自从疫情之后，"消费降级"频繁被提起，尤其是拼单、二手等共享平台的兴起，更是让越来越多人开始 主动减少不必要的消费。 可实际上，这一切的背后都在证明一点：低欲望时代，真的要来了！ 消费主义退潮，年轻人选择克制 中国互联网消费的黄金年代，曾被"双十一"与"618"刷屏的抢购热潮定义。可近两年来，这一切正悄然 改变。 2024年天猫、京东等电商平台的年中大促期间，成交额增幅明显放缓。调查数据显示，超过72%的95后 和00后用户在电商大促期间"只买刚需品"，并不再为促销噱头所动。 城市地铁上，越来越多年轻人开始用手机比价、做攻略、浏览二手平台，他们更愿意将有限的资金投入 到真正所需的商品与服务中，而不是盲目追逐品牌溢价和虚荣标签。 "精致露营"一度风靡社交网络，但2024年"土味野餐"成为新潮流。公园免费草坪上，年轻人自带家中剩 余的旧铁锅、塑料布和新鲜蔬菜，享受简单、低成本的野餐乐趣。 相比高价露营装备的堆砌，这种"返璞归真"式的娱乐方式，不仅节约开支，还激发了年轻人对生活本真 的体验。 此前的五一、国庆等长假期间，景区人山人海，但越来越多的年轻人选择宅家度过假期。 在很多网络平台上，"宅家经济"成为流行标签， ...

股价表现 - 美团-W(03690)股价再涨超4% 本周累计涨幅逾12% 截至发稿时报108.7港元 成交额达54.32亿港元 [1] 国际化拓展 - 旗下国际外卖品牌keeta在科威特正式启动运营 成为继沙特阿拉伯、卡塔尔后在中东海湾地区的第三个落点 [1] - 基于过去一年在沙特的成功落地 keeta加速拓展中东市场 8月上线卡塔尔 时隔不到一个月进入科威特 [1] - 公司正加速构建多国联动的国际化发展模式 [1] 行业竞争与补贴策略 - 7月市场监管总局约谈三大平台 强调规范促销与理性竞争 平台补贴策略随之趋于理性 [1] - 美团通过拼好饭等差异化项目推动结构性效率提升 压缩泡沫型单量 走向长期可持续增长 [1] - 电商板块持续受到外卖竞争压力影响 Q3和Q4业绩或继续承压 [1] - 长期来看 一旦双方补贴力度降低 预计美团和阿里会出现利润拐点 [1]

公司股价表现 - 美团-W(03690)股价再涨超4% 本周累计涨幅逾12% [1] - 截至发稿时股价上涨3.33%至108.7港元 成交额达54.32亿港元 [1] 国际化业务拓展 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在科威特正式启动运营 [1] - Keeta在中东海湾地区已进入三个市场 包括沙特阿拉伯、卡塔尔和科威特 [1] - 基于沙特市场过去一年的成功落地 Keeta加速中东市场拓展步伐 [1] - 今年8月上线卡塔尔 时隔不到一个月又进入科威特 [1] - 公司正加速构建"多国联动"的国际化发展模式 [1] 行业竞争环境 - 7月市场监管总局约谈三大平台 强调规范促销与理性竞争 [1] - 平台补贴策略随之趋于理性 [1] - 美团通过"拼好饭"项目推动结构性效率提升 压缩泡沫型单量 [1] - 淘宝和京东分别通过"爆品团"和"七鲜小厨"进行差异化竞争 [1] - 电商板块预计持续受到外卖竞争压力影响 Q3和Q4业绩或继续承压 [1] - 长期来看补贴力度降低后 美团和阿里预计将出现利润拐点 [1]

核心观点 - 中国消费市场呈现性价比与情价比并行的双轨模式 消费者在不同场景和品类中寻求价值平衡 [4][50][55] - 性价比模式强调极致供应链效率和成本控制 满足理性消费需求 [9][11][25] - 情价比模式通过情绪价值和社交属性满足感性消费需求 [29][33][47] - 市场向哑铃型结构演变 中间定位品牌面临挑战 [55][56] 性价比消费趋势 - 消费者进行价值重估 削减高溢价产品 LVMH在华销售额下滑16% 全聚德营收下降7% 周大福销售额下跌12% [7][8] - 追求有品质的低价 要求价格低且品质可靠 [12][26][27] - 