核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

12月12日，上交所上市审核委员会召开2025年第63次审议会议，审议有研金属复合材料(北京)股份公司(简称"有研复材")首发事项，最终公司顺利过会。 有研复材起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，公司通过自主研发建成国内第一条年产400吨的铝基复合材料粉末冶金生产线。作为国内从事金属基 复合材料产业化的国家队，有研复材面向航空航天领域对轻量化、高强高韧新材料的需求，军工电子领域客户对高导热、功能结构一体化新材料的需求，开 发出高强韧铝基复合材料和高导热铝基复合材料，技术水平达到国际领先，实现进口替代，满足了国家重大型号研制和生产的紧迫需求，在保供和解决"卡 脖子"问题方面发挥重要作用。 金属复合材料及制品领域，目前，有研复材金属基复合材料产品主要为铝基复合材料。公司主要产品中的航空锻件已批量应用于直升机和固定翼飞机，实现 我国航空领域关键零部件的首次应用和进口替代，公司成为国内该类产品的唯一供应商。近年来，公司基于在金属基复合材料领域的技术积累，开创性地研 发出超薄手机电池仓产品，首次实现铝基复合材料在智能手机上千万数量级的大规模应用。公司硅铝复合材料系列产品应用于军用电子封装领域，实现进口 替代。公 ...

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价上涨2.05%至51.74元/股，成交金额7675.33万元，换手率0.79%，总市值98.63亿元 [1] - 当日主力资金净流入348.88万元，特大单净买入72.98万元（买入701.92万元，卖出628.94万元），大单净买入275.9万元（买入1801.38万元，卖出1525.48万元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨81.18%，近60日上涨37.50%，近20日上涨17.62%，近5个交易日下跌2.84% [1] 公司基本概况 - 公司全称为贵州航宇科技发展股份有限公司，成立于2006年9月4日，于2021年7月5日上市 [1] - 主营业务为航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：航空锻件75.41%，航天锻件7.86%，其他锻件7.23%，燃气轮机锻件6.49%，其他高端装备锻件3.00% [1] - 所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括风能、海上风电、核电、养老金概念、融资融券等 [1] 2025年前三季度财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.17亿元，同比增长7.40%，归母净利润1.46亿元，同比减少1.07% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9828户，较上期增加3.65%，人均流通股19396股，较上期减少3.52% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现1.32亿元，近三年累计派现1.04亿元 [3] - 截至2025年9月30日，易方达国防军工混合A（001475）为第二大流通股东，持股633.34万股，较上期增加240.48万股 [3] - 前海开源公用事业股票（005669）为第九大流通股东，持股237.45万股，较上期减少40.30万股，易方达品质动能三年持有混合A（014562）退出十大流通股东之列 [3]

公司股价表现 - 11月10日航宇科技股价下跌5.03%，报收54.97元/股 [1] - 当日成交额为3.51亿元，换手率为3.22% [1] - 公司总市值为104.79亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售 [1] - 航空锻件是核心收入来源，占主营业务收入的75.41% [1] - 其他业务构成包括航天锻件（7.86%）、其他锻件（7.23%）、燃气轮机锻件（6.49%）及其他高端装备锻件（3.00%） [1] 基金持仓情况 - 长城基金旗下长城久源混合A（002703）重仓持有航宇科技4.79万股，为第五大重仓股，占基金净值比例4.86% [2] - 基于当日股价下跌，测算该基金持仓单日浮亏约13.94万元 [2] - 该基金最新规模为3173.8万元，今年以来收益率为3.79% [2]

