中国护肤品市场发展历程 - 七八十年代美加净、郁美净等品牌开启中国护肤品市场第一阵风[1] - 改革开放后国际品牌资生堂、强生等抢滩中国市场[1] - 市场逐渐从百花齐放演变为国际集团主导格局 雅诗兰黛集团、欧莱雅集团、资生堂集团长期占据超60%市场份额[2] 国货功效型护肤品牌现状 - 薇诺娜双11开售4小时成交额破10亿但面临产品腥臭和过敏投诉[1] - 可复美双11开售30分钟破亿元 母公司巨子生物11月4日港股上市[1] - 玉泽因缺乏李佳琦直播间加持导致业绩表现平平[1] - 国货品牌普遍选择敏感肌修复赛道 成功将"敏感肌"概念替代"日本药妆"成为消费者优先选择[3] 国货品牌运营特征 - 普遍采用医疗机构背书记录提升信任度：玉泽联合上海交大附属瑞金医院研制 薇诺娜绑定滇虹药业并入驻医院 巨子生物覆盖1000多家公立医院及1700家私立医院[4] - 高度依赖线上渠道：贝泰妮2021年线上渠道销售占比82.34%[5] - 营收受促销活动影响显著：贝泰妮2021年第四季度营收约为第一季度3.7倍[5] - 复购率存在疑问：薇诺娜天猫旗舰店2019年复购率近30% 但上市后未再公布该数据[5] 财务表现对比 - 销售费率偏高：贝泰妮46% 巨子生物22% 上海家化40% 均高于欧莱雅30%和雅诗兰黛25%[7] - 研发费率相对较低：贝泰妮2.99% 巨子生物1.6% 上海家化2% 低于资生堂4.3%和欧莱雅3.2% 但与雅诗兰黛1.5%接近[7] - 国际品牌研发投入绝对金额远超国货品牌[7] 行业发展趋势 - 融资市场降温：2022年护肤品品类共17个融资事件 较2021年39个大幅减少[9] - 国际品牌持续展示技术优势：兰蔻推出光学紧颜仪 资生堂展示"数字皮肤"和"无创水光"技术[8] - 国货品牌需提升全产业链能力：包括原料质量、配方有效性、加工环境、运输包装等环节[9]

行业定义与市场阶段 - 功能性护肤品指针对皮肤问题具备药理作用的化妆品或医疗器械 行业处于国产品牌崛起阶段 [1] 产业链上市公司分布 - 上游原材料上市公司包括科思股份 青松股份 新瀚新材 赞宇科技 丽臣实业 [2][3] - 上游包装材料上市公司包括嘉亨家化 锦盛新材 [2][3] - 中游功能性护肤品上市公司包括贝泰妮 华熙生物 上海家化 创尔生物 巨子生物 敷尔佳 [2][4] - 下游销售渠道上市公司包括阿里巴巴 京东 拼多多 唯品会 王府井 友阿股份 [2][4] 上市公司基本信息与营收表现 - 原材料企业2024年营收：科思股份22.76亿元 青松股份19.40亿元 新瀚新材4.19亿元 赞宇科技107.92亿元 丽臣实业36.49亿元 [5] - 包装材料企业2024年营收：嘉亨家化9.23亿元 锦盛新材3.33亿元 [5] - 功能性护肤品企业2024年营收：贝泰妮57.36亿元 华熙生物53.71亿元 上海家化56.79亿元 创尔生物3.87亿元 巨子生物55.39亿元 敷尔佳20.17亿元 [6] - 渠道企业2024年营收：阿里巴巴9411.68亿元 京东11588.19亿元 拼多多3938.36亿元 唯品会1084.21亿元 王府井113.72亿元 友阿股份12.97亿元 [6] - 上海家化注册资本最高且成立时间最早 华熙生物招投标信息最多 [8] - 上海家化专利集中于外观设计 华熙生物专利集中于发明专利 [9] - 上海家化员工总数4311人 华熙生物技术人员920人 上海家化销售人员2617人 贝泰妮销售人员2702人 [9][10] 业务布局特点 - 大部分企业深耕国内市场 华熙生物和上海家化已拓展海外市场 [14] - 贝泰妮专注敏感肌产品开发 旗下薇诺娜为皮肤学级护肤品龙头品牌 [14] - 强功效性护肤品领域：华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活 上海家化旗下玉泽具有竞争力 [14] - 医美级护肤品领域：敷尔佳 巨子生物旗下可复美 创尔生物旗下创福康为头部品牌 [14] - 功能性护肤品业务占比：贝泰妮99.49% 华熙生物47.84% 上海家化18.49% 创尔生物95.82% 巨子生物100% 敷尔佳100% [16] - 重点布局区域均以中国市场为主 其中贝泰妮中国市场占比98.63% 华熙生物83.27% 上海家化75.01% 巨子生物100% [16] 业务业绩表现 - 贝泰妮功能性护肤品业务营收57.07亿元位列第一 华熙生物25.69亿元和敷尔佳20.17亿元处于第二梯队 巨子生物11.90亿元和上海家化10.50亿元位列第三梯队 