当地时间9月23日，OpenAI公布了其雄心勃勃的1万亿美元基础设施愿景，计划在美国本土及海外建设 庞大的"计算仓库"，并首次对外展示了位于得州阿比林西部约180英里的一处超级数据中心综合体。该 综合体占地面积相当于纽约中央公园的大小，被公司高管称为"全球最大的人工智能超级计算基地"。 这一披露紧随OpenAI与英伟达（Nvidia）达成价值1000亿美元的交易之后，OpenAI方面表示，为满足 未来ChatGPT的爆炸性需求，计算能力储备最终将超过得州数据中心13倍以上。 从荒地到超级计算中心 在阿比林的施工现场，红色土壤被平整为一片庞大的建筑工地，如今已矗立起八座未来感十足的数据中 心，总容量约900兆瓦。每天有超过6000名工人参与项目，包括电工、水管工和钢铁焊工，轮流在两个 10小时的班次中不间断施工，自春季以来昼夜不停。 "一年前，这里什么都没有"， OpenAI计算团队成员阿努吉·萨哈兰（Anuj Saharan）感叹道。如今，灰 色燃气轮机的高塔点缀在广阔场地，为项目提供备用电力。 千亿美元背后的全球扩张 高管们对《华尔街日报》指出，阿比林基地只是开端。OpenAI预计最终需要超过20吉瓦的电力 ...

电信业务表现 - 前7个月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% [1] - 按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.9% [1] - 7月光模块出口同比降低30% 1-7月累计同比降低14% [1] 海外云厂商资本支出 - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 [1] - 四大云厂商资本支出同比增幅分别为+28%/+70%/+102%/+91% [1] - 微软宣布投资73亿美元在威斯康星州扩建AI数据中心 采用数十万颗英伟达GB200芯片 [1] 光模块行业动态 - 光模块出口下降主因国内公司在海外建设工厂 [1] - 全球数据中心建设带动高速光互连需求持续放量 [1] - 头部光模块厂商业绩有望持续兑现 [1] 华为技术进展 - 华为计划2026年推出算力达1 PFLOPS的昇腾950PR芯片 首次采用自研HBM内存 [2] - 鲲鹏950处理器将于2026年四季度发布 支持通用计算超节点模式 [2] - 华为通过年度迭代强化自研核心技术 为中国AI与计算基础设施提供关键支撑 [2] 光通信板块表现 - 光通信板块经历显著波动 但AI算力领域大额订单表明基本面稳固 [2] - AI驱动的算力扩张周期远未结束 短期调整为投资者提供配置时机 [2] - 中长期继续看好光模块赛道发展前景 [2] 市场交易数据 - 国证通信指数上涨2.04% 通信ETF广发(159507)上涨2.23% [2] - 前十大权重股合计占比64.43% 中际旭创上涨6.36% 新易盛上涨5.31% [2] - 传音控股 中天科技等个股跟涨 [2] 通信ETF产品 - 通信ETF广发(159507)紧密跟踪国证通信指数 [3] - 选取沪深北交易所通信产业相关上市公司 反映通信行业证券价格变动趋势 [3] - 场外联接基金代码为A：019236 C：019237 [3]

