文章核心观点 - 三友化工凭借“两碱一化”循环经济布局和规模成本优势，在强周期行业中构建了生存壁垒，尽管当前处于行业周期底部且业绩承压，但公司通过极限降本、持续研发和向新能源新材料转型，为未来周期复苏时的利润弹性奠定了基础，行业“剩者为王”的格局也有利于龙头公司 [4][5][7][20][26][27] 公司业务与竞争优势 - 公司已从单一纯碱生产商进化为拥有纯碱、粘胶短纤维、氯碱、有机硅四大核心主业的化工企业 [5] - “两碱一化”循环经济体系是核心优势，实现了资源的梯级利用与成本节约，例如氯碱生产的废电石渣浆用于纯碱生产替代石灰石 [5][6] - 规模优势显著：纯碱产能长期位居全国首位，2023年产量337.8万吨，与中盐化工(384.4万吨)同处第一梯队；粘胶短纤产能位居国内前三 [7] - 成本控制能力强：依托自备电厂和自有盐田，在能源和原材料端拥有较强议价权与控制力 [7] 近期财务表现与经营压力 - 2025年前三季度营业总收入141.6亿元，同比下降11.9% [10] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比大幅下滑69.2%；扣非净利润降幅达81.3% [12] - 2025年第三季度单季营收46.0亿元，同比跌13.5%；归母净利润4841万元，同比缩水27.8% [14] - 利润下滑主因是主力产品“量价齐跌”，前三季度毛利率水平相较2021年下跌超9个百分点 [14] - 纯碱板块承压：2025年上半年行业产能4120万吨（净增40万吨），开工率90%，但下游浮法玻璃需求疲软、光伏玻璃仅维持刚需，导致库存高企、价格下行 [16][17][18] - 粘胶短纤板块：上半年无新增产能，但受出口关税政策扰动和内需改善有限影响，价格反弹后回落 [18] 公司的应对策略与未来布局 - 推行“极限降本”策略：2025年上半年营业成本同比下降5.4亿元，纯碱、烧碱、PVC等主要产品单位成本均有降低，例如纯碱生产中用白煤替代焦炭 [19] - 研发投入保持稳定：2025年上半年研发费用2.7亿元，与去年同期基本持平，攻关绿色制碱新工艺等技术 [19] - 实施“三转”战略（向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变）和构建“三链一群”产业布局，拓展有机硅新材料和精细化工产业链 [20][21] - 发力新能源新材料：年产10万吨电池级碳酸钠项目进入试生产，海水淡化及浓海水综合利用项目稳步推进 [21] - 现金流健康：经营现金循环天数持续为负，正常业务无需垫资 [21][24] 行业格局与展望 - 化工行业竞争逻辑已从“增量厮杀”演变为“剩者为王” [26] - 纯碱行业集中度高：2023年国内总产量近3000万吨，头部企业占据绝大部分份额，小企业如苏盐井神市占率仅约2%；未来新增产能受环保和能耗双控约束，准入门槛高 [26] - 粘胶短纤行业格局稳固：CR3超过50%，未来两年除技改外几乎无新增产能，供给端刚性约束强 [26] - 公司历史分红率高：2012年以来股利支付率基本保持在30%以上，2019、2020年超过50%；2021年起为储备现金过冬，分红率维持在30% [28][29][31]

公司战略与项目进展 - 公司正在加快实施“三转”战略 [1] - “三链一群”首批重点项目建设进展顺利 [1] 具体项目状态 - 高端电子化学品项目已有5种电子级产品进入试生产阶段 [1] - 精细化工一期项目正在进行系统联动试车，为试生产做准备 [1] - 电池级碳酸钠项目处于试生产中，正在稳步推进系统工况优化 [1] - 海水淡化及浓海水项目一期土建已收尾，正在进行设备安装 [1]

关联交易概述 - 控股股东碱业集团拟以非公开协议方式对控股子公司三友硅业现金增资10,000万元人民币，原股东不参与增资，增资后三友硅业仍为公司控股子公司[2][3] - 增资目的为支持公司"三转"战略，加快构建"三链一群"产业布局，发展有机硅产业[3] - 本次交易构成关联交易，已通过独立董事专门会议及董事会审议，关联董事回避表决，无需提交股东大会[4][30] 关联方及增资标的情况 - 关联方碱业集团为公司控股股东，直接持股36.45%，2024年总资产2,791,383.32万元，净利润68,669.41万元，资产负债率36.68%[6][7] - 增资标的三友硅业2024年总资产326,436.53万元，净利润亏损28,593.48万元，资产负债率56.76%，公司持股95.29%[8][9][11] - 三友硅业2025年一季度净利润亏损5,730.51万元，资产负债率升至58.46%[10] 交易定价及评估 - 以2024年11月30日为基准日，三友硅业股东权益评估值181,269.48万元，较账面价值增值34,511.35万元，增值率23.52%[14] - 增资价格按评估值确定，碱业集团以10,000万元认购28,117,987股，其中28,117,987元计入注册资本，71,882,013元计入资本公积[15][16] 协议主要内容 - 增资款需在协议生效后5个工作日内全额支付至三友硅业账户[17] - 增资后30日内完成工商变更登记，过渡期内不得进行利润分配或增加债务负担[19][21] - 协议违约方需承担法律责任，逾期履约导致目的无法实现时可单方解除[23][24] 交易影响 - 增强三友硅业资金实力，优化资本结构，推动有机硅新材料产业发展[27] - 实现公司与股东战略协同，优化产业布局，不导致合并报表范围变化[28] - 交易定价公允，不存在损害中小股东利益情形，未产生同业竞争[28][29]

行业产能与开工率 - 国内纯碱行业产能约4080万吨，开工率89%左右[3] - 国内粘胶短纤行业有效产能约480万吨，开工率88%左右[3] - 国内烧碱行业产能约4850万吨，开工率87%-88%[3] - 国内PVC行业产能约2900万吨，开工率79%-80%[4] - 国内有机硅行业产能约685万吨，开工率78%-79%[4] 项目进展 - 2500t/a电子级氯化氢等项目已建成，部分产品试车[5] - 10000吨电子级异丙醇项目土建收尾[5] - 年产10万吨电池级碳酸钠项目部分设备调试[5] - 曹妃甸4万吨氯化亚砜项目预计10月建成[5] - 蓝海科技25万吨/天海水淡化项目（一期）开展设计招标[5]