行业资产规模与增长 - 2024年参与调研的保险公司投资资产规模合计达30.55万亿元，同比增长16.93%，占全行业资金运用余额的91.85% [1][2] - 行业综合收益率主要集中在4.5%以上，投资收益率中位数位于5%至5.5%区间，收益率在6%以上的保险公司占比达到34% [1][4] - 财务收益率在4%以上的保险公司数量占比为34%，较2023年提升12个百分点 [4] 资产配置结构 - 债券市场占据主导地位，2024年保险资金持有债券规模达15.21万亿元，占比50.7%，较2023年提升4个百分点 [2] - 持有股票、公募基金（不含货币基金）及组合类产品合计规模为5.6万亿元，其中持有股票的比例较2023年上升0.9个百分点 [2] - 银行存款、现金及流动性资产规模为3.11万亿元，现金及流动性资产占比有所下降 [2] - 股权投资资产规模达1.92万亿元，占总投资资产的6.35%，规模同比增长12.95%，成为第五大资产类别 [4] 各类资产增长动能 - 组合类产品（股票及混合类）规模增速最快，达43.25% [2] - 股票投资增速为30.60%，信用债增速为27.92% [2] - 股权投资基金增长最为突出，同比增长36.2% [5] 不同类型保险公司配置差异 - 人身险公司配置结构与行业总体趋同，超大型公司更倾向于配置利率债、信用债和股票，小型公司则在银行存款、固收类组合类产品及债权投资计划上配置比例更高 [3] - 财产险公司以债券和银行存款为主，整体配置中利率债比例超过信用债，大型公司侧重利率债，中型公司在信用债和股权投资上更为积极，小型公司更青睐现金类资产和银行存款 [3] - 保险集团的股权类资产占比较高，再保险公司则主要配置债券和银行存款 [3] 股权投资详情 - 未上市企业股权中，保险类企业和非保险类企业投资规模分别为3945.18亿元和5736.33亿元，占股权投资资产比例分别为20.54%和29.87% [5] - 股权投资基金中，保险系和非保险系规模分别为1813.06亿元和5088.03亿元，占比分别为9.44%和26.49% [5] - 股权投资计划规模为2622.58亿元，占比13.66% [5] - 保险系股权投资基金同比增长29.91%，保险类未上市企业股权同比增长29.76%，非保险系股权投资基金同比增长11.84%，非保险类未上市企业股权规模同比减少5.84% [5] 股权投资方式差异 - 人身险公司配置以股权投资基金为主，占比达半数 [6] - 财产险公司以非保险类未上市企业股权为主，占比28% [6] - 保险集团公司层面几乎全部配置于未上市企业股权，占比达98%，其中保险类未上市企业股权占比61% [6] - 再保险公司配置非保险类未上市企业股权比较突出，占比达42% [6] - 直接股权投资规模为1.16万亿元，同比增长22.2%，间接股权投资规模为9523.66亿元，同比增长21% [6] 人才结构 - 截至2024年末，参与调研的201家保险公司共有投资人员3669人 [7] - 同时参与2022年至2024年调研的188家公司中，投资人员总数为3416人，增速为1.36% [7] - 人身险公司和保险集团人员数量分别增长2.22%和2.54%，财产险公司则下降1.43%，再保险公司人数保持稳定 [7] - 超大型人身险公司前台人员占比上升6个百分点，后台人员占比下降5个百分点，保险集团前台人员占比下降5个百分点，中台人员占比上升4个百分点 [7]

行业主体与规模格局 - 截至2024年末共有35家保险资管公司，其中34家为主要分析对象 [1][2] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元区间的有6家，1000亿至4000亿元区间的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 34家保险资管公司管理资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [3] 资金来源结构 - 资金管理结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 第三方资金（第三方保险资金+业外资金）占比成为重要指标，有5家机构第三方资金规模占比超过80%，占比超过20%和50%的机构分别有25家和12家 [3] 整体经营业绩 - 2024年34家保险资管公司实现总收入318.30亿元，同比增长7.31% [4] - 2016年至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入表现 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，收入增速连续三年上升 [4][5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，收入增速连续三年放缓 [4][5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01%，增速较上年下降 [4][5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96%，增速较上年下降 [4][5] - 保险资产管理产品业务（组合类产品、债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划）收入占比约为33%，较2023年末下降4个百分点 [5] 各业务单位规模收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人力资源与效率 - 2024年末34家公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [7] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年回升且高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速较上年回升，以4%创下近四年最高值 [7]

行业规模与主体概况 - 截至2024年末，共有35家保险资产管理公司，其中34家公司的管理资产总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [1][3] - 按管理规模划分，规模在9000亿元以上的公司有10家，4000亿至9000亿元的有6家，1000亿至4000亿元的有16家，1000亿元以下的有2家 [2] - 行业从业人员共计7631人，较2023年末增加132人，增速为1.76% [1][7] 资金来源结构 - 管理资金以系统内保险资金为主，规模为23.50万亿元，占比70.56% [3] - 管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [3] - 管理业外资金合计约7.8万亿元，其中银行资金3.96万亿元（占比11.91%），养老金2.93万亿元（占比8.78%），其他资金9326亿元（占比2.80%） [3] - 行业市场化程度提升，25家机构管理的第三方资金规模占比超过20%，12家机构占比超过50%，5家机构占比超过80% [3] 经营业绩与收入 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31% [4] - 2016年至2024年，行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [4] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年下降 [4] 各业务板块收入详情 - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占总收入比重最高，为57.45% [5] - 组合类产品收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44% [5] - 债权投资计划收入31.69亿元，同比下降16.82%，占比10% [5] - 股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，占比1.01% [5] - 资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31%，占比0.96% [5] 业务效率与单位收入 - 专户业务单位规模收入7.42BP，同比上升0.09BP [6] - 组合类产品单位规模收入11.59BP，同比上升0.59BP [6] - 债权投资计划单位规模收入19.33BP，同比下降1.31BP [6] - 股权投资计划单位规模收入19.76BP，同比上升2.35BP [6] - 资产支持计划单位规模收入13.52BP，同比下降0.77BP [6] 人均效能 - 截至2024年末，全行业人均管理规模为43.64亿元，增速高于近七年CAGR（7.87%） [7] - 人均创收417.12万元，增速为近四年最高值（4%） [7]

