**纪要涉及的行业或公司** * 健友股份（肝素原料药及制剂一体化龙头）[1] * 高端注射剂出口行业[2] * 生物类似药及创新生物药行业[8] **核心观点和论据** **业务布局与核心竞争力** * 公司产品管线涵盖无菌注射剂、肝素原料药、CDMO以及创新生物药 立足中美市场并拓展全球[4] * 作为国内肝素原料药及制剂一体化龙头企业 通过完整产业链布局奠定坚实基础[5] * 肝素原料药价格处于历史低位 有望逐步企稳回升 传统业务板块盈利底部较为夯实[5] **高端注射剂出口（第二增长极）** * 自2019年起 依诺肝素制剂在欧美主流市场陆续获批 迅速成为海外收入增长引擎[6] * 凭借FDA和EMA认证优势 打通新兴市场准入通道[6] * 通过战略收购美国梅号建立本土营销体系 实现品牌影响力和市场份额双提升[6] * 截至2024年底 已有82个美国获批品种 并加速向欧洲及新兴市场渗透[6][7] * 在非肝素领域以每年平均新增10个左右ANDA品种的速度持续扩充产品管线[7] * 相比拥有246个美国注射剂批文的头部公司Hikma 中国企业正在快速追赶[7] * 中国企业具有显著综合制造成本优势 有望带来更高盈利水平[7] **生物药领域前瞻布局** * 公司在生物类似药及创新生物药领域进行前瞻性布局[8] * 生物类似药与注射剂在技术原理、管控状态及检测方法上具备较高相似性[8] * 凭借注射剂出口的资源禀赋优势 有望迈进更广阔的生物类似物和复杂剂型市场[9] * 据艾昆纬预测 到2027年美国生物类似药支出预计超过400亿美元[9] * 通过外部合作及自研双轮驱动 加速向该领域升级迭代[9] **业绩预期与投资观点** * 预计公司2025年净利润有望达到10亿元左右[3][10] * 鉴于高端制剂出口国际化成长空间明确且顺应行业政策 应给予较高估值水平[3][10] * 在2025年30倍左右PE估值下维持推荐评级[10] * 公司成长模式和核心竞争力已得到验证 目前股价处于历史低位[4]

股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价下跌2.01%至30.15元/股，成交额4772.14万元，换手率0.38%，总市值124.85亿元 [1] - 主力资金净流出169.22万元，特大单买卖占比分别为3.53%和2.19%，大单买卖占比分别为20.24%和25.12% [1] - 年内股价累计上涨55.57%，近期表现分化：近5日下跌9.43%，近20日下跌1.76%，近60日上涨13.35% [1] 股东结构与财务表现 - 股东户数9481户，较上期增长11.20%，人均流通股43674股，较上期减少10.07% [2] - 2025年上半年营业收入4.42亿元，同比增长9.84%，归母净利润亏损1.25亿元，但亏损额同比收窄47.25% [2] 公司业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：药品销售占91.90%，授权许可占6.55%，代加工占0.90%，技术服务占0.65% [1] - 公司定位创新药和生物类似药研发生产，所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] - 概念板块覆盖生物医药、抗癌药物、抗癌治癌、创新药及中盘股等多元标签 [1] 基本信息 - 公司注册地址广东省广州市国际生物岛螺旋二路18号，成立于2003年7月28日，2020年2月21日上市 [1]

公司股权激励计划概述 - 复星医药推出2025年A股股票期权激励计划，拟授予A股期权上限5,726,100份，对应标的股份上限5,726,100股，占公司股份总数的0.2144% [1][4] - 激励工具为A股期权，股份来源为公司从二级市场回购的A股库存股份 [1][4] - 计划包含首次授予4,580,900份（占期权总量80%）和预留授予1,145,200份（占20%） [1][4] 激励对象范围 - 激励对象包括公司执行董事、职工董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，总人数不超过201人，占集团在册员工总数的0.50% [5][6] - 预留授予对象需在计划通过后12个月内确定，超期未明确则预留期权失效 [6] - 激励对象需与公司或子公司签署劳动合同，且不包括独立非执行董事及大股东 [5][6] 行权价格与财务数据 - 首次授予行权价格为27.93元/股，依据公告日前1个交易日A股交易均价设定 [10] - 公司2024年营业收入410.67亿元，归母净利润27.70亿元；总资产1,174.61亿元，净资产472.61亿元 [2] - 基本每股收益2024年为1.04元/股，加权平均净资产收益率5.90% [2] 行权安排与考核机制 - 计划有效期最长60个月，等待期分12/24/36个月三阶段，行权比例分别为33%/33%/34% [11] - 行权条件包括集团层面业绩考核（归母净利润和创新药品收入）及个人绩效考核 [14][18] - 归母净利润考核目标值2025-2027年分别为33.2亿元/39.6亿元/47.7亿元，权重60% [15][17] 会计处理与成本影响 - 采用Black-Scholes模型测算期权公允价值，首次授予4,580,900份总费用预计1,214万元 [29] - 费用将在2025-2028年分期摊销，2025年预计摊销152万元，2026年摊销608万元 [30] - 计划成本对净利润影响有限，预计激励作用带来的业绩提升将高于费用增加 [30][31] 公司治理与股本结构 - 截至2025年8月22日，公司总股本2,670,429,325股，其中A股2,118,488,825股，H股551,940,500股 [2] - 董事会由12名董事组成，含4名执行董事、3名非执行董事、4名独立非执行董事 [2] - 计划须经股东会批准及联交所认可后方可实施，相关董事在表决时需回避 [1][8]

