财务表现 - 2025年上半年营收20.7亿元，同比增长16.2% [1] - 2025年上半年归母净利润1.71亿元，同比增长26.2% [1] - 单二季度营收10.24亿元，同比增长18.4% [2] - 单二季度归母净利润0.82亿元，同比增长40.8% [2] 产品结构 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比增长6.1% [3] - 奶油类营收5.58亿元，同比增长28.7%，UHT系列奶油产品带动二季度增长近40% [3] - 酱料类营收1.42亿元，同比增长36.5%，主要受益于核心餐饮客户订单增长 [3] - 其他烘焙原料营收1.51亿元，同比增长63.8% [3] - 水果制品营收0.83亿元，同比增长7.7% [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元，同比增长8.8% [4] - 直销渠道营收9.99亿元，同比增长25.5% [4] - 零售渠道营收0.07亿元，同比增长104.6% [4] - 其他渠道营收0.08亿元，同比下降20% [4] - 流通渠道收入占比近50%，商超渠道收入占比约30%且增速接近30% [4] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增长约40% [4] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率30.4%，同比下降2.25个百分点 [5] - 2025年上半年净利率8.1%，同比上升0.55个百分点 [5] - 销售费用率同比下降1.45个百分点，管理费用率同比下降1.44个百分点，研发费用率同比下降0.84个百分点 [5] - 单二季度毛利率30.7%，同比下降1.89个百分点，净利率7.9%，同比上升1.25个百分点 [5] 未来展望 - 下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市和茶饮渠道放量，收入增速有望延续 [6] - 稀奶油国产替代、餐饮/新零售渠道扩容、乳制品深加工共同构筑中长期成长动能 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元，增速分别为20%、12%、10% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[6] 核心观点 - 2025H1营收20.7亿元同比+16.2% 归母净利润1.71亿元同比+26.2%[1] - 稀奶油产品驱动增长 UHT系列带动Q2奶油板块增长近40%[2] - 渠道结构优化 创新渠道收入占比超20%且增速达40%[3] - 费用管控优化 销售/管理/研发费用率分别同比下降1.45pct/1.44pct/0.84pct[4] - 预计2025-2027年归母净利润3.2/3.6/4.0亿元 对应PE 25X/22X/20X[5] 产品端表现 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比+6.1%[2] - 奶油类营收5.58亿元同比+28.7% 主因UHT系列增长及新品测试[2] - 酱料类营收1.42亿元同比+36.5% 受益核心餐饮客户订单增长[2] - 其他烘焙原料营收1.51亿元同比+63.8%[2] - 水果制品营收0.83亿元同比+7.7%[2] 渠道端表现 - 经销渠道营收10.53亿元同比+8.8%[3] - 直销渠道营收9.99亿元同比+25.5%[3] - 零售渠道营收0.07亿元同比+104.6%[3] - 流通渠道收入占比50% 商超渠道占比30%增速近30%[3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比超20% 合计增速约40%[3] 财务指标 - 2025H1毛利率30.4%同比-2.25pct 净利率8.1%同比+0.55pct[4] - 2025Q2毛利率30.7%同比-1.89pct 净利率7.9%同比+1.25pct[4] - 预计2025年营收42.24亿元同比+10.14%[5] - 预计2025-2027年EPS 1.89/2.13/2.34元[5] - 当前市盈率29.71倍 市净率3.11倍[5] 增长驱动因素 - 稀奶油国产替代带来成本下降空间[5] - 餐饮/新零售渠道持续扩容[5] - 乳制品深加工业务共同构筑成长动能[5] - 下半年烘焙需求季节性走强叠加新品上市[5] - 茶饮渠道放量受益双节+春节备货[5]