AI推理市场爆发式增长 - AI推理芯片市场规模2023年为158亿美元，预计2030年将达到906亿美元[7] - 推理成本在18个月内从每百万token 20美元降至0.07美元，下降280倍[7] - 企业AI硬件成本每年下降30%，能源效率每年提高40%[7] - 英伟达数据中心40%收入来自推理业务[7] 训练与推理的商业价值差异 - 训练阶段是高成本、高风险、长周期的"资本赌局"[6] - 推理阶段是持续创造价值的"现金印钞机"[6] - 生成式AI时代基础模型训练趋向稳定，推理成为主要价值创造环节[6] - 推理需求与商业收入形成良性循环，推动技术迭代升级[7] 科技巨头在推理市场的布局 - AWS向客户推销自研推理芯片Trainium，并提供25%折扣[12] - OpenAI通过租用谷歌TPU降低推理成本和对英伟达依赖[13] - 亚马逊向Anthropic投资40亿美元，后者使用AWS推理芯片[12] - 科技巨头平均利润率普遍突破50%，英伟达GB200利润率达77.6%[10] 初创公司的差异化竞争策略 - Rivos正在寻求4-5亿美元融资，累计融资将超8.7亿美元[4] - 25家AI芯片初创公司共融资超70亿美元，总估值290亿美元[17] - Groq累计融资超10亿美元，与沙特达成15亿美元芯片协议[17] - 初创公司聚焦ASIC芯片研发，在特定推理任务中具有性能优势[16] 技术架构与市场格局变化 - Transformer架构使基础模型训练趋向稳定[6] - MOE架构只需局部训练新信息，推动推理市场爆发[7] - 边缘侧小型分散推理需求正在爆发[18] - 推理对CUDA生态依赖较小，可使用多样化硬件平台[11]

AI推理市场爆发增长 - AI推理芯片市场2023年规模158亿美元 预计2030年达906亿美元 年复合增长率显著[3] - AI推理成本在18个月内从每百万token 20美元降至0.07美元 降幅达280倍[3] - 企业AI硬件成本每年下降30% 能源效率每年提升40%[3] 训练与推理特性对比 - 训练阶段成本高昂且周期长 需强大算力支撑 具有一次性特征[2] - 推理阶段是AI技术实战环节 负责将训练模型转化为实际生产力[2] - 生成式AI时代基础模型训练趋向稳定 推理成为持续创造价值的关键环节[2] 推理市场商业价值 - AI推理工厂平均利润率普遍突破50% 英伟达GB200方案利润率达77.6%[5] - 英伟达数据中心40%收入源自推理业务[3] - 推理服务通过向用户收取服务费实现盈利 形成商业收入良性循环[3] 技术变革驱动因素 - Transformer架构使基础模型训练固化 降低重复训练成本[2] - 算法优化技术（量化/稀疏化/蒸馏）降低模型计算复杂度和内存需求[4] - MOE架构出现使新信息只需局部训练 推动推理市场爆发[4] 竞争格局变化 - 科技巨头通过自研芯片降低对英伟达依赖 AWS向客户提供自研推理芯片并给予25%折扣[6] - OpenAI租用谷歌TPU降低推理成本及对英伟达依赖[8] - 推理对CUDA生态依赖较小 可使用CPU/边缘设备/WebGPU等多样化平台[6] 初创公司突围策略 - 25家AI芯片初创公司累计融资超70亿美元 总估值达290亿美元[10] - Rivos开发翻译软件将CUDA代码转换为自有芯片语言 降低用户迁移成本[9] - Groq开发专用语言处理单元 提供远低于GPU的token处理成本解决方案[10] 细分市场机会 - 边缘侧推理需求爆发 智能家居与穿戴设备催生海量应用场景[11] - 中东等英伟达渗透率较低市场存在发展机遇 Groq与沙特达成15亿美元芯片合作[10] - 专用芯片(ASIC)在特定推理任务中展现卓越性能优势[9] 行业技术路线争议 - Scaling Law技术路线是否通向通用人工智能存在争议 Meta首席科学家质疑其局限性[12] - 英伟达依靠"算力越大越好"的暴力美学兜售GPU 但技术路径可持续性存疑[12]

