我国银行体系流动性现状 - 当前我国银行体系流动性保持充裕，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [1] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 [1] - 央行近期在工具创新上力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具，以进一步提升流动性管理效果 [1] 国际流动性管理工具框架 - 各国央行流动性管理工具在功能分类上总体一致，大体可分为四个层次 [2] - 第一层是日内的流动性支持，通常免费提供，解决金融机构日内临时性资金需求，期限为日内或隔夜 [2] - 第二层是日常的流动性供给，主要通过常规公开市场操作调控短期利率，期限为隔夜或一周左右 [2] - 第三层是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价通常为高于市场利率的“惩罚性利率”，期限为数周到数月 [2] - 第四层是结构性的流动性供给，主要满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [2] 我国流动性工具体系与国际对比 - 我国流动性工具体系与欧美主流框架一致，既符合国际通行逻辑，又贴合国内市场实际 [3] - 工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利(MLF)、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利(SLF)提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [3] - 工具的管理逻辑也与国际主流做法一致，对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 在定价方面，常备借贷便利(SLF)利率稍高于政策利率，兼顾市场需求与防范道德风险 [3] - 这套立体化工具体系有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性 [3]

2025年11月央行流动性操作总结 - 11月央行通过多种工具组合进行流动性净投放，整体维持适度宽松基调 [2] - 买断式逆回购净投放5000亿元，中期借贷便利净投放1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元 [2] - 多位业内人士预计12月央行将继续通过“组合拳”保障市场流动性充裕 [2] 11月主要流动性工具操作明细 - 中期借贷便利投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元 [4] - 其他期限逆回购（买断式）投放15000亿元，回笼10000亿元，实现净投放5000亿元 [4] - 公开市场国债买卖投放500亿元，无回笼，净投放500亿元 [4] - 7天期逆回购投放48056亿元，回笼23618亿元，净回笼5562亿元，主要因前期跨月投放资金到期 [4][6] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，抵押补充贷款净投放254亿元 [4] 操作目的与市场影响分析 - 综合运用MLF和买断式逆回购，向市场注入中期流动性6000亿元，旨在助力政府债券发行并支持银行加大信贷投放 [5] - 近期大规模注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳市场、稳预期 [5] - 11月DR007月均值为1.47%，与上月基本持平；1年期商业银行同业存单到期收益率月均值为1.63%，较上月下行3个基点 [5] - 连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，显示债市运行良好且符合操作条件，同时释放四季度货币政策保持支持性立场的信号 [5] - 在资金面宽松、股市走势放缓的背景下，央行操作有助于稳定债券市场情绪 [5] 对后续货币政策与流动性的展望 - 预计12月央行将继续维持流动性合理充裕，为全年收官营造适宜的货币金融环境 [6] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作更注重“量价适中”以维护资金面平稳跨年 [6] - 考虑到当前经济形势和“十五五”规划建议，未来货币政策仍将保持适度宽松 [6] - 存款准备金率和政策利率的“双降”等操作，有望在2026年第一季度落地 [6][7] - 虽然当下资金整体宽松，但12月末可能存在资金跨年压力，央行可能适时调节以保障流动性充裕 [7]

央行公开市场操作与流动性管理 - 中国人民银行在11月通过公开市场国债买卖操作净投放流动性500亿元人民币 [1] - 11月同期，央行还通过买断式逆回购净投放5000亿元，通过中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元 [1] - 央行自去年开始在二级市场进行国债买卖操作，今年1月暂停后，于10月重启，当月净投放200亿元 [1] 操作重启的背景与市场解读 - 华西证券首席经济学家刘郁认为，本轮国债买卖重启可能扮演“降准替代”的角色 [1] - 光大证券固定收益首席分析师张旭指出，央行会避免在短时间内集中买入，以免对债券收益率形成过大扰动 [1] - 中信证券首席经济学家明明表示，央行在11月加大流动性投放的紧迫性并不强，但在债市维持调整的背景下，加大国债买入力度可能释放了安抚市场情绪的信号 [1] 未来操作规模的影响因素 - 未来央行买卖国债的规模一定程度上取决于债券收益率的变化 [1] - 如果国债收益率下行过快，净买入规模可能相应偏小 [1] - 总体而言，保持流动性充裕的政策取向并未转变 [1]

