公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年归母净利润3.38亿元，其中生猪养殖板块利润1.19亿元[3] - 公司淘宝业务2025年上半年盈利约3000-5000万元[20] - 公司2025年饲料销售目标为290-300万吨，内销占比约1/3，外销占比约2/3[4][21] - 2025年上半年反刍饲料销量同比下滑25%[4][17] 生猪养殖业务 - 公司2025年生猪出栏目标350-400万头，2026年目标500万头[2][3][18] - 2025年上半年自繁自养成本12.5元/公斤，总成本低于13元/公斤[2] - 自繁自养模式成本12.7元/公斤，农户代养模式成本13.7元/公斤[14] - 新疆地区自繁自养成本11.5-11.6元/公斤，甘肃地区成本13.18元/公斤[2][7][16] - 二季度PSY接近27，一季度26点多；分娩率最高85%，全程成活率最高90.4%[15] - 新疆和河南各有140-150万头育肥产能，总计约300万头；甘肃地区约50万头育肥产能[2][9] 成本控制措施 - 通过优化饲料结构，增加中亚原料替代比例至10%-20%[2][6] - 从哈萨克斯坦等国家进口大麦、小麦替代玉米和豆粕[4][5] - 提高人员效率，优化设施设备配置[2][5] - 甘肃地区成本从16-17元降至13.18元，通过完善设施、提升管理水平和优化人员队伍[7][8] 收购与合作 - 计划收购昌都畜牧，其拥有200万头产能，2025年预计出栏160-170万头[3][11] - 昌都畜牧上半年完全成本10.36元/公斤[4][11][12] - 收购方式为现金收购，计划2025年底前完成[19][27] - 合作基于多年饲料供应关系，昌都畜牧在动物营养、饲料技术及种猪开发方面得到支持[11] 市场与价格展望 - 公司认为猪价下行空间有限，母猪数量减少预示价格企稳回升[2][10] - 玉米价格可能逐渐上升[2][10] - 国家产能调控政策支撑猪价，未突破13元以上[10] 区域发展策略 - 新疆重点发展育种业务，南疆若羌地区布局育种业务[26] - 新疆养殖布局谨慎，因当地消费量小且价格低，大部分产品需外销[26] - 甘肃地区成本较高原因：建设期内生产节律不正常、疫情影响严重、人员队伍相对较弱[7] 饲料业务调整 - 产品结构变化：猪饲料占50%，牛羊反刍饲料和禽饲料各占20%[22] - 出海规划：瞄准中亚地区，可能在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家进行生产和销售[4][22] 制药业务 - 动保产品主要包括口蹄疫和禽流感疫苗[28] - Q2业绩好于Q1主要取决于发货节奏[23] - 新产品研发进展缓慢，尚未推出新的大单品[28]

募集资金使用调整 - 2022年公开发行可转换公司债券募投项目中沈阳农大禾丰年产30万吨全价饲料项目、阜新禾丰年产猪项目及补充流动资金项目已建设完毕并达到预定可使用状态，拟结项[2] - 安徽禾丰年产30万吨猪饲料和15万吨反刍饲料项目、黑龙江禾丰年产10万吨教保饲料项目、凌源禾丰1万头原种猪场项目、平原禾丰年产3万吨熟食和调理品项目及安徽禾丰12万吨肉制品深加工与冷链物流产业化建设项目尚未实施或初步实施，拟终止[2] - 项目结余和剩余募集资金及利息收入部分将用于新增募投项目，部分继续留存于募集资金专户[2] 综合授信额度调整 - 公司及下属子公司2025年度向金融机构申请综合授信总额由不超过72亿元调整为不超过82亿元[4] - 综合授信内容包括流动资金贷款、项目贷款、银行承兑汇票、保函、开立信用证、融资租赁等业务[4] - 授信额度申请期限为股东大会审议通过之日起12个月，期间可循环使用[4] - 授权公司董事长在上述范围内审核并签署融资合同文件，不再上报董事会[5] 担保额度追加 - 追加125,000万元预计担保额度，包括融资担保40,000万元、原料采购担保50,000万元及子公司履约担保35,000万元[6] - 追加后公司及下属子公司预计提供总额不超过560,000万元的连带责任保证担保[6] - 融资担保额度中，对资产负债率低于70%的子公司担保不超过255,000万元，对高于70%的子公司担保不超过70,000万元[6] - 原料采购担保额度中，对资产负债率低于70%的子公司担保不超过135,000万元，对高于70%的子公司担保不超过65,000万元[7] - 