文章核心观点 - 女性消费者在新能源汽车市场快速崛起 购车偏好呈现实用主义倾向 聚焦性价比 智能化体验和整车安全性 推动车企从产品设计到营销策略全面转向她视角 [4][8][19] 女性消费者行为特征 - 女性购车意向者占据半壁江山 涵盖初入职场年轻人和携家带口宝妈群体 [8] - 选车标准超越颜值 更关注灵活性 360度全景影像 停车便利性等实用功能 [8] - 偏好智能配置丰富车型 自动泊车 语音控制成为刚需功能 [8] - 购车决策理性细致 会反复确认续航 质保条款和售后政策 [14] - 25-40岁女性占比达53.7% 同比提升2.6个百分点 呈现年轻化趋势 [9] - 对SUV和MPV需求增强 空间宽敞车型比例同比增长 [9] 车企销售表现 - 比亚迪海洋网女性消费者占比达60%-70% 较往年同期增长约30% [10] - 长安汽车女性用户同比增长10% 以40岁以下青年女性为主 [14] - 特斯拉Model 3女性车主增长超20% 青睐极简设计和自动辅助驾驶功能 [14] - 理想 华为 吉利 奇瑞等品牌女性消费者比例稳步提升 成为销量增长重要动力 [14] 产品定位与价格区间 - 女性消费者集中选择7万-15万元中端市场车型 追求设计 功能与性价比平衡 [10] - 车企推出银河E5 领克Z20 ICAR V23 零跑B10等符合女性审美新车型 [15] - 外观设计采用柔和色系和流线型车身 内饰材质 储物空间 驾驶舒适度细致优化 [15] - 智能系统重点打造语音助手交互 一键自动泊车等贴心功能 [15] 行业发展趋势 - 女性经济推动新能源汽车产业从配置竞争 续航竞争转向用户思维 [19] - 需求特征推动情感化设计 人性化科技及无缝服务体验升级 [19] - 建议车企邀请女性设计师 工程师参与产品定义 通过大数据分析把握通勤 家庭出行等场景核心需求 [19] - 行业需要从产品供应商进化为用户生活方式伙伴 [19]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收2009.2亿元 同比增长14% 环比增长17.9% [2] - 第二季度净利润63.6亿元 同比下滑29.9% 环比下降30.6% 为2022年以来首次季度利润下滑 [2] - 上半年营收3713亿元 同比增长23.3% 归母净利润155亿元 增长13.8% [2] - 上半年毛利率18.01% 较去年同期18.78%下降0.77个百分点 [2] 成本费用结构 - 营业成本3044.15亿元 同比增长24.47% 增速高于营收增速 [3] - 销售费用124.11亿元 同比增长17.09% 主要因职工薪酬和广告展览费增加 [3] - 管理费用103.86亿元 同比增长34.97% 主要因职工薪酬增加 [3] - 财务费用-32.47亿元 同比大幅改善 主要因汇兑收益增加 [3] - 研发投入308.8亿元 同比增长53.05% 主要因职工薪酬及物料消耗增加 [3][5] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额318.33亿元 同比增长124.52% 主要因销售商品收款增加 [3] - 投资活动现金流量净额-744.96亿元 同比扩大33.33% 主要因购建长期资产支出增加 [3] - 筹资活动现金流量净额496.58亿元 同比改善501.81% 主要因配售H股收到款项 [3] - 现金及现金等价物净增加74.6亿元 同比改善113.74% [3] 盈利能力分析 - 第二季度单车利润4800元 较第一季度8800元环比下降45.5% 为2022年一季度以来最低点 [4] - 汽车业务毛利率18.7% 较第一季度24%环比下降5.3个百分点 [4] - 第二季度单车成本11.2万元 环比增加1万元 [4] 业务发展状况 - 国内市场竞争白热化 公司自4月下旬实施降价策略并提供车辆返利 直接压缩利润空间 [4] - 高阶智能驾驶系统增加单车制造成本 但销量未跟上 未能覆盖新增成本 [4] - 海外市场表现亮眼 上半年海外销量46.43万辆 同比增长128.25% [4] - 新能源车进入全球超112个国家及地区 在欧洲新车注册量同比激增3倍 [4] 研发投入 - 第二季度研发费用154亿元 环比增加12亿元 [5] - 上半年累计研发投入309亿元 同比增长53% 为同期净利润的2倍 [5]

