2026年大类资产定价范式切换 - 2023年后全球大类资产定价范式发生根本性切换从锚定经济基本面与货币周期的“货币主导”阶段转向锚定债务可持续性的“财政主导”阶段[1] - 定价范式切换导致各类资产呈现显著的“K型背离”特征[1] 大类资产K型背离的具体表现 - 美股在就业数据持续回调的背景下不断创新高市场对衰退定价逐渐脱敏[1][6] - 黄金摆脱高实际利率压制走出独立行情与美债利率长期负相关的关系被打破[1][6] - 铜价与通胀预期脱钩但偏离幅度相对温和[1][6] K型背离的量化幅度 - 量化测算显示黄金对旧定价框架的偏离度超过400%[1][6] - 美股与利率对旧框架的偏离度约为140%至170%[1][6] - 铜价对旧框架的偏离相对温和最近一期偏离幅度占拟合值之比为44.4%[32][43][47] 背离的核心驱动因素 - 资产价格中普遍嵌入的“财政风险溢价”是驱动2022年以来K型背离的核心变量[1][6] - 从利率、铜、金的勾稽关系来看2022年以来名义利率与金铜隐含利率的偏离度最高达660个基点[1][6][51] 财政风险溢价的定价路径 - 财政主导初期美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨进行定价而非直接冲击名义利率[6][51] - 黄金的飙升映射了隐含实际利率的深度下行[1][6] - 铜价虽有上涨但对财政风险溢价的缓释作用相对有限仅能缓释-59个基点[6][51] 黄金坐标系下的资产定价 - 构建“黄金坐标系”分析发现美股已异化为对抗法币贬值的“类黄金”资产[2][6] - 在黄金计价体系下美股与就业数据的裂口显著弥合[6][58] - 美股与黄金共同对TIPS形成约430%的极端偏离反映了深度的法币信用对冲[2][6][71] - 股债端约150%的偏离则折射出财政扩张的成本与红利平衡[2][6][72] - 当前体系隐含高达600个基点的利率裂口[2][6][72] 未来财政风险溢价的演化路径 - 未来财政风险张力的释放与收敛将主要依赖“金跌、铜涨、利率下”的路径进行边际缓释[2][6] - 金价每回调100美元/盎司代表隐含财政风险溢价缓释20个基点铜价每上涨1000美元/吨代表缓释23个基点[68] 未来K型演化的宏观情景 - **情景一：温和复苏**：市场或暂留于黄金坐标系中静待铜价与通胀预期的背离修复这是短期概率较大的情形[2][6] - **情景二：通胀失控**：现实通胀引发政治冲击迫使财政风险从隐匿走向显性化导致利率飙升、美元贬值及黄金定价阶跃[2][6] - **情景三：衰退出清**：就业恶化可能触发流动性挤压但美债避险属性的边际削弱将限制其下行空间[2][6] 美元走势的影响因素 - 美元走势受“相对财政风险”影响显著[2][6] - 非美经济体更早暴露的财政压力反而支撑了美元的结构性强势[2][6]

文章核心观点 - 当前市场处于由“财政主导”驱动的危险且分裂时刻，传统宏观经济传导逻辑基本失效 [1][2] - 市场定价的核心锚点已从“经济基本面和货币周期”切换至“债务可持续性和财政风险”，资产价格普遍嵌入了“财政风险溢价” [2][10] - 市场隐含高达600个基点（bp）的利率裂口，财政风险目前被暂时隐匿于黄金的极致上涨中进行定价 [1][2][18] - 未来财政风险的释放与收敛，将主要依赖“金跌、铜涨、利率下”的路径进行边际缓释，投资者应密切关注这三者的相对变化 [1][2][18] 市场定价范式迁移 - 自2023年以来，全球大类资产定价进入全新的“财政主导”阶段，打破了2000-2022年的传统定价逻辑 [2][3] - 美股与经济脱钩：标普500指数在职位空缺（JOLTS）持续下滑的背景下不断创新高，市场对衰退信号脱敏 [3] - 黄金与利率脱钩：黄金完全无视高实际利率的压制，走出了与通胀保值债券（TIPS）背离的独立行情 [6] - 铜与通胀脱钩：作为通胀预期的代理变量，铜价走势不再紧贴传统的通胀逻辑 [7] 