核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元，同比减少8.71% [1] - 归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少21.93% [1] - 货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50% [1] - 负债合计25.22亿元，同比增长45.30% [1] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93% [2] - 航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84% [2] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23% [2] 订单与业务拓展 - 截至报告期末在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13% [2] - 含长协预估订单后合计在手订单约59.68亿元 [2] - 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 [2] - 重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.50元、1.82元 [3] - 按8月29日收盘价37.91元计算，对应PE分别为30.9倍、25.3倍、20.9倍 [3]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 在手订单持续增长 截至报告期末以客户订单统计在手订单总额29.38亿元 同比增长8.13% 加上长协期间预估订单合计在手订单约59.68亿元 [5] - 加速突破新兴领域 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 构建多元化驱动增长 [5] - 2025年上半年营收略有下滑 因部分航空下游客户订单交付节奏调整 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元 同比减少8.71% [4] - 归母净利润0.90亿元 同比减少12.76% [4] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比减少21.93% [4] - 货币资金5.39亿元 同比增长66.56% [4] - 应收账款11.39亿元 同比增长4.78% [4] - 存货10.37亿元 同比增长38.50% [4] - 负债合计25.22亿元 同比增长45.30% [4] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元 同比减少8.93% [5] - 航天锻件实现营收0.72亿元 同比增长29.84% [5] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元 同比减少37.23% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元/1.50元/1.82元 [6][8] - 对应2025年8月29日收盘价37.91元 2025-2027年PE分别为30.9倍/25.3倍/20.9倍 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.34亿元/27.10亿元/32.43亿元 同比增长23.7%/21.3%/19.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元/2.88亿元/3.49亿元 同比增长24.7%/22.3%/21.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.6%/28.7%/28.9% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/12.3%/13.0% [8] 市场数据 - 收盘价37.91元(2025年8月29日) [3] - 年内最高价49.80元 最低价26.70元 [3] - 流通市值72.27亿元 总市值72.75亿元 [3] - 流通股1.91亿股 总股本1.92亿股 [3] - 基本每股收益0.59元 摊薄每股收益0.59元 [3] - 每股净资产10.03元 净资产收益率4.88% [3]

核心观点 - 中国银河证券发布航宇科技研究报告 给予买入评级 认为公司在手订单充足 产能释放将支撑未来增长[1][4][5] 财务表现 - 2025H1营收9.14亿元 同比下降8.7% 归母净利润0.90亿元 同比下降12.8% 扣非净利润0.73亿元 同比下降21.9%[2] - Q2单季营收4.92亿元 同比增长16.2% 环比增长16.6% 归母净利润0.47亿元 同比下降0.56% 环比增长10.8%[2] - 毛利率26.6% 同比下降0.92个百分点 其中航天锻件毛利率17.3% 同比下降10.3个百分点[2] - 期间费用率12.81% 同比上升1.23个百分点[2] 业务构成 - 航空锻件收入6.89亿元 同比下降9.2% 占比75.4% 仍是核心业务[3] - 航天锻件收入0.72亿元 同比增长30.9% 积极拓展民营火箭及卫星客户群[3] - 