核心财务表现 - 2025Q2营收918亿元 同比增长12% 环比增长6% [1] - 营业利润2亿元 同比下降98% 环比下降98% [1] - 净利润4亿元 同比下降97% 环比下降96% [1] - Non-GAAP EBITDA 28亿元 同比下降81% 环比下降77% [1] - Non-GAAP归母净利润15亿元 同比下降89% 环比下降86% [1] - 营收略低于市场预期 各项利润指标大幅低于市场预期 [1] 核心本地商业表现 - 营收653亿元 同比增长8% [2] - 经营利润37亿元 同比下降76% 远低于市场预期的120亿元 [2] - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 因配送补贴增加 [2] - 佣金收入增长由交易金额增加驱动 广告收入增长由在线营销活跃商家数增加驱动 [2] - 利润下降主因毛利率下降及交易用户激励和营销开支增加 [2] - 公司维持2025年"每单1元 利润率约3%"的长期盈利假设 [2] 餐饮外卖业务 - 测算2025Q2外卖单量同比增长10% [3] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给并提高性价比 [3] - 用户粘性及交易频次持续提升 [3] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [3] - "618"期间助力近百万实体店服务超1亿用户 [3] - 手机、白酒、奶粉、大小家电等高客单价商品成交额增长2倍 [3] - 截至2025Q2在全国建设超5万家闪电仓 [3] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [3] - 年活跃商户数创新高 [3] - 测算营收同比增长15% [3] - 持续拓展新品类、创新供给模式及低线市场渗透 [3] - 上线AI经营助手包括AI客服专员、AI排班专员、AI生意店长、美团既白等工具 [3] 新业务表现 - 营收265亿元 同比增长23% [4] - 经营亏损19亿元 较2024Q2的13亿元亏损扩大 [4] - 经营溢利率-7% [4] - 亏损扩大主因海外业务成本增加 [4] - 商品零售业务增长及海外业务发展推动营收增长 [4] 海外业务拓展 - Keeta平台2025Q2订单量和GTV保持强劲增长 [4] - 在中国香港市场巩固领先地位 [4] - 7月底在中东市场覆盖沙特20个城市 [4] - 近期正式在卡塔尔上线服务 [4] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [4] 盈利预测与估值 - 下修盈利预测 预计2025-2027年营收3702/4179/4755亿元 [5] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润5/323/488亿元 [5] - 基于SOTP估值法给予2026年目标市值7351亿元人民币 [5] - 对应目标价120元人民币/131港元 [5] - 维持"买入"评级 [5]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长12%至918亿元 低于市场预期2% [1] - 2Q25经调整净利润14.9亿元 大幅低于市场预期 经调整净利率从去年同期16.5%下滑至1.6% [1] - 核心本地商业营业利润同比下滑76%至37亿元 OPM同比由25.1%降至5.7% [2] 外卖业务 - 2Q25外卖单量同比增长11% 但收入受补贴抵减影响同比持平 [1] - 预计3Q25外卖收入下滑13% 因AOV下滑幅度拉大且补贴持续 [1] - 2Q25外卖UE转为微负 预计3Q外卖UE水平较6月更低 [2] 闪购业务 - 2Q25闪购单量同比增速达36% [1] - 预计3Q25闪购单量仍能实现较快同比增速 [1] 到店酒旅业务 - 2Q25到店业务单量同比提升超40% 年度交易用户数提升超20% [1] - 预计3Q25到店酒旅GTV同比增长27% 收入同比增长13% [1] - 