AI推理业务盈利能力分析 - AI推理业务展现出惊人的盈利能力，标准"AI推理工厂"的平均利润率普遍超过50% [1] - 英伟达GB200芯片以接近78%的利润率领先市场，谷歌和华为芯片同样表现优异 [1] - AMD的AI平台在推理场景下出现严重亏损，与市场预期形成强烈反差 [1] 主要厂商表现对比 - 英伟达GB200 NVL72凭借计算性能、内存网络能力和FP4精度创新，利润率高达77.6% [3] - 谷歌TPU v6e pod以74.9%的利润率紧随其后，显示云厂商软硬件协同优化的优势 [5] - AWS Trn2 UltraServer和华为昇腾CloudMatrix 384平台也取得可观利润率 [5] - AMD MI300X和MI355X平台利润率分别为-28.2%和-64.0%，成本与产出效率失衡是主因 [5] 分析框架与方法论 - 摩根士丹利首创"100MW AI工厂模型"，以电力消耗为基准核算总拥有成本 [7] - 模型包含基建成本、硬件成本和运营成本，以token产出为收入衡量标准 [7] - 参考主流API定价确保评估准确性，为行业提供标准化分析工具 [7] 未来竞争格局 - 非英伟达阵营围绕"连接标准"展开竞争，AMD推动UAlink而博通主张以太网方案 [8] - 英伟达下一代平台"Rubin"预计2026年Q2量产，将进一步巩固市场领先地位 [8] - AI推理市场已从技术竞赛转向可量化商业回报的成熟产业 [8]

股价表现 - 比亚迪电子股价单日涨幅达9.15%至38.66港元 成交额21.6亿港元 该股昨日已收涨7.73% [1] 液冷技术行业动态 - 海外CSP大厂及液冷供应商25年二季度业绩与全年指引超预期 Capex持续上调 [1] - 英伟达GB200至GB300芯片量产交付将推动冷板用量提升 微软、谷歌新建数据中心明确支持液冷技术 [1] 比亚迪电子技术进展 - 公司与英伟达紧密合作 在液冷技术领域取得显著进展 已掌握浸没式液冷技术并计划推出服务器产品 [1] - 子公司Lead Wealth成为英伟达Blackwell平台基础设施合作伙伴 未来有望通过英伟达拓展AI服务器组件及零部件供应业务 [1] 脑机接口技术动态 - 苹果与脑机接口公司合作开发"大脑信号操控苹果设备"技术标准 首次演示中渐冻症患者通过脑机设备实现意念控制iPad操作 [1]

行情回顾 - 市场全天震荡调整 三大指数午后均跌超1% 沪深京三市超4200股飘绿 成交额达1.96万亿元 [1] - 算力概念股逆势活跃 英维克 川润股份等多股涨停 创新药概念延续强势 南新制药 安科生物等封板 [1] - 钢铁 煤炭等周期股集体调整 包钢股份 安阳钢铁 安泰集团等跌逾7% [1] 算力板块 - Meta上调2025年资本支出下限至660-720亿美元 较此前640亿美元下限有所提高 主要投资AI基础设施和数据中心 [3] - 微软第四财季营收764.4亿美元 超分析师预期738.9亿美元 预计下季度资本开支将超过300亿美元 [3] - 英维克连续2天涨停 最新价40.21元 涨幅10.01% 流通市值338.70亿元 禾望电气3天2板 涨幅10.01% 流通市值172.28亿元 [4] - 思泉新材涨停价103.66元 涨幅20.00% 淳中科技涨停价60.48元 涨幅10.00% 川润股份涨停价12.12元 涨幅9.98% [4] - Oracle计划购买40万块英伟达GB200芯片建设数据中心 GPT付费用户数从24年底至25年4月初增长30% [5] - 国盛证券指出CSP厂商上修全年开支预期 光通信将成为AI基建最重要环节 算力产业趋势或超越云计算"黄金十年" [4] - 华创证券表示AI大模型迭代驱动高性能服务器 GPU及高阶PCB需求大幅增长 加速高端AI专用设备需求 [6] 医药板块 - 创新药概念持续活跃 奇正藏药2天2板 涨幅10.01% 南新制药2天2板 涨幅20.03% 德展健康2天2板 涨幅9.98% [7][8] - 奥翔药业3天2板 涨幅10.05% 昂利康涨停价57.20元 涨幅10.00% 广生堂涨幅18.04% 振东制药涨幅16.64% [8] - 中银证券认为医药行业政策端改善 集采规则优化 研发管线进入收获期 海外BD加速体现全球竞争力 [8] 生育支持概念 - 安正时尚3天3板 涨幅10.02% 阳光乳业3天3板 涨幅10.01% 珠江股份2天2板 涨幅9.94% 共同药业涨幅19.99% [9][10] - 国家卫健委表示将充实生育支持政策工具箱 减轻家庭生育养育教育负担 [9] - 北京市将分娩镇痛及辅助生殖技术项目纳入医保支付范围 [9] - 上海证券指出辅助生殖行业牌照壁垒高 民营机构需提供高质量差异化服务 [11] - 浙商证券认为生育补贴政策落地将提振母婴消费产业链 包括食品 易耗品 玩具等多赛道需求 [11] 其他活跃板块 - 人工智能大模型活跃因OpenAI拟8月初推出GPT-5 [13] - 军工板块局部活跃 [13] - 机器人概念受世界人工智能大会催化 [13] - 雅江电站概念因雅鲁藏布江下游水电工程开工 [13]

