2025 年 12 月 18 日 节奏博弈下的利润再平衡 ---2026 年 LPG&丙烯期货行情展望 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 赵书岑（联系人） 期货从业资格号：F03147780 zhaoshucen@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：C3 产业链运行逻辑有望由 2025 年的单边压缩转向区间震荡下的利润修复。丙烷价格中枢预计仍维持相对低 位，为 C3 产业链提供的成本端支撑偏弱；同时，丙烯在产能投放放缓而下游仍有驱动的背景下，供需边际预期有所改善， 但仍需关注低利润背景下装置投产的实际兑现情况。 我们的逻辑：2026 年，丙烷供应依然有增量，集中释放主要出现在下半年；需求端则整体趋稳，短期内难以快速扩张。对应 到产业链节奏，上半年在丙烷增量兑现不充分、丙烯及 PP 新增投产有限的预期下，丙烯供需偏弱格局预计延续，产能投放 的节奏错配以及存量装置的运行波动仍是阶段性改善的主要驱动；下半年则随着丙烷供应放量，成本端压力重新显现，同时 在丙烯供需边际改善的背景下，PDH 利润有望有所修复。综合来看，丙烷更多表现为成本端约束， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包含成本端原油受供应过剩压力和地缘问题扰动，本周价格在63 - 65美元震荡且重心小幅下移；CP11月合同价公布，丙烷和丁烷价格下降，供应端压力仍存；美国丙烷继续累库，库存处历史高位，需求季节性偏弱；内盘基本面相对持稳，本周到港环比减少，供应端小幅收缩，化工需求短期偏强，PDH开工上行 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为15.77%，当前波动率历史百分比（3年）为9.53% [1] LPG套保策略表 库存管理 - 库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，策略一是做空PG2512期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；策略二是卖出PG2512C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，策略一是在盘面4000左右买入PG2512期货锁定采购成本，套保比例25%；策略二是卖出PG2512P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 价格 - 2025年11月11日，Brent为65.09美元，WTI为60.99美元，LPG主力收盘4324元等多类价格数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 价差 - 2025年11月11日，FEI - MOPJ M1为 - 72.26美元，LPG - FEI为17.90元等多类价差数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 月差 - 2025年11月11日，LPG11 - 12为 - 74元，FEI M1 - M2为 - 2.38美元等多类月差数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 比价 - 2025年11月11日，MB/WTI为0.46，FEI/Brent为0.62等多类比价数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 盘面利润 - 2025年11月11日，盘面进口利润 - FEI为 - 148.94元，PDH盘面利润 - PG为 - 263.6元等多类盘面利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 现货利润 - 2025年11月11日，亚洲石脑油裂解利润为 - 95.73美元，华南进口利润 - FEI为247.9845元等多类现货利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [6] 运费 - 2025年11月11日，中东至远东为63.833美元，美国到欧洲为66.75美元等多类运费数据及日涨跌、周涨跌情况 [6]

核心观点 - 港口库存环比减少，供应压力短期缓解 [2] - 原油因地缘风险反弹，叠加沙特CP预期上涨，带动LPG成本抬升 [2] - PDH装置开工率维持多年低点，聚丙烯价格跌破2023年低位，烷基化装置利润亏损扩大 [2] - 美国丙烷库存历史高位，中东出口增量明显，叠加沙特CP超预期下跌反映供应宽松 [2] - 短期地缘风险及库存下降支撑反弹，但化工需求疲软和全球供强需弱格局未改，LPG中长期维持偏弱预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动波动加大、OPEC+维持增产计划，CP10月合同价超预期下跌、外盘丙烷下跌、中东及美国供应端有压力，中美矛盾存在反复但整体风险可控，内盘基本面宽松、供需相对持稳、化工需求持稳、燃烧需求处于淡季等[2] - 利多因素有特朗普言论使原油市场小幅反弹、PDH利润走扩对需求形成一定支撑、FN价差扩大或吸引部分裂解需求；利空因素有原油四季度供应过剩、外盘丙烷和内盘现货疲软[2][3] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为3800 - 4200，当前波动率（20日滚动）为21.39%，当前波动率历史百分比（3年）为31.37% [1] LPG套保策略 库存管理 - 库存过高担心价格下跌时，现货敞口为多，可做空PG2511期货锁定利润、弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；还可卖出PG2511C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购时，现货敞口为空，可在盘面低价时买入PG2511期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 4000；还可卖出PG2511P3800看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 价格 - 如Brent 2025年10月13日价格为63.39，较前一日涨1.3，较2025年9月30日跌2.76；LPG主力收盘2025年10月13日为4082，较前一日涨12，较2025年9月30日跌155等 [5] 价差 - 如FEI - MOPJ M1 2025年10月13日为 - 86.30，较前一日降19.43，较2025年9月30日降14.67；LPG - FEI 2025年10月13日为49.85，较前一日升150.25，较2025年9月30日升198.37等 [5] 月差 - 如LPG11 - 12 2025年10月13日为107，较前一日升29，较2025年9月30日升29；FEI M1 - M2 2025年10月13日为 - 13.63，较前一日降0.38，较2025年9月30日升0.63等 [5] 比价 - 如MB/WTI 2025年10月13日为0.44，较前一日降0.03，较2025年9月30日升0.01；FEI/Brent 2025年10月13日为0.60，较前一日降0.03，较2025年9月30日降0.02等 [5] 盘面利润 - 如LPG盘面进口利润 - FEI 2025年10月13日为 - 400.55，较2025年9月30日降152.04；PDH盘面利润 - PG 2025年10月13日为278.7，较前一日降42.8，较2025年9月30日升19.25等 [5] 现货利润 - 如亚洲石脑油裂解利润2025年10月13日为 - 32.4996，较前一日升7.99，较2025年9月30日升17.54；亚洲丙烷裂解利润2025年10月13日为47.0266，较前一日升30.56，较2025年9月30日升53.52等 [5] 运费 - 中东至远东2025年10月13日运费为62.667，较前一日降1，较2025年9月30日降7.5；美国到欧洲2025年10月13日运费为67.5，较前一日降1.5，较2025年9月30日降11.625；美湾到远东2025年10月13日运费为123.083，较前一日降2.584，较2025年9月30日降21.417 [5]