核心财务表现 - 上半年营收首度超越特斯拉但毛利率从去年同期18.78%下降至18.01% [3] - 第二季度毛利率环比下降3.8个百分点至16.3% 为2022年第二季度以来最低水平 [3][5] - 第二季度净利润64亿元 环比下降31% 同比下滑30% 显著低于预期100亿元 [5] 盈利能力分析 - 汽车业务单车利润从第一季度8800元降至第二季度4800元 接近腰斩并回落至2022年一季度以来最低点 [3][5] - 利润率收缩主要受三大因素影响：经销商返利政策、高阶智能驾驶系统增加制造成本、国内市场价格竞争持续 [5][6][7] 海外业务与盈利脱节 - 欧洲市场新车注册量同比翻三倍并持续超越特斯拉 [8] - 海外高增长未体现预期中的更高平均售价、有利汇率收益及规模效应 形成盈利谜团 [1][3][8] - 可能存在未披露一次性因素或集中计提负面成本 为第三季度成本削减做准备 [4][8] 市场影响与预期 - 港股股价从年内高点回调27% 但年初至今仍上涨29% [8] - 空头与多头拉锯战预计持续 未来催化剂包括季节性销量回升、新车型发布及海外利润复苏 [8]

核心财务表现 - 上半年营收首度超越特斯拉但毛利率从去年同期18.78%下降至18.01% [1] - 二季度毛利率环比下降3.8个百分点至16.3%创2022年第二季度以来新低 [1][2] - 二季度净利润64亿元环比下降31%同比下滑30%显著低于预测的100亿元 [2] 盈利能力分析 - 单车利润从一季度8800元降至二季度4800元降幅近50% [1][2] - 汽车业务单车利润回落至2022年一季度以来最低点 [2] - 利润率收缩主因经销商返利政策、智能驾驶系统推高成本及国内价格战 [2] 海外业务与盈利反差 - 欧洲市场新车注册量同比翻三倍并持续超越特斯拉 [3] - 海外高增长未体现于利润表形成盈利谜团 [3] - 汇率优势与规模效应未提振利润引发一次性因素猜测 [3] 市场表现与预期 - 港股股价从年内高点回调27%但年初至今仍上涨29% [4] - 空头与多头拉锯战预计持续短期 [4] - 未来关注销量季节性回升、成都车展新车型及海外利润复苏 [3]

核心观点 - 比亚迪搭载高阶智能驾驶系统的车型累计销量突破120万辆 规模化应用进入新阶段 [2] - 7月单月辅助驾驶车型销量达228,215辆 占据国内市场份额87% 市场主导地位巩固 [2][4] - 公司通过多品牌矩阵实现7万至百万元级市场的全域智驾覆盖 并形成销量-数据-技术闭环 [4] 销量表现 - 截至2025年7月底 搭载"天神之眼"系统车型累计销量强势突破120万辆 [2] - 7月单月辅助驾驶车型销量达228,215辆 [2][3] - 分品牌销量：王朝与海洋系列204,838辆 方程豹13,121辆 腾势9,936辆 仰望320辆 [4] 市场份额 - 7月单月辅助驾驶车型占国内市场份额87% [2] 数据积累与技术迭代 - 每日生成辅助驾驶数据超7,200万公里 为算法迭代提供海量场景支撑 [3][4] - 形成"销量-数据-技术"闭环 [4] 产品体系与功能配置 - "天神之眼"系统通过DiPilot 600（仰望）、DiPilot 300（腾势/比亚迪中高端）、DiPilot 100（比亚迪主流）三大版本适配多元需求 [4] - 系统整合高快领航辅助(HNOA)、自动紧急制动(AEB)、代客泊车(AVP)等全场景功能 [3][4] - 功能清单显示不同车型配置存在差异 部分功能需后期OTA升级 [3][4] 战略举措 - 推出"智能泊车安全兜底"承诺及全民智驾战略 推动高阶智驾从高端配置向全民标配转型 [4]