2Q25到店酒旅OPM环比略有下滑 预计3Q OPM继续小幅下滑 [2] 新业务发展 - 2Q25新业务收入同比增长23%至265亿元 [2] - 经营亏损同比扩大至18亿元 经营亏损率由4.2%拉大至7.1% [2] - Keeta已在沙特20个城市运营 8月正式登陆卡塔尔多哈 [2] - 预计3Q25新业务收入同比增长18%至284亿元 [2] - 预计25年新业务营业亏损92.9亿元 [2] 业绩展望 - 下调25年经调整净利润预测由286亿元至-59亿元 [2] - 下调26年盈利预测21%至347亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 下调目标价19.4%至125港元 [2]

行业竞争格局 - 京东发起外卖行业资本消耗战 阿里跟进强攻 美团采取防守策略 [1] - 外卖和即时零售领域补贴规模达1000亿元 头部平台以低价策略挑战美团市场地位 [2] - 当前市场份额分布为美团65% 饿了么28% 京东7% [7] 补贴驱动的需求特征 - 补贴刺激导致非惯常用户短期涌入平台 首单立减和满减红包带动订单量快速上扬 [3] - 茶饮品类订单占比畸高 出现单日购买五六杯奶茶的极端现象 制造高频消费假象 [4] - 茶饮消费具有强季节性特征 第四季度气温下降将导致冷饮需求萎缩 [4] 美团财务表现 - 第二季度营收同比增长11.7%至918亿元 核心本地商业分部收入从607亿元增长至653亿元 [6] - 经调整净利润大幅下跌至15亿元 [6] - 研发开支同比增加17.2%至63亿元 重点投向无人机配送和智能调度系统 [9] 美团生态建设 - 助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量增长 四成收入提升 [8] - 与800多个连锁品牌合作开设超5500家品牌卫星店 [8] - 在17个省市为骑手全额缴纳工伤险 养老保险补贴将覆盖超百万骑手 [9] 履约能力对比 - 美团即时零售日订单峰值达1.5亿单 平均送达时间34分钟保持行业第一 [5] - 茶饮配送对时效要求较低 正餐场景对准点率要求苛刻 [5] - 竞争平台在高峰期出现超时率攀升和退单激增情况 [5] 闪购业务发展 - 618期间超1亿用户通过闪购下单 高客单价品类成交额增长2倍 [12] - 全国5万家闪电仓将服务半径从1公里扩展到5公里 夜间订单占比超25% [12] - 近850个品牌在618期间成交额翻倍 涵盖3C、美妆、母婴等全品类 [12] 国际化扩张 - 国际业务Keeta在香港上线一年即取得市占第一 [13] - 在沙特覆盖20座城市稳居前二 在卡塔尔多哈接入麦当劳等头部品牌 [13] - 计划沿海湾国家继续深耕中东 并进入巴西市场 [13] 长期战略方向 - 美团设定Keeta十年1000亿美元GMV长期目标 [13] - 通过技术降本和生态稳盘巩固护城河 在海外市场复制中国经验 [14] - 专注于提供优质商品选择 确保快速可靠配送 维持实惠价格 [16]

核心观点 - 全球市场呈现分化格局，港股和A股出现回调，而美股则录得上涨，大宗商品普遍下跌，美债收益率小幅回落[1][2] - 美团面临短期价格战压力，2Q25调整后净利润同比下降89%，但研究机构对其长期竞争优势保持乐观并维持买入评级[3] - 中国平安上半年NBV同比大幅增长39.8%超预期，但归母净利润同比下降9%，主要受投资波动和一次性损失影响[6] - 华润万象生活1H25核心净利润同比增长15%，购物中心业务表现强劲，公司宣布100%派息比例[8][9] - 美东汽车1H25经营亏损100万元人民币，但保时捷销量份额提升至19%，预计2H25盈利能力改善[11] - 英恒科技1H25毛利率同比下降2.4个百分点至13.5%，主要受汽车行业价格战影响，但公司在智驾和机器人领域取得进展[12] 全球市场表现 - 港股午后下跌，恒生指数单日下跌0.54%，医疗、地产与工业领跌，必选消费、材料与公用事业跑赢，南下资金净买入153.7亿港元[1] - A股回调，上证综指单日下跌0.66%，美容护理、地产与综合跌幅居前，通信收涨，电子与有色金属跑赢市场[1] - 