履约担保额度中，对资产负债率低于70%的子公司担保不超过11,000万元，对高于70%的子公司担保不超过24,000万元[8] 日常关联交易调整 - 减少2025年日常关联销售预计金额90,208万元，增加日常关联采购预计金额6,650万元，合计减少日常关联交易预计金额83,558万元[10] - 调整后2025年日常关联销售预计金额为39,892万元，关联采购预计金额为47,350万元，合计87,242万元[10][11] - 关联销售调整涉及鞍山丰盛食品、鞍山市九股河食品、大连成三食品集团等14家关联方，关联采购调整涉及鞍山市九股河食品、大连成三食品集团、公主岭禾丰玉米收储等13家关联方[10][11] - 山东凤康食品于2024年11月纳入合并范围，达州禾丰生物科技于2024年9月纳入合并范围，鞍山市九股河食品等6家公司于2025年4月纳入合并范围，纳入后其交易不再列入日常关联交易统计[11] 董事及高管责任险 - 公司拟为董事和高级管理人员购买责任险，以完善风险管理体系并降低履职风险[12][13] - 保险方案授权管理层办理具体事宜，包括确定保险公司、保险金额、保险费及其他条款[13] - 保险合同期满时可直接办理续保或重新投保，无需另行决策[13]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价8.87元，总股本912百万股，流通市值8,093.70百万元 [7][16] 核心财务表现 - 2025上半年营收174.07亿元（同比+16.27%），归母净利2.33亿元（扭亏为盈）[5][12] - 销售毛利率6.38%（同比+1.09pct），销售净利率1.38%（扭亏）[13] - 控股企业饲料外销量210万吨（同比+16%），其中猪饲料74万吨、禽饲料94万吨、反刍饲料37万吨 [5][14] 业务分项分析 饲料业务 - 饲料销量增长受益于下游禽畜存栏高位，预计未来销量持续增长 [14] - 2025上半年销售/管理/研发费用同比分别+9.41%/+9.55%/-34.77%，研发费用下降因项目减少 [13] 禽产业链 - 白羽肉鸡屠宰量4.6亿羽，鸡肉分割品售价跌至8,700元/吨（历史低位），行业整体小幅亏损 [15] 生猪养殖 - 出栏生猪84万头（肥猪74万头+仔猪/种猪10万头），行业微利状态下适度扩大外购仔猪育肥规模 [15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为355.41/382.86/409.68亿元（CAGR+7.64%），归母净利5.42/6.21/7.59亿元（CAGR+18.38%）[16] - 对应EPS 0.59/0.68/0.83元，市盈率14.9/13.0/10.7倍 [16][17] 行业与估值 - 所属农林牧渔/饲料行业，当前市净率1.2倍，每股净资产7.22元 [7][17] - 股价相对沪深300指数超额收益显著，2025年累计涨幅23% [7][9]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入174.07亿元，同比增长16.27% [1] - 归母净利润为2.33亿元，同比扭亏为盈 [1] - 基本每股收益0.27元 [1] 业务运营 - 控股企业饲料外销总量210万吨，同比增长16% [1] - 猪饲料销量同比增长23% [1] - 禽饲料销量同比增长13% [1] - 反刍饲料销量同比增长17% [1]

内蒙古民营企业100强榜单 - 优然牧业以209.78亿元营业总收入位列2025内蒙古民营企业100强榜单第11名，在呼和浩特市民营企业中排名第二 [1][2] - 内蒙古伊利实业集团以1157.80亿元营收位居榜首，汇能媒电集团(877.59亿元)和鄂尔多斯投资控股集团(648.23亿元)分列二三位 [2] - 榜单前10名企业营收均超过200亿元，其中5家来自鄂尔多斯市 [2] 科技创新民营企业30强 - 优然牧业同时入选2025内蒙古科技创新民营企业30强榜单，排名第5位 [1][4] - 包头市英思特稀磁新材料位列科技创新榜单首位，伊利实业集团排名第6 [4] - 科技创新榜单中包头市企业占据4席，呼和浩特市和鄂尔多斯市各占3席 [4] 奶业发展现状 - 奶业是内蒙古最具代表性和竞争力的支柱产业，政府出台多项振兴政策措施支持行业发展 [5] - 公司已发展成为全球最大原料奶供应商、中国最大反刍饲料供应商、最大奶牛育种企业和最大苜蓿草供应商 [5] - 公司运营中国最大乳业上游交易中心 [5] 科技创新成果 - 公司打造全智能化"无人牛舍"，引领行业进入"无人化养牛"时代 [6] - 2024年自主研发"育种1号芯片"，突破国外基因组检测技术壁垒，培育出TPI指数超3300的种公牛5头 [6] - 草业业务自产特优级苜蓿占比超60%，武威基地青贮玉米亩产超5吨 [6] 业务拓展与成效 - 饲料产品首次出口蒙古国，支持当地畜牧业现代化升级 [6] - 实施降本增效13条核心举措，祁县和通辽牧场单公斤原料奶饲料成本分别降至1.66元和1.70元 [6] - 公司全群奶牛单产达49公斤，创国内最高纪录 [6]