美国政府出口管制对中国汽车芯片行业的影响 - 美国政府持续加强对华芯片等高科技产品出口限制 促使中国车企加速国产替代 [1] - 小鹏和蔚来等车企已在最新车型中搭载自研芯片 替代英伟达产品 [1] - 中国目前至少有10家芯片企业将汽车市场列为核心赛道 包括地平线、华为海思等 [1] 中国汽车芯片国产化进展 - 中芯国际汽车及工业应用芯片制造营收占比从3年前不足3%提升至10% [1] - 华虹半导体在无锡扩建工厂专攻车规级芯片生产 [1] - 比亚迪、广汽等车企积极投资芯片研发制造领域 [1] 本土芯片企业崛起 - 地平线为40多家车企提供服务 覆盖车型超310款 [4] - 2024年中国L0-L2级智驾解决方案市场中 地平线以33.97%份额领先 英伟达14.71% [6] - 地平线7纳米自动驾驶芯片性能接近英伟达 且价格更低 [6] 国产化率预测 - 2024年中国本土品牌汽车芯片供应占比约9% 2025年预计升至15-20% [3] - 5年内中国汽车芯片国产化率有望达50% [4] - 中国MCU芯片自给率预计从2024年19%升至2030年67% [7] 技术突破 - 芯擎科技"星辰一号"AI算力达512TOPS 填补国产高阶自动驾驶芯片空白 [7] - 比亚迪半导体已能生产电动汽车快速充电高端功率芯片 [8] - 中国在功率分立器件领域已实现较高自给率 [7] 行业趋势 - 中国汽车电动化与数字化为逻辑芯片新企业带来发展机遇 [8] - 地平线、黑芝麻等初创企业正抓住汽车数字化功能普及的市场机遇 [8] - 车用成熟制程MCU和功率芯片端到端供应链已取得显著成效 [8]

美国政府限制与行业应对 - 美国政府持续滥用出口管制机制 在芯片等高科技产品对华出口中加强审核限制[1] - 为防止美国收紧出口限制阻碍本土自动驾驶等技术发展 中国汽车制造商和芯片公司正加紧研发并采用国产产品或解决方案以替换英伟达等外国芯片巨头的车载半导体[1] - 小鹏和蔚来等原本主要由英伟达供应芯片的中国车企 在最新推出的车型中搭载了其自研芯片[1] 中国芯片企业崛起 - 中国目前至少有10家新兴及老牌芯片企业将汽车市场列为核心发展赛道 包括地平线 华为海思 黑芝麻智能 芯驰科技 芯擎科技等[1] - 地平线提供优化的AI芯片 算法和自动驾驶软件 目前已为比亚迪 吉利和理想等40多家车企提供服务 覆盖车型超310款[5] - 芯擎科技研发的高阶辅助驾驶芯片"星辰一号"已于今年大规模量产 AI算力达到512 TOPS 填补了这个算力等级的国产自动驾驶芯片空白[8] 中国车企芯片自研与投资 - 比亚迪 广汽 一汽 长城 吉利等越来越多的中国车企正积极投资于芯片研发 制造和封装领域[1] - 比亚迪今年2月推出的"天神之眼"高阶智能驾驶系统中 英伟达与地平线芯片的使用比例达到了1:1[5] - 比亚迪半导体已经能够生产用于电动汽车快速充电的高端功率芯片[11] 芯片代工企业受益 - 中芯国际目前的汽车及工业应用芯片制造占营收的10% 而3年前这一比例尚不足3%[1] - 华虹半导体在无锡扩建工厂专攻车规级芯片生产[1] - 芯擎科技此前由台积电生产芯片运回苏州封装 目前正与中芯国际磋商潜在合作[8] 市场份额与自给率预测 - 2024年中国本土品牌在汽车芯片总供应量中的占比约为9% 2025年将升至15%至20%左右 算上车企自研芯片5年内有望达到50%[5] - 2024年在中国L0至L2级智驾解决方案市场中 地平线以33.97%的份额领先 Mobileye以20.35%紧随其后 英伟达以14.71%位列第三[7] - 中国微控制器芯片的自给率有望从2024年的19%升至2030年的67% 碳化硅功率开关芯片的国产率也将从5%增长至74%[9] 技术挑战与发展机遇 - 中国已经能够生产大多数应用于广泛领域的成熟制程半导体 在功率分立器件领域已经实现了较高的自给率 其次是传感器 其他模拟芯片和微控制器[8] - 在智能座舱 自动驾驶芯片等更先进技术领域 中国仍因技术受限面临产能限制[8] - 中国汽车的快速电动化与数字化为专注于设计信息娱乐系统及自动驾驶功能的逻辑芯片的新企业带来发展机遇 地平线 黑芝麻 亿咖通等初创企业和新上市公司已涉足这一领域[11]