国防军工行业2025年三季报核心观点 - 报告核心观点：军工行业基本面压力已释放，收入确认和利润兑现进程预计将加快 [3][7][11] 收入利润表现 - 2025年前三季度军工行业整体营收同比下滑1.68%，归母净利润同比下滑10.95% [3][12] - 分装备板块看，地面兵装营收同比增长18.2%，表现最佳；航海装备营收同比下滑8.4%，表现最弱 [3][12] - 分产业链环节看，上游原材料/元器件营收同比增长4.8%，中游结构件/分系统营收同比增长6.6%，下游总装环节营收同比下滑10.0% [3][12] 盈利能力分析 - 2025年前三季度军工行业整体毛利率为18.04%，净利率为5.07% [4][12] - 军工电子板块维持较高盈利水平，其余板块毛利率和净利率出现小幅波动 [4][12] - 上、中游环节企业盈利能力相对较强但呈下降趋势，下游总装毛利率小幅提升 [4][12] 营运指标分析 - 2025年前三季度军工行业存货同比增长13.19%，应付票据及应付账款同比增长30.96%，预收账款及合同负债同比增长12.10% [4][12] - 所有装备板块预收账款及合同负债均实现增长，航空装备的存货和应付票据及应付账款增速显著 [4][12] - 中游结构件/分系统环节的三大营运指标增速明显 [4][12] 投资建议与重点关注 - 建议加大军工行业关注度，重点关注弹性/主题品种，包括下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化和军贸体系化出口 [12] - 高端战力重点关注标的包括中航沈飞、中航成飞、航发动力、三角防务等 [12] - 新质战力重点关注标的包括紫光国微、锐科激光、中科星图、海格通信等 [12] 传媒行业25Q3总结 - SW传媒行业2025年第三季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长59.8% [16] - 游戏子行业营收同比增长28.6%，连续6个季度加速增长，25Q3利润率达19.0%，为2022年以来季度最好水平 [16] - 广告子行业中，分众传媒毛利率已回升至2018年、2021年的历史峰值水平 [16] 派克新材深度报告 - 公司是航空航天环锻件核心供应商，产品覆盖航空、航天、电力、石化四大领域 [16] - 预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元 [16] 社会服务行业25Q3总结 - 2025年初至10月31日社会服务指数上涨9.00%，在申万31个子行业中排名第20位 [18] - 酒店行业节假日旅游市场带动量价增长，均价提升带动RevPAR降幅收窄 [18] - 海南离岛免税购物政策调整，封关后预计给予现有免税牌照商估值弹性 [18] 软通动力25年三季报 - 2025年前三季度公司实现收入253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21% [21] - 截至2025年9月30日，公司存货达63.60亿元，较年初增长57.0% [21] - 2025年前三季度公司综合毛利率为11.39%，主要受新并表的计算产品业务毛利率较低影响 [21] 达梦数据25年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.30亿元，同比增长31.90%，归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [21] - 2025年前三季度公司毛利率由去年同期的86.32%提升至96.26% [21] - 公司积极向能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域拓展，尤其在电网、金融领域成绩突出 [21] 太极股份25年三季报 - 2025年前三季度公司实现收入48.65亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润404.65万元，同比增长114.31% [24] - 子公司电科金仓2025年前三季度新签合同额同比增长超100%，营业收入增长近50% [24] - 公司2025年前三季度研发费用达1.74亿元，同比增长67.3% [24] 盛科通信25年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.32亿元，同比上升2.98%，归母净利润0.09亿元，相较2024年同期扭亏 [27] - 2025年第三季度单季实现营收3.24亿元，同比增长18%，毛利率达52.99%，同比提升11.17个百分点 [27] - 2025年前三季度公司研发费用率达42.25% [27] 三角防务25年三季报 - 2025年第三季度公司实现营收4.62亿元，同比增长44.87%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长466.32% [27] - 2025年第三季度公司毛利率为41.81%，较2024年同期增加45.58个百分点 [27] - 截至2025年第三季度末，公司存货为10.81亿元，应付账款为10.34亿元，较2025年上半年末增加15.27% [29]

