股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)涨幅扩大逾9% 高见174.6港元 年内股价累计上涨近120% [1] - 成交额达349.64亿港元 [1] 战略合作 - 阿里巴巴与英伟达正式开展Physical AI合作 覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等全实践环节 [1] - 公司CEO宣布积极推进三年3800亿AI基础设施建设计划 并持续追加更大投入 [1] 行业活动 - 2025阿里云栖大会设置三大主论坛与三大展馆 人工智能+馆展示大模型和智能体开发工具 计算馆呈现芯片到平台全栈能力 前沿应用馆展示上百家企业AI落地实践 [1] - 行业建议关注阿里巴巴算力芯片规格、资本开支计划、千问模型迭代及开源、端侧产品布局 [1]

股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)涨幅扩大逾9% 高见174.6港元 年内股价累涨近120% [1] - 截至发稿涨9.1% 报173.9港元 成交额349.64亿港元 [1] 战略合作 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等实践环节 [1] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示公司积极推进三年3800亿AI基础设施建设计划 并持续追加更大投入 [1] 行业活动 - 2025年云栖大会于9月24日开幕 设置三大主论坛+三大展馆探索AI前沿方向 [1] - 人工智能+馆展示大模型和智能体开发工具 计算馆呈现从芯片到平台的全栈能力 前沿应用馆展示上百家企业AI落地实践 [1] 发展预期 - 建议关注阿里巴巴算力芯片规格和资本开支计划、千问模型迭代及开源、端侧产品布局 [1]

资金流向 - 南下资金净买入盈富基金28.64亿港元、阿里巴巴-W 26.14亿港元、恒生中国企业8.6亿港元、鸿腾精密4.51亿港元、山高控股4.28亿港元、中芯国际3.17亿港元、小米集团-W 1.53亿港元、腾讯控股1.34亿港元、安踏体育1.22亿港元、华虹半导体1.05亿港元 [1] - 南下资金净卖出美团-W 3.84亿港元 [1] - 沪股通净买入阿里巴巴-W 15.51亿元、山高控股2.49亿元、盟早点金28.64亿元、小米集团-W 1.63亿元、FIT HON TENG 1.58亿元 [4] - 沪股通净卖出中芯国际0.91亿元、美团-W 2.05亿元、腾讯控股0.64亿元 [4] - 南下资金连续22日净买入阿里巴巴累计604.42亿港元 [4] 股价表现 - 山高控股股价上涨29.8% [4] - 鸿腾精密股价上涨17.8% [4] - 中芯国际股价上涨5.2% [4] - 美团-W股价下跌2.3% [4] - 小米集团-W股价下跌1.1% [4] 公司动态 - 阿里巴巴2025云栖大会将于9月24日开幕 重点关注算力芯片规格和资本开支计划、千问模型迭代及开源、端侧产品布局 [5] - 阿里巴巴完成发行32亿美元零息可转换优先票据 其中80%投入云基础设施建设 20%用于加强国际商务运营 [5] - 苹果要求立讯精密将iPhone 17标准版日产量提高约40% 非电子零部件供应商日供货量提升约30% [5] - iPhone 17全球交货时间较前代延长 中国大陆市场平均等待期增加17天至27天 [5] - 高盛预计苹果第四财季iPhone收入增长8% [5] - 小米17系列将于9月25日发布 包括三款机型 雷军将举办年度演讲探讨玄戒芯片和小米汽车 [6] - 晶泰控股获纳入富时中国小盘股指数 于9月19日收盘后正式生效 [6] 行业趋势 - 半导体领域催化持续增多 多家本土科技巨头入局芯片研发 [6] - 华为发布昇腾芯片迭代时间线 中芯国际和华虹半导体对未来订单及景气持乐观展望 [6] - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 作为国产GPU龙头填补国内多项空白 [6]

