核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元，同比减少8.71% [1] - 归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少21.93% [1] - 货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50% [1] - 负债合计25.22亿元，同比增长45.30% [1] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93% [2] - 航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84% [2] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23% [2] 订单与业务拓展 - 截至报告期末在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13% [2] - 含长协预估订单后合计在手订单约59.68亿元 [2] - 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 [2] - 重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.50元、1.82元 [3] - 按8月29日收盘价37.91元计算，对应PE分别为30.9倍、25.3倍、20.9倍 [3]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 在手订单持续增长 截至报告期末以客户订单统计在手订单总额29.38亿元 同比增长8.13% 加上长协期间预估订单合计在手订单约59.68亿元 [5] - 加速突破新兴领域 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 构建多元化驱动增长 [5] - 2025年上半年营收略有下滑 因部分航空下游客户订单交付节奏调整 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元 同比减少8.71% [4] - 归母净利润0.90亿元 同比减少12.76% [4] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比减少21.93% [4] - 货币资金5.39亿元 同比增长66.56% [4] - 应收账款11.39亿元 同比增长4.78% [4] - 存货10.37亿元 同比增长38.50% [4] - 负债合计25.22亿元 同比增长45.30% [4] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元 同比减少8.93% [5] - 航天锻件实现营收0.72亿元 同比增长29.84% [5] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元 同比减少37.23% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元/1.50元/1.82元 [6][8] - 对应2025年8月29日收盘价37.91元 2025-2027年PE分别为30.9倍/25.3倍/20.9倍 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.34亿元/27.10亿元/32.43亿元 同比增长23.7%/21.3%/19.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元/2.88亿元/3.49亿元 同比增长24.7%/22.3%/21.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.6%/28.7%/28.9% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/12.3%/13.0% [8] 市场数据 - 收盘价37.91元(2025年8月29日) [3] - 年内最高价49.80元 最低价26.70元 [3] - 流通市值72.27亿元 总市值72.75亿元 [3] - 流通股1.91亿股 总股本1.92亿股 [3] - 基本每股收益0.59元 摊薄每股收益0.59元 [3] - 每股净资产10.03元 净资产收益率4.88% [3]

业绩概览 - 1H25实现营收9.14亿元，同比下滑8.71% 归母净利润0.90亿元，同比下滑12.76% 扣非净利润0.73亿元，同比下滑21.93% [1] - 2Q25单季度营收4.9亿元，同比增长16.2% 环比增长16.6% 归母净利润0.5亿元，同比微降0.6% 环比增长10.8% [1] - 1H25毛利率26.6%，同比下降0.9个百分点 净利率10.3%，同比下降0.03个百分点 [1] 订单情况 - 截至6月30日在手订单29.38亿元，同比增长8.13% 长协预估订单30.30亿元，同比增长44.84% [1] - 合计在手订单59.68亿元，同比增长24.10% [1] 业务分产品表现 - 航空锻件营收6.9亿元（占比75%），同比下滑8.9% 毛利率28.3%，同比下降0.6个百分点 [2] - 航天锻件营收0.7亿元，同比增长29.8% 毛利率17.3%，同比下降10.3个百分点 [2] - 燃气轮机锻件营收0.6亿元，同比下滑37.2% 毛利率26.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 其他高端装备锻件营收0.3亿元，同比增长87.7% 毛利率48.7%，同比上升9.8个百分点 [2] 地区表现 - 境内营收5.1亿元（占比55%），同比下滑11.5% 毛利率29.0%，同比下降2.2个百分点 [2] - 境外营收4.1亿元（占比45%），同比下滑5.0% 毛利率23.7%，同比上升1.0个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率12.8%，同比上升1.2个百分点 其中销售费用率1.8%（+0.2pct） 管理费用率5.6%（+0.7pct） 财务费用率1.1%（+0.3pct） 研发费用率4.3%（基本持平） [3] - 应收账款及票据12.5亿元，较年初增长4.9% 存货10.4亿元，较年初增长16.7% [3] - 经营活动净现金流-0.03亿元，去年同期为0.03亿元 [4] 发展前景 - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外"两机"需求高景气 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE为30x/23x/19x [4]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下降，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，但净利率同比增长，盈利能力有所提升；公司费用管控能力提升、重视研发投入，2022年第二期股权激励已解锁；2024年境外收入创历史新高，“两机”产品贡献主要力量；公司加速发展新兴领域，深度参与国产发动机研制配套工作；根据下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元，增长率分别为44.69%、-14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；归属母公司净利润分别为1.86亿、1.89亿、2.46亿、3.12亿、4.05亿元，增长率分别为1.20%、1.63%、30.19%、27.12%、29.69%；EPS分别为1.26、1.28、1.66、2.11、2.74元/股；市盈率分别为31.85、31.34、24.07、18.93、14.60x；市净率分别为3.50、3.22、2.90、2.58、2.26x；市销率分别为2.81、3.27、2.65、2.28、1.92x；EV/EBITDA分别为15.12、12.34、13.99、11.95、9.75 [5] 基本数据 - A股总股本1.48亿股，流通A股股本1.47亿股，A股总市值59.10亿元，流通A股市值58.67亿元，每股净资产12.82元，资产负债率55.96%，一年内最高/最低股价为49.80/26.14元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：2023 - 2027E货币资金分别为3.22亿、7.68亿、1.78亿、2.08亿、2.46亿元；应收票据及应收账款分别为9.69亿、11.94亿、12.84亿、16.03亿、17.32亿元等；利润表：2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元；营业成本分别为15.32亿、12.99亿、16.17亿、18.83亿、22.26亿元等；现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.43亿、1.44亿、3.15亿、4.20亿、5.11亿元；投资活动现金流分别为 -2.84亿、 -2.30亿、 -2.05亿、 -2.25亿、 -2.55亿元等；主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为44.69%、 -14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；获利能力方面，毛利率分别为27.18%、28.03%、27.47%、27.52%、27.69%等 [11][12] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收4.2亿元，YoY - 27.0%；归母净利润0.4亿元，YoY - 23.2%，业绩波动主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响；1Q25毛利率为26.2%，同比基本持平；净利率为11.0%，同比增长1.33pct [1] 费用及激励情况 - 2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%，其中销售、管理、研发、财务费用率均有增加；截至2025Q1末，应收账款及票据较年初减少3.2%，存货较年初增长6.8%，经营活动净现金流同比显著改善；4月29日公告2022年第二期限制性股票激励计划部分解除限售条件已成就，涉及激励对象2人，可解除限售股票102,870股，占总股本0.07% [1] 2024年业务情况 - 分地区看，境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占总收入45.2%；境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占总收入54.8%；分产品看，航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%，毛利率29.9%，同比增加0.66ppt；航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%，毛利率23.8%，同比减少6.50ppt；燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%，毛利率26.5%，同比增加8.66ppt [2] 技术研发与市场拓展 - 技术研发以新一代人工智能技术为核心，攻克新兴领域锻件，形成多元化产品矩阵；市场拓展方面，海外深度服务航空巨头，新签/续签长协供货协议，海外燃气轮机锻件收入持续增长；国内作为C919适配发动机环锻件核心供应商，参与国产发动机配套研制，加速布局新赛道，核电领域完成供应商准入认证，海洋装备参与项目配套 [3]