报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济衰退概率大幅上升，新增非农就业连续“破10”是强衰退信号 [7] - 中美在能源路径上的背离是“错位机遇”，美国或成传统能源消费和生产国，中国成为绿色能源引领者 [10] - 全球货币政策宽松预期下，资金流向中国资产，尤其是港股与A股中的科技与消费板块 [13] - 国内应重视反内卷，涉及行业多为中下游且民营企业占比较大，政策或频繁托市 [14][15] - 精炼铜2025年难明显去库，海外短缺吸引中美过剩货源调配，LME、CMX、SHFE间存在套利空间 [3][66] - 铜基于基本面仍是资金中长期配置品种，长期重心逐步上移，风险在于可能被替代 [3] 各部分内容总结 美国经济衰退分析 - 8月非农就业爆冷，海外市场关注美国经济是否衰退，新增非农就业中枢连续4个月低于10万，近60年有9次触发衰退 [7] - 衡量美国经济衰退核心看居民和企业资产负债表，疫情后低收入群体和中小企业表大概率有问题 [10] 中美能源路径差异 - 中美能源路径背离是“错位机遇”，美国牺牲清洁能源发展，中国构建低碳能源体系，全球产业链将分工 [10] 中国资产投资机会 - 全球货币政策宽松，资金流向估值洼地与增长潜力兼具的中国资产，尤其是港股与A股科技和消费板块 [13] - 2025年5 - 7月，全球新兴市场股票基金连续10周净流入，中国相关基金吸引超120亿美元，港股外资回流 [13] 国内反内卷情况 - 本次反内卷涉及光伏、电池、新能源车等，较难改变短期需求，政策或频繁托市，目的是让企业盈利、国家税收稳定 [14] - 涉及“内卷”行业多为中下游，民营企业占比较大，上市公司中多数行业民营公司占比超50% [15] 铜市场分析 铜元素平衡 - 全球和海外铜元素供应更多依赖再生铜，50%以上再生挖掘潜力来自中国，海外26年后供应与消费增速差额超2% [19] - 国内再生实际供应量历史上高于理论回收量，海外相反，考虑回收周期差异，全球及海外按15年、中国按10年计算 [25] 铜产业链逻辑 - 铜矿+再生供给增速与终端增速对比是主逻辑，未来铜矿供应短缺使铜价高企，冶炼厂靠再生阳极增加精炼铜产量 [27] - 2024 - 2025年国内冶炼企业利润依附硫酸等，后期TC变差、副产品价格下降时，边际效益受影响 [27] 长单谈判 - 国内冶炼厂谈判筹码包括再生供应蓝海、流动资金吃紧、国内硫酸补贴；矿山角度关注矿精比和铜精矿短缺 [31] 设备情况 - 国内70家铜冶炼厂中，2015年前设备厂占比35.71%，虽新设备占比纵向不高，但横向技术较新，是精炼铜产出新高原因之一 [36] 供需平衡 - 2025年全球精炼铜过剩81.43万吨，铜元素供应短缺74.35万吨；海外精炼铜过剩28.37万吨，铜元素短缺50.9万吨；中国精炼铜过剩42.72万吨，铜元素短缺26.6万吨；美国精炼铜过剩32.4万吨，铜元素短缺11.28万吨 [47][48][49][50] 再生市场 - 2025年全球再生市场挖掘潜力425.5万吨，海外385.2万吨，中国61.19万吨，美国短缺43.7万吨 [54][57][60][63] 套利与投资建议 - LME、CMX、SHFE间存在套利空间，海外偏强，内外比价或走扩，L - C价差难回关税前水平，建议保值企业从LME向CMX移仓或增加国内保值盘比例 [3][66] - 铜矿端股票优于冶炼厂股票，建议优先考虑铜矿端及铜加工端股票 [26]