指数表现 - 中证人工智能产业指数上涨3.30% [1] - 成分股和而泰涨停 晶晨股份上涨9.65% 恒玄科技上涨8.08% [1] - 人工智能ETF上涨3.44% 盘中换手率7.38% 成交额5.16亿元 [1] - 近1月人工智能ETF日均成交额达7.98亿元 [1] 行业动态 - 华为启动"天工计划" 投入10亿元资金与资源支持鸿蒙AI生态创新 [1] - AI智能体成为鸿蒙生态进化重要方向 支持开发者构建AI元服务与智能体 [1] - 2025云栖大会设三大主论坛与展馆 展示大模型开发工具与AI落地实践 [2] - 阿里巴巴算力芯片规格与千问模型迭代受市场关注 [2] 成分股表现 - 中科曙光涨停 权重占比5.65% [4] - 澜起科技上涨4.02% 寒武纪上涨4.76% 浪潮信息上涨3.67% [4] - 中际旭创下跌0.87% 新易盛下跌2.42% [4] - 权重股中际旭创占比8.20% 新易盛占比7.36% 科大讯飞占比6.63% [4] 产品特征 - 华富人工智能ETF通过因子筛选高AI纯度成分股 [4] - 产品覆盖人工智能算力与应用各细分模块 [4] - 提供场外联接基金A类008020与C类008021 [4] 行业前景 - AI被认定为新一轮科技革命重要驱动力量 [2] - 国产大模型与芯片朝软硬协同生态演进 [2] - 人工智能ETF聚焦景气业绩落地环节 [4]

AI概念股市场表现 - AI概念股强势大涨成为科创板上攻核心动力 科创人工智能ETF华夏上涨3.81% 盘初高开持续走强释放向上弹性[1] - 持仓股中第三大权重股芯原股份领涨17.56% ETF持有该股8.65%仓位 乐鑫科技与晶晨股份大涨超8% 恒玄科技与凌云光大涨超7%[1] - 成交金额超7300万元即将超过上交易日总额 市场交投火爆成就资金新风口[1] 行业事件与前景 - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 作为国产GPU龙头以自主研发全功能GPU为核心 填补国内GPU领域多项空白[1] - 2025年云栖大会9月24日开幕 设三大主论坛与展馆探索AI前沿 人工智能+馆展示大模型开发工具 计算馆呈现芯片到平台全栈能力 应用馆展示百家企业AI实践[2] - 建议关注阿里巴巴算力芯片规格与资本开支计划 千问模型迭代及开源 端侧产品布局[2] 产品特性 - 科创人工智能ETF华夏紧密跟踪上证科创板人工智能指数 覆盖全产业链优质企业[2] - 产品兼具高研发投入与政策红利支持 20%涨跌幅与中小盘弹性助力捕捉AI产业奇点时刻[2]

市场表现 - 9月22日早盘港股三大指数集体走低 恒生科技指数跌幅近1% [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中舜宇光学科技、中芯国际、百度集团涨幅居前 同程旅行、快手、比亚迪股份、美团跌幅居前 [1] - 消费电子股走强 创新药概念股普涨 [1] 资金流向 - 9月19日南向资金净买入港股98.38亿港元 [1] - 阿里巴巴连续21个交易日获南向资金净买入 单日获净买入17.27亿港元 [1] - 9月22日盘中南向资金净买入额超40亿港元 [1] 行业动态 - 2025年云栖大会将于9月24日开幕 重点关注阿里巴巴算力芯片规格和资本开支计划 [1] - 阿里巴巴完成发行32亿美元零息可转换优先票据 其中80%资金将投入云基础设施建设 [1] - AI产业催化下阿里、百度争相自研芯片 [2] 投资展望 - 美联储降息重启背景下南向资金有望持续流入 [2] - 内外资共振与AI叙事回归共同催化恒生科技估值重构 [2] - 恒生科技指数ETF可布局中国AI核心资产 [2]

港股市场表现 - 9月22日早盘港股三大指数低开低走 恒生科技指数一度跌近1.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）震荡下行 持仓股中舜宇光学科技、比亚迪电子、百度集团、华虹半导体涨幅居前 [1] - 快手、比亚迪股份、美团、海尔智家、京东集团领跌 [1] 行业会议与AI发展 - 2025年云栖大会9月24日开幕 设三大主论坛与三大展馆探索AI前沿方向 [1] - 人工智能+馆展示大模型和智能体开发工具 计算馆呈现芯片到平台全栈能力 前沿应用馆展示上百家企业AI落地实践 [1] - 参考2024年云栖大会及AI产业动态 建议关注阿里巴巴算力芯片规格和资本开支计划、千问模型迭代及开源、端侧产品布局 [1] 科技公司战略与市场展望 - 阿里巴巴和百度争相自研芯片 AI点燃看涨狂潮 [1] - 恒生科技指数有望再度向上突破 美联储降息重启及南向资金持续流入形成催化 [1] - 内外资共振与AI叙事回归共同推动恒生科技估值重构 [1] - 投资者可通过恒生科技指数ETF（513180）布局中国AI核心资产 [1]