美股上涨，标普500单日上涨0.16%，能源、信息技术与地产领涨，通讯服务、医疗与工业跑输[1] - 中概股大跌，美团ADR收跌9.7%，因短期价格战导致3Q核心本地商业将出现较大规模亏损[1] - 大宗商品普跌，国债价格小幅上涨，人民币兑美元走弱[1] - 美债收益率小幅回落，美元指数小幅下跌，黄金上涨，油价反弹[2] 中国经济数据 - 中国7月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至1.5%，其中计算机整机制造和智能无人飞行器制造利润同比增速均超过100%[1] - A股两融交易占比升至2014年7-8月牛市初期水平[1] 公司点评-美团 - 2Q25营收为918亿元人民币，同比增长11.7%，较彭博一致预期低2%[3] - 调整后净利润为15亿元人民币，同比下降89%，较彭博一致预期低85%[3] - 核心本地商业部门营业利润为37亿元人民币，较预期低69%[3] - 新业务运营亏损19亿元人民币，好于预期的24亿元人民币亏损[3] - 将2025-2027年营收预测下调4-6%，非通用会计准则净利润下调至11亿/439亿/586亿元人民币[3] - 基于现金流折现法的目标价下调9.7%至164.0港元，对应2026年非通用会计准则市盈率20倍，维持买入评级[3] 公司点评-中国平安 - 上半年集团归母营运利润同比上升3.7%至777亿元人民币，2Q25同比增速4.9%快于1Q25的2.4%[6] - 新业务价值同比大幅增长39.8%至223亿元，超出市场预期，主要受银保渠道NBV增长驱动（同比+169%，占比27%）[6] - 归母净利润同比下降9%至680亿元人民币，与OPAT的差额97亿元人民币主要反映短期投资波动和一次性损失[6] - 财产险综合成本率同比优化2.6个百分点至95.2%，车险与非车险均改善超过2个百分点[7] - 权益类投资增加逾2,000亿元，FVOCI股票占保险资金投资组合中股票总规模的65.3%，较年初提升5.1个百分点[7] - 将2025-27年每股收益预测下调6%/5%/5%至7.08/7.63/8.16元，上调2025年新业务价值增速预测至26%[8] 公司点评-华润万象生活 - 1H25核心净利润同比增15%，符合预期；收入端增7%略低于市场预期[8] - 购物中心运营录得19%收入增长，毛利率提高6个百分点，毛利贡献占比升至68%的新高[8][9] - 非业主增值服务/业主增值服务营收同比分别下降35%/33%[8] - 基础物业管理收入同比增长9%，在管面积增速放缓至6%[9] - 将2025财年营收增长指引从两位数下调至个位数，核心净利润增长指引仍维持两位数[9] - 宣布100%派息比例，对应股息率5.1%[9] - 目标价下调3%至43.86港元，基于22倍的2025E PE，维持买入评级[9] 公司点评-美东汽车 - 1H25经营亏损100万元人民币符合预期，新车销量同比增长8%[11] - 上半年新车毛利率-10.8%低于预期，主要因为保时捷的低迷超预期[11] - 销售管理费用率仅5.1%，为1H21以来最低水平[11] - 剔除减值损失8.7亿元后，1H25净利润约为5,300万元人民币[11] - 保时捷在中国总销量份额近19%（2024年为16%）[11] - 预测毛利率将从1H25的4.7%扩大至2H25的6%，估算2H25净利润为1.1亿元[12] - 预测2026/2027年净利润分别为2.01亿元和4.66亿元[12] - 目标价下调至2.8港元（前值：3.2港元），基于8倍FY27E P/E，维持买入评级[12] 公司点评-英恒科技 - 1H25实现5%的同比营收增长，但毛利率同比下降2.4个百分点至13.5%[12] - 新能源业务营收基本持平（同比-1%），安全系统/云服务器业务分别实现27%/135%的同比增长[12] - 车身系统业务营收同比下降26%，主要由于退出低利润项目[12] - 在智驾网联领域推出MADC4.0域控制器，在机器人领域发布GRC1.0高性能控制器[13] - 上半年新增112个量产项目中，10个来自出口车型或海外客户[13] - 基于9倍2026年市盈率，下调目标价至2.11港元（前值：2.34港元），维持买入评级[13] 焦点股票列表 - 列出28只焦点股票，涵盖汽车、装备制造、可选消费、必选消费、医药、保险、互联网、科技、半导体等行业[14] - 所有股票均为买入评级，目标价上行空间从2%到62%不等[14] - 包括吉利汽车（目标价25港元，上行30%）、零跑汽车（目标价80港元，上行22%）、珀莱雅（目标价133.86元，上行57%）等[14]