财务表现 - 上半年收入同比增长10.7% 符合预期 [1] - 持续经营业务净利润同比大幅增长140% [1] 业务驱动因素 - 创新药和生物类似药销售强劲推动收入增长 [1] - 仿制药销售复苏贡献业绩 [1] - 股息收入及金融资产变动支持净利润增长 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年双位数增长指引 [1] - 下半年预计录得3亿美元默沙东里程碑付款 [1] - 潜在BD授权交易可能带来额外收入 [1] 创新药发展 - 创新药贡献预计从2025年50%上升至2027年60% [1] 评级与目标价 - 目标价从7.7港元升至8.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长10.7% 符合预期 [1] - 持续经营业务净利润同比大幅增长140% [1] 增长驱动因素 - 创新药和生物类似药销售强劲 [1] - 仿制药销售复苏 [1] - 股息收入及金融资产变动支持利润增长 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年双位数增长指引 [1] - 下半年将录得3亿美元默沙东里程碑付款 [1] - 潜在BD授权交易可能发生 [1] 创新药发展 - 创新药贡献预计从2025年的50%上升至2027年的60% [1] 评级与目标价 - 目标价从7.7港元升至8.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 交银国际上调中国生物制药目标价至9.1港元并维持买入评级 看好创新药放量及BD交易潜力[1] 财务表现 - 上半年收入实现双位数增长 主要受创新药和生物类似药放量驱动[1] - 整体利润高增长 受益于投资收益贡献[1] - 核心制药业务分部利润短期承压 因研发投入加大[1] 业绩预测 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献[1] - 2025年经调整净利润预测上调至51亿元人民币[1] - 2026年经调整净利润预测为44亿元人民币[1] - 2027年经调整净利润预测为53亿元人民币[1] 增长驱动因素 - 已上市创新产品快速放量[1] - 自研管线价值长期持续兑现[1] - 近期潜在重磅BD交易推动收入增厚和股价[1] - 合作收入占比提升及降本增效努力改善利润率[1]

财务表现 - 上半年收入录得双位数增长 受创新药和生物类似药放量驱动 [1] - 整体利润实现高增长 受益于投资收益贡献 [1] - 核心制药业务分部利润短期内略有承压 受研发投入加大影响 [1] 业绩预测调整 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献 [1] - 上调2025-2027年经调整净利润预测至51亿 44亿及53亿元人民币 [1] - 利润率存在改善空间 因合作收入占比提升及降本增效努力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由8港元上调至9.1港元 [1] - 维持买入评级 [1] 未来增长驱动 - 看好已上市创新产品快速放量前景 [1] - 自研管线价值长期持续兑现 [1] - 近期潜在重磅BD交易可增厚收入并推动股价 [1]

财务表现 - 上半年收入录得双位数增长 受创新药和生物类似药放量驱动 [1] - 整体利润实现高增长 受益于投资收益贡献 [1] - 核心制药业务分部利润短期内略有承压 主要受研发投入加大影响 [1] 盈利预测与估值 - 上调2025年至2027年经调整净利润预测至51亿、44亿及53亿元 [1] - 目标价由8港元上调至9.1港元 维持买入评级 [1] 发展前景 - 看好已上市创新产品快速放量前景 [1] - 自研管线价值有望长期持续兑现 [1] - 近期潜在重磅BD交易可推动收入增厚和股价表现 [1]

项目落地服务 - 肥西经开区推出"领代办"服务，全程协助企业完成工商注册、审批办证等手续，针对企业公章在深圳、文件往返耗时的问题实施"容缺受理"，审批效率提升50%以上 [2] - 安徽力劲集团压铸机厂房建设进展顺利，一期主体结构已接近尾声，预计今年四季度正式投产，该项目采用一体化压铸技术将大幅提升新能源汽车整车制造效率 [2] 要素保障机制 - 合肥欣竹生物科技有限公司总投资56亿元的生物医药项目获得全方位要素保障，1吨多肽原液生产线已投入使用，2款生物类似药完成技术转移并落地工厂，其中1款进入临床申报阶段，另1款已获批进入临床阶段，10吨原液生产线预计明年1季度建成 [4] - 肥西经开区建立"企业联络人"机制，定期走访摸排需求，今年上半年收集企业诉求270个，按期办结率超95% [4] 人才服务政策 - 肥西经开区针对重点产业推出"人才政策包"，涵盖补贴、科研资助、生活服务等多个维度，通过校企合作、定向培养等方式构建"引才+育才+留才"全链条生态 [5] - 生物医药企业人才可享受停车、观影等专属优惠，从"企业找政策"转变为"政策送上门"的服务模式 [5]

公司评级与目标价 - 招银国际首次覆盖中国生物制药，给予"买入"评级 [1] - 基于10年DCF模型的目标价为9.4港元，对应2026年经调整市盈率37倍 [1] 业务发展前景 - 创新药业务进入收获期，生物类似药快速增长，化学仿制药保持稳健 [1] - 已获批7款生物类似药的样本医院市场容量合计240亿元(2024年) [1] - 凭借成熟销售网络，生物类似药销售有望快速放量，特别是首仿帕妥珠单抗 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别增长11.4%、10.5%、9.6% [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别增长12.2%、11.5%、10.5% [1] - 当前预测未考虑多个重磅创新产品的潜在海外授权BD贡献 [1]