投资事件概述 - 嘉元科技拟以5亿元战略投资恩达通 通过股权受让和增资方式获得13.59%股权 正式进入光模块赛道[1] 光模块行业分析 - 全球光模块市场规模从2020年775亿元增长至2024年1267亿元 年复合增长率达13.1% 预计2029年将突破2954亿元[2] - 800G/1.6T光模块需求激增 成为北美AI算力中心建设的核心增长引擎[2] - 恩达通2024年营收14.77亿元 净利润9794万元 2025年上半年营收13.16亿元接近2024全年 净利润1.21亿元已超2024全年[2] 战略协同价值 - 客户互补：恩达通90%收入来自美国市场（含大客户甲骨文） 嘉元科技客户集中于国内新能源领域 形成海外光模块与国内铜材协同[3] - 产业链整合：嘉元科技高端PCB铜箔/载体铜箔/高纯铜靶材产品与恩达通光模块业务形成垂直整合[3] - 财务保障：恩达通原股东承诺2025年净利润不低于1.43亿元 未达承诺值70%时嘉元科技可要求股权回购[3] 公司转型背景 - 嘉元科技作为锂电铜箔龙头面临行业产能过剩与价格战压力 2024年归母净利润出现大额亏损[3] - 通过投资实现新能源与AI新基建双轮驱动 规避直接转型风险同时分享行业成长红利[5] 业务拓展方向 - 恩达通在AI机房10米内高频高速铜缆的技术积累 有望带动嘉元科技切入该细分市场[3] - 投资不仅获得光模块入口 更可能切入数据中心与半导体材料等广阔市场[5]

投资交易概述 - 嘉元科技拟投资5亿元通过股权转让和增资方式获得恩达通13.59%股权 其中股权转让价款1.5亿元 增资款3.5亿元 交易后恩达通不纳入合并报表范围 [2][6] - 此次投资是嘉元科技新能源业务外延式发展战略的关键步骤 旨在扩大业务规模并发展新利润增长点 形成"新能源+AI新基建"双轮驱动布局 [6][7] - 恩达通股东承诺2025年净利润不低于1.43亿元 为嘉元科技提供明确的业绩增长预期 [8] 标的公司业务概况 - 恩达通是国家级专精特新"小巨人"企业 主营高速光模块、有源器件和无源器件 产品应用于数据中心、AI算力中心、5G通信及激光雷达等领域 [5][7] - 公司采用自主研发模式 建立完善研发体系 并获得湖北省工业设计中心等多项资质认定 [7] - 90%以上产品销往美国市场 主要客户包括美国"O公司" 目前优先供应利润水平更高的北美市场 [7] 财务表现分析 - 2024年实现营业收入14.77亿元 净利润9794.21万元 2025年上半年营收13.16亿元 净利润1.21亿元 呈现高速增长态势 [5][8][9] - 2025年6月末总资产14.08亿元 净资产3.60亿元 较2024年末净资产2.08亿元显著提升 [9] - 2025年上半年净利润率达9.2% 较2024年全年6.6%提升260个基点 显示盈利能力持续增强 [8][9] 战略协同效应 - 客户协同：恩达通海外客户资源可助力嘉元科技开拓高速铜缆市场 实现10米内AI机房信号传输领域突破 [10] - 市场互补：嘉元科技国内客户与恩达通海外市场形成地理互补 增强整体市场覆盖能力 [10] - 产品协同：嘉元科技高端PCB铜箔是光模块核心零部件 载体铜箔用于芯片封装 高纯铜可作为12寸晶圆靶材 [10] 管理层背景 - 董事长顾共恩拥有丰富行业经验 曾在美国夏普能激光公司和贺利氏激光公司担任技术总监 并创办光通信企业AOC Technologies [8] - 曾担任光迅科技董事 对光通讯行业有深刻理解 为恩达通提供强有力的技术和管理支撑 [8] 未来发展规划 - 嘉元科技将继续以新能源板块为主要收入来源 同时大力投入AI新基建板块 把握高利润率和高成长性的全球机遇 [11] - 上市公司将为恩达通提供融资支持和管理经验输出 增强其市场竞争力和发展潜力 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收17.61亿元 同比增长5.62% [1] - 智云业务收入达12.65亿元 同比增长24.42% [3] - 智云业务毛利率提升1.13个百分点至37.73% [3] - 智芯业务收入2.59亿元 同比增长2.48% [4] 智云业务进展 - 深度参与多地智能网联项目 包括北京高级别自动驾驶示范区1.0至3.0阶段建设 [2] - 与天安智联合作推进无锡车路云一体化应用试点项目 [2] - MineData平台与AI大模型、Agent技术深度融合 打造智能化数字孪生底座 [3] - 智能座舱导航实现车道级定位与沉浸式导航体验 [2] 智芯业务发展 - 形成SoC与MCU双轮驱动产品矩阵 累计芯片出货量超3亿颗 [4] - SoC累计出货量达9000万套片 MCU累计出货量8000万颗 [4] - 发布多核高频MCU芯片AC7870 适用于功能安全高等级场景 [4] - 智能座舱域控芯片AC8025获海内外主流车企项目定点 [4] 智驾业务突破 - 为长城、北汽等核心客户提供智驾解决方案并有序推进交付 [5] - 推出AI新基建服务架构 为智能驾驶全链条发展提供赋能 [6] - AI基建业务已获订单并服务合资头部车厂客户 [6] 智舱业务进展 - 实现技术与市场双线突破 新增大量量产定点 [1] - 发布全新软硬一体化解决方案 [6] - 通过极致性价比方案实现从单一技术供应商向"新型Tier1"战略跃迁 [6]

