核心观点 - 公司作为中国游戏出海龙头，凭借强发行能力、丰富新游储备及AI技术应用，业绩预计将持续稳健增长，当前估值低于行业平均水平，投资评级为“强烈推荐” [1][4] 全球化与本地化运营 - 公司已实现从简单产品输出到深度本地化运营的战略转型，标杆产品《Puzzles & Survival》凭借“三消+SLG”玩法融合和区域化策略，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列 [1] - 公司通过“自研+代理”双轮驱动，建立了覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵，并针对不同区域市场实施差异化运营策略 [1] - 公司出海储备产品丰富，涵盖生存、三国、玄幻等多种题材，为海外业务持续增长提供强劲动力 [1] 小程序游戏业务 - 国内小程序游戏市场近三年呈爆发式增长，2024年规模近400亿元，2021-2024年复合增长率达143.77% [2] - 公司前瞻性将小游戏提升至战略高度，凭借《寻道大千》《时光大爆炸》等爆款产品，占据市场领先地位 [2] - 公司构建了完整的小游戏生态体系，玩法融合策略、模拟经营等元素，并建立了涵盖用户获取、社群运营、跨界联动的精细化运营模式 [2] - 公司通过内购与广告混合的变现模式创新，实现了用户圈层拓展与商业价值最大化的平衡，将小程序游戏打造成业绩增长的重要引擎 [2] SLG核心品类与产品储备 - 国内SLG移动游戏市场持续增长，2025年上半年保持33.3%的高增速，头部产品集中度高但创新产品仍具突围机会 [3] - 公司通过“自研+共研”模式夯实SLG核心优势，成立专注SLG研发的星海工作室，并与优质研发CP深度绑定 [3] - 截至2025年上半年，公司储备10款SLG产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型，产品矩阵既延续经典4XSLG赛道优势，又积极探索“生存建造+SLG”等融合玩法 [3] AI技术应用与研发赋能 - 公司以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系 [3] - 在生产经营环节，AI技术在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本 [3] - AI技术深度融入游戏内容创新，推动智能NPC、个性化剧情等前沿功能的实现，为下一代游戏的沉浸式体验提供技术支撑，助力公司构筑长期竞争的技术壁垒 [3] 财务表现与股东回报 - 公司营收保持稳健增长，2024年营业收入达174.4亿元，同比增长5.4% [4] - 利润端改善显著，2025年第三季度归母净利润同比大幅增长49.24%，主要受益于销售费用优化及游戏产品周期管理成效显现 [4] - 公司高度重视股东回报，2024年累计分红与回购金额达23亿元，2025年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约13.86亿元，分红率约59% [4] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为163.6亿元、191.7亿元、206.3亿元，对应收入同比增速分别为-6%、17%、8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、33.7亿元、36.9亿元，对应同比增速分别为15%、10%、10% [4] - 公司对应2025、2026年的市盈率分别为14.9倍、13.5倍，低于行业平均26倍、17倍的水平，处于低估区间，有望迎来估值修复 [1][4]