市场交易热度 - 本期A股市场交易热度上涨，两融余额持续增加，散户资金活跃度抬升，外资转为流入，增量资金入市明显 [3] - 全A日均成交额上升至2.1万亿，上证指数换手率分位数上升至93%，沪深300换手率分位数上升至91% [3] - 日均涨停家数上升至74.4家，最大连板数为5个，封板率小幅下降至71.2%，龙虎榜上榜家数升至62家 [3] 市场情绪与赚钱效应 - 个股上涨比例下降至54.4%，全A个股周度收益中位数下降至0.4% [3] - 行业交易集中度提升，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业达到13个，其中综合金融和国防军工换手率分位数超95% [3] A股资金流动 - 偏股基金新发规模下降至59.47亿，基金股票整体加仓 [4] - 8月私募信心指数小幅回升，仓位小幅下降 [4] - 外资流入2.7亿美元，北向资金成交占比降至11.0% [4] - IPO首发募集11.1亿元，定增规模为5.9亿元，限售股解禁规模接近千亿元 [4] - ETF被动资金流出规模扩大，净流出279.3亿元，被动成交占比环比明显上升至5.4% [4] - 融资净买入457.0亿元，成交额占比上升至10.6% [4] A股行业配置 - 融资主要流入电子（+132.7亿元）和机械设备（+40.1亿元），煤炭（-2.3亿元）和纺织服饰（-0.1亿元）净流出 [5] - 外资明显流出家用电器与机械设备等行业，明显流入有色金属 [5] - ETF一级行业被动资金流动集中，食品饮料（+5.9亿元）和煤炭（+4.6亿元）净流入居前，电子（-180.6亿元）和计算机（-39.0亿元）净流出居前 [5] - 龙虎榜资金上榜行业前三为机械设备、计算机和电子 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收涨1.7%，全球主要市场普遍上涨，印尼综指（+4.8%）涨幅居前 [6] - 南下资金单周净买入上升至381.2亿元，处2022年以来92%分位 [6] - 外资流入港股市场3.7亿美元 [6] - 发达市场主动/被动资金净流动68.5亿/207.6亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-6.3/-8.1亿美元 [6] - 主动型外资自24年10月后首次单周流入中概股 [6]

市场交易热度 - 全A日均成交额上升至2.1万亿元，环比增长23.9%[9] - 上证指数换手率分位数上升至93%，沪深300换手率分位数上升至91%[9] - 个股上涨比例下降至54.4%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[9] 资金流动 - 外资转为流入2.7亿美元，北向资金成交占比降至11.0%[4] - 融资资金净买入457.0亿元，成交额占比上升至10.6%[4] - ETF资金净流出279.3亿元，被动成交占比环比上升至5.4%[4] 行业配置 - 融资资金主要流入电子（+132.7亿元）和机械设备（+40.1亿元）[4] - 外资明显流出家用电器与机械设备，流入有色金属[4] - ETF资金净流入食品饮料（+5.9亿元）和煤炭（+4.6亿元）[4] 港股与全球资金 - 南下资金单周净买入上升至381.2亿元，处于2022年以来92%分位[4] - 主动型外资自2024年10月后首次单周流入中概股[4] - 全球外资边际流入发达市场，美国（+52.8亿美元）和英国（+8.5亿美元）流入居前[4] 风险提示 - 数据统计口径存在偏差风险[4] - 数据测算误差风险[4] - 第三方机构数据获取偏差风险[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财政部、税务总局自2025年8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，需关注相关债券现券及国债期货特征变动和不同投资机构潜在选择，政策或引导股债资产再平衡为中长期资产配置定基调 [2] 各部分总结 政策的前世今生与机构的债券税率承担 - 国债、地方债、政金债利息收入增值税免息政策分三阶段，起始期（90年代 - 2016）免征营业税引导中长期资金进债券市场，过渡期（2016 - 2025）免征增值税实现税改平稳过渡，转折期（2025）恢复征收增值税统一税制、增加税源等 [6][7] - 当前转折期改革仅针对利息收入增值税，不涉及同业存单、铁道债、信用债，承担债券税率从低到高依次为公募基金、其他资管、自营机构，公募基金有税收优势但债基税收优势能保持多久存疑 [11] 一季度货币政策报告的提示与反内卷政策面的呼应 - 央行一季度重视潜在利率风险并调控债牛，指出我国债券市场存在流动性分层、部分机构交易周期偏短、长期国债活跃券受追捧等问题，出台相关税收政策完善债券市场 [13][15] - 年内“反内卷”政策使商品市场中枢上移、国债期货回调，债市下半年或走出震荡偏空走势 [16] 对于行情的影响 - 新发行国债有利率补偿，老券更受青睐，市场或现“多老券，空新券”策略，活跃合约对应老券的CTD或补涨但中期趋势难改，基差波动向合理区间双向波动 [18] - 国债期货跨期价差存在走阔可能，曲线形态中期或走陡 [18] - 信用债短期受青睐，中期信用债及信用利差分层更合理，带动资本流入支持实体经济 [18] - 利率债及类利率债征税间接利好权益类资产，但需小心红利股公司底层债券类资产短期打折预期 [19]

