东方金诚首席宏观分析师王青认为，人民银行持续注入中期流动性，释放数量型货币政策工具持续加力 的政策信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于政府债券顺利发行，同时更好满足企业和居民的信 贷融资需求。(鲍仁) 本报讯中国人民银行9月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，9月25日中国人民银行将以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限为1年期。由于当月 有3000亿元MLF到期，这意味着MLF净投放量达3000亿元，为连续第7个月加量续作。 ...

央行货币政策操作 - 央行9月25日开展6000亿元MLF操作 期限1年 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行[1] - 9月有3000亿元MLF到期 实现净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作[1] - 9月通过MLF和买断式逆回购合计释放中期流动性6000亿元 与8月净投放规模持平[3] 流动性投放工具演变 - MLF自3月起政策属性完全退出 回归流动性投放工具定位[3] - MLF操作改为预先发布招标公告 有利于机构提前安排流动性[4] - 采用多重价位中标方式 提高金融机构自主市场化定价能力[4] 政策操作背景与目的 - 政府债券处于发行高峰期 中期流动性注入有助于债券顺利发行[3] - 中长端市场利率普遍上行 加大流动性投放有助于稳定市场预期[3] - 保持银行体系流动性充裕 支持金融机构净息差管理[3] 货币政策取向 - 央行实施适度宽松的货币政策立场[4] - 综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕[4] - 促进社会综合融资成本下降[4] 未来政策工具展望 - 四季度数量型货币政策工具或进一步发力[4] - 可能综合运用买断式逆回购和MLF操作持续注入中期流动性[4] - 适时恢复国债买卖操作的可能性增强[4]

中央银行流动性工具操作 - 中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元 其中投放6000亿元且回笼3000亿元[1][3] - 抵押补充贷款(PSL)净回笼1608亿元 其中投放4亿元且回笼1612亿元[1][3] - 买断式逆回购净投放3000亿元 其中投放12000亿元且回笼9000亿元[1][3] 公开市场操作明细 - 短期逆回购操作规模达126826亿元 其中投放63146亿元且回笼63680亿元[3] - 公开市场国债买卖零操作 投放与回笼均为0[1][3] - 中央国库现金管理净回笼1000亿元 投放1200亿元且回笼2200亿元[3] 其他货币政策工具 - 常备借贷便利(SLF)净投放2亿元 投放16亿元且回笼14亿元[3] - 其他结构性货币政策工具净投放1005亿元 投放5072亿元且回笼4067亿元[3] - 法定存款准备金率未调整 无相关操作记录[3]

银行间市场交易 - 7月银行间市场成交231.7万亿元 环比增长12.7% 同比增长15.7% [1] - 货币市场交易量增加 余额减少 主要回购利率多数下行 [1] - 公开市场操作全月净投放4680亿元 包括MLF净投放1000亿元 买断式逆回购净投放2000亿元 逆回购净投放1880亿元 [2] 资金利率表现 - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值1.39% 环比上行1个基点 [2] - 隔夜质押式回购利率R001月度加权均值1.44% 环比下行3个基点 [2] - DR007月度加权均值1.53% 环比下行7个基点 R007月度加权均值1.56% 环比下行12个基点 [2] - DR007全月波动幅度23个基点 环比减少19个基点 [2] 债券市场动态 - 7月发行债券5.29万亿元 环比减少0.6% 同比增长27.6% [4] - 债券净融资2.31万亿元 环比增长7.9% 同比增长86.6% [4] - 10年期国债收益率区间1.64%至1.75% 曲线走陡 [4] - 各期限国债收益率较上月末上升4-8个基点 其中30年期升幅最大达8个基点 [4] 利率互换市场 - 利率互换曲线结束倒挂 呈现短端下行长端上行态势 [6] - 6个月Shibor3M互换价格1.595% 较上月末下行4个基点 [6] - 5年期Shibor3M互换价格1.6013% 较上月末上行10个基点 [6] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元 日均成交2009.16亿元 环比增长30% [6] 衍生品交易 - 标准债券远期名义本金3705.9亿元 日均成交环比增长14.6% [6] - 利率期权名义本金51.4亿元 日均成交环比减少76.8% [6]

央行流动性操作 - 中国人民银行于8月25日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作 期限1年 [1] - 8月份MLF净投放3000亿元 为连续6个月加量续作 [1] - 央行8月还开展3000亿元买断式逆回购净投放 中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于上月两倍 [1] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕 满足政府债券发行对市场流动性的需求 [1] - 8月及9月迎来年内政府债券发行高峰 [1] - 央行通过多次逆回购操作实现净投放 并结合MLF操作维持流动性 [1] 政策展望 - 央行预计继续通过多种货币政策工具调节中短期市场流动性 [1] - 政策方向为保持流动性充裕 实施适度宽松的货币政策 [1]

