报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG受现实及预期共同影响，现实端基本面中性偏强，预期端海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑，需关注边际变化 [2] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动，本周受美委影响周初反弹，下半周震荡 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，海外丙烷市场强势，美国本周发运偏低，中东发运量处于低位，供应偏紧，FEI及CP价格上涨，国际市场结构性支撑仍存 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量本周低位，港口库存去化；化工需求端，PDH本周开工率升至76.32%，但行业深度亏损，有部分企业计划检修 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [20] - 基差策略为震荡 [20] - 近期策略：逢高PG2 - 3反套；买PP空PG头寸观望，关注负反馈情况，预期亏损状态下一季度有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [20][21] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测为3800 - 4400，当前波动率18.73%，历史百分比21.34% [22] - 库存管理：库存过高时，可做空PG2602期货锁定利润，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金，套保比例25%，入场区间40 - 60 [22] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可在盘面低价时买入PG2602期货锁定采购成本，套保比例25%，入场区间3900 - 4000；卖出PG2602P3900看跌期权收取权利金，套保比例25%，入场区间50 - 70 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：海外供应偏紧，价格偏强提供支撑；内盘基本面坚挺，港库去库，PDH需求短期持稳，开工率回升至76.32% [24] - 利空信息：PDH持续亏损，检修预期仍存 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.31，美联储公布货币政策会议纪要 [29] - 12.31，中国12月PMI [29] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：PG02合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅增仓、散户净空头小幅增仓；日线在4000 - 4200震荡区间 [27] - 外盘：FEI M1收于522美元/吨（+10），升贴水18.75美元/吨；CP M1收于514美元/吨（+10），CP升贴水50美元/吨，MB M1收于342美元/吨（+4）；本周掉期随原油反弹，美国及中东发运延续低位 [33] 3.2 基差月差结构 - 内盘：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于158元/吨（+39） [31] - 外盘：FEI M1 - M2收于21.54美元/吨（+1.54）；CP M1 - M2收于5.66美元/吨（-0.87）；MB M1 - M2收于1.3美元/吨（0） [42] 3.3 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [44] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），利润波动不大 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 346元/吨（-73），以CP为成本的PDH利润 - 529元/吨（-44），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 81元/吨（-1），异构利润 - 252（+13），烷基化油利润 - 469元/吨（+41），近期利润波动不大 [50] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润被压缩 [53] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需：本周产量小幅下滑，需求偏弱，出口受浓雾及假期影响偏低，整体缓慢去库；1 - 11月共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [56][63] - 中东供应：1 - 11月共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%；11月内需偏好，发运整体偏低，近几周发运仍偏低 [66] - 印度供需：1 - 11月需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [71] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分转出口需求在5、6月，7 - 9月丙烷裂解利润好于石脑油，目前丙烷裂解利润仍优，预期进口维持相对高位；部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期进口量回升 [82] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随天气转凉进口量抬升；8月补库后9月进口减少，8、9月进口中性，10月进口再次增加，正常11月 - 次年2月月均进口量在1000KT左右 [90] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但外放量不高，进口量不高；需求方面，化工需求因利润及季节性减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [94] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0%），独立炼厂开工率56.22%（+0.32%），不含大炼化利用率为52.32%（+0.35%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）；库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库存233.73万吨（-27.34） [97] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启提负，山东成泰、玉皇盛荣延续检修，内外价差持续收缩；MTBE需求方面，未提及明显变化；烷基化油需求方面，湖北渝楚重启，其他延续；燃烧需求方面，未提及明显变化 [107][109][116]