投资评级 - 首次覆盖派克新材并给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告公司是航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位 [1][6] - 航空航天锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [6] - 能源市场景气度提升为公司带来新机遇，在风电、核电及核聚变领域多元布局打造新增长曲线 [6] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司平均估值 [2][7] 公司概况与业务 - 报告公司主要从事辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，产品覆盖航空、航天、石化、电力四大应用领域 [22] - 公司发展历经两个阶段：2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务；2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，实现业务转型升级 [15] - 2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，从8.8亿元增长至32.13亿元；境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.3%，占比提升至23.71% [6][29] - 公司已进入罗罗、GE航空、西门子等国际高端供应商体系，全球化布局持续深化 [6][9] 航空航天行业前景 - 锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术质量要求高而壁垒显著，飞机上85%左右的结构件为锻件 [40][44] - 我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，升级换装需求迫切，驱动军用航空锻件市场增长 [51] - 民用航空市场空间广阔，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架 [57] - 燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展而增加；航天锻件市场受益于运载火箭发射次数攀升及商业航天高速发展 [6][71] 能源市场机遇 - 在“双碳”背景下，全球风电景气度提升，预计“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，带动风电锻件需求 [6][86] - 核电装机规模有望扩大，预计2030年我国核电装机容量达1.2亿千瓦；公司深度参与核聚变配套，为BEST项目关键部件提供材料研发和产品 [6][91][99] 财务预测与估值 - 预计报告公司2025E-2027E年营业总收入分别为35.14亿元、41.83亿元、49.39亿元，同比增长率分别为9.4%、19.1%、18.1% [2] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，同比增长率分别为23.7%、22.6%、17.8% [2] - 预计毛利率持续改善，2025E-2027E年分别为19.2%、19.7%、20.0% [2] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司（航宇科技、航亚科技、图南股份）平均市盈率41倍、30倍、23倍 [7]

投资评级 - 报告对三角防务维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收同比增长44.87%，归母净利润同比增长466.32%，业绩有望持续修复上行 [7] - 公司产品结构变化及规模效应恢复带动毛利率显著提升，2025年第三季度毛利率为41.81%，较去年同期增加45.58个百分点，盈利能力有较大回升空间 [7] - 公司作为航空锻件核心供应商，产能及品类扩充将注入业绩增长动能，长期布局清晰，成长逻辑鲜明 [7] - 基于价格调整影响，报告下调2025年盈利预测，将归母净利润预测下调至5.00亿元，但新增2026-2027年预测分别为6.11亿元和7.53亿元，预计未来业绩持续高增 [7] 市场与财务数据摘要 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为25.49元，市净率为2.4，股息率为0.78%，流通A股市值为135.5亿元 [2] - 公司2025年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比减少8.51%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长25.64% [6][7] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为20.01亿元、24.03亿元、29.24亿元，同比增长率分别为25.9%、20.1%、21.7% [6] - 同期归母净利润预计分别为5.00亿元、6.11亿元、7.53亿元，同比增长率分别为31.5%、22.3%、23.2%，每股收益预计分别为0.91元、1.12元、1.38元 [6] 经营与财务状况分析 - 2025年第三季度公司毛利率提升至41.81%，净利率提升至22.78%，主要系交付产品结构变化及规模效应恢复所致 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为10.81亿元，应付账款为10.34亿元，较2025年上半年末增加15.27%，显示下游行业景气度持续恢复 [7] - 公司2025年第三季度期间费用率为12.12%，同比增加4.33个百分点，主要因财务费用率提升所致 [7] 业务前景与竞争优势 - 公司批产锻件产品覆盖我国新型各类军机，且新型号储备丰富，重点产品批产后将拉动主营业务可持续增长 [7] - 公司通过募投项目扩产中小锻件及航发叶片，并利用可转债和定增横向拓展至高端机加、商发、商飞等民用领域，占据先发优势 [7] - 报告选取可比公司2025-2027年平均市盈率为35/26/21倍，公司当前股价对应市盈率为28/23/19倍，估值低于行业平均水平 [7]