国产芯片与英伟达竞争 - 360集团近期采购华为芯片产品，认为国产芯片与英伟达存在差距但必须坚持使用以推动产品改进[1] - 英伟达H20芯片获准销往中国，更适合模型推理场景，而华为芯片在推理场景性价比高于H20[2] - 国产AI芯片在模型推理市场存在机会，因技术要求低于模型训练[2] DeepSeek模型发展 - DeepSeek在推理模型领域贡献显著，但6月首次出现月活用户负增长[2] - DeepSeek创始人专注AGI和大模型研发，未重点投入To C应用或流量运营[2] - 尽管应用流量下降，DeepSeek开源基座模型仍被云厂商和AI应用公司广泛调用[2] AI智能体发展趋势 - 开源模型性能提升推动AI智能体发展，智能体具备任务推理、规划和执行能力，成为AI落地关键方向[3] - AI Coding是智能体热门垂直方向，工程化能力如上下文工程和提示词工程发挥关键作用[3] - 智能体应走向专业化，结合行业建立技术壁垒，避免与大模型通用性竞争[3] - 360计划通过智能体优化市场部效率，未来不掌握智能体技术的人员可能被淘汰[3]

美国AI芯片对华出口政策变化 - 美国商务部将对AMD的AI芯片MI308许可证重新审查 可能重启对华出口 AMD股价一度上涨超过7% [1] - 今年4月 AMD因MI308对华出口管制损失8亿美元 [2] - 英伟达CEO表示H20芯片将获得美国许可 重新启动对华销售 [2] 芯片厂商应对策略 - 英伟达和AMD均针对中国市场开发特定芯片 以应对美国出口管制规定 [2] - 英伟达为向中国销售H20芯片 取消了部分功能 包括减少GPU核心数量和降低带宽 [2] - 英伟达最新Blackwell Ultra芯片已开始安装 下半年批量出货 2027年将推出下一代Vera Rubin芯片 [3] 中国市场反应 - DeepSeek R1的成功推出意味着H20性能对中国公司已足够 [2] - 中国已具备自主研发AI芯片和构建AI基础设施的能力 多家企业有相关产品开发 [2] - 分析师建议中国企业继续多元化选择 以保护供应链安全性 [3] 美国政策意图 - 美国商务部长解释政策转向是为了让中国企业形成对美国技术依赖 [2] - 美国目前仅允许向中国出售性能"第四好"的芯片 [2] 行业观点 - 分析师认为美国AI芯片重启销售后仍将面临较大不确定性 [3] - 中国企业应保持供应链多元化 做到进退有余 [3]

