核心观点总结 货币-信用环境改善与资产配置展望 - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 A股市场表现与展望 - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] 债券市场配置价值 - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] 人民币汇率走势 - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] 大宗商品趋势 - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 全球资产配置比例 - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] 国内资产配置模型 - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 国内资产表现排序 - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] 海外资产表现排序 - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] 股债性价比分析 - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 政策与情绪指数 - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] 行业景气指数 - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]