蜜雪冰城通过深度控制价值链构建成本壁垒 提供3元冰淇淋和4元柠檬水 [14][15][16] - 胖东来通过超预期服务提升体验性价比 提供去皮称重 免费熨烫等增值服务 [17][18][19] - 餐饮品牌通过极致效率实现亲民价格 米村拌饭SKU精简至20个 农小锅将火锅打到人均三四十元 [21][22][23] - 人均二三十元可享受环境服务俱佳的餐饮 过去只能选择街边餐馆 [24] 情价比消费趋势 - 近三成年轻人因情绪价值疗愈身心进行消费 [30][31] - 情价比=情绪价值/价格 高情绪价值产品可抵消价格因素 [32][33][34] - Labubu玩偶通过丑萌设计击中反叛心理 限量款二级市场溢价超30倍 拍卖价达108万元 [1][36][38] - 成为年轻人缓解压力 表达自我的精神符号和社交货币 [37][39] - 博物馆文创满足文化认同需求 将历史转化为日常美学符号 [40][43][44] - 消费从炫耀性转向悦己性 满足深层心理需求和理想人格共鸣 [45][46][47] 商业模式演进 - 性价比品牌需构建供应链护城河 情价比品牌需强化情感连接 [58][59] - 胖东来将服务体验转化为高情价比 蜜雪冰城通过雪王IP注入情感资产 [58] - 市场呈现哑铃型结构 极致性价比与极致情价比两端发展 [55] - 定位模糊的中间品牌面临最大生存挑战 [56] - 未来品牌需成为消费者"成为更好的自己"的价值合伙人 [67][68] 行业影响 - 性价比趋势推动行业回归产品本质 加速市场整合 [60] - 情价比趋势催生新兴业态 重塑品牌价值并强化用户粘性 [60] - 品牌需精准定位核心战场 明确服务大众或特定圈层 [61] - 通过价值链重塑 情感IP构建和服务体验差异化实现竞争优势 [61]

核心观点 - 中国消费市场呈现"性价比"与"情价比"双轨并行模式 消费者在不同场景中分别追求极致理性消费和情感价值消费[3][4][28] - 性价比模式通过供应链效率优化和成本控制实现品质低价 代表企业包括蜜雪冰城、胖东来、米村拌饭等[8][9][12] - 情价比模式通过情绪价值、IP文化和社交属性满足精神需求 代表现象包括Labubu潮玩、博物馆文创等[17][21][22] - 市场向哑铃型结构演变 中间定位品牌面临生存挑战 未来趋势是性价比与情价比的价值融合[30][31][32] 性价比消费趋势 - 消费者进行价值重估 削减高溢价商品 LVMH在华销售额下滑16% 全聚德营收下降7% 周大福销售额下跌12%[5] - 追求优质平替 美团拼好饭单日峰值订单突破900万单[3] - 蜜雪冰城通过垂直整合供应链实现极致成本控制 3元冰淇淋和4元柠檬水[9][10] - 胖东来提供超预期服务体验 包括商品去皮称重、免费熨烫等增值服务[10] - 餐饮品牌通过标准化提升效率 米村拌饭SKU精简至20个 谷田稻香采用中央厨房模式 喜家德聚焦5款核心产品[12] - 农小锅将火锅品类客单价压至人均三四十元[13] 情价比消费趋势 - 近三成年轻人因"情绪价值疗愈身心"进行消费[17] - Labubu限量款二级市场溢价超30倍 香港拍卖会拍出108万元天价[1][21] - 盲盒机制创造惊喜感和稀缺性 成为社交货币和圈层身份象征[21][22] - 博物馆文创通过文化转译实现文化认同 甘肃博物馆文创店消费旺盛[23] - 消费动机从炫耀性转向悦己性 满足情感支撑和理想人格投射[24][25] 市场结构演变 - 消费行为高度场景化 工作日追求效率节约 周末追求个性表达[29] - 哑铃型市场结构形成 极致性价比与极致情价比两端强化[30] - 中间定位品牌价值主张模糊 面临严峻生存挑战[31] - 胖东来服务体验兼具情价比 蜜雪冰城雪王IP注入情感资产 体现价值融合趋势[32] 企业战略方向 - 性价比品牌需构建全链路效率优势 建立成本护城河[35] - 情感连接与IP构建成为差异化利器 如蜜雪冰城雪王IP[36] - 服务体验能有效对冲价格敏感度 胖东来式服务提供高附加值[37] - 品牌需明确核心定位 选择大众解决方案或圈层精神慰藉赛道[34]