家庭存款现状 - 2025年中国家庭平均存款达21.3万元 同比增长4.8% [1] - 通货膨胀率持续徘徊在2.7% 侵蚀储户购买力 [1] - M2货币供应量同比增长8.3% CPI同比上涨2.7% 凸显更新存款观念迫切性 [1] 保本型理财产品问题 - 资管新规实施后银行禁止发行真保本产品 但通过特殊存款和结构性存款变相提供类保本产品 [2] - 结构性存款规模达4.2万亿元 平均实际收益率仅2.85% 低于同期限定期存款 [2] - 87%结构性存款仅获最低收益档位 如某产品宣传收益1.85-4.5% 实际仅获1.85% [2] 灵活存款产品限制 - 2024年银行业发行超300种"零活两便"产品 平均隐藏3.5项限制条件 [3] - 某产品宣传利率3.15% 但设有多重限制：每月仅两次免费取款 单次取款不超本金20% 最低存款额度5万元 未达标利率降至1.65% [3] - 实际案例显示提前支取导致利率从3.1%骤降至1.5% 实际年化收益率仅1.35% [3] 长期存款收益问题 - 银行特色存款产品期限3-5年 利率仅比一年期高0.3-0.5个百分点 [4] - 五年期定期存款利率2.65% 一年期2.25% 多锁定四年仅多获0.4%年化收益 [4] - 金融分析师预测2025下半年至2026年可能迎来利率调整周期 资金灵活性比略高固定利率更有价值 [4] 优化资金配置方案 - 国债3年期收益率达3.1% 高于定期存款且享免税优势 [5] - 五大行3年期大额存单平均利率3.05% 起点20万元 兼具灵活性和安全性 [5] - 货币基金收益率约2% 适合活期资金配置 [5] - 建议建立资金池：3-6个月生活费作应急资金 中期资金配大额存单或国债 长期资金多元化投资 [5] 居民资产配置趋势 - 2025年第一季度银行存款占比下降 国债和基金等金融产品占比上升 [7] - 公众理财意识觉醒 资产配置趋于多元化 [7]

交易概述 - 中国金茂间接非全资附属公司上海宝杨与其股东苏州腾茂、上海宝冶及上海杨行订立框架协议 上海宝杨同意按股权比例及相同条款向股东提供贷款 [1] - 上海宝杨向上海宝冶提供贷款的每日最高结存余额为人民币6.26亿元 向上海杨行提供贷款的每日最高结存余额为人民币17.50亿元 [1] 资金配置策略 - 上海宝杨销售情况良好且销售回款充裕 提供贷款可减少现金结余闲置状况 提高资金使用率 [1] - 贷款资金将用于满足集团其他开发项目的发展及财政需要 充分发挥资金优势并合理配置资源 [1] 贷款条款安排 - 贷款金额与各股东所持上海宝杨股权比例对等 其他贷款交易条款及条件完全相同 [1] - 财务资本部将根据上海宝杨财务状况厘定贷款金额及期限 具体贷款协议将由审计法务部确保符合框架协议 [2]

对于厨师而言，股指期货配资仿佛是一道精美的调味料。在厨房里，他们用精湛的技艺烹饪出一道道令 人垂涎欲滴的佳肴。而在投资的舞台上，股指期货配资则为他们增添了一份独特的风味。它让厨师们在 专注烹饪的同时，也能通过合理的资金配置，参与到股指期货的交易中，为自己的生活增添一份色彩。 工人兄弟们在生产线上辛勤耕耘，用汗水铸就着城市的繁华。股指期货配资对他们来说，就像是工作之 余的一盏明灯。它为他们提供了另一种实现财富增长的途径。通过合理的配资，工人们可以在保证日常 生活开支的前提下，尝试在股指期货市场中寻找机会，让自己的收入更加多元化。 总之，股指期货配资就像是生活中的一个加速器，它为不同职业的人们提供了更多的可能性。无论你是 上班族、厨师、工人还是老师，它都能成为你实现梦想的助力伙伴。让我们在股指期货的舞台上，携手 配资，共同迈向更加美好的未来。 在生活的舞台上，每个人都是一名追梦者，而股指期货配资则像是那背后默默支持的伙伴，助力我们迈 向更高的台阶。 对于上班族来说，股指期货配资就像是他们手中的一把神奇钥匙。在日常忙碌的工作之余，他们渴望通 过投资为自己的生活增添一份保障。股指期货作为金融市场的明珠，以其独特的魅力 ...