市场扭曲的量化表现 - 通过旧框架模型回测，量化出当前市场资产的极端偏离度 [11] - 美股与利率相对于旧模型的偏离度惊人地一致，约为140%-170% [11] - 黄金表现出最极端的“脱锚”特征，偏离度超过400% [13] - 铜的偏离相对温和，约为44% [16] - 在财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨来定价，而非直接冲击名义利率 [17] 利率裂口与风险缓释机制 - 模型测算显示，2022年以来，名义利率与“金铜隐含利率”的偏离度极值高达660个基点（bp） [18] - 机制解析：黄金每上涨1美元，代表隐含利率下行0.2个基点（财政风险溢价上升）；铜每上涨1美元，仅缓释0.0225个基点的风险 [18] - 当前利率水平相较于黄金计价的体系极度畸高，未来缓和巨大张力的数学路径只有三条：金价下跌、铜价上涨、或者名义利率大幅下行 [18] 资产关系的结构性变化 - 在“黄金坐标系”下，用黄金计价的美股（股金比）与其就业数据的相关性（R2）达到77%，裂口显著弥合 [21] - 美股和黄金相对于TIPS模型都出现了约430%的极端偏离，证明美股已异化为一种对抗法币贬值的“类黄金”资产 [21] - 股债两端约150%的偏离度是一种利益分配：利率端承担财政扩张的供给成本，而股市端享受财政扩张的名义利润红利 [21] - 资产价格呈现“双重一致性”结构：一方面，美股与黄金共同对冲法币信用风险；另一方面，股债的温和背离反映了财政扩张的成本与红利 [2][21] 未来宏观演化路径推演 - **温和复苏（短期概率较大）**：市场继续留在“黄金坐标系”的幻觉中，只要通胀预期被压制，美股靠AI叙事支撑，金、股、利率维持K型背离，静待铜价补涨来修复裂口 [21] - **通胀失控（政治冲击）**：若因“负担能力危机”导致政治压力（如关税退税等变相发钱），通胀将再次抬头，迫使财政风险从隐匿走向显性化，结果将是利率飙升、美元贬值、黄金定价再上一个台阶，而风险资产承压 [21] - **衰退出清（流动性危机）**：如果就业数据恶化触发衰退交易，可能复刻类似日元套息逆转的全球流动性挤压，但在财政主导下，美债的避险属性边际削弱，限制了利率下行空间，届时可能出现股商双杀 [22] - 美元的强势并非源于美国财政健康，而是因为非美经济体（如法国、英国）更早暴露了财政风险，这是一种“比烂”游戏下的结构性强势 [22]

核心观点 - 报告核心观点认为，自2023年以来，全球大类资产定价范式发生了根本性切换，从锚定经济基本面与货币周期的“货币主导”阶段，迈向了锚定债务可持续性的“财政主导”阶段 [4] - 这一范式切换导致市场出现显著的“K型背离”特征，即多种资产价格与传统宏观锚定逻辑（如就业、利率、通胀预期）发生系统性偏离，其核心驱动变量是普遍嵌入资产价格的“财政风险溢价” [4] - 在财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨进行定价，而非直接冲击名义利率，这形成了独特的“黄金坐标系” [4] - 未来财政风险溢价的释放与收敛，将主要依赖“金跌、铜涨、利率下”的路径进行边际缓释，并可能沿温和复苏、通胀失控或衰退等宏观路径演化 [4] 关于大类资产的K型背离——23年后定价范式切换 - 自2023年后，传统宏观锚定逻辑失效，市场出现“K型背离”：美股在就业回调背景下持续创新高，市场对衰退定价逐渐脱敏；黄金无视高实际利率压制走出独立行情；铜价亦与通胀预期脱钩 [4] - 具体表现为：标普500指数与JOLTS职位空缺数据在2000-2022年具有稳定的正相关关系，但2023年后股指大幅飙升而就业数据持续回调，形成显著背离 [10] - 10年期美债利率与铜金比在2000-2022年有较高相关性，但2023年后发生显著背离 [12] - 黄金与10年期美债利率（或TIPS）在2000-2022年具有较强的负相关，但2023年后黄金价格飙升而利率居高不下，形成背离 [13] - 铜价在2000-2022年与全球通胀预期（BEI）相关性强，但2023年后与中国房地产和传统基建需求走弱、向全球输出通缩等因素相关，与BEI发生背离 [17] 大类资产K型背离幅度的量化解构 - 通过构建旧框架（2022年之前）下的回归模型，并计算2023年后的样本外偏离，对背离幅度进行量化 [20] - **股指模型**：标普500对JOLTS职位空缺数回归，最近一期（2025年11月，使用8月数据填充）偏离幅度达3941点，占拟合值比例为141% [21] - **利率模型**：10年期美债利率对铜金比回归，最近一期偏离幅度达257个基点，占拟合值比例为168% [24] - **黄金模型**：伦敦金价对10年期TIPS回归，最近一期偏离幅度达3324.2美元/盎司，占拟合值比例高达437% [28] - **铜模型**：伦敦铜价对10年期BEI回归，最近一期偏离幅度达3451.9美元/吨，占拟合值比例为44.4% [33] - 量化结果显示，股债两类资产相对于旧框架的偏离幅度相对一致（约140%-170%），黄金的偏离最为极端（超400%），而铜的偏离相对温和 [37] - 这些数据佐证了定价范式的根本性切换，即从“货币主导”迈向“财政主导”，资产价格中普遍嵌入了“财政风险溢价” [37] 利率模型的进一步探讨——基于利率、铜、金的勾稽关系 - 利率可拆解为盈亏平衡通胀预期与TIPS之和，而TIPS可视为黄金的函数，BEI可视为铜的函数，因此利率与铜金比的相关性反映了铜、金分别对BEI和TIPS的映射 [38] - 通过分别回归BEI对铜、TIPS对金，再相加得到“金铜隐含利率”，发现其与现实名义利率存在巨大缺口 [40] - 模型显示：利率（%）= 0.00022453 * 铜价（美元/吨） - 0.00196 * 金价（美元/盎司） + 3.543 [40] - 2022年以来，名义利率高出金铜隐含利率的缺口最高达660个基点 [40] - 这表明财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨进行定价，而非直接冲击名义利率 [40] - 黄金每上涨1美元/盎司，代表隐含利率走低0.2个基点；铜每上涨1美元/吨，隐含利率走高0.0225个基点，对财政风险溢价的缓释作用相对有限 [41] 黄金坐标系下的平行宇宙 - 为剥离极致的财政风险溢价以还原资产定价本真，报告构建了以黄金作为计价货币的“黄金坐标系”视角 [42] - **在黄金坐标系下**：美股与就业数据的裂口显著弥合，使用就业数据拟合股金比模型的R²达到77%，证实美股实质上已异化为对抗法币贬值的“类黄金”资产 [46] - 量化模型揭示了市场的“双重一致性”结构：美股与黄金共同对TIPS形成约430%的极端偏离，反映了深度的法币信用对冲；而股债端约150%的偏离则折射出财政扩张的成本与红利平衡 [58] - 测算显示，当前体系隐含高达600个基点的利率裂口，在宏观失控前，财政风险被暂时隐匿于黄金的极致上涨中 [59] - 财政风险溢价不再过度紧绷的收敛路径有三：金（股）跌、铜涨、利率下 [56] - 具体而言，金价每回调100美元/盎司，代表隐含财政风险溢价缓释20个基点；铜价上涨1000美元/吨，代表隐含财政风险溢价缓释23个基点 [56] - 金价自2025年10月高点4381美元/盎司回调近200美元，铜回调500美元，即使利率上行10个基点，隐含财政风险也得以缓释约20个基点 [56] 未来K型演化可能的宏观路径 - **情景一：温和复苏路径**：宏观叙事维持，经济软着陆，市场暂时留在黄金坐标系中期待降息，铜价可能相对补涨，而金、股定价相对极致，维持约660个基点的隐含财政风险溢价 [61][110] - **情景二：通胀失控路径**：现实通胀（如剔除能源后的PCE价格指数比疫情前高出约20%）引发居民“负担能力危机”，带来政治冲击，可能迫使特朗普当局采取财政扩张措施（如用关税收入发放2000美元退税支票，估计成本4500亿美元），导致财政风险急剧恶化并显性化 [72][77][79][110] - 该情景下，利率将大幅上行，极端情况下可能释放黄金坐标系中隐匿的660个基点，金价定价将彻底抛弃旧框架更上一个台阶，风险资产显著承压，美元贬值 [79][110] - **情景三：衰退路径**：就业数据显著恶化可能触发衰退预期，引发类似2024年7月的全球流动性挤压和套息交易逆转，导致股市和商品大幅下行 [80][87][110] - 在此情景中，由于美债安全资产地位已动摇，其利率难以复刻2024年的顺畅下行，只能在宽松预期与衰退带来的债务率抬升间寻求平衡，美元在流动性冲击阶段往往偏强 [94][110] - **美元的K型背离**：美元指数在2024年后显著强于旧框架（油铜比）模型拟合值，部分原因是非美经济体（如法国、英国、日本）更早暴露财政风险，支撑了美元的结构性强势 [98][109] - 以上情景并非完全互斥，可能依次发生，短期温和复苏是概率相对较大的情形，但需提防中期潜在的衰退冲击 [111]

日本国债市场抛售行情 - 日本国债市场出现大面积抛售，多期限国债收益率全面上行[1] - 10年期国债收益率于11月19日早盘攀升至1.765%，创2008年6月以来新高，当日早盘上涨2个基点[1][3] - 20年期国债收益率达到2.815%，创1999年以来高点，40年期国债收益率达到3.695%的历史峰值[3] - 日本20年期国债拍卖的认购倍数为3.28，低于上次拍卖的3.56[5] 市场波动的核心驱动因素 - 核心驱动因素是投资者对高市早苗政府可能推出超大规模财政刺激计划的深切忧虑[2] - 市场担忧情绪源于日本政府为应对经济下行风险而可能出台巨额补充预算案[5] - 日本政府财政风险不容小觑，难以预期积极买入，债券价格后续可能进一步下行[5] - 投资者开始担忧日本推出的刺激规模可能大于预期，财政风险溢价正在回归[6] 宏观经济背景与政策预期 - 日本三季度实际国内生产总值环比下降0.4%，为自2024年第一季度以来的首次萎缩，而二季度增长0.6%[5] - 市场判断日本政府将不得不发行长期债券来为其支出计划筹集资金[5] - 高市早苗已释放更激进的财政信号，称其首个刺激计划将成为推动新投资和增长的跳板[6] 市场前景与机构观点 - 随着下周40年期债券拍卖的临近，市场预计短期内日债收益率可能继续维持高位震荡[6] - 高盛表示日本长期国债收益率可能再度大幅攀升，与今年早些时候因财政担忧导致日本国债波动并外溢至全球市场的情形类似[6] - 瑞穗证券首席策略师认为今日市场反应或许有些过度，但显而易见的是市场判断日本政府将发行长期债券筹资[5]

市场表现 - 日本10年期国债收益率攀升2个基点至1.765%，创2008年6月以来最高水平 [1] - 40年期国债收益率触及3.695%的历史新高 [1] - 20年期国债收益率报2.795%，接近1999年以来最高水平 [5] - 30年期国债收益率今年以来上升了1个百分点 [6] 债券拍卖情况 - 20年期国债拍卖投标倍数从上月的3.56降至3.28 [5] - 拍卖的"尾部"指标从10月份的0.13大幅扩大至0.31，显示需求疲软 [5] - 拍卖结果被评论为不达预期，凸显投资者谨慎情绪 [5] 财政刺激预期 - 市场预期新政府将推出补充预算，规模从最初14万亿日元可能扩大至25万亿日元 [6] - 庞大的支出计划预计需要通过增发主权债券来融资 [6] - 市场担心政府将发行更长期的债券为支出计划融资 [6] 市场观点与影响 - 债券投资者需要为下周40年期国债拍卖前收益率的进一步上升做好准备 [5] - 日本债券市场将重现"财政风险溢价"，给长期主权债务和日元带来压力 [6] - 日本国债长端债券的风险可能会迅速蔓延至其他全球市场 [7]