核心财务表现 - 2025Q2营收918亿元 同比增长12% 环比增长6% [1] - 营业利润2亿元 同比下降98% 环比下降98% [1] - 净利润4亿元 同比下降97% 环比下降96% [1] - Non-GAAP EBITDA 28亿元 同比下降81% 环比下降77% [1] - Non-GAAP归母净利润15亿元 同比下降89% 环比下降86% [1] - 营收略低于市场预期 各项利润指标大幅低于市场预期 [1] 核心本地商业表现 - 营收653亿元 同比增长8% [2] - 经营利润37亿元 同比下降76% 远低于市场预期的120亿元 [2] - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 因配送补贴增加 [2] - 佣金收入增长由交易金额增加驱动 广告收入增长由在线营销活跃商家数增加驱动 [2] - 利润下降主因毛利率下降及交易用户激励和营销开支增加 [2] - 公司维持2025年"每单1元 利润率约3%"的长期盈利假设 [2] 餐饮外卖业务 - 测算2025Q2外卖单量同比增长10% [3] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给并提高性价比 [3] - 用户粘性及交易频次持续提升 [3] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [3] - "618"期间助力近百万实体店服务超1亿用户 [3] - 手机、白酒、奶粉、大小家电等高客单价商品成交额增长2倍 [3] - 截至2025Q2在全国建设超5万家闪电仓 [3] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [3] - 年活跃商户数创新高 [3] - 测算营收同比增长15% [3] - 持续拓展新品类、创新供给模式及低线市场渗透 [3] - 上线AI经营助手包括AI客服专员、AI排班专员、AI生意店长、美团既白等工具 [3] 新业务表现 - 营收265亿元 同比增长23% [4] - 经营亏损19亿元 较2024Q2的13亿元亏损扩大 [4] - 经营溢利率-7% [4] - 亏损扩大主因海外业务成本增加 [4] - 商品零售业务增长及海外业务发展推动营收增长 [4] 海外业务拓展 - Keeta平台2025Q2订单量和GTV保持强劲增长 [4] - 在中国香港市场巩固领先地位 [4] - 7月底在中东市场覆盖沙特20个城市 [4] - 近期正式在卡塔尔上线服务 [4] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [4] 盈利预测与估值 - 下修盈利预测 预计2025-2027年营收3702/4179/4755亿元 [5] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润5/323/488亿元 [5] - 基于SOTP估值法给予2026年目标市值7351亿元人民币 [5] - 对应目标价120元人民币/131港元 [5] - 维持"买入"评级 [5]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长12%至918亿元 低于市场预期2% [1] - 2Q25经调整净利润14.9亿元 大幅低于市场预期 经调整净利率从去年同期16.5%下滑至1.6% [1] - 核心本地商业营业利润同比下滑76%至37亿元 OPM同比由25.1%降至5.7% [2] 外卖业务 - 2Q25外卖单量同比增长11% 但收入受补贴抵减影响同比持平 [1] - 预计3Q25外卖收入下滑13% 因AOV下滑幅度拉大且补贴持续 [1] - 