][2] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元区间的有6家，1000亿至4000亿元区间的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 34家保险资管公司管理资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [3] 资金来源结构 - 资金管理结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 第三方资金（第三方保险资金+业外资金）占比成为重要指标，有5家机构第三方资金规模占比超过80%，占比超过20%和50%的机构分别有25家和12家 [3] 整体经营业绩 - 2024年34家保险资管公司实现总收入318.30亿元，同比增长7.31% [4] - 2016年至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入表现 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，收入增速连续三年上升 [4][5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，收入增速连续三年放缓 [4][5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01%，增速较上年下降 [4][5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96%，增速较上年下降 [4][5] - 保险资产管理产品业务（组合类产品、债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划）收入占比约为33%，较2023年末下降4个百分点 [5] 各业务单位规模收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人力资源与效率 - 2024年末34家公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [7] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年回升且高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速较上年回升，以4%创下近四年最高值 [7]

行业规模与主体概况 - 截至2024年末，共有35家保险资产管理公司，其中34家公司的管理资产总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [1][3] - 按管理规模划分，规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元的有6家，1000亿至4000亿元的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 行业从业人员共计7631人，较2023年末增加132人，增速为1.76% [1][7] 资金来源结构 - 管理资金以系统内保险资金为主，规模为23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 管理业外资金合计约7.8万亿元，其中银行资金3.96万亿元（占比11.91%），养老金2.93万亿元（占比8.78%），其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 行业市场化程度提升，25家机构管理的第三方资金规模占比超过20%，12家机构占比超过50%，5家机构占比超过80% [3] 经营业绩与收入 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31% [4] - 2016年至2024年，行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入详情 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占总收入比重最高，为57.45% [5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44% [5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01% [5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96% [5] 业务效率与单位收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人均效能 - 截至2024年末，全行业人均管理规模为43.64亿元，增速高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速为近四年最高值（4%） [7]

行业主体与规模概况 - 截至2024年末，中国共有保险资管公司35家，其中长江养老保险股份有限公司于2023年变更业务范围后按保险资管公司管理 [2][3] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模超9000亿元的公司有10家，规模在4000亿至9000亿元之间的有6家，规模在1000亿至4000亿元的有16家，规模在1000亿元以下的有2家 [4] - 34家保险资管公司管理的资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [4] 资金来源结构 - 行业管理资金结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%，管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [4] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [4] - 市场化业务发展迅速，34家公司中有25家管理的第三方资金规模占比超过20%，12家占比超过50%，5家占比超过80% [6] 经营业绩与收入分析 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31%，2016至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [7] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年处于下降趋势 [7] - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，是收入贡献最大的业务板块 [9] 各业务板块表现 - 除债权投资计划收入下降16.82%至31.69亿元外，其他主要业务收入在2024年均实现增长 [9] - 组合类产品业务收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31% [9] - 从单位规模收入看，专户业务为7.42BP（同比上升0.09BP），组合类产品为11.59BP（同比上升0.59BP），股权投资计划为19.76BP（同比上升2.35BP），债权投资计划为19.33BP（同比下降1.31BP），资产支持计划为13.52BP（同比下降0.77BP） [10] 人力资源与运营效率 - 2024年34家保险资管公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [11] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年有所回升且高于近七年CAGR（7.87%） [13] - 人均创收417.12万元，增速较上年有所回升，为近四年最高值（4%） [13]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [4][5] - 核心观点：2025年前三季度保险资管业创新型产品登记规模与数量呈现“双降”态势，但资产支持计划及股权投资计划逆势增长，行业结构性调整深化 [7][8] 展望四季度，业务承压不可扭转，但仍是重要投融资品种，需紧扣政策导向布局住房租赁、基础设施及空域经济等领域 [43][46] 产品运行分析总结 - 2025年1~9月保险资管业创新型产品登记数量296只，同比减少23只，整体登记规模6,511.98亿元，同比下降3.97% [8] 债权投资计划为主要品种，数量和规模占比分别为70.61%和49.31% [8] - 债权投资计划登记规模3,211.20亿元，同比下降21.82%，登记数量209只，同比下降16.06% [11] 区域投向高度集中于华东地区，规模占比50.85%，浙江省占比最高达14.81% [13] 行业投向以交通运输为首，规模占比升至47.12%，商业、办公不动产持续萎缩至6.91% [16][18] - 资产支持计划登记规模大幅增加，达2,745.77亿元，同比上升25.05%，登记数量66只 [19] 基础资产类型以小微贷款为主，登记规模占比由上年同期67.86%增至82.98% [21][25] - 股权投资计划登记规模284.97亿元，同比增长64.72%，登记数量16只，同比增加9只 [28] 保险私募基金登记规模270.04亿元，同比下降11.48%，登记数量5只 [28][36] 机构运行分析总结 - 债权投资计划方面，华泰资产、中意资产和百年资管登记数量领先，分别为19只、14只和14只 [30] 华泰资产、中意资产、国寿投资和平安资产登记规模均超过200亿元 [30] - 资产支持计划方面，光大永明资产登记规模605.50亿元位列第一，民生通惠资产登记数量12只位列第一 [32][33] - 股权投资计划参与机构由上年同期4家增至8家，华夏久盈资产和人保资本登记规模均为100亿元，形成双头格局 [36] 保险私募基金登记机构同比减少1家至4家 [36] 行业政策梳理总结 - 政府债务风险整体可控，截至2024年末政府债务规模92.6万亿元，负债率60.9%，隐性债务余额10.5万亿元 [38] 多地加快推进融资平台退出，如宁夏退出比例达76% [38] - 国家发展改革委推进5,000亿元新型政策性金融工具投放，能源领域占比53.5%，交通领域占比29.6% [38] 2025年前三季度科创债发行规模1.58万亿元，同比增长74.94% [38] - 政策鼓励住房租赁市场发展，支持基础设施REITs市场扩容，并推动“人工智能+交通运输”及低空经济等领域 [37][41][42] 已有险资布局临空经济，如河北成达临空股权投资基金规模50亿元 [44] 行业观察与展望总结 - 2025年四季度行业结构化调整将加速，债权投资计划占比预计持续下降，证券化业务或弥补下行趋势 [45][46] - 保险资管机构将持续提升在私募基金及股权计划方面的活跃度，并加大证券化产品领域布局 [45][46] - 绿色金融领域受重视，截至2025年9月末行业登记绿色债权投资计划超110个 [46] 未来可重点关注能源、交通、基础设施REITs、租赁住房资产证券化等政策驱动板块 [46]

投资计划 - 公司及国寿实业拟分别认购国寿投资设立的股权投资计划，金额为人民币20亿元及人民币1000万元 [1] - 预计公司将于2026年3月31日前与国寿投资订立受托合同 [1] - 股权投资计划将主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [1] 市场表现与估值 - 截至2025年10月30日收盘，公司股价报24.72港元，下跌1.28%，成交量为8218.7万股，成交额为20.58亿港元 [1] - 近90天内投行评级以增持为主，目标均价为29.5港元 [1] - 公司港股市值为1863.27亿港元，在保险行业中排名第5 [1][2] 财务与运营指标 - 公司ROE为21.57%，显著高于行业平均的13.8%，在行业中排名第2 [2] - 公司营业收入为5338.8亿元，高于行业平均的2728.89亿元，在行业中排名第4 [2] - 公司净利率为17.52%，略高于行业平均的17.41%，在行业中排名第6 [2] - 公司员债率为92.66%，高于行业平均的74.78%，在行业中排名第11 [2]