公司股价表现 - 11月4日公司股价上涨5.02%至53.35元/股 [1] - 当日成交额达1.20亿元 换手率为1.20% [1] - 公司总市值为101.70亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为贵州航宇科技发展股份有限公司 成立于2006年9月4日 于2021年7月5日上市 [1] - 公司主营业务为航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售 [1] - 航空锻件是核心收入来源 占主营业务收入75.41% 其次为航天锻件占7.86% 其他锻件占7.23% 燃气轮机锻件占6.49% 其他高端装备锻件占3.00% [1] 基金持仓情况 - 长城基金旗下长城久源混合A（002703）三季度重仓持有公司股票4.79万股 占基金净值比例4.86% 为公司第五大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅 该基金持仓浮盈约12.21万元 [2] - 该基金最新规模为3173.8万元 今年以来收益为2.01% 但近一年亏损1.56% 成立以来亏损4.43% [2]

投资评级 - 报告对航宇科技维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年三季度营收同比增长46.60%至6.03亿元，业绩符合市场预期，主要得益于境内外下游客户销售订单增加 [1] - 公司在燃气轮机等海外市场取得突破性进展，与国际客户签署新长协及超亿元框架协议，并首次实现产品“一站式”交付，有望提升全球市场影响力 [3] - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外“两机”需求高景气，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元 [4] 3Q25业绩表现 - 单季度营收6.03亿元，环比增长22.62%，归母净利润0.56亿元，环比增长17.09% [1] - 毛利率同比下滑5.68个百分点至27.18%，净利率同比下滑1.55个百分点至8.96% [1] - 前三季度营收15.17亿元，同比增长7.40%，归母净利润1.46亿元，同比小幅下降1.07% [1] 费用与现金流 - 期间费用率同比减少0.44个百分点至12.32%，其中研发费用率同比增加0.09个百分点至4.23%，研发投入0.64亿元，同比增长9.73% [2] - 经营活动净现金流改善明显，前三季度为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要因三季度销售回款增加 [2] - 应收账款及票据较年初增加18.06%至14.09亿元，存货较年初增加14.76%至10.20亿元 [2] 业务进展与市场布局 - 航空领域与国际客户签署新长协，提升了公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度 [3] - 燃气轮机领域与贝克休斯签署超亿元框架采购协议，并向GE Vernova完成数十项新品导入及锻件一站式交付 [3] - 核电装备领域向法国电力交付首件产品，为开拓欧洲核电市场和承接核级锻件订单奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、26.49亿元、31.18亿元，对应增长率21.89%、20.38%、17.71% [5][11] - 预计同期每股收益分别为1.26元、1.85元、2.36元，对应市盈率分别为39倍、27倍、21倍 [4][5][11] - 预计毛利率将逐步提升，从2025年的28.22%升至2027年的30.74% [11]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为5557.70万元，同比增长26.45%，环比增长17.09% [1] - 2025年前三季度公司累计营收15.17亿元，同比增长7.40%，归母净利润1.46亿元，同比微降1.07% [1] - 2025年第三季度公司毛利率和净利率分别为27.18%和8.96%，同比分别下降5.68个百分点和1.56个百分点 [1] - 2025年第三季度公司研发投入2486.81万元，同比增长61.54% [1] 业务驱动因素 - 单季度营收高增长主要得益于境内和境外下游市场客户销售订单增加及销售规模扩大 [1] - 燃气轮机业务增长受益于海外AI发展带来的电力需求增长，以及公司产品品类扩展和价值量提升 [2] - 公司燃机业务已从环锻件延伸至环锻、模锻、自由锻、锻造叶片及后端精密加工、一体化转子组件装配 [2] - 公司已向贝克休斯提供一站式服务的重要结构件，并签署了总额超亿元的框架采购协议 [2] 市场地位与战略布局 - 公司深化体系内子公司协同，成功打通从锻造到精加工的全流程无缝衔接 [3] - 在国内民航发动机长江1000、2000项目上，公司参与多项竞标并获取主要份额 [3] - 公司与商发开展部分关键部件新工艺试制工作，取得突破性进展 [3] - 在商业航天领域，公司成功开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户 [3] 盈利预测与估值 - 基于下游需求高景气，预计公司2025至2027年归母净利润上调至2.19亿元、3.30亿元、4.31亿元 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为19倍，公司获给予2026年35倍市盈率 [4] - 目标价上调至60.55元，前值为40.56元 [4]