央行货币政策操作 - 中国人民银行于8月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作 通过固定数量、利率招标、多重价位中标方式实施 [1] - 8月有3000亿元MLF到期 当月实现MLF净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [1] - 央行8月通过买断式逆回购累计净投放3000亿元 结合MLF操作合计释放中期流动性6000亿元 创今年2月以来最大净投放规模 [1] 操作机制与政策取向 - MLF招投标机制完善后改为预先发布招标公告 有利于参与机构提前做好流动性安排 [2] - 价格招标多重价位中标方式提升金融机构自主市场化定价能力 同时便于央行动态掌握机构流动性状况 [2] - 央行在二季度货币政策报告中明确将综合运用多种工具保持流动性充裕 市场预期央行将持续投放资金 [2] 操作背景与影响 - 政府债券持续发行处于高峰期 中长端市场利率普遍上行导致银行体系流动性收紧 [1] - 央行通过MLF等工具加大资金投放有助于稳定市场预期 保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作展现出央行适度宽松的货币政策取向 为金融机构提供中长期资金支持 [1]

流动性投放工具操作概况 - 7月整体流动性操作呈现结构性调整 SLF净回笼3亿元 MLF净投放1000亿元 PSL净回笼2300亿元 短期逆回购净投放1880亿元 买断式逆回购净投放2000亿元 [1] - 公开市场国债买卖零操作 中央国库现金管理净回笼200亿元 [2] 中央银行贷款工具明细 - 常备借贷便利(SLF)投放14亿元回笼17亿元 实现净回笼3亿元 [2] - 中期借贷便利(MLF)投放4000亿元回笼3000亿元 实现净投放1000亿元 [2] - 抵押补充贷款(PSL)投放1163亿元回笼3463亿元 实现净回笼2300亿元 [2] - 其他结构性货币政策工具投放4176亿元回笼4188亿元 净回笼12亿元 [2] 公开市场业务操作细节 - 短期逆回购操作规模显著 投放56667亿元回笼54787亿元 净投放1880亿元 [2] - 买断式逆回购投放14000亿元回笼12000亿元 净投放2000亿元 [2] - 调整法定存款准备金率本月未实施 [2]

