文章核心观点 - 2025年A股市场经历了一轮由科技叙事引领的牛市，上证指数中枢从3200点抬升至3900点左右，市场机会集中在“科技成长”和“有色周期”两大主线 [5] - 展望未来，支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，海外干扰因素减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，预计2026年一季度A股有望重回上行通道 [10][15] - 2026年投资主线仍将是科技成长（AI、储能、航空航天）和有色金属（铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属） [5][21][33] 2025年A股市场回顾 - **整体走势**：2025年A股开启新一轮牛市，上证指数呈“根号型”走势，中枢点位从年初3200点抬升至3900点左右 [7] - **一季度**：以DeepSeek为代表的科技突破重塑中国叙事，提振市场预期，上证指数1-3月区间最高涨幅达8.5% [7] - **二季度**：美国加征“对等关税”引发市场恐慌，4月7日上证指数单日大跌7.3%至3096点，随后因工业体系底气、“国家队”入市及政策支撑快速反弹，在3350-3400点震荡 [7] - **三季度**：市场关注点重回科技主线，AI产业链共振，创新药、军工概念多点开花，7-9月上证指数累计上涨12.7%，从3400点上行至3900点以上 [7] - **四季度**：上证指数一度站上4000点，后因AI板块泡沫担忧、美联储降息预期反复及机构“落袋为安”操作，进入震荡调整期，回调至3900点附近 [7] 支撑未来A股牛市的核心逻辑 - **宏观政策与经济基本面**：中央经济工作会议定调明年实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，坚持内需主导，预计“供强需弱”矛盾逐步缓解，投资有望止跌回稳，居民消费逐步回暖 [10] - **产业转型与新动能**：《“十五五”规划建议》将现代化产业体系与科技创新作为核心方向，新能源、航空航天、生物制造、具身智能等产业将快速发展，A股上市公司利润正加速向人工智能、新能源、先进制造集中，2025年前三季度专用设备、交运设备、电气设备制造业上市公司利润总额为4193.9亿元，占全部工业上市公司比重达16.6%，高于工业企业整体的14.0% [11] - **资本市场改革深化**：证监会主席文章指明改革方向，包括更大力度支持科技创新、更好满足投资者财富管理需求、更精准高效加强监管，“新国九条”后制度框架重构基本完成，未来改革重心转向制度落实与效能释放，体现在投资功能完善、融资渠道通畅、市场运行稳健、生态环境健康等方面 [12] - **资金活水持续流入**： - 保险资金持续增配权益资产，截至2025年三季度末直接投资股票规模为3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，较2023年底的6.9%和2024年底的7.3%提高，根据政策国有保险公司每年新增保费的30%需用于投资A股 [13] - 居民资产向权益市场转移，2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期平均的0.66万亿元，居民通过ETF、私募等渠道入市，截至2025年10月底华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位为63.9%，较2024年12月底的55.8%大幅提升 [13] - 外资或将加速流入A股，截至2025年11月底美国投资中国大陆的28只股票型ETF资产规模总和同比上涨33.3%至240.7亿美元 [13] - **海外扰动减退**：美联储2025年12月降息25个基点至3.5-3.75%，预计2026年仍有2次降息，最终利率可能降至3%左右，全球流动性担忧消退，同时市场对AI资产泡沫的担忧趋于理性 [14] 科技成长行业机遇 - **AI**：作为2026年首选投资主线，是新一代通用目的技术，建议关注AI算力相关板块（光模块、液冷、存储）及成长性AI应用板块 [22] - **算力硬件**：全球AI龙头厂商持续加大资本开支，集邦咨询预测2026年全球八大云服务提供商资本支出同比增长40%至6000亿美元，其中超50%投向AI算力基础设施，在“自主可控”战略下国产算力链面临替代机遇，扩大对存储、光模块、PCB等需求 [23] - **下游应用**：国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，AI在广告营销、内容生成等领域已探索出成熟商业模式，明年办公、教育、语音、社交等软件企业及AI终端（消费电子、具身智能、智能汽车）企业有望加速兑现业绩 [24] - **储能**：成长逻辑坚实，具备长期配置价值 [29] - **需求端**：全球AI浪潮带动数据中心建设催生巨量储能需求，高工产研预计2025年至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从约15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍，新兴国家工业化与欧美再工业化也需要发展储能 [29] - **供给端**：行业经历出清后优质产能紧张，头部企业产能利用率维持高位，上游材料价格企稳回升，推动盈利水平提升，例如宁德时代2025年6月电池系统产能利用率达89.9%，较2023年6月60.5%的低点大幅提高 [29] - **竞争格局**：中国企业领跑全球，2025年前三季度全球储能系统出货量前十企业中中国企业占据八席 [29] - **航空航天**：商业航天产业进入高速发展期，投资价值凸显 [29] - **政策驱动**：《“十五五”规划建议》首次将建设“航天强国”纳入重点任务，国家航天局印发行动计划并设立商业航天司，政策与资金支持力度加大 [30] - **市场需求**：卫星互联网、遥感导航等应用加速落地，太空旅游、制造等新兴业态兴起，我国三大万颗级低轨星座计划进入批量化发射阶段，预计到2027年底前累计发射部署约2900颗卫星，带动卫星制造、火箭发射等需求 [30] - **技术创新**：头部企业在火箭回收、卫星制造等领域取得关键进展，如2025年12月朱雀三号火箭成功发射，未来火箭回收技术落地有望大幅降低发射成本 [31] - **关注领域**：2026年可重点关注上游火箭发动机、航空材料，及中游卫星制造、火箭制造、发射服务等细分领域 [32] 有色金属行业机遇 - **整体表现**：2025年在AI科技、去美元化、民族资源主义浪潮下有色金属迎来超级周期，截至2025年12月16日申万有色金属板块涨73.7%，涨幅居各行业之首，展望2026年行情仍将延续，预期上涨弹性依次为：工业金属 > 小金属（能源金属） > 贵金属 [33] - **工业金属**：重点关注铜、铝、锡，存在明显供需缺口，价格上行空间较大 [34] - **铜**：需求端受AI基础设施建设、能源转型（新能源汽车用铜量是传统燃油车的4至6倍）及欧美电网升级推动，供给端新增产能投放缓慢、矿山品位下滑、事故频发（如2025年9月印尼Grasberg铜矿减产），民族资源主义（如智利、墨西哥政策）加剧矛盾，国际铜研究小组数据预测2026年全球精炼铜将短缺15万吨 [34] - **铝**：需求来自汽车、光伏等行业，供给端国内电解铝产能增量有限，据上海有色网数据截至2025年11月底国内电解铝建成年产能约4612万吨，运行年产能约4423万吨，产能利用率高达95.9% [35] - **锡**：需求来自汽车、智能设备、消费电子等，供给受印尼、缅甸等收紧锡矿开采政策影响 [35] - **小金属（能源金属）**：重点关注稀土、锂，稀土价值随全球安全格局与供应链自主化趋势凸显，碳酸锂受益于“反内卷”政策预期及储能行业增量需求，供需预计呈紧平衡，价格有望修复 [36] - **贵金属**：需提高对波动的预期，降低对收益的预期 [37] - **近期表现**：2025年初至12月15日伦敦银现涨121.7%，沪银涨94.3%，白银上涨受工业需求支撑及黄金牛市外溢效应驱动 [37] - **黄金展望**：支持金价的因素仍在但涨势大概率放缓、波动加大，核心驱动力央行购金节奏已随金价攀升而放缓（如我国央行购金数量减少、俄罗斯央行开始出售黄金储备），从历史经验看黄金过去10年、20年、30年平均年化收益率分别为8.3%、9.4%和6.6%，而2023年、2024年、2025年收益率分别为13.16%、27.23%和59.95%，均值回归概率大 [38][39]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股总市值突破100万亿元，上证指数中枢从年初3200点抬升至3900点左右[1][8] - 创业板指年内涨幅近50%，电子行业市值超越银行业成为第一大行业[1] - 一季度因科技突破，上证指数区间最高涨幅达8.5%；二季度受关税战影响单日大跌7.3%后反弹；三季度累计上涨12.7%[8] 2026年市场展望与核心逻辑 - 预计2026年一季度A股有望重回上行通道，开启长期“慢牛”行情[2][17] - 宏观政策持续发力，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，以缓解“供强需弱”矛盾[12] - 产业转型提速，新能源、航空航天等新兴产业发展将映射至A股，提升业绩韧性[3][13] - 资本市场改革深化，退市制度常态化、分红回购力度加大，以改善投资者回报和市场生态[3][15] - 保险资金直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额9.7%，政策鼓励下有望继续加仓[16] - 2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银存款增加1.85万亿元，显示“存款搬家”至权益市场[16] - 美联储2025年12月降息25个基点，预计2026年仍有2次降息，外部流动性环境对A股友好[3][17] 重点行业机遇：科技成长 - **AI**：全球八大云服务商2026年资本支出预计同比增40%至6000亿美元，超50%投向AI算力基础设施[26] - **储能**：预计2025至2030年全球AI数据中心储能电池出货量将从15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍[32] - **商业航天**：政策支持加强，预计到2027年底前中国将累计发射部署约2900颗低轨卫星[35] 重点行业机遇：有色周期 - **工业金属**：2026年全球精炼铜预计短缺15万吨；国内电解铝产能利用率已高达95.9%[37][38] - **贵金属**：2025年初至12月15日，伦敦银现价格上涨121.7%；但央行购金力度边际放缓，金价涨势可能放缓[41][42]

行业趋势与市场表现 - 消费电子板块情绪回暖，主力资金连续6个交易日净流入，累计金额超180亿元 [1] - 行业进入“AI驱动+需求复苏”双轮驱动阶段，AI技术与智能硬件深度融合带来结构性机遇 [1][2] - 全球智能手机市场温和复苏，受益于宏观经济环境改善及渠道库存去化 [1] AI手机发展 - 全球智能手机市场步入AI原生时代，AI手机出货量渗透率预计从2024年约18%快速攀升至2026年45%，2029年有望接近60% [1] - 高通、联发科等芯片厂商NPU算力大幅提升，使本地运行大模型成为可能 [1] - 苹果、华为等头部品牌将生成式AI作为核心卖点，通过差异化体验缩短换机周期 [1] AI智能眼镜与可穿戴设备 - AI智能眼镜成为端侧AI落地重要载体，Ray-Ban Meta、阿里夸克等产品推动市场接受度 [2] - 随着硬件成本下降和供应链成熟，AI眼镜有望成为继TWS耳机后下一个亿级出货量的穿戴单品 [2] - 高通推出低功耗平台，歌尔股份、蓝思科技等精密制造企业良率持续提升 [2] 机器人供应链机遇 - 人形机器人作为复杂系统，对高精密零部件有海量需求，供应链外溢效应显著 [2] - 蓝思科技等传统消费电子零部件巨头凭借玻璃、金属结构件、光学模组制造经验切入机器人供应链 [2] - 人形机器人出货量量级跃升将为具备精密制造和规模化降本能力的厂商带来第二增长曲线 [2] 端侧AI生态扩张 - 苹果Siri有望加速向AI Agent形态迈进，带动手机换机潮及AR眼镜等产品渗透 [2] - 终端厂商与AI企业协同推进生态建设，推动算力、硬件与场景深度融合 [2] - 字节跳动发布“豆包手机助手”，以系统级服务形式与手机厂商合作为大模型开拓应用场景 [2] 产业链投资机会 - AI手机换机及AR眼镜渗透机会，关注具备AI硬件升级潜力的零部件企业如立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等 [3] - AI应用及端侧机会，关注豆包手机助手、夸克AI眼镜等重塑交互模式，推荐中兴通讯、广和通等 [3] - 机器人供应链机会，关注特斯拉链高胜率标的如三花智控、拓普集团等，及绩优低估值标的如奥比中光等 [3] - 谷歌AI端侧智能硬件配套供应商泰凌微，其芯片已用于谷歌Pixel Bud Pro 2耳机，并深度适配Google Home等平台 [3][4]