创尔生物3.71亿元规模较小 [17][18] - 功能性护肤品业务毛利率：巨子生物82.09% 敷尔佳81.73% 创尔生物78.74% 华熙生物74.07% 贝泰妮73.74% 上海家化57.60% [18] - 研发投入：华熙生物4.66亿元 贝泰妮3.37亿元 上海家化1.79亿元 巨子生物1.06亿元 敷尔佳0.35亿元 创尔生物0.26亿元 [18] 2025年业务规划 - 贝泰妮聚焦婴童湿疹问题优化薇诺娜宝贝三大品类 深化AOXMED品牌产品矩阵 推进线下直营店布局 [19][20] - 华熙生物向抗衰组学战略升级 拓展糖生物学/细胞生物学/再生医学领域 调整管理团队并设立前沿科研中心 [19][20] - 上海家化启动合成生物中心开发新型功效成分 优化线下渠道布局适应小型化/专业化趋势 [19][20] - 创尔生物推动新增产能释放 关注胶原蛋白植入剂注册和上市进程 [19][20] - 巨子生物加大研发投入开发新型重组胶原蛋白 [19][20] - 敷尔佳计划通过合作研发完成医疗器械及功能性护肤品升级 [19][20]

公司战略转型 - 公司从渠道驱动转向品牌驱动的商业模式变革 核心是彻底打破以渠道为中心的中台制 建立以品牌为独立作战单元的垂直化体系[1][3] - 将同品类品牌归拢成立事业部作为指挥中心负责战略 使品牌成为直面市场的先锋[3] - 组织架构调整后整个组织变得非常敏捷 释放团队生产力[3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入34.78亿元 同比增长4.75%[3] - 上半年实现净利润2.66亿元 同比增长11.66%[3] 产品创新与爆款案例 - 六神"驱蚊蛋"上市四个月即达成全年目标 预计成为亿元单品[4] - 产品基于户外场景需求重构 具备功能、情绪价值和社交属性的综合价值[4] - 通过组合装销售拉高客单价 摊薄高速增长的流量成本[4] 研发战略 - 增加每年医研共创产品数量 促进成果转化落地[6] - 与上海瑞金医院联合制定行业标准 深化医研共创的深度与广度[6] - 启动"青训营"引进全球顶尖院校博士 推行"回家计划"召回有经验的研发人才[6] 品牌发展目标 - 2025年预计有3个亿元单品 2026年目标做到10个亿元单品[5] - 亿元单品将成为品牌复兴的支点 带动整个品类增长[5] - 各品牌寻找细分赛道和破局点 如玉泽强化专业医研背景 美加净尝试年轻化沟通[6]

核心观点 - Z世代成为资本市场新入市主力军 低线城市投资者与高频交易Z世代群体快速涌入市场 展现年轻一代对投资理财的高涨需求与积极态度[1] - 平安证券打造青年财商培养服务平台 通过财经类大赛和系列活动助力青年成长 体现金融企业社会责任[5] 市场趋势与用户特征 - 90后 00后已成为新入市人群主力军 Z世代(1995-2009年出生)对金融市场动态有天然敏感度[1] - Z世代虽早早形成财富观和消费观 但在财经知识领域 投资理念养成及就业选择等方面成长需求尚未得到很好满足[5] 财萌大赛发展历程 - 首届赛事吸引全国105所高校超过11万大学生参与报名[3] - 前两届大赛累计吸引全国上百所高校超23万名学生参赛[7] - 第三届大赛将增加模拟交易赛道 设置两个赛道供学生自主选择[18] - 今年赛事聚焦金融企业品牌年轻化议题 鼓励学生建言献策[20] 校企合作与品牌联动 - 与科技部下属中国技术创业协会校企融合专业委员会达成合作 提升大赛权威性和认可度[7] - 与上海家化合作设置商业赛道 征集到1000多份学生作品 品牌负责人对作品给予高度评价[14] - 中国电信 中国联通 中国邮政 前程无忧 华硕 读者 同程 映客 CHINAJOY等一线品牌均为财萌发声[16] 平台建设与活动形式 - 以小程序为基础打造系列平台内容 整合赛事资源和财商提升干货[7] - 举办"财萌青年说"系列活动 已走进清华大学深圳国际研究生院 中国传媒大学 北京科技大学 武汉大学 上海财经大学等高校[11][13] - 举办"两代人财富观大碰撞"主题交流活动 邀请企业家与在校大学生围绕AI时代商科价值 另类艺术投资等话题展开讨论[11] 社会影响与未来规划 - 项目致力于以平等姿态与年轻人交流互动 实现金融机构与年轻一代的双向奔赴[9] - 继续加强与企业 高校及其他组织合作 举办各类线下线上宣传活动 提供接触商业场景和行业专家交流的机会[20] - 让年轻人天赋被看见 能力得以生长 梦想真正落地[20]