燃机锻件收入0.59亿元 同比下降37.2%[3] - 其他高端装备锻件营收0.27亿元 同比增长80.0%[3] 订单与产能 - 截至25H1末在手订单59.7亿元 同比增长24.10% 其中客户口径订单29.38亿元 同比增长8.13% 长协订单30.30亿元 同比增长44.84%[4] - 积极推进航空航天用大型环锻件精密制造产业园建设 累计投入进度8.36% 预计2027年1月建成投产[4] - 沙文产业园 德兰航宇产业园二期等项目持续建设 将扩充核心产品产能[4] 现金流与存货 - 25H1现金流-0.03亿元 同比由正转负 主要因原材料采购支出增加[3] - 存货10.4亿元 较期初增长16.7% 其中原材料增长46.2% 在产品增长24.3% 备货充足以快速响应市场需求[3] 机构预测 - 中国银河证券预计2025-2027年净利润分别为2.35/3.05/3.64亿元 EPS分别为1.23/1.59/1.90元[5] - 该股最近90天内共有4家机构给出评级 买入评级3家 增持评级1家 目标均价45.35元[8]

军工板块市场表现 - A股军工板块掀起热潮 航天宏图早盘涨幅一度逾越10% 长城军工 北方长龙 建设工业 新兴装备 光电股份等个股强势拉升 [1] 核心驱动因素 - 地缘政治局势演变提升全球军事装备建设紧迫感 中国2025年国防预算达1.81万亿元 同比增幅7.2% [1] - 无人机和人工智能控制系统等新兴军事技术领域增速突破20% [1] - "十四五"规划收官年订单落地预期推动装备采购进程加速 [1] - 2025年上半年多家军工企业交出超预期业绩答卷 [1] 细分领域表现 - 航空航天板块受益于装备升级和卫星互联网建设加速推进 [2] - 信息化装备国产替代需求迫切 提供广阔市场空间 [5] - 新材料领域伴随高端装备性能要求提升迎来量价齐升机遇 [7] 重点公司业绩表现 - 长城军工2025年上半年军品收入同比增长33.07% 研发投入7587万元同比增长18.37% [7] - 长城军工新型120mm迫击炮弹射程提升至12公里（增长50%） 命中精度3米内 2025年上半年销量同比激增280% [7] - 光电股份炮射导弹制导模块命中率98%以上 2025年上半年相关产品出货量同比增长220% [8] - 三角防务2025年上半年航空锻件业务收入同比增长250% 占总营收85% 为歼-20配套的起落架锻件强度提升20%重量减轻15% [8] - 建设工业2025年上半年轻武器出货量同比增长250% 新型自动步枪故障率低于0.05% [18] 技术创新与突破 - 人工智能在无人机作战和智能决策系统应用提升装备效能 [7] - 北方长龙在军用电子信息系统 新兴装备在军用通信和雷达技术获得市场关注 [7][11] - 武器装备向智能化 隐身化 无人化发展 无人车实现作战单元态势实时共享 [19] - PEEK材料 硫系红外玻璃等关键技术突破提升装备性能 [19] 资金与估值 - 机构对军工板块配置意愿增强 板块估值处于历史低位 行业增长确定性高 [10] - 开源证券认为行业基本面触底回升 2025年第三季度至第四季度订单有望持续落地 [10] 军民融合发展 - 国家政策鼓励"民参军" 降低民营企业参与军工项目门槛 [12] - 北斗卫星导航系统军民两端应用 截至2024年底产业总产值突破5000亿元 民用市场占比超70% [12] 产业链建设 - 增强军工产业链供应链完整性 提高武器装备关键系统国产化率 [16] - 引导军工单位立足国内市场 关键环节深耕本土实现自主可控 [16] - 用数字化改造传统产业 培育新一代信息技术 高端装备制造 新材料等战略性新兴军工产业 [16] 国际市场拓展 - 海兰信低空监视雷达出口订单增长45% [19] - 北方导航惯性导航系统受益于枭龙Block3军贸项目 [19] - 中兵红箭导弹制导组件订单呈现激增态势 [19]

业绩概览 - 1H25实现营收9.14亿元，同比下滑8.71% 归母净利润0.90亿元，同比下滑12.76% 扣非净利润0.73亿元，同比下滑21.93% [1] - 2Q25单季度营收4.9亿元，同比增长16.2% 环比增长16.6% 归母净利润0.5亿元，同比微降0.6% 环比增长10.8% [1] - 1H25毛利率26.6%，同比下降0.9个百分点 净利率10.3%，同比下降0.03个百分点 [1] 订单情况 - 截至6月30日在手订单29.38亿元，同比增长8.13% 长协预估订单30.30亿元，同比增长44.84% [1] - 合计在手订单59.68亿元，同比增长24.10% [1] 业务分产品表现 - 航空锻件营收6.9亿元（占比75%），同比下滑8.9% 毛利率28.3%，同比下降0.6个百分点 [2] - 航天锻件营收0.7亿元，同比增长29.8% 毛利率17.3%，同比下降10.3个百分点 [2] - 燃气轮机锻件营收0.6亿元，同比下滑37.2% 毛利率26.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 其他高端装备锻件营收0.3亿元，同比增长87.7% 毛利率48.7%，同比上升9.8个百分点 [2] 地区表现 - 境内营收5.1亿元（占比55%），同比下滑11.5% 毛利率29.0%，同比下降2.2个百分点 [2] - 境外营收4.1亿元（占比45%），同比下滑5.0% 毛利率23.7%，同比上升1.0个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率12.8%，同比上升1.2个百分点 其中销售费用率1.8%（+0.2pct） 管理费用率5.6%（+0.7pct） 财务费用率1.1%（+0.3pct） 研发费用率4.3%（基本持平） [3] - 应收账款及票据12.5亿元，较年初增长4.9% 存货10.4亿元，较年初增长16.7% [3] - 经营活动净现金流-0.03亿元，去年同期为0.03亿元 [4] 发展前景 - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外"两机"需求高景气 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE为30x/23x/19x [4]