货币政策操作与流动性管理 - 央行实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具进行精细化流动性管理 包括1月起阶段性暂停国债买卖操作 更多使用买断式逆回购工具 3月调整MLF操作机制 5月降准降息落地 6月两次提前公告买断式逆回购操作以提升透明度 [2] - 上半年累计净投放36863亿元 其中逆回购操作净投放33853亿元（含买断式逆回购净投放19000亿元） MLF净投放610亿元 国库现金定存净投放2400亿元 [2] - 资金利率中枢多数抬升 DR001和R001半年度加权均值分别环比上行5个基点至1.62%和1.73% DR007环比上行4个基点至1.78% R007环比下行1个基点至1.89% [3] 货币市场交易与利率波动 - 银行间本币市场成交1015万亿元 环比减少12% 同比减少5% [1] - DR007波动幅度为85个基点 环比增加32个基点 最低值1.4941% 最高值2.3447% 中位数1.745% [3] - 1至2月银行负债端压力显著 DR007维持在政策利率上方运行 3月资金面紧势缓解但利率仍在高位 二季度后资金面整体均衡偏松 利率中枢下移 [3] 债券发行与融资情况 - 债券发行规模27.1万亿元 环比增长3.8% 同比增长24.1% 净融资10.5万亿元 环比增长33.3% 同比增长99% [4] - 国债和地方债发行规模均创历史新高 新增专项债发行规模增长且投向领域拓宽 [4] - 民营企业债券发行3500多亿元 绿色和科技相关债券发行超过1万亿元 [4] 债券收益率曲线变化 - 国债收益率短升长降 曲线走平 1年期和10年期国债利差为31个基点 环比收窄28个基点 [5] - 6月末各期限国债收益率较上年末变化：1年期上升26个基点至1.34% 3年期上升21个基点至1.4% 5年期上升10个基点至1.51% 7年期上升2个基点至1.61% 10年期下降3个基点至1.65% 30年期下降5个基点至1.86% [5] - 10年期国债曲线波动幅度约30个基点 环比收窄32个基点 信用债收益率涨跌互现 信用利差和等级利差多数收窄 [6] 利率衍生品市场表现 - 利率互换曲线整体上移 6个月 1年期和5年期Shibor3M互换价格较上年末分别上行6个 15个和8个基点至1.6325% 1.589%和1.5042% [7] - 1年期和5年期FR007互换价格分别上行8个和7个基点至1.5438%和1.4988% 10年期下行2个基点至1.5763% [7] - 利率互换日均成交额环比增长28.9% 名义本金总额20.9万亿元 日均成交1745.1亿元 共成交20.1万笔 日均环比增长22.7% [7] 其他衍生品交易情况 - 标准债券远期成交6666笔 名义本金1.4万亿元 日均环比增长73.7% [7] - 人民币利率期权成交300笔 名义本金632.3亿元 日均环比增长261.2% 均为利率上/下限期权 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初银行考核过后资金面趋于宽松，央行综合运用中短期流动性管理工具引导年中流动性维持合理充裕状态；当前国内因素对股指驱动力不强，基本面表现偏弱，海外因素主导股指短期波动，短期中美贸易谈判成果相对积极，市场偏强震荡，操作需警惕中美关税信号反复，谨慎追涨 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.37，较前值变动0.48bp；DR007收盘价1.53，较前值变动2.13bp；GC001收盘价1.53，较前值变动2.00bp；GC007收盘价1.58，较前值变动2.50bp；SHBOR 3M收盘价1.64，较前值变动 -0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 -10.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动 -0.50bp；5年期国债收盘价1.50，较前值变动 -0.60bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动 -1.45bp；10年期美债收盘价4.47，较前值变动 -2.00bp [3] - 央行昨日开展1640亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2149亿元逆回购到期，单日净回笼509亿元；本周央行公开市场将有9309亿元逆回购到期，其中周四至周五分别到期1265亿元、1350亿元 [3][4] 股指数据 - 沪深300收盘价3895，较前一日变动0.75%；上证50收盘价2692，较前一日变动0.59%；中证500收盘价5793，较前一日变动0.61%；中证1000收盘价6187，较前一日变动0.40%；IF当月收盘价3879，较前一日变动1.0%；IH当月收盘价2682，较前一日变动0.8%；IC当月收盘价5761，较前一日变动0.8%；IM当月收盘价6144，较前一日变动0.5% [5] - IF成交量112125，较前一日变动13.3%；IF持仓量251149，较前一日变动5.1%；IH成交量53973，较前一日变动 -5.0%；IH持仓量84003，较前一日变动 -0.5%；IC成交量80540，较前一日变动 -6.5%；IC持仓量219057，较前一日变动0.0%；IM成交量184683，较前一日变动 -13.2%；IM持仓量324586，较前一日变动 -4.0% [5] - 昨日收盘沪深300上涨0.75%至3894.6，上证50上涨0.59%至2692.1，中证500上涨0.61%至5792.9，中证1000上涨0.4%至6186.5；沪深两市成交额12555亿，较昨日缩量1599亿；行业板块多数收涨，小金属、游戏等板块涨幅居前 [5] 升贴水数据 - IF升贴水：当月合约16.48%，下月合约13.99%，当季合约0.02%，下季合约5.34%；IH升贴水：当月合约14.67%，下月合约15.44%，当季合约6.53%，下季合约3.30%；IC升贴水：当月合约22.23%，下月合约17.94%，当季合约13.52%，下季合约11.20%；IM升贴水：当月合约27.87%，下月合约21.58%，当季合约17.65%，下季合约14.58% [7]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 此次操作旨在保持银行体系流动性持续充裕，防范资金面波动，稳定市场预期 [1] - 操作规模披露时点由月末提前至操作前，提高货币政策透明度，发挥预期引导作用 [1] 操作背景与影响 - 近期银行体系流动性呈小幅边际收敛态势，此次操作夯实了资金面充裕、资金市场利率平稳运行的基础 [1] - 6月是信贷投放大月，金融机构资金需求量大，提前操作有助于金融机构及时参与招标并做好流动性安排 [1] - 操作有助于保持年中市场流动性充裕，维护金融市场平稳运行 [1] 未来操作展望 - 买断式逆回购未限制每月仅能操作一次，6月剩余时间可能继续观察6个月期限操作 [2] - 此次操作不一定是本月全部规模，必要时可再次操作 [2] - 预计买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道，维持流动性充裕 [2] 政策工具组合 - 央行将综合运用MLF、买断式逆回购等工具推动银行体系流动性持续充裕 [2] - 这是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]