核心财务表现 - 第二季度收入918亿元人民币 同比增长11.7% [2][3] - 第二季度经调整净利润14.93亿元人民币 同比下降89% [2][3] - 上半年收入1783亿元人民币 同比增长14.7% [2] - 上半年经调整净利润124.4亿元人民币 同比下降41% [2] - 经营溢利率仅0.2% 较去年同期13.7%下降13.5个百分点 [3] - 经调整EBITDA利润率3.0% 较去年同期18.2%下降15.2个百分点 [3] 核心本地商业表现 - 收入653亿元人民币 同比增长7.7% [4] - 经营溢利37亿元人民币 同比下降75.6% [4] - 经营利润率5.7% 同比下降19.4个百分点 [4] - 外卖业务通过拼好饭和神抢手提升性价比餐品供给 [4] - 美团闪购业务订单量和交易金额实现强劲增长 [4] - 美团闪电仓已布局超过50000家门店 [4] 新业务发展状况 - 收入265亿元人民币 同比增长22.8% [5] - 占总收入比例28% [5] - 经营亏损19亿元人民币 同比扩大43.1% [5] - 经营亏损率环比改善3.1个百分点至7.1% [5] - 美团优选进行战略转型 退出亏损区域 [5] - 小象超市延长营业时间满足夜间需求 [5] - 海外品牌Keeta在香港巩固市场地位 在沙特扩展至20个城市 [5] 成本与费用结构 - 销售成本614亿元人民币 同比增长27.0% [6] - 销售成本占收入比例66.9% 同比增加8.1个百分点 [6] - 销售及营销开支225亿元人民币 同比增长51.8% [6] - 营销开支占收入比例24.5% 同比增加6.5个百分点 [6] - 成本增加主要源于骑手补贴提高和海外业务扩张 [6] 竞争策略与展望 - 公司坚决反对内卷 专注保障履约可靠性和价格实惠性 [3][6] - 预计第三季度核心本地商业将出现较大规模亏损 [7] - 将持续加大投入应对高补贴竞争环境 [7] - 认为行业补贴回归理性后外卖利润将恢复正常水平 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年收入1783.98亿元同比增长14.7% 经调整溢利净额124.42亿元同比减少41% 公司权益持有人应占溢利104.22亿元同比减少37.67% [1] - 2025年第二季度收入918.4亿元同比增长11.7% 经调整溢利净额14.93亿元同比减少89% [1] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降至37亿元 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元 [1] - 经营现金流入净额48亿元 现金及现金等价物1017亿元 短期理财投资694亿元 [1] 餐饮外卖业务 - 分部收入同比增长7.7%至653亿元 经营溢利同比下降75.6% 经营利润率下降19.4个百分点至5.7% [2] - 拓展新客并提升核心用户交易频次 加强高价值消费场景渗透 [2] - 推出"品牌卫星店"赋能连锁餐饮 "拼好饭"和"神抢手"满足多价格带需求 [2] - 中央厨房项目"浣熊食堂"扩大规模 建立全流程食品安全追溯体系 [2] - 推广"明厨亮灶"计划提供流量支持和硬件补贴 简化营销流程减轻商家负担 [2] 美团闪购业务 - 订单量和交易金额强劲增长 加速获客并转化餐饮外卖用户 [3] - 美团闪电仓全国布局超50000家 提升本地商家数字化转型和服务半径 [3] - 优化冰镇啤酒购买体验 丰富白酒及零食供给 提升3C数码产品购物体验 [3] - 家电品牌合作提供半日达及安装服务 618期间赋能近100万家线下商家服务超1亿消费者 [3] 