政策窗口期竞争加剧 - 新能源汽车购置税减免政策进入最后四个月倒计时 2026年1月1日起购置税全额免征政策将退坡至减半征收 消费者在12月31日前购车可享受最高数万元税费减免 [1] - 超过70款新能源车型在9月集中上市 涵盖极氪 蔚来 理想 小鹏 问界 吉利银河等数十个品牌 平均每日发布两款新车 [1][2] - 政策退坡后每台车购置税优惠最高减免额度从全额免征降至1.5万元 消费者将面临近万元额外购车成本 [2] 车企销量目标承压 - 理想汽车前8个月完成销量45万辆 仅达年度80万辆目标的56% [4] - 蔚来汽车前8个月完成销量16万辆 达成30万辆年度目标的53% [4] - 小鹏汽车前8个月完成销量不足12万辆 低于25万辆年度目标的50% [4] - 长城新能源等传统品牌新能源板块前8个月销量达成率也未超过60% [4] 产品竞争维度升级 - 极氪9X采用900V高压架构实现3秒内百公里加速 全新蔚来ES8通过全域900V平台和智能驾驶系统强化高端电动SUV竞争力 [2] - 吉利银河M9以六座布局和智能座舱主攻家庭市场 奇瑞风云X3L凭借方盒子造型和超1000公里续航开辟新细分市场 [3] - 荣威M7DMH将插电混动轿车价格下探至10万元以内 叠加金融优惠和置换补贴等多重促销政策 [3] 促销策略全面升级 - 小鹏汽车推出5年0息0首付政策 大幅降低购车门槛 [4] - 杭州上城区 北京顺义区等地提供数千元至万元不等的购车消费券 形成省市区三级补贴叠加效应 [4] - 车企通过保价承诺和购置税保障计划消除消费者对政策变化的顾虑 [3] 行业转型节点临近 - 政策完全退出后市场将回归产品力 品牌力和成本控制能力的本质竞争 [6] - 当前促销活动既为抢抓政策红利 也为明年完全市场化竞争储备客户 清理库存和回笼资金 [6] - 政策末班车效应压缩消费者决策周期 有消费者表示现阶段购车可节省超过1万元成本 [5]

海外及出口销量表现 - 8月海外及出口销量8.83万辆 同比增长10.5% 环比增长7.5% [1] - 1-8月海外及出口累计销量66.44万辆 同比增长2.3% [1] 海外市场拓展计划 - 9月将在英国市场推出MGIM两款新车 进一步丰富欧洲产品矩阵 [1] - 积极开拓中亚 非洲等新兴市场 [1] - MG品牌在海外市场的影响力以及公司在多动力领域的技术优势为开拓海外市场提供保障 [1] 自主乘用车业务进展 - 自主乘用车销量同环比增速亮眼 多款自主车型订单较好 [1] - 全新MG4 荣威M7DMH 新智己LS6等车型在同级别车型中具备竞争力 [1] - 期待9月尚界H5上市表现 有望与其他车型形成共振 [1] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年EPS分别为1.05元 1.17元 1.31元 [1] - 维持可比公司25年PE平均估值25倍 目标价26.25元 [1]

产品发布与定位 - 荣威M7DMH于9月17日正式上市 车长近5米 综合续航超2000公里 定位直面比亚迪和奇瑞等头部竞争对手 [1] - 该车型以十万元级价格提供二十万元级B级车体验 核心卖点包括大空间、设计美感和DMH超级混动技术 [3] - 产品名DMH谐音"大美好" 分别代表空间与格局大、设计语言与品牌调性美、技术体验好 [3] 技术研发与创新 - DMH混动系统实现全栈自研 从硬件到底层软件自主开发 将发动机控制、变速箱、三电管理等21个控制单元集成于PICU动力智能控制单元 [1][3] - 混动技术历经6代迭代 自2017年获国家科学技术进步奖后持续积累 在动力耦合、能耗管理和驾驶响应等维度实现精细算法控制 [3] - 智能座舱支持主流手机品牌全兼容手车互联 实现屏幕投射加操作延续 配备无需唤醒词的AI语音交互系统 [5] 公司战略与管理变革 - 上汽乘用车2024年前8个月累计销量50.23万辆 同比增长17.65% 扭转2024年全年70.7万辆销量同比下滑28.3%的态势 [2] - 上汽集团对自主品牌乘用车实施一体化管理 借鉴华为IPD集成产品开发流程与IPMS集成产品营销体系 将产品开发周期缩短至18个月 [2] - 公司推进"荣威M网"子渠道建设 通过数据化和标准化提升终端服务体验 强调体系化TO C能力建设 [5] 设计理念与用户体验 - 全球设计副总裁约瑟夫·卡班主导设计 采用近5米车长与2.82米轴距 坚决反对套娃式新能源前脸设计 [3] - 通过工程优化实现座椅既柔软又有足够支撑 从细节提升舒适度体验 [3] - 与火山引擎合作豆包大模型上车 支持智能语义理解与多模态交互 利用封闭空间、明确需求和高频交互特性实现深度智能化落地 [5]