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖禾丰股份，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 禾丰股份是国内优质的大型饲料、白鸡与生猪养殖及屠宰加工企业之一，市占率有望稳步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35/4.78/4.65亿元，股票合理估值区间在9.60 - 10.36元，相对目前约有13 - 22%左右溢价空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 深耕畜牧产业近三十年，完善饲料、肉禽产业化、生猪养殖三大核心板块，2024年饲料外销量396万吨，市占率1.3%，收入125.09亿元；肉禽年屠宰能力超11亿羽，白鸡屠宰量占全国约10%，收入113.40亿元；生猪出栏140万头，收入33.18亿元 [1][15] - 发展历经饲料业务开拓期、禽产业链纵向延伸期、多领域加速扩张期，2014 - 2024年营业收入CAGR达13.5% [16][18] - 股权结构稳定，实控人为金卫东，管理层专业出身且经验丰富，重视员工激励，发布限制性股票激励与员工持股计划 [22][23][28] 经营分析 - 2014 - 2024年营业收入CAGR为13.5%，2024年营收同比 - 9.52%至325.45亿元，归母净利同比扭亏至3.42亿元，各业务表现有差异 [30] - 2024年毛利率同比 + 2.47pct至6.45%，净利率同比 + 2.58pct至0.95%，费用率整体平稳 [33] 行业展望 - 饲料行业规模大但竞争分散，2025年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复，下游养殖规模化将提升饲料集中度 [46][47][61] - 白鸡产业一体化延伸，禽肉消费规模扩张，国内白鸡消费有扩容空间，行业盈利中心下移，看好头部企业品牌拓展 [68][76][97] - 猪周期进入右侧，2025年猪价景气有望维持，国内生猪养殖处于成本与效率竞争阶段，头部企业市占率成长空间充裕 [102][116][122] 公司看点 - 饲料业务产品矩阵完善，产能扩张，研发体系深厚，与荷兰皇家德赫斯联合研发，2015 - 2024年饲料产品收入CAGR达8.3% [129][132] - 肉禽产业化业务全链配套完善，上下游协同，白鸡产能有区位优势，屠宰环节毛鸡自供比例超90% [138] - 生猪业务以轻资产模式扩张，与饲料板块协同 [3]

种业板块 - 2024年公司性状对应的实际种植面积市占率约60%，2025年期望提高市场占有率 [2] - 公司是唯一在巴西、阿根廷、乌拉圭获正式种植许可的国内企业，有3个大豆性状产品获南美三国种植许可，2个获中国转基因生物安全进口许可，“技出粮进”战略进展有序 [3] - 我国大豆大田种植约1.5亿亩，需约500万亩制种面积 [4] - 性状许可费用按作物季收取，一般在第三和四季度完成 [4] - 公司玉米性状产品在研管线迭代储备充足，有保抗、倍抗产品，正进行技术升级等方面布局 [4] 生猪养殖板块 - 2024年公司控股 + 参股公司生猪养殖出栏总量640.5万头，同比增长5.9%，控股公司出栏359.5万头占比约56%，参股公司出栏281万头占比约44% [6] - 2025年3月公司（控股 + 参股）育肥猪完全成本12.9元/公斤，参股公司如东北平台育肥猪完全成本12.1元/公斤，有信心成本继续下降 [7] 饲料板块 - 公司在低蛋白日粮有技术储备，自用料在豆粕价高时部分可完全替代豆粕，商品料因客户习惯还有一定添加量 [8] - 公司探索区域产业链协同发展，建立完善体系和平台，统筹区域优势 [8] - 公司严格遵守饲料安全生产标准，把控原料品质，遵循营养健康理念设计配方 [9] 其他 - 公司重视经营管理和市值管理，通过高管增持、股份回购、利润分配等措施与投资者共享红利 [10] - 公司生物育种国内领先，常规育种和猪饲料、反刍饲料位居市场前列，生猪养殖业务进步快，育肥完全成本处于行业前列，重组绿色生物制造全国重点实验室 [10] - 董秘核心职责是确保公司与投资者沟通高效、准确且合规，“含糊其词”可能因合规性限制或避免误导性陈述 [10][11] - 2024年公司销售费用同比下降11.31%，管理费用同比下降8.46%，业务涉及产业差别大，吨均费用与新希望无可比性，担保主要是集团内部公司银行贷款融资担保 [11]

财务表现 - 2024年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51% [1] - 2024年归母净利润6.87亿元，上年同期亏损4.01亿元 [1] - 2025年一季度净利润2.29亿元，实现扭亏为盈 [1] - 连续5个季度扣非后净利润大幅改善 [1] 饲料业务 - 建成投产6个饲料生产基地，在建1个，年产能超150万吨 [2] - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨，内销53.16万吨 [2] - 新建石林饲料生产基地年设计产能18万吨，专注预混饲料和教保料生产 [3] - 产业链一体化模式优化成本，应对玉米、豆粕价格上涨 [3] - 引入SAP系统提升饲料业务数字化管理效率 [4] 养殖业务 - 2024年畜牧养殖营收37.98亿元，同比增长81.34%，占总营收68.02% [5] - 生猪业务综合毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点 [5] - 2024年生猪销售量227.15万头，同比增长49.40% [5] - 2024年底运营29个自养猪厂，存栏母猪约12.1万头 [6] - 养殖完全成本约12元/公斤，低于行业可比公司 [6] - 2025年计划养殖规模扩大至320万头-350万头，2027年达500万头以上 [7] - 三项费用摊销从2023年1.2元/公斤降至2024年1元出头，2025年预计0.7-0.8元 [7] 屠宰及食品加工 - 2024年屠宰及食品加工营收14.73亿元，同比增长19.6%，占总营收26.38% [8] - 建成2个现代化屠宰基地，设计产能共计250万头 [9] - 食品深加工延伸产业链，平抑猪周期波动，提升产品附加值 [8] - 全产业链闭环实现食品安全全流程可追溯 [9]

饲料行业产业链全景梳理 - 产业链上游为原料包括能量类原料、蛋白类原料、微生物类原料等 中游为饲料产品研发生产包括猪饲料、禽饲料、反刍饲料、水产饲料等 下游为农户和养殖企业涵盖家禽养殖、畜牧业养殖、水产养殖等 [1] - 上游原料方面国家推动玉米、豆粕减量替代 未来原料对外依存度降低 国内原料库逐渐建立 原料稳定性提升 [1] - 中游饲料生产环节创新能力加强 新产品研发加快 纵向一体化程度加深 与上下游联系更紧密 [1] - 下游养殖业方面中国肉类消费水平提升将扩大养殖业业务规模 [1] 饲料行业产业链代表企业 - 上游原料提供商有北大荒集团、绿康生化等 中游生产企业有新希望集团、海大集团、唐人神、通威股份等 下游养殖企业有牧原股份、温氏股份、国联水产等 [4] - 行业企业纵向一体化程度较高 新希望集团、海大集团、大北农等布局饲料及下游养殖业 部分企业如百洋股份开始布局上游原料 [4] 饲料行业区域分布 - 上游原料供应商主要分布于内蒙古、广东、福建、北京等省市 [6] - 饲料生产企业主要分布在广东、四川等省份 广东省饲料上市公司数量众多包括海大集团、粤海饲料等 [6] - 下游养殖业代表上市公司分布于广东、江苏、河南等省份 [6] 饲料行业企业经营情况 - 2023年饲料收入较高企业包括海大集团、新希望、通威股份 收入均超300亿元 [9] - 行业整体毛利率较低 大北农、京基智农、神农集团毛利率超过11% 高于其他上市公司 [9] - 海大集团和新希望饲料产销量较高 均超过2000万吨 [9] - 大部分企业销售网络分布全国主要省市 京基智农、天康生物、正虹科技等重点关注优势省份布局 [9] 饲料行业投资动向 - 2023年以来企业投资动向主要包括设立子公司、新建项目、对子公司增资等 [10]