日本国债收益率飙升 - 日本10年期国债收益率攀升2个基点至1.765%，创2008年6月全球金融危机以来最高水平 [1] - 40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率上探2.815%，创1999年以来新高 [3] - 今年以来30年期日本国债收益率累计上涨逾100个基点，而同期限美国国债收益率有所回落 [6] 财政支出计划驱动因素 - 日本执政党委员会小组提议编制一项超过25万亿日元（约合1610亿美元）的巨额补充预算案 [3] - 此前外界预期补充预算规模约为14万亿日元，后续官员表态暗示可能扩大至17万亿日元，目前进展显示可能更高 [3] - 市场担心政府财政立场格外鸽派，认为日本政府将不得不发行长期债券为支出计划筹资 [3] 宏观经济背景 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）环比萎缩0.4%，为自2024年第一季度以来首次萎缩，而4-6月当季为增长0.6% [4] - 日本国债收益率大幅攀升还源于投资者对日本通胀复苏、利率上升及传统买家需求疲软的反应 [5] - 美元兑日元汇率升破155关口，创2月以来新高 [6] 市场预期与影响 - 投资者预期巨额财政支出计划将推动日本国债收益率上升，政策进入实际执行阶段引发市场对财政风险的担忧 [4] - 高盛集团指出日本债券市场将重现财政风险溢价，对长期国债和日元构成压力 [6] - 投资者在迎接下周40年期国债标售时将保持谨慎态度 [6]

日元汇率近期动态 - 日元日内稍有反弹，此前曾触及九个多月低点，美元兑日元目前交投于155.10附近，盘初汇价曾触及155.37，为2月4日以来新高 [1] - 日本财务大臣对近期外汇市场的"单边快速波动"表示警惕，引发市场对潜在干预的猜测 [1] - 避险情绪升温及潜在的外汇干预使日元获得一定支撑 [1] 日本央行政策立场 - 日本央行行长表示，央行正在调整货币支持力度，以稳定实现2%的通胀目标，将审慎研究各项数据后决定货币政策 [1] - 日本第三季度GDP意外下滑，使得市场进一步怀疑日本央行是否有能力在短期内推动加息 [2] - 日本央行乐见汇率稳定波动反映基本面，并密切关注汇率波动对经济的影响 [1] 影响日元的宏观因素 - 日本央行加息与美联储降息的趋势将收窄日美利差，促使日本机构将资金汇回国内，从而为日元提供支撑 [2] - 日本的财政担忧与国内长期利率的上升，可能刺激外国投资者抛售日元资产，对汇率构成压力 [2] - 日本政府可能推出规模约1490亿美元的经济刺激计划，远超此前媒体报道的规模，引发市场对日本债务增加的担忧 [2] 市场机构观点 - 星展银行分析师指出，美元兑日元汇率波动性上升及潜在的外汇干预"可能性比平时更高" [1] - 星展集团预计，日本政府将容忍日元的适度疲软，以支持企业盈利和薪资增长的良性循环，但会避免采取故意打压日元的政策 [2] - 巴克莱经济学家表示，考虑到日元对财政风险的高度敏感性，进一步的财政扩张预计将使美元兑日元维持在较高水平，并建议投资者继续做多美元兑日元 [2] 财政风险与市场敏感度 - 高盛指出，随着市场对日本财政刺激规模的担忧加剧，日本的财政风险溢价正在回归，这可能给长期国债和日元带来显著压力 [2] - 高盛警告称，市场对财政问题的敏感度明显上升，这意味着任何政策调整过程都可能使日元充满波动 [3] - 高盛策略师观察到，投资者日益担忧日本政府可能放弃其"年度预算收支平衡"承诺及长期财政目标 [2]

财政刺激方案提议 - 日本执政党委员会小组提议编制一项超过25万亿日元约合1610亿美元的补充预算以资助刺激方案 [1] - 该提案金额远超过去年额外预算的13.9万亿日元 [1] - 提案主张政府应当毫不犹豫地发行更多债券以资助在经济增长领域和危机管理方面的投资 [1] 刺激方案的政策背景与目标 - 日本首相高市早苗承诺制定大规模支出计划以减轻家庭因生活成本上升而遭受的痛苦并促进投资 [1] - 日本政界人士中要求加大开支以减轻生活成本上升冲击的呼声日益高涨 [1] - 尽管政府尚未明确具体规模但首相顾问已暗示可能会有大规模支出可能需要额外发行债券 [1] 市场对财政刺激的担忧与反应 - 大规模经济刺激计划的前景引发投资者对日本公共财政受损的担忧 [2] - 日本40年期国债收益率跃升8个基点至3.68%为2007年发行以来的最高水平 [2] - 20年期和30年期国债收益率分别上涨至少4个基点其中30年期国债收益率距离历史高点仅差数个基点 [2] 机构对财政风险的评估 - 高盛表示日本的财政风险溢价正在回归因投资者担忧刺激规模可能大于预期这将给长期日本国债和日元带来压力 [2] - 市场越来越担心日本政府可能会放弃其年度预算收支平衡承诺以及长期财政目标 [2] - 市场对财政问题的敏感度明显上升意味着任何通往最终缓和的道路都可能是颠簸的 [2]

日本资本市场表现 - 日经225指数出现大幅震荡，旅游、航空、零售等大消费板块集体下跌[1] - 三越伊势丹股价盘中跌幅一度超过12%，现跌超10%[1] - 迅销、良品计划、资生堂、三丽鸥跌超9%，日本航空跌超5%，索尼跌超3%[1] - 日本20年期国债收益率上升3个基点至2.745%，创1999年8月以来最高水平[3] 日本宏观经济数据 - 日本三季度实际国内生产总值环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长[14] - 经济收缩源于内需和外需引擎同时失速，当季出口同比下降4.5%，私人消费仅增长0.1%[15] - 美元兑日元汇率上涨0.1%，报154.704[3] - 疲弱GDP数据迫使市场进一步下调对日本央行加息的预期，加剧日元弱势表现[3] 中日经贸关系 - 中国是日本最大贸易伙伴、第二大出口对象国和最大进口来源国[12] - 2024年中日贸易总额3083亿美元，其中中国对日进口额1562.5亿美元[13] - 中国游客约占日本外国游客总数四分之一，2024年前九个月中国大陆游客赴日近750万人次[14] - 中国游客在日消费总额位列各国游客之首[14] 中国政策反应及影响 - 外交部和文旅部提醒中国游客近期避免前往日本，教育部发布留学预警[9][10] - 国内10家航空公司陆续推出赴日航班退改政策，中国大陆至日本航班量大幅下滑[10] - A股军工股集体上涨，红相股份、中富通、江龙船艇、中孚信息等多股涨停[5][6] 潜在经济冲击评估 - 若中国游客大幅减少，野村预计日本GDP将被拉低0.36%，经济损失达2.2万亿日元[19] - 访日游客减少将带来超过一年经济增长率一半的拖累效应[19] - 高盛警告日本"财政风险溢价"正在回归，给长期国债和日元带来压力[19] - 中日关系恶化势将对日本经济造成巨大冲击[17]

日本国债市场动态 - 日本长期国债遭遇猛烈抛售，推动20年期国债收益率升至二十五年来的最高点 [1] - 30年期国债收益率上涨5个基点至3.26%，40年期国债收益率上涨5.5个基点至3.6% [1] - 市场参与者将密切关注周三进行的20年期国债拍卖结果，若结果不佳可能加剧抛售压力 [5] 财政政策与市场担忧 - 市场担忧焦点在于首相高市早苗经济刺激方案的实际支出规模，该规模可能超过去年13.9万亿日元的水平 [3][4] - 政策制定者面临微妙平衡：需通过财政支出提振疲软经济，同时应对市场对财政可持续性的担忧 [3] - 对刺激方案规模的不确定性给长期债券带来抛压，投资者持谨慎态度 [4][5] 宏观经济背景 - 周一公布的GDP数据显示经济出现萎缩，为政府推出刺激方案提供了理据 [3] - 日本央行仍在计划未来数月进行加息，使得政策环境更为复杂 [3] - 此次债市走势与上周后期美国和英国市场的债券大跌遥相呼应，显示全球投资者对政府财政纪律敏感度提升 [1] 市场分析与机构观点 - 高盛集团报告指出，随着投资者对超出预期的刺激方案日益警惕，日本的财政风险溢价正在回升 [5] - 市场分析认为，对日本财政的担忧正导致风险溢价卷土重来，给长期主权债券和日元带来压力 [5] - 高市早苗推行“负责任的扩张性财政”方针，准备在更大程度上依靠财政政策支持经济增长 [5]