核心观点 - 公司基本面处于强势向上周期 通过自主品牌主导 新能源车爆发和海外市场扩张实现逆势增长 并借助与华为合作等外部创新推动转型 [1][2][3][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.18亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比暴涨432.2% [2] - 经营活动现金流量净额210.4亿元 同比增长85.9% 显示主营业务盈利能力显著改善 [2] - 第二季度营收同比环比分别增长12%和13% 业绩符合预期 [2] 销量表现 - 上半年整车批售量205.3万辆 同比增长12.4% 终端零售220.7万辆 保持行业第一 [2] - 8月单月销量36.34万辆 同比增长41.04% 实现单月销量同比八连涨 [1][2] - 1至8月累计批售275.3万辆 同比增长17.9% [2] 自主品牌发展 - 1至8月自主品牌累计销量175万辆 同比增长26.3% 占公司总销量比重达63.6% 标志从合资依赖转向自主主导 [3] - 8月自主品牌销售23.2万辆 同比增长49.5% [3] - 尚界H5订单突破8万辆 MG4订单超4.5万辆 荣威M7DMH首周订单破1万辆 智己LS6订单超5万辆 [1][3][4] 新能源车业务 - 8月新能源车销售13万辆 同比增长49.9% [3] - 1至8月新能源车累计销售89.3万辆 同比增长44.4% [3] - 尚界H5将华为ADS4.0智驾系统带入主流市场 全系年销量规模有望达50万至100万辆 [3] 海外市场扩张 - 产品行销全球170多个国家和地区 形成1个三十万辆级欧洲市场和5个五万辆级区域市场 [6] - 8月海外市场销售8.8万辆 同比增长10.5% [6] - 1至8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% [6] - MG品牌前8个月在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% 成为欧洲最畅销中国品牌 [6] 技术创新布局 - 推进第二代固态电池研发 与OPPO合作完成智能座舱开发 已在新MG4上量产装车 [6] - 端到端智驾大模型搭载于智己L6量产 国产芯片应用率持续提升 [7] - 智己汽车和友道智途获颁上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车领域均获无人驾驶牌照的企业 [7] 资本市场反馈 - 8月20日公司股价罕见涨停 多家券商维持买入或推荐评级 [7] - 新管理层重新厘清业务板块定位 加速内部改革和外部合作 推动业绩反转 [7]

整体业绩表现 - 8月整车销量36.3万辆 同比增长41% 环比增长7.7% 实现今年以来单月销量同比八连涨 [1] - 1-8月累计整车批售275.3万辆 同比增长17.9% 终端零售交付294.3万辆 同比增长5.2% [1] - 合资品牌销量8月同比增长28.3% 呈现企稳回升势头 [1] 自主品牌业务 - 8月自主品牌销量23.2万辆 同比增长49.5% [1][2] - 1-8月自主品牌累计销量175万辆 同比增长26.3% 占公司销量比重达63.6% 较去年同期提升9.7个百分点 [2] - 上汽乘用车8月销售7.5万辆 同比增长78.5% 其中国内市场销量同比猛增561.5% [2] - 上汽通用五菱8月销售12.5万辆 同比增长49.1% [2] - 新一代智己LS6累计订单突破5万辆 全新MG4累计订单4.5万辆 尚界H5开订18小时订单破5万 [2] 新能源汽车业务 - 8月新能源车销售13万辆 同比增长49.9% 环比增长10.7% [1][3] - 1-8月新能源车累计销售89.3万辆 同比增长44.4% [3] - 智己汽车8月销售近6600辆 同比增长42.9% 全新智己L6跻身20万元以上中大型纯电轿车市场销量TOP3 [3] - 上汽乘用车新能源车销售2.2万辆 同比增长208.6% [3] - 上汽通用五菱新能源车销售7.4万辆 同比增长52.8% [3] - 上汽通用新能源车销售超1万辆 同比增长87.5% [3] - 上汽大通新能源车销售超4600辆 同比增长25.1% [3] 海外市场表现 - 8月海外市场销售8.8万辆 同比增长10.5% [1][3] - 1-8月海外市场累计销售66.4万辆 同比增长2.3% [3] - 上汽MG前8个月在欧洲市场终端交付20万辆 同比增长20% 成为欧洲市场销量最好的中国品牌 [3] - MG品牌在挪威进入7月汽车市场销量TOP5 在西班牙前7个月累计销量突破2.9万辆同比大增60% 在捷克前7个月累计销量同比增长24% [3]

财务表现 - 上半年合并营业总收入2995.9亿元，同比增长5.2% [1] - 归母净利润60.2亿元，扣非归母净利润54.3亿元 [1] - 整车批售量205.3万辆，同比增长12.4%，零售量220.7万辆保持国内行业第一 [1] 业务结构 - 自主品牌销量130.4万辆 [1] - 乘用车与商用车业务实施一体化管理，借鉴华为IPD与IPMS流程提升运营效率 [1] - 欧洲市场MG品牌交付15.3万辆，同比增长16% [1] 技术研发 - 第二代固态电池研发推进，与OPPO合作完成"生态域"智能座舱开发 [1] - 新技术已在MG4车型量产装车，预售订单达3万台 [1] 产品规划 - 下半年将推出荣威M7DMH、全新MG4、智己LS6/LS9增程版等车型 [1] - 与华为合作的首款车型尚界H5正式亮相，搭载华为智慧出行解决方案 [1]