2Q25外卖UE转为微负 预计3Q外卖UE水平较6月更低 [2] 闪购业务 - 2Q25闪购单量同比增速达36% [1] - 预计3Q25闪购单量仍能实现较快同比增速 [1] 到店酒旅业务 - 2Q25到店业务单量同比提升超40% 年度交易用户数提升超20% [1] - 预计3Q25到店酒旅GTV同比增长27% 收入同比增长13% [1] - 2Q25到店酒旅OPM环比略有下滑 预计3Q OPM继续小幅下滑 [2] 新业务发展 - 2Q25新业务收入同比增长23%至265亿元 [2] - 经营亏损同比扩大至18亿元 经营亏损率由4.2%拉大至7.1% [2] - Keeta已在沙特20个城市运营 8月正式登陆卡塔尔多哈 [2] - 预计3Q25新业务收入同比增长18%至284亿元 [2] - 预计25年新业务营业亏损92.9亿元 [2] 业绩展望 - 下调25年经调整净利润预测由286亿元至-59亿元 [2] - 下调26年盈利预测21%至347亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 下调目标价19.4%至125港元 [2]

行业竞争格局 - 京东发起外卖行业资本消耗战 阿里跟进强攻 美团采取防守策略 [1] - 外卖和即时零售领域补贴规模达1000亿元 头部平台以低价策略挑战美团市场地位 [2] - 当前市场份额分布为美团65% 饿了么28% 京东7% [7] 补贴驱动的需求特征 - 补贴刺激导致非惯常用户短期涌入平台 首单立减和满减红包带动订单量快速上扬 [3] - 茶饮品类订单占比畸高 出现单日购买五六杯奶茶的极端现象 制造高频消费假象 [4] - 茶饮消费具有强季节性特征 第四季度气温下降将导致冷饮需求萎缩 [4] 美团财务表现 - 第二季度营收同比增长11.7%至918亿元 核心本地商业分部收入从607亿元增长至653亿元 [6] - 经调整净利润大幅下跌至15亿元 [6] - 研发开支同比增加17.2%至63亿元 重点投向无人机配送和智能调度系统 [9] 美团生态建设 - 助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量增长 四成收入提升 [8] - 与800多个连锁品牌合作开设超5500家品牌卫星店 [8] - 在17个省市为骑手全额缴纳工伤险 养老保险补贴将覆盖超百万骑手 [9] 履约能力对比 - 美团即时零售日订单峰值达1.5亿单 平均送达时间34分钟保持行业第一 [5] - 茶饮配送对时效要求较低 正餐场景对准点率要求苛刻 [5] - 竞争平台在高峰期出现超时率攀升和退单激增情况 [5] 闪购业务发展 - 618期间超1亿用户通过闪购下单 高客单价品类成交额增长2倍 [12] - 全国5万家闪电仓将服务半径从1公里扩展到5公里 夜间订单占比超25% [12] - 近850个品牌在618期间成交额翻倍 涵盖3C、美妆、母婴等全品类 [12] 国际化扩张 - 国际业务Keeta在香港上线一年即取得市占第一 [13] - 在沙特覆盖20座城市稳居前二 在卡塔尔多哈接入麦当劳等头部品牌 [13] - 计划沿海湾国家继续深耕中东 并进入巴西市场 [13] 长期战略方向 - 美团设定Keeta十年1000亿美元GMV长期目标 [13] - 通过技术降本和生态稳盘巩固护城河 在海外市场复制中国经验 [14] - 专注于提供优质商品选择 确保快速可靠配送 维持实惠价格 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值7970亿港币 当前市值对应上行空间28% [2][8][14] 核心财务表现 - 25Q2收入918亿元 同比增长11.7% 低于彭博一致预期937亿元 [8][9] - 25Q2经营利润2.3亿元 同比大幅降低98.0% [8][9] - 25Q2经调整净利润14.9亿元 同比下降89.0% 远低于彭博一致预期98.5亿元 [8][9] - 25Q2经调整EBITDA为27.8亿元 同比下降81.5% [8][9] - 销售及营销开支同比增长51.8%至225亿元 营销费用率上升6.5个百分点至24.5% [13] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元/385亿元/576亿元（原预测443亿元/567亿元/691亿元） [8][14] 核心本地商业 - 25Q2收入653亿元 同比增长7.7% [8][10] - 25Q2经营利润37亿元 同比下降75.6% 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [8][10] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创历史新高 [8][10] - 即时零售日订单量峰值于7月超1.5亿单 平均送达时间控制在34分钟 [8][10] - 截至7月联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [8][10] 新业务发展 - 25Q2新业务收入265亿元 同比增长22.8% [12] - 25Q2经营亏损19亿元 同比扩大43.1% 经营利润率同比下降1.0个百分点至-7.1% [12] - Keeta海外业务加速扩张 截至7月底在沙特覆盖20个城市 订单量和交易金额强劲增长 [12] - 美团优选自6月起退出全国多个亏损区域 仅保留部分核心地区 [12] - 25Q2研发开支同比增长17.2%至63亿元 [13] - 截至6月美团无人机在深圳、北京、迪拜等城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [13] 行业竞争态势 - 京东于4月开启外卖百亿补贴计划 淘宝闪购5月接入主站一级入口 行业竞争激烈程度陡增 [8][10] - 公司为维护市场份额大幅增加投入 销售成本占收入比例同比上升8.1个百分点至66.9% [13]

核心观点 - 全球市场呈现分化格局，港股和A股出现回调，而美股则录得上涨，大宗商品普遍下跌，美债收益率小幅回落[1][2] - 美团面临短期价格战压力，2Q25调整后净利润同比下降89%，但研究机构对其长期竞争优势保持乐观并维持买入评级[3] - 中国平安上半年NBV同比大幅增长39.8%超预期，但归母净利润同比下降9%，主要受投资波动和一次性损失影响[6] - 华润万象生活1H25核心净利润同比增长15%，购物中心业务表现强劲，公司宣布100%派息比例[8][9] - 美东汽车1H25经营亏损100万元人民币，但保时捷销量份额提升至19%，预计2H25盈利能力改善[11] - 英恒科技1H25毛利率同比下降2.4个百分点至13.5%，主要受汽车行业价格战影响，但公司在智驾和机器人领域取得进展[12] 全球市场表现 - 港股午后下跌，恒生指数单日下跌0.54%，医疗、地产与工业领跌，必选消费、材料与公用事业跑赢，南下资金净买入153.7亿港元[1] - A股回调，上证综指单日下跌0.66%，美容护理、地产与综合跌幅居前，通信收涨，电子与有色金属跑赢市场[1] - 美股上涨，标普500单日上涨0.16%，能源、信息技术与地产领涨，通讯服务、医疗与工业跑输[1] - 中概股大跌，美团ADR收跌9.7%，因短期价格战导致3Q核心本地商业将出现较大规模亏损[1] - 大宗商品普跌，国债价格小幅上涨，人民币兑美元走弱[1] - 美债收益率小幅回落，美元指数小幅下跌，黄金上涨，油价反弹[2] 中国经济数据 - 中国7月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至1.5%，其中计算机整机制造和智能无人飞行器制造利润同比增速均超过100%[1] - A股两融交易占比升至2014年7-8月牛市初期水平[1] 公司点评-美团 - 2Q25营收为918亿元人民币，同比增长11.7%，较彭博一致预期低2%[3] - 调整后净利润为15亿元人民币，同比下降89%，较彭博一致预期低85%[3] - 核心本地商业部门营业利润为37亿元人民币，较预期低69%[3] - 新业务运营亏损19亿元人民币，好于预期的24亿元人民币亏损[3] - 将2025-2027年营收预测下调4-6%，非通用会计准则净利润下调至11亿/439亿/586亿元人民币[3] - 基于现金流折现法的目标价下调9.7%至164.0港元，对应2026年非通用会计准则市盈率20倍，维持买入评级[3] 公司点评-中国平安 - 上半年集团归母营运利润同比上升3.7%至777亿元人民币，2Q25同比增速4.9%快于1Q25的2.4%[6] - 新业务价值同比大幅增长39.8%至223亿元，超出市场预期，主要受银保渠道NBV增长驱动（同比+169%，占比27%）[6] - 归母净利润同比下降9%至680亿元人民币，与OPAT的差额97亿元人民币主要反映短期投资波动和一次性损失[6] - 财产险综合成本率同比优化2.6个百分点至95.2%，车险与非车险均改善超过2个百分点[7] - 权益类投资增加逾2,000亿元，FVOCI股票占保险资金投资组合中股票总规模的65.3%，较年初提升5.1个百分点[7] - 将2025-27年每股收益预测下调6%/5%/5%至7.08/7.63/8.16元，上调2025年新业务价值增速预测至26%[8] 公司点评-华润万象生活 - 1H25核心净利润同比增15%，符合预期；收入端增7%略低于市场预期[8] - 购物中心运营录得19%收入增长，毛利率提高6个百分点，毛利贡献占比升至68%的新高[8][9] - 非业主增值服务/业主增值服务营收同比分别下降35%/33%[8] - 基础物业管理收入同比增长9%，在管面积增速放缓至6%[9] - 将2025财年营收增长指引从两位数下调至个位数，核心净利润增长指引仍维持两位数[9] - 宣布100%派息比例，对应股息率5.1%[9] - 目标价下调3%至43.86港元，基于22倍的2025E PE，维持买入评级[9] 公司点评-美东汽车 - 1H25经营亏损100万元人民币符合预期，新车销量同比增长8%[11] - 上半年新车毛利率-10.8%低于预期，主要因为保时捷的低迷超预期[11] - 销售管理费用率仅5.1%，为1H21以来最低水平[11] - 剔除减值损失8.7亿元后，1H25净利润约为5,300万元人民币[11] - 保时捷在中国总销量份额近19%（2024年为16%）[11] - 预测毛利率将从1H25的4.7%扩大至2H25的6%，估算2H25净利润为1.1亿元[12] - 预测2026/2027年净利润分别为2.01亿元和4.66亿元[12] - 目标价下调至2.8港元（前值：3.2港元），基于8倍FY27E P/E，维持买入评级[12] 公司点评-英恒科技 - 1H25实现5%的同比营收增长，但毛利率同比下降2.4个百分点至13.5%[12] - 新能源业务营收基本持平（同比-1%），安全系统/云服务器业务分别实现27%/135%的同比增长[12] - 车身系统业务营收同比下降26%，主要由于退出低利润项目[12] - 在智驾网联领域推出MADC4.0域控制器，在机器人领域发布GRC1.0高性能控制器[13] - 上半年新增112个量产项目中，10个来自出口车型或海外客户[13] - 基于9倍2026年市盈率，下调目标价至2.11港元（前值：2.34港元），维持买入评级[13] 焦点股票列表 - 列出28只焦点股票，涵盖汽车、装备制造、可选消费、必选消费、医药、保险、互联网、科技、半导体等行业[14] - 所有股票均为买入评级，目标价上行空间从2%到62%不等[14] - 包括吉利汽车（目标价25港元，上行30%）、零跑汽车（目标价80港元，上行22%）、珀莱雅（目标价133.86元，上行57%）等[14]