公司基本信息 - 证券代码 300973，证券简称立高食品；债券代码 123179，债券简称立高转债 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 28 日 19:00 - 20:30 的线上业绩说明会，接待人员有董事、副总经理等 [2] 2024 年年度报告业绩 营收情况 - 实现营业收入 38.35 亿元，同比增长 9.61% [2] 产品收入结构 - 冷冻烘焙食品收入占比约 56%，同比下降约 3%，因商超核心客户产品阶段性调整 [2] - 烘焙食品原料收入占比约 44%，同比增长约 33%，UHT 系列奶油产品带动奶油类产品营收同比增长超 60%，UHT 奶油产品线销售收入超 5 亿元，产线同比增长近 200% [2][3] 渠道收入结构 - 流通渠道收入占比约 57%，同比增长约 15%，稀奶油产品表现出色 [3] - 商超渠道收入占比接近 25%，同比中个位数下滑，因核心商超渠道产品上架安排调整，四季度多款新品上市 [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%，合计同比增速约 20%，实现大型茶饮连锁系统供应链体系零突破 [3] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润 2.68 亿元，同比增长 266.94%，剔除股份支付费用后为 2.70 亿元，较上年同期剔除后增长 45.26% [4] - 经营性销售、管理、研发费用率均下降，降本增效举措效果显著，预计 2025 年持续体现 [4] 2025 年第一季度报告业绩 营收情况 - 实现销售收入 10.46 亿元，同比增长 14.22%，归母净利润 8,832 万元，同比增长 15% [5] - 剔除股份支付费用并扣非后利润 8,769 万元，同比增长 22.35%，扣非净利率 8.4%，较上年同期提升约 0.6% [5] 收入结构 产品 - 冷冻烘焙食品收入占比约 60%，同比增长约 12% [5] - 烘焙食品原料收入占比约 40%，同比增长约 17%，UHT 系列奶油产品保持增长，酱料类产品增长较快 [5] 渠道 - 流通饼房渠道收入占比略超 40%，同比下降中单位数，因春节提前经销商提前备货 [5] - 商超渠道收入占比略低于 40%，同比增长超过 40%，新品数量及质量提升，把握商超调改趋势 [6] - 餐饮及新零售渠道收入占比近 20%，同比增长超过 20% [6] 成本费用 - 毛利率 30.0%，同比下降约 2.5%，受渠道、产品结构变化及大宗原料价格上涨影响 [6] - 销售及研发费用率分别为 10.1%、2.6%，同比分别下降约 2%、1%，费用投放更合理精准 [6] - 管理费用率 5.4%，剔除股份支付费用后可比口径下降约 1.0%，规模效应和费用预算控制有效 [6] 问答环节 产品相关 - 稀奶油以流通饼房和高端工业客户为主，未来希望进入大客户直接采购渠道 [7] - 夏季新品以去年的冰激凌蛋糕等为主，口味和品质提升 [16] - 冷冻烘焙一季度增长约 12%，主要由商超渠道贡献，核心商超渠道 3 款新品达预期 [17] - 以 360pro 为基础发展新产品，新产品盈利能力预期更好 [17] 费用相关 - 管理费用严控总部人员数量，研发平衡老品升级和新品上市，销售采用产品经理责任制，激励销售关注中腰部产品，费用率优化可持续 [8] 成本相关 - 油脂、乳制品成本压力去年四季度最大，今年一季度环比释放，公司灵活决定锁单用量 [9] - 关注大宗原料头寸和锁单机会，抓住油脂期货下跌窗口期锁单，抗风险能力较好 [14] - 稀奶油牛乳主要国产，无水奶油等主要进口，公司推动国产替代以降低成本 [15] - 冷冻奶油成本压力大，性价比产品可能率先提价，盈利性产品观察市场调整，公司产品综合抗风险能力高 [19] 产能相关 - 奶油产能利用率受季节影响大，河南 UHT 生产线去年接近满产，佛山生产线旺季约 70%，一季度淡季回落，丰富产品矩阵或使现有产能紧张，会提前规划 [9] - 冷冻烘焙产线规划以南沙工厂搬迁为主，审慎决策，产能利用率约 70%，投入新产能考虑利用率超 70%和旺季是否紧缺 [10] 渠道相关 - 餐饮渠道发展契合产品侧重点，做好流通大单品、餐饮场景单品和顶尖大客户定制 [11] - 与大型商超合作有供应链先发优势，需耐心配合调改 [12] - 公司把握饼房、商超、餐饮全渠道，饼房渠道增长放缓，消费者更注重性价比 [13]