行业整体表现 - 国货美妆行业2025年上半年业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 行业整体发展策略集中在核心品牌建设 电商渠道营销以及新产品线孵化 共同拉动收入与利润双增长 [3] - 2024年中国功能性护肤品市场规模达487.43亿元 其中贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额 华熙生物 敷尔佳 上海家化和巨子生物分别占比5.27% 4.14% 2.44%与2.15% [5] 重点公司业绩 - 上海家化上半年营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 六神 玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [3] - 丸美生物营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% 深化大单品策略并提升丸美与PL恋火双品牌市场渗透率 [3] - 上美股份预计上半年营收40.9-41.1亿元同比增长16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元同比增长30.9%-35.8% 主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 [3] - 贝泰妮2025年第一季度营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% 主品牌薇诺娜营收同比下滑5%但在敏感肌赛道保持领先地位 [4] 敏感肌赛道发展 - 2024年敏感肌消费人群接近亿级 市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 预估相关市场空间超过2000亿元 [7] - 敏感肌护肤需求从基础修护升级为"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 分肤护理理念逐渐被品牌重视 [7] - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强 溪木源推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [8] - 敏感肌市场竞争进入科技较量阶段 需解决美白 抗衰等进阶需求并经得起科学验证才能满足用户全生命周期需求 [9]

行业整体表现与竞争格局 - 国货美妆行业业绩呈现明显分化 市场竞争从渠道扩张转向研发创新与精准化布局的科技较量 [1] - 2024年中国功能性护肤品市场规模约487.43亿元 贝泰妮以57.07亿元营收占据11.71%市场份额位居首位 华熙生物 敷尔佳 上海家化和巨子生物分别占比5.27% 4.14% 2.44%与2.15% [3] - 全球功能性护肤品品牌基本被欧莱雅 资生堂 雅诗兰黛等欧美日企业拥有 但中国品牌正通过精准定位与研发投入逐步改变市场格局 [1] 上市公司业绩表现 - 上海家化2025年上半年实现营收34.8亿元同比增长4.7% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 六神 玉泽等品牌通过产品线拓展实现显著增长 [2] - 丸美生物同期实现营收17.69亿元同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元同比增长5.21% 丸美与PL恋火双品牌市场渗透率不断提升 [2] - 上美股份预计上半年营收40.9亿元至41.1亿元同比增长16.8%～17.3% 净利润5.4亿元至5.6亿元同比增长30.9%～35.8% 主力品牌韩束通过低价策略抢占市场 [2] - 贝泰妮2025年第一季度实现营业收入9.49亿元同比下降13.51% 归母净利润2834万元同比下降83.97% 主品牌薇诺娜营收同比下滑5%但在敏感肌赛道保持领先地位 [3] 敏感肌赛道发展现状 - 2024年敏感肌消费人群接近亿级 市场规模约450亿元 近3年复合增长率21.7% 业内人士预估市场空间超过2000亿元 [4] - 敏感肌护肤需求从基础修护升级为"修护+美白/抗老/防晒"等多重功效协同 [4] - 分肤护理理念逐渐被品牌重视 要求告别一刀切方案转向精准个体化解决方案 [5] - 敏感肌美白仍是行业核心技术瓶颈 传统美白成分刺激性较强难以兼顾有效与温和 [5] 企业研发与创新方向 - 巨子生物 