涉及的行业与公司 * 行业：环保行业（垃圾焚烧发电）、新能源材料行业（镍冶炼、三元前驱体）[1] * 公司：伟明环保[1] 核心观点与论据 印尼垃圾焚烧项目：商业模式明确，盈利前景广阔 * 印尼垃圾焚烧市场商业模式明确：国家主权基金达纳塔拉参股30%-51%，国家电力公司负责电力收购，地方政府提供免费土地并保证每日至少1,000吨垃圾供应[2][3] * 公司具有先发优势：已储备相关资源，并成为印尼环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单中的20家中国企业之一[2][3] * 项目盈利性远高于国内：印尼每吨垃圾发电量约567-703度（中国为290-510度），电价0.2美元/度，综合后单吨垃圾收入约612-758元人民币，约为中国（170-280元）的三倍，且现金流由国家电力公司保障[2][5] * 市场空间巨大：印尼2023年垃圾产生量5,663万吨，仅不到40%受管理，且无垃圾焚烧产能[3] 远期在85%渗透率下，年运营收入规模可达294-365亿元，相当于国内一半体量[5] * 项目进展与影响：首批项目集中于七个地区，单个项目投资额约10.66亿至13.64亿人民币，预计2026年Q1启动建设，2027年下半年运营[2][3] 审批流程缩短和主权基金参股将加速公司建造收入确认和运营业绩贡献[2][4] 新材料（镍冶炼）业务：产能逐步释放，成为重要增长点 * 高冰镍产能：已投运2万吨产能并稳定运行，另有2万吨产能将在未来两个季度投运并爬坡[2][6] 2025年Q3高冰镍销售额已超3亿元[2][7] * 未来产量规划：预计2026年高冰镍产量将达到3万吨以上，其中2万吨满产，2万吨爬坡[7] * 富氧侧吹项目盈利贡献：在LME镍价15,000美元/吨、完全成本11,500美元/吨的假设下，预计2026年该项目对公司业绩贡献约2亿元[3][9] 若工艺优化降低完全成本，盈利贡献可能更大[3][9] * 下游布局（伟明盛清）：拥有7.5万吨电池级硫酸镍、5万吨电解镍和5万吨三元前驱体产能[8] 2025年前三季度营收超10亿元，净利润约1亿元，为公司带来6,000多万元投资收益[2][8] 2026年计划主要向邦普供应三元前驱体，预计年供应量2.4万至4.8万吨[8] 传统垃圾焚烧业务：稳健增长，财务健康 * 运营数据增长：2025年Q3垃圾焚烧入库量同比增长7.5%，上网电量同比增长5.11%[10] * 装备订单强劲：2025年新增装备订单同比增长66%，预计将利好2026年装备业务业绩[10][11] * 财务与盈利状况：公司资产负债率和有形资产负债率分别为45%和26%，风险较低[10] 目前拥有3.73万吨垃圾焚烧产能，对应净利润贡献约17-18亿元[10] * 未来增长预期：预计垃圾焚烧运营业绩每年增速在5%-10%之间，主要得益于新项目投产、技术优化及规模效应[2][10] 其他业务拓展与转型 * 公司正在拓展IDC供电相关业务，并与温州龙湾区签署战略合作协议，计划从卖电力向卖算力转型，将成为未来新的业绩增长点[11] 其他重要信息（估值与近期股价） * 估值水平：公司2025年市盈率（PE）约为12.7倍，2026年PE约为10.5倍，处于较低位置[12] * 近期股价疲软原因：主要由于转债强赎以及大股东减持计划即将到期所致，这些利空因素预计在12月17日后得到解决[12] * 未来催化因素：印尼垃圾焚烧项目落地、高冰镍业绩逐步兑现以及伟明盛清投资收益增加[12]