**阿里巴巴公司分析** **公司业务与估值** - 公司电商业务保守估值维持年化利润1800亿人民币 给予10倍PE 对应市值2万亿人民币[2] - 云业务预计2025年收入接近2000亿人民币 给予10倍PS 对应市值2万亿人民币[2][5] - 2025年净利润预计在1200-1300亿人民币区间 即时零售亏损减少后利润将回升[4][21] **云业务发展** - 云业务2024年二季度收入环比增长10% 同比增长26%[5] - 长期利润率有望接近20% 10倍PS对应50倍PE[2][6] - 外部收入中AI占比达20% 自研芯片计划对盈利能力起关键作用[19] - 国内云计算市场2024年下半年增速12% 2025年预计增速18%[17] **AI技术实力** - 通义模型处于国内第一梯队 上半年企业级市场Tokens消耗量份额第一[7][20] - 自研芯片覆盖芯片-模型-应用全链条 参考谷歌TPU提升利润率[7][19] - 千问模型保持第一梯队 云栖大会将发布新版模型[20] **电商与即时零售** - 电商业务2024年四季度CMR增长10% 货币化率有15%提升空间[12] - 即时零售市场2030年规模或超3万亿 占电商市场16%[14] - 即时零售单均亏损从6元缩减至4元 26财年亏损可能超700亿[14] - 长期利润贡献有限（乐观估计不到100亿） 核心价值在于协同电商提升日活与GMV[15] **管理层与战略** - 管理层决策效率显著提升 如闪购策略提前至五一推进[4][10] - 组织架构调整为四大板块 中层团队更年轻化[11] - 整合通义/夸克等入口 打通衣食住行消费闭环[9] **行业与市场环境** - 恒生科技指数四季度涨幅预计15%-20% 全球制造业景气度回升[3] - 中国云计算全球占比低 但AI驱动下2029年复合增速近20%[16][17] - 高频入口（如外卖闪购）革命将影响电商采购行为[8] **风险与竞争** - 电商竞争激烈 品牌与抖音白牌竞争加剧[12] - 即时零售需优化订单结构（降低茶饮比例）提升履约效率[14] - 云计算市场格局分散（运营商/华为等多方竞争）[17] **其他关键进展** - 淘天与小红书合作开放外部流量 GMV增速保持稳健[12] - 夸克应用月活达1.5亿 淘宝上线AI万能搜等功能[20] - 高德扫街榜等创新显示到店业务潜力[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][29] 核心观点 - 云业务收入超预期增长26%至333.98亿元，主要由AI相关产品采用量提升带动 [7][23] - 中国电商集团收入同比增长10%至1400.7亿元，客户管理收入增长11.4%至892.52亿元 [7][18] - 即时零售业务订单量增长良好，88VIP会员规模超5300万且保持双位数增长 [7][18][20] - 调整后净利润335.1亿元同比下降17.6%，但环比增长12.3% [7][12] - 国际数字商业收入同比增长19%至347.41亿元，跨境业务表现强劲 [7][21] 财务表现 - FY2026Q1总收入2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7% [7][12] - 同口径收入（剔除已处置业务）同比增长10% [7][12] - 经调整EBITA利润率27%，同比下降21个百分点 [18] - 阿里云EBITA为29.54亿元，同比增长26% [7][23] 业务分部表现 **中国电商集团** - 客户管理收入892.52亿元，同比增长11.4%，受Take rate提升驱动 [18] - 经调整EBITA利润率同比下降21%，因对闪购业务和用户体验的投入增加 [18] **云智能集团** - 公共云业务增长加快，AI推理工作负载快速增长 [23] - 教育、医疗企业利用千问模型开发专属模型，推动AI基础设施利用率提升 [23] **国际数字商业** - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，因物流优化和投入效率提升 [21] - Trendyol国际业务单位经济效益环比改善 [21] **即时零售** - "淘宝闪购"推动订单量增长，用户与商户触达成效显著 [20] - 下一阶段将提升运营效率并优化订单结构 [20] 盈利预测 - 下调FY2026 Non-GAAP净利润预测至1209.58亿元（原1711.56亿元） [29] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1209.58/1738.38/2222.89亿元 [1][29] - 对应PE（Non-GAAP）为17/12/9倍 [1][29] - 预计FY2026-FY2028营收同比增长7.25%/8.44%/9.52% [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及阿里巴巴集团及其旗下各业务分支，包括Taotian集团、Aliyun（阿里云）、AIDC、Caimiao、本地生活集团、DME等 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 本季度集团整体收入增长10%，整体EBITDA增长36%，非公认会计准则净利润298亿元，增长22%，公认会计准则净利润12亿元，增加11亿元，经营现金流275亿元，增长18%，自由现金流37亿元，下降76% [2][7] - Taotian集团收入101.4亿元，增长9%，客户管理收入增长12%，调整后EBITDA增长8%；AIDC收入增长22%至336亿元，调整后EBITDA亏损收窄；阿里云收入增长18%，外部商业化收入增长17%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长；Caimiao收入下降12%，EBITDA增长55%；本地生活集团收入增长10%，调整后EBITDA亏损持续收窄；DME收入增长12%至56亿元，调整后EBITDA扭亏为盈 [8][9][10][11] 2. **业务发展** - **阿里云**：受益于AI需求，季度收入增长18%，全年收入两位数增长，未来业务收入将随AI驱动继续增加；4月发布开源QIANWEN 3模型，截至4月底，AliQIANWEN开放超200个模型，全球下载超3亿次，基于QIANWEN的扩展模型超10万个；AI产品在更多行业应用，巩固其在云AI领域领先地位 [3][5] - **电商业务**：坚持用户优先，投资用户增长和体验提升，Taotian集团新买家增长强劲，88VIP会员数超5000万；继续投资改善商家经营环境，支持优质商家；电商领域应用AI可改善用户体验、提升员工和商家工作效率、创造新交互方式 [4][17][18] - **即时购物投资**：与LMR投资100亿美元发展预电商业务，阿里在该市场有多年布局，有用户基础、成熟商业模式和物流系统等优势，短期投资重点是发展新用户，初期试验结果超预期，长期可提升淘宝活跃度和用户规模，升级商业模式 [28][30][31] 3. **战略规划** - 坚持用户优先和AI驱动战略，加大AI基础设施和技术研发投资，保持技术全球竞争力，转化为业务增长动力 [2] - 优化业务组合，退出非核心资产，预计Darunfan和Yintai销售可产生最高26亿美元现金收入，聚焦核心业务，投资关键增长领域 [6] - 持续提升运营效率，积极应对宏观环境和地缘政治变化，各业务分支EBITDA改善推动集团整体增长，亏损业务逐步扭亏为盈 [6] 4. **未来展望** - 阿里云收入未来几个季度将显著增长，因越来越多公司因AI使用云服务，从传统CPU计算转向AI计算 [16][17] - 电商业务中期目标是稳定市场份额，将通过提升用户体验、优化商业模式、尝试更多商业化产品和模式来提高商业化率 [21][22] - 未来几个季度TTG的EBITDA将随竞争动态波动，因处于投资阶段，投资即时购物等业务会有影响，但也会带来用户增长等收益 [38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 云服务方面，很多原本离线处理业务的企业因应用AI有动力迁移到云，迁移后可能通过在开源模型上进行后训练满足企业需求，阿里云可通过布局或租赁GPU服务等满足这些需求 [14][15][16] 2. 关于AI模型，3B或更小规模模型多应用于客户手机、玩具或智能设备，对云业务影响有限，但使用QIANWEN模型的客户常需云模型配合；32G以上模型虽可在消费级显卡运行，但大规模应用放于云更具弹性和价格优势，边缘模型与云大参数模型互补，增加客户对阿里云产品依赖 [25][27] 3. 618活动方面，今年活动安排和预售节奏可能有变化，目前主要目标是做好业务，未刻意将新业务与电商业务整合，活动结果下次财报会议汇报；短期关注即时零售与618活动协同情况 [32][33][34] 4. CMR增长主要因去年9月开始收取的1600元软件服务费和全职推在广告收入中的渗透，新财年这两个因素仍将推动增长，软件服务费优惠政策将逐步收回，全职推渗透将增加新商家使用，带来增量广告收入 [36][37]