上海家化等企业瞄准基底膜修护痛点展开布局 [4] - 溪木源将研发重点放在敏感肌美白领域 推出氧白因成分靶向抑制酪氨酸酶并辅助修护屏障 [5] - 行业竞争进入深水区科技较量 需解决美白 抗衰等进阶需求并经得起科学验证 [5]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 上海家化2025年第二季度业绩超预期，营收和利润实现显著增长，新品推出和线上渠道动能加速释放[1][9] - 公司盈利能力优化，毛利率提升至63.4%，研发投入增加，美妆业务成为主要增长动力[9] - 线上渠道表现亮眼，国内线上收入同比增长34.64%，抖音自播体系完善，618大促期间主要品牌实现双位数增长[9] - 公司深化"四聚焦"战略，品牌、渠道、供应链协同发力，预计2025-2027年归母净利润持续增长[9] 财务表现 - 2025年上半年营收34.8亿元（同比增长4.7%），归母净利润2.7亿元（同比增长11.7%）[9] - 2025年第二季度营收17.7亿元（同比增长25.4%），归母净利润0.5亿元（同比增长367.1%）[9] - 毛利率提升至63.4%（同比增加2.2个百分点），净利率7.6%（同比增加0.5个百分点）[9] - 销售费用率43.9%（同比增加0.4个百分点），管理费用率8.1%（同比增加0.5个百分点），研发费用率2.5%（同比增加0.4个百分点）[9] - 预测2025年营业总收入62.76亿元（同比增长10.5%），2026年71.52亿元（同比增长13.9%），2027年83.87亿元（同比增长17.3%）[8] - 预测2025年归母净利润3.18亿元，2026年3.79亿元（同比增长19.4%），2027年4.64亿元（同比增长22.4%）[8] 业务分部表现 - 个护事业部2025年上半年收入15.7亿元（占比45%），新品六神驱蚊蛋登天猫驱蚊水热销榜Top1，目标全年GMV达1亿元，线上花露水市场份额提升3个百分点[9] - 美妆事业部2025年上半年收入8.2亿元（占比23.6%），全渠道收入同比增长55.7%，玉泽收入呈两位数增长且季度加速，抖音自播GMV同比增长100%+[9] - 佰草集实现突破性增长，面部护肤品类市场份额提升19位，大白泥单品持续领跑相关榜单[9] - 创新事业部2025年上半年收入约4亿元（占比11.5%），海外子公司等收入7亿元（占比20%）[9] 渠道表现 - 线上渠道2025年上半年收入占比44.2%，国内线上渠道同比增长34.64%，抖音自播体系完善，达播标杆带动增长[9] - 618大促期间，玉泽GMV增长20%，佰草集GMV增长50%[9] - 线下渠道2025年上半年收入占比55.8%，新增40个成长型渠道经销商，开拓终端4.1万家，全国县城以上覆盖率提升至92%[9] - 供应链效率提升，物流履约时长下降1/4，线上24小时订单揽收率达97.4%[9] 公司战略与展望 - 公司深化"四聚焦"战略，构建品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架[9] - 下半年核心品牌势能释放、线上渠道突破和供应链效率提升，预计持续释放增长潜力，实现利润转正[9] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计为3.18亿元、3.79亿元、4.64亿元，对应PE为50倍、41倍、34倍[9]

公司财务分配 - 2025年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.039元（含税），以权益分派股权登记日总股本为基数 [4][25][27] - 合计拟派发现金红利25,965,681.61元，占半年度归属于上市公司普通股股东净利润的9.77% [25][28] - 公司股份回购专用账户持有6,439,272股不参与利润分配，若总股本变动将维持每股分配比例不变并调整总额 [27][28][29] 公司治理与会议 - 九届三次董事会于2025年8月21日召开，全体9名董事出席，审议通过半年度报告及利润分配方案 [21][22][23] - 公司将于2025年8月29日16:00-17:00在上证路演中心召开半年度业绩说明会，以网络互动形式进行 [7][9][10] - 投资者可在2025年8月22日至8月28日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱ir@jahwa.com.cn预提问 [7][9][11] 