经济局势与投资策略 - 当前经济局势下投资难度增加，亏损风险上升，与日本"失去的30年"有相似之处 [1] - 日本养老金体系在人口老龄化占比28.7%的背景下仍能稳定发放人均98万日元养老金 [1] - 日本社会保障支付金额占GDP比重达22.14% [1] 日本养老金投资模式 - 日本养老金规模达1.6万亿美元（12万亿人民币），2001年至今累计收益5.2万亿人民币 [2] - 投资原则强调长期导向，在风险管理前提下兼顾收益 [3] - 资产配置采用25%国内债券+25%国外债券+25%国内股票+25%国外股票的均衡结构 [5] - 50%资金配置海外资产实现风险对冲 [6] - 国内股票投资侧重高息股，部分高息股收益达日经指数6倍 [7][8] 可借鉴的投资策略 - 建议配置国内高息股，特别是银行板块个股具有5-8%稳定分红 [15] - 公募基金业绩基准要求不低于沪深300指数10%，将引导资金流向指数成分股 [15][16] - 银行股在沪深300指数中权重较高，近期表现优于其他板块 [17] - 建议通过基金形式参与高息股投资，避免个人操作带来的非理性交易 [17] 稳健资产配置 - 市场低迷期应优先配置低风险稳定收益资产 [18] - 银行存款利率持续下行背景下需寻找相对高收益存款产品 [18]

财富传承与投资决策 - 19世纪铁路和航运大亨科尼利尔斯·范德比尔特去世时留下1亿美元财富，长子继承95%但缺乏投资指导，导致70年后家族财富基本消失[2] - 若范德比尔特继承人将财富投资于多元化美股组合并每年支出2%，每位后代现今仍可保有超50亿美元财富[2] - 美国1900年4000名百万富翁中若有25%将500万美元投资美股，理论上应产生1.6万名亿万富翁后代，但2022年福布斯统计美国仅700多名亿万富翁且极少源自1900年富豪[3][4] 投资行为分析 - 个人投资者表现普遍低于市场回报率，频繁交易者年回报比市场低6%[11] - 抛硬币实验显示61名财务背景参与者中30%损失本金，25%破产，仅20%达到收益上限，远低于理论90%达标率[12][13] - 长期资本管理公司(LTCM)案例显示即使投资标的长期看涨，过度集中配置(如80%流动资产投入单一基金)仍会导致短期破产[9][10] 决策框架理论 - 期望效用最大化框架包含三步骤：计算货币结果概率、映射效用函数、寻找最高期望效用决策[16] - 终身消费与投资组合选择理论由萨缪尔森和默顿提出，解决投资储蓄支出的终身效用最大化问题[17] - 决策模型需简化复杂现实，如债券收益率模型使不同期限/票面债券可比，效用模型同理[19] 实践应用工具 - 提供建模工具解决常见财务问题，可通过elmwealth网站获取，支持电子表格实现[22] - 核心公式包括默顿比例公式等4个关键数学模型，强调风险与规模决策的重要性[24] - 建议重点阅读10个核心章节(如第2-6章、第9章等)以掌握基础概念，其余14章提供深化应用[23]

经济环境与日本经验借鉴 - 当前经济环境下投资收益下降与日本"失去的30年"具有相似性 [1] - 日本养老金体系在老龄化率28.7%的背景下仍能稳定发放人均98万日元养老金 [1] - 日本社会保障支付金额占GDP比例达22.14% [1] 日本养老金投资策略 - 养老金规模达1.6万亿美元(12万亿人民币)，2001年至今累计收益5.2万亿人民币 [2] - 投资原则强调长期导向与风险控制平衡 [3] - 资产配置采用25%国内债券+25%国外债券+25%国内股票+25%国外股票的均衡结构 [5] - 50%资金配置海外资产实现风险对冲 [6] - 国内股票侧重高息股，部分标的收益达日经指数6倍 [7][8] 对当前投资的启示 高息股投资 - 建议关注国内具有垄断属性的高息股，银行股年分红率稳定在5-8% [15] - 公募基金新规要求业绩基准不得低于沪深300指数10%，将引导资金流向银行等权重板块 [15][16] - 银行股近期表现强势，成为市场下跌时的避险选择 [17] - 建议通过专业基金而非直接持股方式参与高息股投资 [17] 稳健资产配置 - 市场低迷期应以本金保全为首要原则 [18] - 需在存款利率下行环境中寻找相对高收益品种 [18] 市场趋势判断 - 外资准入限制放宽及美元信用弱化推动外资增配中国资产 [14] - 长期视角下A股可能处于牛市初期，但需耐心等待行情兑现 [14]