中央银行流动性投放概况 - 2025年11月，中央银行通过多种工具实现流动性净投放，具体操作规模各异[1] - 中央银行贷款工具整体呈现净投放态势，中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放254亿元，而常备借贷便利(SLF)为净回笼3亿元[1][3] 中央银行贷款工具明细 - 中期借贷便利(MLF)操作规模最大，投放10000亿元，回笼9000亿元，实现净投放1000亿元[3] - 其他结构性货币政策工具投放6108亿元，回笼4958亿元，净投放1150亿元[3] - 抵押补充贷款(PSL)投放254亿元，无回笼，净投放254亿元[3] - 常备借贷便利(SLF)投放8亿元，回笼11亿元，净投放为-3亿元[3] 公开市场业务操作明细 - 7天期逆回购操作规模显著，投放48056亿元，回笼53618亿元，导致净回笼5562亿元[1][3] - 其他期限逆回购投放15000亿元，回笼10000亿元，实现净投放5000亿元[1][3] - 公开市场国债买卖投放500亿元，无回笼，净投放500亿元[1][3] - 中央国库现金管理投放2000亿元，回笼1200亿元，净投放800亿元[1][3]

货币政策操作 - 中国人民银行于11月25日开展10000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期 [1] - 当月有9000亿元MLF到期，实现MLF净投放量1000亿元 [1] - 此次操作为连续第9个月加量续作 [1] 操作方式与目的 - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 操作目的为保持银行体系流动性充裕 [1] - 专家分析认为操作有助于资金面保持充裕、助力政府债券发行、稳定市场预期 [1]

LPR利率水平 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，两个期限LPR均与上月持平，连续第6个月维持不变 [1] - LPR今年唯一一次调整是在5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，贷款利率则保持在历史低位水平 [1] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [1] 货币政策导向 - 央行三季度货币政策执行报告提到，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1] - 央行将根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境 [1] - 央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] - 预计央行将通过逆回购、买断式逆回购等工具，加强对中短期市场流动性的调节 [4] - 预计央行将通过中期借贷便利(MLF)操作等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构 [4] 未来政策预期与市场观点 - 有分析认为四季度监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [2] - 此举被视为缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招 [2] - 另有观点认为四季度降息和调降LPR概率较小，因在增量财政政策加快落地生效及重大项目可能前置的支撑下，全年GDP完成5%的增长目标压力可控 [4] - 由于物价稳步温和回升，短期内货币政策大幅加力的必要性较小 [4]

央行流动性操作 - 中国人民银行预告将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 结合11月5日7000亿元操作，11月央行累计开展1.5万亿元买断式逆回购操作，当月实现净投放5000亿元，为连续第6个月加量续作 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，自今年6月起调整为操作前发布招标公告以稳定市场预期 [1] 流动性支持背景与工具 - 5000亿元新型政策性金融工具投放完毕、5000亿元地方政府债务结存限额下达及同业存单到期量增加等因素收紧银行体系流动性，需要央行支持 [1] - 央行综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）和再贷款再贴现等多种工具保持流动性充裕，10月保持了买断式逆回购与MLF的加量续作并重启国债买卖操作 [2] - 市场预计央行将继续加量续作11月到期的9000亿元MLF，并将综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [2] 政策导向与市场预期 - 央行报告提出下阶段将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕 [2] - 市场机构更看重央行重启国债买卖操作的信号意义，预计通过买入国债大幅投放流动性的必要性不强 [2] - 分析认为无论是否重启国债买卖，央行均有能力维护银行体系流动性的充裕 [2]

央行流动性操作 - 11月5日中国人民银行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 为等量续作以保持银行体系流动性充裕 [2] - 本月另有3000亿元6个月期逆回购和9000亿元中期借贷便利(MLF)到期 预计央行将进行第二次逆回购和MLF操作 可能为等量续作或加量操作以维持流动性充裕 [2] - 11月逆回购操作未加量的原因包括实体融资需求待提振致信贷投放放缓 财政政策靠前发力缓解银行负债压力 以及央行已通过国债买卖注入流动性 [2] 国债买卖操作分析 - 央行10月恢复公开市场国债买卖操作 当月净投放流动性200亿元 [2][3] - 恢复国债买卖操作被视为加大对银行体系长期流动性支持 释放稳增长信号 有助于稳定四季度和明年一季度宏观经济运行 [3] - 该操作不影响四季度降准预期 央行将综合运用价格型和数量型政策工具加大稳增长力度 当前低物价水平为货币政策提供充足操作空间 [3] 未来政策工具展望 - 四季度是稳增长政策发力关键时期 央行通过多种货币政策工具维持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放十分必要 [3] - 不排除年底前央行实施一次降准 以释放长期流动性并降低银行资金成本 促进银行息差稳定及降低社会综合融资成本 [3] - 建议进一步完善存款准备金制度 打破5%隐性下限 以更充分发挥存款准备金工具的政策调控功能 [4]