到店酒旅业务 - 第二季度维持强劲增长 拓展新品类和创新供给模式 [4] - 推动商户端数字化转型 提供连锁管理、经营决策、市场营销一体化解决方案 [4] - 帮助商家优化线上页面展示 通过用户评价、视频等内容强化数字品牌形象 [4] 数字化赋能举措 - 帮助超100万独立手艺人完成数字化建档 [5] - 推出AI经营助手包含客服专员、排班专员、运营专员和生意店长等功能模块 [5] - AI客服提供24小时即时回应 AI排班根据需求自动生成排班表 [5] - AI运营生成实时营销素材 AI生意店长输出智能经营报告 [5] - 推出酒店专属AI工具"美团既白" 实现智慧定价和动态库存管理 [5]

财务表现 - 2025年上半年收入1783.98亿元同比增长14.7% 但经调整溢利净额124.42亿元同比减少41% 公司权益持有人应占溢利104.22亿元同比减少37.67% [1] - 2025年第二季度收入918.4亿元同比增长11.7% 经调整溢利净额14.93亿元同比大幅减少89% [1] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降至37亿元 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元 [1] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物1017亿元 短期理财投资694亿元 [1] 核心本地商业竞争与运营 - 外卖行业面临非理性竞争 分部经营溢利同比下降75.6%至37亿元 经营利润率下降19.4个百分点至5.7% [2] - 餐饮外卖业务拓展新客并提升核心用户黏性 通过高性价比产品和供给侧创新巩固市场地位 [2] - 推出品牌卫星店模式赋能数百家连锁餐饮品牌 浣熊食堂项目扩大规模并建立食品安全标准 [2] - 明厨亮灶计划为商家提供流量支持和硬件补贴 简化营销流程减轻商家负担 [2] 美团闪购业务增长 - 订单量和交易金额录得强劲增长 加快获客并转化餐饮外卖用户 [3] - 美团闪电仓已布局超过50000家 助力本地商家数字化转型 [3] - 优化冰镇啤酒购买体验 丰富白酒及零食供给 提升3C数码产品购物体验 [3] - 618购物节赋能近100万家线下商家服务超1亿消费者 [3] 到店酒旅业务发展 - 第二季度维持强劲增长 拓展新品类和创新供给模式 [4] - 推动商户端数字化转型 提供连锁门店管理和经营决策一体化解决方案 [4] - 帮助商家优化线上页面展示 通过数字资产扩大品牌形象 [4] 数字化赋能与AI工具 - 已帮助超100万独立手艺人完成数字化建档 [5] - 推出AI经营助手包括客服专员、排班专员、运营专员和生意店长 提升运营效率 [5] - 美团既白AI工具为酒店商户提供智慧定价和动态库存管理功能 [5]

2Q25业绩预测 - 预计2Q25收入同比增长13%至929亿元 经调整净利润同比下滑44%至77亿元 对应经调整净利润率为8 3% [1] - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至102亿元 对应OPM 15 2% [1] 外卖业务 - 京东外卖"百亿补贴"和淘宝闪购加入导致竞争加剧 美团通过"神抢手"、"拼好饭"及大额券应对 [1] - 预计外卖订单量同比增速加快至14% 但AOV受补贴影响下滑幅度扩大至7% [1] - 单均补贴提升导致单均UE同比下滑幅度或达49% [1] 闪购业务 - 4月发布"美团闪购"品牌并重点投入 首次参与618活动 成交额创新高 [1] - 预计闪购单量同比增速提升至36% 但单均亏损幅度扩大 预计2Q OPM为-5 1% [1] 到店酒旅业务 - 维持2Q GTV增速稳健的判断 OPM环比略有下滑至33 1% [1] 3季度竞争展望 - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 美团跟进补贴 即时零售订单量峰值达1 5亿单（神抢手超5000万单 拼好饭超3500万单） [2] - 预计外卖和闪购单量同比增速进一步提升 但利润端继续承压 外卖单均盈利或转负 [2] 