产品市场热度 - 中兴商城“豆包助手”手机于12月2日显示售罄 [1] - 二手平台闲鱼上该手机搜索热度持续上涨，售价从3699元至7999元不等，较3499元官方售价溢价200至4500元，个别标价上万元，租赁价格超600元/天 [1] - 购买需通过企业微信预约申请F码，F码在闲鱼上被炒至80元左右，部分报价300元出售 [3] 产品功能与配置 - 首款“豆包助手”手机是将字节跳动的“豆包”AI大模型深度集成到与中兴合作的工程样机nubia M153上，仅有“16GB+512GB”一款配置 [3] - 产品拥有系统级操作权限，可识别手机屏幕UI元素，模拟点击、滑动和输入等动作，执行如打开外卖APP到付款等一系列操作，并可在后台自动运行 [3] 行业合作与前景 - 豆包公众号称其没有开发手机的计划，目前正在和多家手机厂商推进手机助手的合作落地计划 [4] - 开源证券认为，豆包手机助手、夸克AI眼镜和华为AI玩具或将重塑端侧AI交互模式，助力AI应用加速落地，有望持续拉动端侧AI需求 [4] - 自11月24日以来，AI手机指数近7个交易日涨超8%，截至12月2日，已有工业富联、长盈精密、东山精密等9只成份股股价年内实现翻倍 [4]

产品市场热度与稀缺性 - 中兴商城“豆包助手”手机于12月2日显示售罄，闲鱼平台搜索热度持续上涨 [1] - 二手售价区间为3699元至7999元，较3499元官方售价溢价200元至4500元，个别标价上万元，租赁价格超600元/天 [1] - 官方购买需通过企业微信预约申请F码，F码在闲鱼上被炒至80元左右，部分报价300元出售，当前F码放量有限仅少数早期用户成功下单 [4] 产品功能与配置 - 首款“豆包助手”手机是字节跳动“豆包”AI大模型深度集成到中兴合作工程样机nubia M153上，仅有“16GB+512GB”一款配置 [4] - 产品拥有系统级操作权限，可识别手机屏幕UI元素，模拟点击、滑动和输入等动作，以点外卖为例能执行从打开APP到付款的全流程操作并可在后台自动运行 [4] 行业合作与生态 - 豆包公众号表示没有开发手机计划，正与多家手机厂商推进手机助手合作落地计划 [5] - 头部手机厂商如苹果、华为、小米、荣耀均拥有各自语音助手并构建了以自家助手为核心的服务生态闭环 [5] 市场表现与投资观点 - 开源证券认为豆包手机助手、夸克AI眼镜和华为AI玩具或将重塑端侧AI交互模式，助力AI应用加速落地，持续拉动端侧AI需求，看好中兴通讯、广和通等产业链相关标的 [5] - AI手机概念反复活跃，自11月24日以来AI手机指数近7个交易日涨超8%，截至12月2日工业富联、长盈精密、东山精密等9只成份股股价年内实现翻倍 [5]

两融余额与交易概况 - 截至12月1日，A股两融余额为24843.11亿元，较上一交易日增加107.33亿元，占A股流通市值比例为2.57% [1] - 当日两融交易额为1925.07亿元，较上一交易日增加347.62亿元，占A股成交额的10.18% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有21个行业获得融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首，当日净买入42.65亿元 [1] - 融资净买入居前的行业还包括有色金属、机械设备、电力设备、国防军工、计算机等 [1] 个股融资净买入情况 - 43只个股获融资净买入额超过1亿元 [1] - 沪电股份获融资净买入额居首，净买入5.73亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括香农芯创、紫金矿业、杰瑞股份、宁德时代、东方精工、寒武纪、兆易创新、华工科技、北方稀土 [1] 人工智能行业动态 - 12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版并发售少量AI工程样机 [2] - 开源证券研报认为，豆包手机助手、夸克AI眼镜和华为AI玩具或将重塑端侧AI交互模式，助力AI应用加速落地 [2] - 相关技术有望持续拉动端侧AI需求 [2]