原材料成本变动 - 2025年第二季度皂粒油脂类原材料采购均价同比上涨48%，主要受棕榈仁油价格上涨影响 [14] - 表面活性剂及乳化剂采购均价同比上涨28%，同样受棕榈仁油价格上涨驱动 [15] - 溶剂采购均价同比下降11%，营养药物添加剂下降3%，包装物中塑料降1%、纸箱类降3% [16][17][18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入34.8亿元同比增长4.8% 净利润2.7亿元同比增长11.7% [1] - 第二季度收入同比大幅增长25.4% 美妆品类全渠道收入增长55.7% 国内全品牌线上渠道收入增长34.6% [1] - 应收账款同比下降25.7% 存货同比下降20.6% 经营性现金流同比上升39.7% [1] 渠道建设 - 头部主播佰草集618专场单场销售额突破3000万元 累计曝光超1.6亿人次 [2] - 玉泽抖音自播间GMV同比增长100%以上 自营看播转化率提升3个百分点 [2] - 新增40个成长型渠道经销商 开拓终端4.1万家 县城以上市场覆盖率提升至92% 完成1.4万个地堆铺设 [2] 品牌战略 - 六神和玉泽线上领涨 佰草集强势复苏 高夫/启初/双妹通过新品切入细分赛道 [1] - 618期间主要品牌实现线上全渠道双位数增长 多个品牌在电商平台细分榜单名列前茅 [2] - 公司坚持聚焦核心品牌/品牌建设/线上/效率四大战略方向 [1] 发展展望 - 公司将深化战略落地 强化组织能力建设 依托品牌/产品/研发/运营优势提升核心竞争力 [2] - 目标跑通由品到效链路 提升盈利能力 实现可持续增长 成为辐射海外的一流日化企业 [2]

公司概况 - 上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，拥有六神、佰草集、美加净、玉泽等国民品牌 [1] - 近年来在国际品牌（宝洁、欧莱雅）和新兴国货（珀莱雅、薇诺娜）的双重夹击下增长乏力 [1] - 2024年6月迎来新任CEO林小海，其曾在宝洁工作超25年，负责过SK-II、Olay等品牌的运营 [1][3] 改革措施 品牌聚焦 - 砍掉边缘业务，逐步淘汰销量低迷的子品牌，集中资源扶持六神、佰草集、玉泽、启初等主力品牌 [4] - 推动佰草集升级，推出抗衰系列"太极丹"，对标国际大牌 [4] - 借势"皮肤学级护肤"风口，加大玉泽的医研背书和线上营销 [4] 渠道优化 - 关闭低效门店，缩减CS渠道，优化百货专柜效率 [4] - 强化抖音、小红书等内容电商布局，2025年线上营收占比逼近50%+ [4] - 搭建会员体系，提升复购率 [5] 组织变革 - 引入多位有宝洁、欧莱雅背景的高管，强化市场化运营能力 [6] - 推动供应链数字化管理，降低库存压力 [7] 财务表现 - 2024年总营收56.79亿元，同比下滑13.93%，亏损8.33亿元，同比下滑266.60% [8] - 2025年Q1营收下滑10%至17.04亿元，但利润回正到2.17亿元，同比下滑15.25%，扭亏为盈 [10] 未来战略 高端化攻坚 - 明确将佰草集"太极丹"系列作为战略级产品，目标3年内实现高端线占比超30% [10] - 计划联合法国实验室开发"东方草本+科技抗衰"新品 [10] 数字化深化 - 投入5亿元建设AI研发中心，重点突破个性化护肤方案 [10] - 2026年实现全渠道数据中台贯通 [10] 年轻化突围 - 六神将推出"国潮联名限量款"，签约Z世代代言人 [10] - 美加净启动品牌重塑，定位"轻医美级护肤" [10] 行业研判 - 预判2026年功效护肤市场规模将突破千亿，"医研共创"将成为行业标配 [13] - 国际品牌在高端市场具有优势，国货品牌需建立"科技+文化"双壁垒 [13] - 面临原材料成本持续上涨和线上获客成本突破营收15%警戒线的挑战 [13] 业绩目标 - 2025全年目标：营收突破95亿元（同比+12%），净利润率提升至8% [15] - 分品牌目标：玉泽冲击25亿营收（占26%），佰草集18亿营收（高端系列占40%），六神稳住30亿基本盘 [15] 渠道变革 线下 - 试点"智慧美妆店"新模式，融合AR试妆、皮肤检测 [15] - 收缩传统CS渠道，聚焦50个核心城市高端商圈 [15] 线上 - 抖音渠道目标GMV翻倍至20亿 [15] - 视频号直播将作为新增长点重点 [15] 发展展望 - 公司正从"防守型改革"转向"进攻型发展"，透露正洽谈跨境并购机会 [17] - 未来18个月将是验证林小海改革成效的关键期 [17]