全年业绩预测 - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至353亿元 对应OPM 12 6% [2] - 新业务亏损从104亿元调低至67亿元 收入增速下调至10% [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年经调整净利润预测30%/19%至286亿元/438亿元 [2] - 目标价下调12 4%至155港元 对应26年20倍经调整市盈率 [2] - 当前股价交易于25/26年25/16倍经调整市盈率 [2]

即时零售订单表现 - 美团即时零售订单突破1.5亿单 其中神抢手突破5000万单 [1] - 肯德基依靠"半日售出百万份"拿下单王 8家品牌神抢手券包交易额超过百万元 [1] - 当日单量top100商家中 55家单量相比上月同期翻倍 42家实现交易额翻倍 [1] 餐饮品类表现 - 炸鸡汉堡类快餐占据top20餐食品类半壁江山 肯德基和麦当劳成为风向指标 [2] - 肯德基"全鸡套餐"单品半天单量破百万 麦当劳"十翅一桶"和经典麦辣双人餐抢购火爆 [2] - 中式汉堡塔斯汀以23.5万单排名"吃鸡榜"第三 多个套餐单量破万 [2] 中餐品牌表现 - 老乡鸡单日神抢手券卖出4.8万张 小炒肉加西红柿炒蛋套餐销量最高 [2] - 海底捞"冒菜"类单品交易额近百万 绿茶餐厅订单量突破3.7万 [2] - 外婆家单量和交易额分别是上月同期的9倍和6倍 [2] 国际品牌表现 - 必胜客和达美乐披萨单日交易额均超百万 [3] - 麦当劳经典麦辣双人8件套 汉堡王双层芝士牛堡双人餐等为美团神抢手专供 [3] 地方特色表现 - 米村拌饭拿下3.5万单 南京大排档 鱼你在一起进入中餐单量前列 [3] - 南京大排档酸汤鱼(黑鱼)1+2超下饭单人餐等为美团神抢手专供 [3] 行业趋势 - 国际餐饮品牌依靠标准化和供应链能力实现单量增长 [3] - 中小商户结合平台大数据和流量触达工具 通过单品精细化运营获得增量 [3]

外卖市场竞争格局 - 美团与阿里在外卖市场形成激烈竞争 双方互不信任 对手的每个动作都可能被视为战争信号 [2] - 美团采取"你冲我就冲"策略 通过压制淘宝闪购单量迫使其知难而退 [6] - 淘宝闪购采取Tic-Toc节奏 一个周六冲刺新高 下一个周六保持上周水平 计划在立秋冲击1亿单 [9] - 京东采取保守策略 重点发展自营即时零售业态 仅推出小龙虾等爆品补贴 [11] 订单量表现 - 7月12日市场总订单量达2.5亿单 较年初日均1亿单翻倍 主要增量来自美团 [6] - 美团当日订单量达1.5亿单 是去年同期的两倍 其中近1/3发生在傍晚反击后 [4] - 淘宝闪购当日订单量维持在8000万单 与上周持平 [5] - 京东当日订单量为1000多万单 [6] 业务策略与运营数据 - 美团订单构成：拼好饭3500万单 神抢手5000万单 至少2000万单涉及"0元券" [8] - 美团骑手日均收入较一个月前增长111% 高频骑手6月平均月收入9793元 [7] - 淘宝闪购骑手数量增长近八成 活跃稳定骑手月均收入超12500元 [7] - 美团1.5亿订单平均送达时间34分钟 比上周1.2亿单还快1分钟 [9] - 淘宝闪购订单准时率达96% 与6000万单时持平 [11] 补贴与用户增长 - 美团推出0元券、0.1元秒杀、不限量大额满减券等促销手段 [8] - 7月12日美团应用日活达2.4亿人 较6月月均1.7亿增长近7000万 [14] - 美团、阿里计划各投入200亿元 京东计划投入100多亿元 合计500亿元补贴 [12] 商家与供应链 - 美团重点合作书亦烧仙草、沪上阿姨等品牌 河南一家书亦烧仙草日销超1万单 [8] - 上海一家沪上阿姨门店当天售出近3000单 其中超2400单为自取 [8] - 淘宝闪购首次冲锋时部分商家退单率超20% 主要因运力不足 [11] 行业影响 - 京东和阿里入场加速外卖渗透率 淘宝和支付宝每日8亿人次流量为美团无法调动的资源 [13] - 行业从"双11"、社区团购大战中学习经验 如补贴饮用水等策略被复用 [13] - 持续投入是关键 否则前期投入将白费 [14]