核心观点 - 5月通信板块表现强于大市，全球AI行业景气度持续，高速光模块需求高景气，我国民营火箭加速发展，建议关注AI云侧和端侧发展以及商业航天变化，长期配置三大运营商 [1][2][4] 5月行情回顾 - 5月通信板块上涨3.98%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第9 [1][14] - 5月通信板块估值回升，PE估值略微回暖，处于历史较低水平，PB估值处于历史高位水平 [18] - 各细分领域中，军工信息化、光模块光器件、卫星互联网分别上涨11.23%、10.58%、8.06%；5月涨幅前十的个股为德科立、新易盛、永鼎股份等 [26] 国内互联网云厂及英伟达AI投入情况 - 阿里2025Q1的Capex为246.12亿元，同比+120.68%，环比-22.54%；腾讯2025Q1的Capex为274.76亿元，同比+91.35%，环比-24.93%，两大巨头持续重视AI投入，AI投入正反馈得到验证，采用国产芯片、算力租赁等业务或成下一方向 [30][51] - 英伟达一季度净利润同比增长26%，数据中心业务营收同比增长73%，预计2026财年第二财季营收为450亿美元，GB200产量攀升，GB300升级版将推出，算力高景气度有望延续 [2][53] Stargate项目及相关企业投入 - Stargate星际之门项目由OpenAI、Oracle与软银联合发起，未来四年投入5000亿美元，初期1000亿美元已启动，OpenAI在阿联酋建设数据中心，G42承诺投资1000亿美元，AI浪潮有望全球性发展 [65][66] - Oracle计划斥资约400亿美元购买英伟达GB200芯片支持项目，xAI计划扩展GPU卡达100万张，成为AI基建新投入方，光模块头部厂商持续受益 [2][83][84] 万国数据与CoreWeave情况 - 万国数据2025Q1净收入为27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA达13.24亿元，同比增长16.1%，斩获超大规模订单，预计全年总收入增长9.4%-12.3% [70][72] - CoreWeave引领算力租赁发展，2025年第一季度营收9.82亿美元，同比增长420%，与OpenAI达成合作协议，全球算力租赁景气度有望持续攀升 [73][79] 高速光模块与CPO技术 - 高速率光模块需求提升，受Oracle、xAI等加大AI投入推动，华为昇腾发布集群提升光模块需求，800G光模块出货量快速增长，光模块头部厂商受益 [83][84][89] - 英伟达、博通加速推动CPO技术发展，英伟达CPO方案降低能耗，博通推出第三代200G/lane的CPO方案 [96][97] 光纤情况 - 中国移动启动光缆集采，空芯光纤产业化加速，多模光纤需求旺盛，数据中心光缆需求呈现高景气度，单模和多模光纤光缆消费增长显著 [99][104][107] 智能模组情况 - 2025年Computex展各厂商发布AI终端新品，广和通发布5G模组FG390系列，美格智能发布SRM965智能座舱模组，展望6月火山引擎大会，豆包大模型家族将全面升级 [108][110][112] OpenAI收购情况 - 2025年5月22日，OpenAI以近65亿美元收购IO Products，旨在打造“AI原生入口设备”，引领端侧AI硬件“智能体”方向 [116] 全球PC与智能手机市场情况 - 2025年Q1全球PC市场出货量同比增长6.7%，受关税和AI PC普及推动，但增长可能难持续，市场份额向头部集中 [119] - 2025年Q1全球智能手机市场收入同比增长3%，由Apple、vivo及非前五大品牌推动，ASP同比上涨1% [120] 我国商业航天情况 - 我国规划新建多处商业发射工位，海南文昌规划四个，酒泉新规划四处，山东海阳招标新建液体火箭发射工位 [123][124][126] - 我国商业发射场加速建设，5月29日元行者一号验证型火箭飞行回收试验圆满成功，多个型号火箭对标SpaceX猎鹰9号，规划2025年首飞 [3][132] 我国电信业情况 - 我国电信业1-4月收入累计同比增长1%，移动电话用户规模稳中有增，5G用户占比近六成，移动互联网流量较快增长，5G网络建设有序推进，固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户规模持续扩大，移动物联网用户较快发展，互联网电视用户增加 [135][136][139] 投资建议 - 持续关注AI算力设施，如光器件光模块（中际旭创、天孚通信等）、端侧模组（广和通等），关注商业航天变化，推荐关注卫星互联网（海格通信、上海瀚讯等） [4][141] - 中长期持续配置三大运营商，其经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值凸显 [4][141]