行业主体与规模概况 - 截至2024年末，中国共有保险资管公司35家，其中长江养老保险股份有限公司于2023年变更业务范围后按保险资管公司管理 [2][3] - 行业管理资产规模呈现梯队分布，管理规模超9000亿元的公司有10家，规模在4000亿至9000亿元之间的有6家，规模在1000亿至4000亿元的有16家，规模在1000亿元以下的有2家 [4] - 34家保险资管公司管理的资金总规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [4] 资金来源结构 - 行业管理资金结构以保险资金为主，管理系统内保险资金23.50万亿元，占比70.56%，管理第三方保险资金1.98万亿元，占比5.95% [4] - 业外资金管理规模合计约7.8万亿元，其中管理银行资金3.96万亿元（占比11.91%），管理养老金2.93万亿元（占比8.78%），管理其他资金9326亿元（占比2.80%） [4] - 市场化业务发展迅速，34家公司中有25家管理的第三方资金规模占比超过20%，12家占比超过50%，5家占比超过80% [6] 经营业绩与收入分析 - 2024年34家保险资管机构实现总收入318.30亿元，同比增速7.31%，2016至2024年行业收入复合年均增长率（CAGR）为8.48% [7] - 全行业单位规模收入为10.29BP，较2023年末下降0.5BP，已连续4年处于下降趋势 [7] - 专户业务收入182.14亿元，增速19.21%，占比57.45%，是收入贡献最大的业务板块 [9] 各业务板块表现 - 除债权投资计划收入下降16.82%至31.69亿元外，其他主要业务收入在2024年均实现增长 [9] - 组合类产品业务收入71.16亿元，增速1.36%，占比22.44%，股权投资计划收入3.20亿元，增速9.99%，资产支持计划收入3.05亿元，增速1.31% [9] - 从单位规模收入看，专户业务为7.42BP（同比上升0.09BP），组合类产品为11.59BP（同比上升0.59BP），股权投资计划为19.76BP（同比上升2.35BP），债权投资计划为19.33BP（同比下降1.31BP），资产支持计划为13.52BP（同比下降0.77BP） [10] 人力资源与运营效率 - 2024年34家保险资管公司从业人员共计7631人，较2023年末增长132人，增速1.76% [11] - 全行业人均管理规模43.64亿元，增速较上年有所回升且高于近七年CAGR（7.87%） [13] - 人均创收417.12万元，增速较上年有所回升，为近四年最高值（4%） [13]

行业整体业绩表现 - 五家保险资管机构上半年实现营业收入总计77.88亿元，同比增长14.78% [1] - 五家机构均已盈利，净利润总计38.84亿元，同比增长30.7% [1] - 国寿资产营业收入35.54亿元，同比增长23.4% [3] - 安联资管净利润1336.24万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损651万元 [3] - 人保资产、国寿资产、泰康资产净利润分别为3.9亿元、20.76亿元、13.16亿元 [3] 业绩增长驱动因素 - 行业红利释放：保险行业保费收入稳步增长，资本市场回暖，资金运用规模扩张 [3] - 业务模式转型：第三方业务占比提升，通过市场化运作吸引银行、养老金等外部资金 [3] - 风控与投研升级：长期固收投资经验积累，叠加AI风控模型应用，提升资产配置效率 [3] 第三方业务发展趋势 - 截至2024年末，中国大资管行业整体资产管理规模约163.16万亿元，保险资金运用余额33.26万亿元，规模位居第一 [5] - 保险资管公司系统内保险资金占比持续下降，第三方资金占比持续上升 [5] - 国寿资产合并管理第三方业务规模超9300亿元 [6] - 泰康资产管理资产总规模超4.5万亿元，其中第三方资产总规模超2.6万亿元 [6] - 第三方业务呈现规模扩张加速和产品创新活跃两大趋势 [6] - 拓展第三方业务核心价值在于实现业务多元化和收入来源分散化，提升市场竞争力 [7] 行业竞争格局与对外开放 - 保险资管行业对外开放深入，保德信保险资产管理有限公司获批开业 [8] - 荷兰全球人寿保险集团和友邦人寿获准筹建保险资产管理公司 [8] - 外资进入带来积极影响，包括推动竞争升级、引入先进经验以及促进监管框架完善 [8] - 外资涌入将推动市场向“竞争-合作-升级”方向演进 [8]

行业投资评级 - 行业评级为"超配"，前次评级也为"超配"，评级变动为"维持" [5] - 保险Ⅱ行业近1个月、3个月、12个月相对表现分别为4.80%、12.77%、43.52%，均优于沪深300指数的4.46%、9.34%、26.29% [6] 核心观点 - 中国保险资管行业历经三阶段发展：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，目前行业规模持续扩张但集中度下降，资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%，偏好固收类资产 [1] - 保险资管产品中组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著 [1] - 在大资管行业中，保险资管规模与收益率处于中游，竞争优势包括长期资金管理经验、固收投资能力突出、合规风控严格，劣势为第三方资金占比低、渠道薄弱、权益投资经验不足 [2] - 海外龙头保险资管如安联资管（AUM 2.45万亿欧元）、英国法通（AUM 1.12万亿英镑）普遍三方业务占比高（安联超70%），通过并购扩张实现全球化布局，专业化分工明确 [2] 中国保险资管行业发展现状 历史演进 - 2003年保监会审批设立保险资管公司，行业起步；2012-2017年政策放宽推动业务多元化；2018年后市场化改革加速，竞争力提升 [14][15] - 截至2023年底共成立34家保险资管公司、16家保险私募基金管理人、12家香港子公司 [15] 规模与结构 - 2023年33家保险资管公司收入合计296.6亿元（同比+8.2%），管理规模同比+16.3%，TOP5集中度首次降至60%以下 [18][21] - 专户业务占比70%，保险资管产品中组合类产品占75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [23][30] - 资金来源中险资占比74%，非险资中银行资金占15%、养老金占8% [23][25] 投资偏好 - 偏好固收类资产，2023年债权、银行存款、公募基金增速较高，综合投资收益率集中在2.25%-4.5%（52.4%的机构在此区间） [25][28] 大资管行业竞争分析 行业格局 - 2023年中国大资管行业规模超131万亿元，保险资管占比不足10%，公募基金、私募基金增速较快 [61] - 保险资管收益率处于中游，底层为银行存款（无风险），上层为私募基金（高收益高风险） [66] 优劣势 - 优势：长期资金管理经验（险资久期长）、固收投资能力突出（2025年可转债产品平均收益10.43%）、合规风控严格 [71][72][73] - 劣势：第三方资金占比仅32%（海外超50%）、渠道薄弱（主要依赖银保通）、权益投资经验不足（股票仓位仅13.1%） [76][78] 海外龙头镜鉴 安联资管 - 2024年AUM 2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，通过收购PIMCO（固收）和AGI（多元资产）形成模块化投研体系，管理费率0.31% [79][81][89] - 固定收益类资产配置占比76.7%，资管业务营业利润占集团20.2% [81][84] 英国法通 - 2024年AUM 1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，LDI策略管理资金占比26.7%（2022年前超40%），集团内部保险、养老金、资管高度协同 [94][102][107] 安盛集团 - 曾采用AB（主动投资）与AXA IM（固收+另类）双平台，2019年后逐步剥离资管业务聚焦保险主业，2024年AXA IM管理资产8790亿欧元 [113][117][120] 未来发展趋势 资金端拓展 - 当前第三方资金占比仅32%，重点拓展养老金（个人养老金全周期服务）、银行（长周期稳健配置）、企业（定制化服务） [135][137] 投资能力建设 - 加强权益研究能力，2025年险企举牌21次（超2024年全年），聚焦高股息资产；另类投资投向绿色能源、科技创新等领域 [141][144][147] - 三批长期投资试点共2220亿元，如"鸿鹄基金"锚定大盘蓝筹，服务新质生产力 [144][146] 海外经验借鉴 - 通过并购整合与专业化分工（如安联模式）、加强集团协同（如法通模式）、数字化建设提升效率 [3][89][132]

核心观点 - 中国证监会推动公募基金行业向投资者回报转型 京东财富积极响应监管要求 平台基金用户数和交易活跃度显著提升 [1] - 平台从基金销售向资产配置服务商转型 聚焦权益基金布局、专业能力建设和投顾化转型三大方向 [2] 投资者结构与偏好 - 25-35岁投资者占比约40% 18-25岁投资者占比约20% 年轻投资者合计超半数 [1] - 权益主动类基金和指数基金占比达68% 稳健债基与固收+产品合计占比20% 形成进取为主稳健托底的配置格局 [1] 业务表现 - 截至2025年7月底 平台基金新增用户数同比增长58% 基金交易用户数同比增长47% [1] - 投顾类产品或组合类产品总占比超过12% [2] 战略方向 - 强化权益基金布局 将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模列为核心展业指标 [2] - 构建覆盖近千个细分赛道的评价矩阵 将投资者盈亏、业绩基准达标情况、投研能力纳入基金公司评价体系 [2] - 引导投资者从关注单品转向组合改善 从重视选品转向配置长持 [2]