A股两融市场概况 - 截至12月1日，A股两融余额为24843.11亿元，较上一交易日增加107.33亿元，占A股流通市值比例为2.57% [1] - 当日两融交易额为1925.07亿元，较上一交易日增加347.62亿元，占A股成交额的10.18% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有21个行业获融资净买入，电子行业获融资净买入额居首，当日净买入42.65亿元 [1] - 融资净买入居前的行业还包括有色金属、机械设备、电力设备、国防军工、计算机等 [1] 个股融资净买入情况 - 43只个股获融资净买入额超1亿元，沪电股份获融资净买入额居首，净买入5.73亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股包括香农芯创、紫金矿业、杰瑞股份、宁德时代、东方精工、寒武纪、兆易创新、华工科技、北方稀土等 [1][2] 科技行业动态 - 12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版并发售少量AI工程样机 [2] - 开源证券研报认为，豆包手机助手、夸克AI眼镜和华为AI玩具或将重塑端侧AI交互模式，助力AI应用加速落地，有望持续拉动端侧AI需求 [2]

涉及的行业与公司 * 行业为物联网板块 重点关注端侧AI产业链和上游通信模组环节[1][3][11] * 涉及的公司包括华为 广和通 美格智能 广合通 博实结 移远通信[1][3][5][8][9][10][12][13] 核心观点与论据 近期催化因素：华为AI玩具发布 * 华为AI玩具“憨憨”定价399元 开售10秒售罄 二手市场价格炒至600多元 反映市场热烈需求[2][1] * 该产品实现模型本地化部署 将响应时间缩短至0.3秒 相比传统智能玩具0.8-1.2秒的响应时间有显著提升[4][1] * 产品增强情绪识别能力 支持触摸 摇晃等多种交互方式 并具备价格优势[4][1] 对产业链的积极影响 * 事件对端侧AI产业链产生积极影响 加速产业链发展[1] * 广和通因与洛博智能签订战略协议 为相关产品提供通信模组技术支持而直接受益[5][1] * 美格智能等其他模组厂商间接受益 但受益程度相对较小[5][1] 物联网产业链整体经营状况承压 * 2025年第三季度和第四季度以来 物联网产业链整体经营承压[6][1] * 上游模组环节受冲击尤为严重 原因包括部分车企客户采用自研模组方案导致收入受损 以及存储器件涨价侵蚀利润率[6][1] * 预计压力将持续至2026年第一季度 该时段可能成为相关公司业绩低点 之后行业状况有望逐步改善[6][1][12] 主要公司分析与发展前景 * **广和通**：正从传统模组厂商向软硬件集成商转型 布局机器人端业务 并在港股上市募集资金以扩张业务 短期业绩受存储涨价影响 但长期发展潜力巨大[7][1] * **广合通**：在智能模组领域表现突出 智能模组占比领先 是唯一全面拥抱高通技术的模组公司 若高通在AI芯片或算力卡方面取得进展 其有望成为高通AI端侧重要合作伙伴[8][3][13] * **博实结**：与其他公司不同 专注于端侧应用并自研模组 发展逻辑包括提升高毛利出海业务占比 以及具备云到端软硬件一体化集成能力 在国内低毛利市场凭借费用管控保持盈利 海外智能睡眠终端和商用车等领域有望快速增长[10][3] * **移远通信**：预计2025年业绩为10亿元人民币 2026年可能达12至13亿元人民币 估值在几家公司中最便宜 2025年市盈率为25倍 2026年为20倍[9] 产业链各环节挑战与机遇 * **模组环节**：面临上游成本上涨和下游价格传导能力有限的双重压力 但各公司股价已回落至2025年4月水平 负面信息基本消化[11][3][6] * **端侧环节**：相对于上游模组厂更具增长潜力 受益于硬件AI化趋势 受存储涨价影响较小 成本传导能力更强[11][3] * 综合比较 端侧优于上游模组环节[11][12] 其他重要内容与未来预测 * 物联网产业预计在2026年第一季度迎来经营层面的触底反弹[12] * 从投资角度看 端侧看好博实结 模组环节更看好广合通和美格智能 广合通因应用场景广阔和版图扩张受青睐 美格智能因全面拥抱高通技术有望受益于高通未来进展[12][13][10][3] * 行业当前承压阶段或为长期投资者提供买入时机[1][7]