核心观点 - 尽管智能手机和物联网业务面临短期压力，但公司的智能电动汽车和人工智能业务仍是市场关注焦点，只要其新产品能复制过去在大众市场的成功，公司股价终将重拾升势 [1] - 重申“买入”评级，但将目标价从69.04港元下调至56.21港元，主要反映智能手机物料成本压力、电动汽车产能不确定性及购车税补贴成本的影响 [1][4] 智能电动汽车业务 - 尽管主要车型版本的交付周期缩短且新订单增速相对于产能爬坡有所放缓，但预计公司明年新能源汽车车型仍将保持强劲势头，处于产品上升周期，包括升级版SU7、YU9-EREV和YU7 GT变体车型 [2] - 认为市场担忧公司2026年智能电动汽车业务会重蹈理想汽车今年表现不佳的覆辙过于悲观，因理想汽车的问题源于其主力EREV车型产品力下降及BEV接受度较弱，且被MEGA火灾事件加剧，目前断言公司2026年新车型将失败为时过早 [2] - 鉴于最新产品发布计划，将2026/2027年汽车销量预测下调至65.1万辆/93.1万辆；考虑到毛利率预测下修及AI研发投入增加，将运营利润预测分别下调至77亿元人民币/149亿元人民币 [2] - 采用3倍2026年预期市销率，给予该分部估值5030亿元人民币，相当于每股20.71港元 [2] 传统业务（智能手机与物联网） - 只要内存涨价持续，对公司传统业务的负面情绪就可能持续；进入12月，内存价格上涨趋势未减，预计公司2026/2027年智能手机毛利率进一步下调不可避免 [2] - 大多数原始设备制造商（包括公司）的应对措施是提高零售价，因此2026年智能手机出货量增长可能为负 [2] - 2025年国家补贴的退出以及2026年国家补贴的低可见性，引发了一些投资者对公司物联网业务增长的担忧 [2] - 整体上，此类行业性发展在短期内对公司不利，但投资者应关注公司的高端化进程，包括其人工智能技术，这正逐步增强公司未来的风险抵御能力 [2] 财务预测与估值调整 - 调整预测模型，主要反映智能手机物料成本进一步压力，以及因产能不确定性和购车税补贴导致的电动汽车出货量/毛利率下调 [3] - 因此，将2025/2026/2027年调整后每股收益预测分别下调2%/14%/15% [3] - 采用22倍2026年预期市盈率，得出公司传统业务价值为每股35.5港元 [4] - 结合电动汽车业务每股20.71港元的目标价，新的分类加总目标价为56.21港元 [4]