核心财务表现 - 营业总收入9.14亿元，同比下降8.71% [1] - 归母净利润9030.36万元，同比下降12.76% [1] - 第二季度营收4.92亿元，同比上升16.23%，但净利润仍下降0.56% [1] - 扣非净利润7340.28万元，同比大幅下降21.93% [1] 盈利能力指标 - 毛利率26.62%，同比下降3.34个百分点 [1] - 净利率10.28%，同比微降0.27个百分点 [1] - 每股收益0.59元，同比下降16.9% [1] 成本与费用结构 - 三费总额7774.07万元，占营收比8.51%，同比上升16.93% [1] - 财务费用因可转债利息摊销增加而上升30.35% [6] - 政府补助增加使其他收益大幅上升172.82% [6] 资产负债状况 - 货币资金5.39亿元，同比增加66.56% [1] - 应收账款11.39亿元，同比增长4.78% [1] - 有息负债14.08亿元，同比大幅上升65.98% [1] - 存货同比增幅达38.5% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.01元，同比下降171.17% [1] - 经营活动现金流净额下降192.33%，主要因原材料采购支出增加 [6] - 投资活动现金流净额下降345.2%，因在建项目资金投入增加 [7] - 筹资活动现金流净额下降158.24%，因使用募集资金补充流动资金 [8] 重大财务项目变动 - 应收款项融资增加38.57%，因银行承兑汇票增加 [3] - 在建工程增加115.97%，反映持续资本投入 [3] - 长期股权投资减少82.0%，因合并德宇检测 [3] - 应付账款增加39.34%，主要因工程款及设备款增加 [3] 基金持仓动态 - 信澳先进智造股票型A持有139.13万股并增仓，该基金近一年上涨116.36% [10] - 6只基金新进十大持仓，包括国联安精选混合(80万股)和工银中小盘混合(57.32万股) [10] - 整元欣悦混合A减持13万股 [10] 历史业绩表现 - 公司上市以来ROIC中位数8.02%，但2023年ROIC为7.39% [9] - 历史上最差年份2016年ROIC为-9.06% [9] - 上市以来3份年报中均出现亏损 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收7.85亿元同比下降24.80% 归母净利润2.70亿元同比下降17.47% 业绩下滑主要受行业周期性调整及客户需求波动影响 [8] - 毛利率由上年同期约31%升至34.5% 主要因高附加值钛合金锻件占比提升及原材料钛锭价格回落 [8] - 核心竞争力围绕400MN液压机及难变形金属精密成形技术 超高强度钛合金整体框锻件已通过主机厂工艺评审 有望随C919批产放量成为新增长点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元 对应PE分别为32/25/24倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.62亿元 较上年同期-2.83亿元小幅收窄 [8] - 合同负债降至1.10亿元 较上年末1.95亿元下降43% [8] - 存货由13.50亿元降至12.30亿元 降幅9% 库存去化顺利 [8] - 资产负债率31.15% 流动比率3.73 财务结构保持稳健 [6][8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入18.83亿元 同比增长18.43% [1][9] - 预计2025年归母净利润4.59亿元 同比增长20.76% [1][9] - 预计2026年营业总收入21.72亿元 同比增长15.35% [1][9] - 预计2026年归母净利润5.71亿元 同比增长24.51% [1][9] - 预计2027年营业总收入25.85亿元 同比增长19.04% [1][9] - 预计2027年归母净利润5.96亿元 同比增长4.24% [1][9] 资本结构 - 总股本由5.50亿股缩至5.48亿股 完成2,700,700股限制性股票回购注销 [8] - 可转债"三角转债"余额9.00亿元继续存续 [8] - 最新市净率2.60倍 流通A股市值144.38亿元 总市值148.71亿元 [5]