中国汽车芯片国产化趋势 - 美国政府加强芯片出口限制 中国车企加速研发国产芯片替代英伟达等外国产品 [1] - 小鹏和蔚来在最新车型中搭载自研芯片 减少对外依赖 [2] - 至少10家中国芯片企业将汽车市场列为核心赛道 包括地平线 华为海思 黑芝麻智能等 [2] 本土芯片企业崛起与产能扩张 - 中芯国际汽车及工业芯片制造营收占比从3年前不足3%提升至10% [2] - 华虹半导体在无锡扩建工厂专攻车规级芯片生产 [2] - 地平线为40多家车企提供310款车型芯片 比亚迪高阶智驾系统英伟达与地平线芯片使用比例达1:1 [5] 市场份额与技术进展 - 2024年中国L0-L2级智驾市场地平线份额33.97%领先 Mobileye 20.35%第二 英伟达14.71%第三 [8] - 芯擎科技"星辰一号"AI算力达512TOPS 实现大规模量产 [8][9] - 地平线设计7纳米工艺自动驾驶芯片 性能接近英伟达且价格更低 [8] 国产化率目标与预测 - 2024年中国本土品牌汽车芯片供应占比约9% 2025年预计升至15%-20% [4] - 算上车企自研芯片 5年内国产化率有望达50% [4] - 微控制器芯片自给率将从2024年19%升至2030年67% 碳化硅功率芯片从5%增至74% [9] 产业链投资与供应链建设 - 比亚迪 广汽 一汽 长城 吉利等车企积极投资芯片研发制造封装领域 [3] - 比亚迪半导体已能生产电动汽车快充高端功率芯片 [12] - 中国在车用成熟制程MCU和功率芯片端到端供应链取得显著成效 [12] 市场机遇与挑战 - 中国汽车电动化与数字化为信息娱乐系统及自动驾驶逻辑芯片新企业带来机遇 [12] - 地平线 黑芝麻 亿咖通等初创企业涉足智能座舱和自动驾驶芯片领域 [12] - 在智能座舱和自动驾驶等先进技术领域仍面临技术受限导致的产能限制 [9]

报告核心观点 - 贴现率下降是中国股市上升的关键动力，为主题投资创造有利土壤，产业性和交易性主题均将获得机会，聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向的十大主题，讨论2025H2投资机会 [1][4] - 中国股市“转型牛”格局清晰，战略看多2025，行情关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低 [10][11] 大势研判 - 遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势认识充分，对估值收缩边际影响减小，预期变动主要矛盾从经济周期波动转变为贴现率下降，中国政策“三支箭”、资本市场改革和商业机会涌现，有助于提振投资者长期预期，推动中国股市迈向“转型牛” [10] - 行情关键动力源于无风险利率下降与风险认识系统性降低，过去三年机会成本阻碍入市，央行举措扫清股市流动性障碍，无风险利率实质性下降，及时合理的经济政策和资本市场改革，改变投资人风险态度，增量与长期入市迎来转折点 [11] 主题策略 新兴科技产业新周期 - 我国新兴科技产业发展经历从关键技术突破到大规模应用跃升，政策引领和创新势能推动科技产业新周期，2018年以来PCT专利申请量显著提升，全球占比近30%，在数字通讯、计算机技术等领域领先 [17] - 新兴科技产业发展对应股市不同行情特征，本轮人工智能产业趋势处于从海外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段，2023年初和2025年初行情核心投资逻辑有差异 [23][24] 低空经济与商业航天 - 我国低空经济进入“载人时代”，首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，空域管理优化和适航取证加速是发展驱动力，低空经济产业链长规模大，2026年市场规模有望超万亿元 [33][34][36] - 国内多个星座计划进入密集组网期，卫星发射需求显著提升，但运载能力缺口大，商业航天涵盖多领域，2024年全球航天活跃度提升，我国发射进度偏慢，提升运力和降成本是趋势 [41][49] - 投资建议关注低空飞行器整机制造和核心零部件公司、低空服务和运营公司，以及受益卫星产业组网需求的卫星制造公司和产业链公司 [54] 深海科技 - 我国深海科技政策以“海洋强国”战略为核心，经历从技术突破到产业化布局，2025年政府工作报告将其列为战略性新兴产业，2024年海洋生产总值超十万亿，海洋船舶工程等增速领先 [55] - 技术突破与装备国产化是打破国际垄断的核心，“深海一号”二期攻克技术瓶颈，长期看“卡脖子”技术攻关将提升产业链自主可控能力 [59] - 投资线索包括上游装备与材料制造、中游深海资源勘探与开发、下游资源加工与生态服务 [60] 自主可控 - 外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地，国内并购重组新规推动产业链协同与国产替代深化，半导体领域并购催化密集 [3][63] - 国产EUV光刻机技术加速破局，在光源领域有突破；先进封装是芯片降本增效方式，我国2.5D封装有望25H2E扩产，Chiplet技术形成自主标准 [69][71][75] - 推荐半导体设备/材料龙头和华为等国产算力产业链 [63] 智能驾驶 - 智能驾驶产业链由感知层-传输层-决策层-执行层-平台层构成，智驾平权有望加速高阶智驾渗透率提升，为行业增长打开空间 [76][83] - 高阶智驾加速渗透，关注全产业链投资机会，智驾车型放量使硬件价格下降，技术进步降低进入门槛，推动解决方案迭代，带动零部件需求提升，整车企业有望推动销量增长 [92]

深圳一季度经济数据 - 深圳地区生产总值8950 49亿元 同比增长5 2% [1] - 规模以上工业增加值同比增长4 2% 增速比1—2月份加快1 6个百分点 [2] - 固定资产投资同比下降2 1% 降幅比1—2月份收窄1 1个百分点 [5] - 社会消费品零售总额同比增长3 1% 增速比1—2月份加快1 4个百分点 [9] 工业领域表现 - 民用无人机产量同比增长48 2% 工业机器人产量同比增长40 1% [1] - 充电桩产量同比增长11 5% 服务机器人产量同比增长18 1% [3] - 智能网联汽车产业集群同比增长38 8% [4] - 机器人产业集群同比增长38 0% 增速比2024年加快22 1个百分点 [4] - 工业机器人制造增长56 2% 服务消费机器人制造增长35 0% [4] - 低空经济与空天产业集群同比增长22 3% 智能无人飞行器制造增长43 3% 相关应用软件开发增长90 4% [4] - 工业投资同比增长1 4% 占固定资产投资比重29 1% 其中技改投资增长61 8% [6] 房地产市场回暖 - 新建商品住宅和二手住宅合计成交超2 6万套 同比增长67 7% [5] - 商品房销售面积同比增长17 0% 较2024年提升10 0个百分点 [5] - 龙华区中建鹏宸云筑二期项目开盘1小时去化95% [5] 消费市场表现 - 限额以上单位家用电器和音像器材类同比增长59 3% 文化办公用品类同比增长27 9% 可穿戴智能设备类同比增长53 1% [13] - 以旧换新带动汽车销售3 9万台 销售金额97 7亿元 带动家电和数码产品销售619 8万台 销售金额117 5亿元 [13] - 限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长20 8% [13] - 新增首店、旗舰店、新概念店共计258家 [11] 物流与旅游数据 - 港口集装箱吞吐量839 52万标箱 同比增长17 1% [14] - 机场旅客吞吐量1655 22万人次 同比增长6 3% [14] - 旅游过夜总人数874 96万人次 同比增长9 3% 其中入境过夜游客同比增长10 6% [14] 创新与科技动态 - 优必选联合研发的机器人"天工Ultra"在全球首个人形机器人马拉松赛事夺冠 [2] - 肯綮科技的外骨骼机器人成为"登山神器" [2] - 东部通航低空融合飞行示范基地正式启动 为全国首个融合空域运行示范基地 [7]