央行流动性操作核心观点 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，净投放流动性200亿元，标志着自今年1月起暂停的操作已重启 [1][5] - 央行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布恢复国债买卖操作，背景是债市整体运行良好，10年期国债收益率已升至1.8%附近 [5] - 专家认为此操作旨在支持实体经济、加强货币与财政政策协同、释放流动性并稳定市场预期，释放了稳增长信号 [4][5] 2025年10月央行流动性工具净投放情况 - 中期借贷便利(MLF)投放9000亿元，回笼7000亿元，实现净投放2000亿元 [2] - 买断式逆回购投放17000亿元，回笼13000亿元，实现净投放4000亿元 [2] - 短期逆回购投放47453亿元，回笼53406亿元，净回笼5953亿元 [2] - 公开市场国债买卖投放200亿元，无回笼，净投放200亿元 [2] - 常备借贷便利(SLF)净回笼24亿元，抵押补充贷款(PSL)净回笼55亿元，其他结构性货币政策工具净回笼173亿元 [2] 国债买卖操作恢复的背景与影响 - 央行去年8月至12月累计买入1万亿元国债，今年年初因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停操作 [5] - 恢复操作的条件是当前债市运行良好，期限利差走阔，10年期国债收益率升至1.8%附近 [5] - 200亿元的净买入规模被解读为央行的稳健操作，旨在呵护流动性并稳定债市预期，避免形成过度影响 [5] - 此次操作被视为加大对银行体系长期流动性的支持，有助于稳定今年四季度和明年一季度的宏观经济运行 [5] 买断式逆回购操作分析 - 央行公告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于11月7日有7000亿元同期限工具到期，此举意味着等量续做 [6] - 等量续做的原因是当前银行体系流动性相对充裕，且央行已恢复国债买卖操作作为注入流动性的另一种方式 [6] - 市场预期11月央行还将对到期的3000亿元6个月期买断式逆回购进行操作，且加量续做的可能性较大，这将是连续第6个月向市场注入中期流动性 [6] 未来政策展望 - 专家不排除后续央行加大国债买卖净投放规模的可能性，以对冲其他货币工具到期的压力 [7]

央行流动性操作概况 - 中国人民银行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况 [1] - 公开市场国债买卖净投放200亿元，标志着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复 [1][4] 流动性工具净投放明细 - 中期借贷便利(MLF)净投放2000亿元 [2] - 买断式逆回购净投放4000亿元 [2] - 公开市场国债买卖净投放200亿元 [2] - 短期逆回购净回笼5953亿元 [2] - 常备借贷便利(STF)净回笼24亿元，抵押补充贷款(PSL)净回笼55亿元，其他结构性货币政策工具净回笼173亿元 [2] - 中央国库现金管理净回笼300亿元 [2] 国债买卖操作恢复的背景与意义 - 央行恢复国债买卖操作有利于支持实体经济，加强货币与财政政策协同，并释放流动性以稳定市场预期 [3] - 去年8月至12月，央行累计买入1万亿元国债，今年年初因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停操作 [4] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [4] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，具备恢复国债买卖的条件 [4] - 恢复操作被视为进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行 [4] - 200亿元的净买入规模体现了央行稳健操作，旨在呵护流动性和稳定债市预期，避免形成过度影响 [4] 买断式逆回购操作安排 - 央行公告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [5] - 由于11月7日有7000亿元同期限买断式逆回购到期，此次操作意味着11月该期限品种实现等量续做 [5] - 等量续做的原因是实体融资需求有待提振，信贷投放速度放缓，银行体系流动性相对充裕 [5] - 预计11月央行还会对到期的3000亿元6个月期买断式逆回购进行操作，且加量续做的可能性较大 [5] - 若实现，11月两个期限品种的买断式逆回购将连续第6个月向市场注入中期流动性 [5] - 不排除后续央行加大国债买卖净投放规模，以对冲其他货币工具到期压力的可能性 [5]