股价表现 - 8月26日收盘价17.28元 较前一交易日下跌0.17元 跌幅0.97% [1] - 当日成交量251300手 成交金额4.34亿元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出4865.77万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出17207.38万元 [1] 公司业务 - 隶属于中国航空工业集团 专业从事锻铸业务 [1] - 主要产品包括航空锻件和液压件 [1] - 业务覆盖航空航天 船舶 电力等多个领域 [1] 资产处置 - 通过北京产权交易所公开挂牌转让参股公司卓越锻造科技29.9879%股权 [1] - 已完成股权转让事项 收到转让价款17029.73万元 [1]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下降，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，但净利率同比增长，盈利能力有所提升；公司费用管控能力提升、重视研发投入，2022年第二期股权激励已解锁；2024年境外收入创历史新高，“两机”产品贡献主要力量；公司加速发展新兴领域，深度参与国产发动机研制配套工作；根据下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元，增长率分别为44.69%、-14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；归属母公司净利润分别为1.86亿、1.89亿、2.46亿、3.12亿、4.05亿元，增长率分别为1.20%、1.63%、30.19%、27.12%、29.69%；EPS分别为1.26、1.28、1.66、2.11、2.74元/股；市盈率分别为31.85、31.34、24.07、18.93、14.60x；市净率分别为3.50、3.22、2.90、2.58、2.26x；市销率分别为2.81、3.27、2.65、2.28、1.92x；EV/EBITDA分别为15.12、12.34、13.99、11.95、9.75 [5] 基本数据 - A股总股本1.48亿股，流通A股股本1.47亿股，A股总市值59.10亿元，流通A股市值58.67亿元，每股净资产12.82元，资产负债率55.96%，一年内最高/最低股价为49.80/26.14元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：2023 - 2027E货币资金分别为3.22亿、7.68亿、1.78亿、2.08亿、2.46亿元；应收票据及应收账款分别为9.69亿、11.94亿、12.84亿、16.03亿、17.32亿元等；利润表：2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元；营业成本分别为15.32亿、12.99亿、16.17亿、18.83亿、22.26亿元等；现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.43亿、1.44亿、3.15亿、4.20亿、5.11亿元；投资活动现金流分别为 -2.84亿、 -2.30亿、 -2.05亿、 -2.25亿、 -2.55亿元等；主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为44.69%、 -14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；获利能力方面，毛利率分别为27.18%、28.03%、27.47%、27.52%、27.69%等 [11][12] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收4.2亿元，YoY - 27.0%；归母净利润0.4亿元，YoY - 23.2%，业绩波动主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响；1Q25毛利率为26.2%，同比基本持平；净利率为11.0%，同比增长1.33pct [1] 费用及激励情况 - 2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%，其中销售、管理、研发、财务费用率均有增加；截至2025Q1末，应收账款及票据较年初减少3.2%，存货较年初增长6.8%，经营活动净现金流同比显著改善；4月29日公告2022年第二期限制性股票激励计划部分解除限售条件已成就，涉及激励对象2人，可解除限售股票102,870股，占总股本0.07% [1] 2024年业务情况 - 分地区看，境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占总收入45.2%；境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占总收入54.8%；分产品看，航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%，毛利率29.9%，同比增加0.66ppt；航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%，毛利率23.8%，同比减少6.50ppt；燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%，毛利率26.5%，同比增加8.66ppt [2] 技术研发与市场拓展 - 技术研发以新一代人工智能技术为核心，攻克新兴领域锻件，形成多元化产品矩阵；市场拓展方面，海外深度服务航空巨头，新签/续签长协供货协议，海外燃气轮机锻件收入持续增长；国内作为C919适配发动机环锻件核心供应商，参与国产发动机配套研制，加速布局新赛道，核电领域完成供应商准入认证，海洋装备参与项目配套 [3]