公司概况与市场地位 - 公司为中高端数控车床领军企业 控股股东为日本津上集团 产品矩阵以车床（走心机）为主 加工中心和磨床为辅 [1] - 2025财年营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63% [1] - 2024年中国数控机床市场规模715亿元 公司市占率4.1% 为车床细分市场第一名 [1] 产能扩张与行业前景 - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增速14.6% 较2024年景气修复 预计2026年行业需求持续 [1] - 2025年3月公司建设平湖第六厂区 预计新增组装产能3,000台/年 [1] 财务表现与股东回报 - 公司经营质量稳健 存货周转和收现比等指标表现良好 [2] - 自2023财年以来分红率维持在40%以上 [2] 新业务布局与增长潜力 - 2024年以来公司积极布局AI液冷连接器加工 人形机器人丝杠和减速器加工领域 [2] - 市场暂未充分重视液冷和机器人领域的增量潜力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027财年EPS分别为2.6/3.1元 三年复合增长率22% [2] - 目标价38.6港元 对应2026财年13倍市盈率 现价对应2026/2027财年市盈率为11/10倍 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖津上机床中国给予跑赢行业评级 目标价38.6港元对应2026财年13倍市盈率 现价存在17.1%上涨空间[1] - 公司作为中高端数控车床领军企业 内生竞争力突出 液冷和机器人领域的增量潜力尚未被市场充分重视[1] 财务表现 - 2025财年营收42.62亿元 归母净利润7.8亿元 同比分别增长36.6%和63%[2] - 预计2026/2027财年每股收益分别为2.6/3.1元 三年复合增长率达22%[1] - 现价对应2026/2027财年市盈率为11/10倍[1] - 分红率自2023财年以来持续维持在40%以上[4] 行业地位与产能 - 公司是数控车床市占率第一的企业 在715亿元中国数控机床市场中占据4.1%份额[3] - 产品以车床（走心机）为主 加工中心和磨床为辅[2] - 2025年3月启动平湖第六厂区建设 预计新增年组装产能3000台[3] 行业趋势 - 2025年1-8月中国金属切削机床产量累计增长14.6% 较2024年呈现景气修复[3] - 金属切削机床作为长寿命通用设备 景气度受汽车和通用制造业资本开支影响[3] - 预计2026年行业需求有望持续[3] 新业务布局 - 2024年起积极布局AI液冷连接器加工领域[5] - 涉足人形机器人丝杠和减速器加工业务[5] - 液冷基础设施和人形机器人磨床进展成为潜在催化剂[5]

核心经营数据 - 2025年上半年实现营收约3.44亿元 同比增长5.88% [1] - 主机业务2025年增长约40% 当前营收占比35% [2] 核心竞争力 - 拥有100余项有效专利 2024年获评国家级专精特新小巨人企业 [1] - 产品覆盖近5500余种型号轴承 提供全生命周期服务 [1] - 建有多个科研中心 与海外机构合作并引进博士后科研人员 [1] - 作为浙江省两化融合示范企业 2014年推行机器换人 [1] 产能与智能化建设 - 推进年产3000万只汽车轮毂轴承单元精密锻车件智能化工厂建设项目 [1] - 推动产线智能化和柔性化改造 满足不同业务形态需求 [1] - 打造全自动生产线 推进数字工厂建设与5G技术应用 [1] 战略转型与业务拓展 - 提出由机向电、电牵引机战略 推进电控业务拓展 [1] - 电控产品已实现小批量供货 [1] - 介入工程机械电控板块 与头部新能源车厂推进合作 [2] - 在无人物流车和人形机器人领域开展业务合作 [2] 新业务布局 - 设立兆丰（杭州）智能装备有限公司 专注人形机器人丝杠业务 [2] - 完成多个型号丝杠设计工作 正与下游企业开展产品测试 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 财务表现 - 2024年营业收入665百万元，同比下降17.5%，归母净利润140百万元，同比下降23.9% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为757/973/1,287百万元，同比增长13.7%/28.6%/32.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为169/204/248百万元，同比增长20.7%/20.8%/21.7% [2] - 2024年毛利率31.2%，ROE 5.5%，预计2025年毛利率31.2%，ROE提升至6.3% [2][77] 核心业务 - 轮毂轴承单元占2024年营收92%，售后市场销量351万套，整车配套市场销量370万套 [18] - 售后业务聚焦欧美市场，2019-2023年美国轻型车保有量年均增长0.9%，车龄增至12.6年 [22][23] - 主机配套业务进入奇瑞/吉利/长安/北汽供应链，2025H1这些车企新能源车销量同比增长99%/126%/49%/140% [30][32][35][38] - 计划2025年末投产230万套新能源汽车轮毂轴承单元项目 [18] 新兴业务布局 - 设立子公司兆丰智能布局人形机器人滚珠/行星滚柱丝杠，已获批100万套滚珠丝杠项目用地 [62][64] - 2023年国内厂商（不含台系）滚珠丝杠/行星滚柱丝杠市占率仅4%/15%，国产替代空间大 [64][68] - 计划2025年末投产30万套新能源车载电控项目 [18] - 高端工业轴承产品处于研发试验阶段，盾构滚刀轴承已完成多项试验验证 [6] 产业投资 - 构建"汽车+机器人"生态圈，持股奇瑞0.4%/开普勒2.2%/银河通用/云深处0.5%等 [49][56] - 2025Q1实现投资收益875万元，推动归母净利同比增长20% [48] - 与开普勒战略合作，开展人形机器人在离散工业场景的应用验证 [71] 竞争优势 - 轮毂轴承单元毛利率30%+，高于同业，智能化生产水平领先 [6] - 2013年率先推行"机器换人"，2025年入选浙江省先进级智能工厂 [6][71] - 现金类资产占总资产45%+，资产负债率低于25%，财务结构稳健 [46][47]