行业趋势与政策环境 - L3级自动驾驶进入商业化元年，中高阶智驾功能下沉至10万-15万元级车型 [2] - AI大模型优化感知与决策能力，部分车型算力超1000TOPS [2][3] - 深圳、上海等地通过立法允许L3车辆上路，并牵头制定国际安全标准 [3] - 车路云一体化在北京、上海、重庆、无锡、深圳等多个城市启动试点 [3] - 八部委联合发布《汽车出境数据安全指引（2025版）（征求意见稿）》 [3] 车厂需求与竞争要素 - 车厂关注高速NOA和城区NOA功能体验及软硬一体性价比 [3] - 硬件研发和生产制造能力是供应链管理与成本管控的关键 [3] - 新监管环境下，数据合规安全、地图资质安全和智驾主动安全具有一票否决权 [3] 智云业务表现与驱动因素 - 数据合规业务2024年增速达150%，2025年上半年增速超100% [3][4] - 收入规模已超4亿元 [4] - 驱动因素包括车企出海需求、L4领域拓展至矿山卡车和无人物流行业 [3][4] - 量产环节搭载数据合规系统，按车型和平台收费，软件销售模式成为增长核心引擎 [10] 杰发科技产品与技术策略 - MCU技术聚焦功能安全、极致性价比和AI适配，架构从单核向多核异构演进 [4] - 差异化优势包括车规基因、定制化敏捷和本土化生态，IP自研率达90%以上 [4][6] - SoC产品线拥有8015、8025、8025AE等核心产品，年出货量超100万颗 [5] - 应对价格战策略是推出带功能安全和信息安全的高复杂度产品 [7] AI新基建与数据合规架构 - AI新基建包含数据合规层、数据增强层和AI训练层三大核心层 [10] - 数据增强层通过40余条标注产线和20多个内容识别模型实现90%数据处理自动化 [10] - 平台化服务覆盖车端数据采集、云端合规处理、AI训练与场景库生成全流程 [10] - 数据合规业务与公司其他板块形成协同效应，未来增长潜力巨大 [10] 云合作与生态布局 - 与火山云、阿里云、华为云、亚马逊云等合作围绕数据闭环和数据合规展开 [8] - 合作方向包括AI与大模型结合、自动驾驶合规环境建设、端到端模型训练及车企出海服务 [8] - 合作目的是发挥云厂商在各领域的相对优势，寻找与公司业务的最佳结合点 [8]

财务表现 - 营业收入17.61亿元 同比增长5.62% [1][2] - 归母净利润-3.11亿元 同比减亏12.68% [1][2] - 扣非净利润-3.17亿元 同比减亏12.89% [1][2] - 经营活动现金流净额-9046万元 同比下降146.59% [1] - 总资产109.60亿元 较上年末下降0.66% [1] - 净资产84.82亿元 较上年末下降3.15% [1] 智能驾驶业务 - 智驾解决方案在长城、北汽等客户实现有序交付 [1] - 推出AI新基建服务架构 实现数据全流程闭环管理 [1] - AI基建业务获得合资头部车厂客户订单 [1] 智能座舱业务 - 发布舱驾产品矩阵量产解决方案 含行泊一体功能 [2] - 基于SA8620P平台实现城区NOA Lite功能 [2] 芯片业务 - 芯片产品覆盖智能座舱SoC、车规级MCU等品类 [2] - 通过ISO/SAE21434汽车网络安全管理体系认证 [2] - 累计芯片出货量超3亿颗 其中SoC达9000万套、MCU达8000万颗 [2] - 产品装配于国内外传统车型、新能源车及新势力车型 [2]

A股市场展望 - 流动性充裕和市场情绪升温推动A股上台阶 外部环境有利 积极情绪或蔓延至A股 维持战略乐观判断 海内外宏观环境 市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号 市场有望进一步上台阶 [1] - 连续3周市场大涨后A股阶段性回调压力上升 但股权风险溢价指标显示仍处机会水平附近 整体系统性风险不大 看好后市行情 维持偏高仓位 短期调整视为布局良机 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为食品 中药 银行 钢铁 动漫 概念板块前五为大农业 西部大开发 内蒙古概念 电力体制改革 优化生育（三孩） 个股前十为包钢股份 兆易创新 中国平安 万华化学 禾望电气 华能国际 工商银行 东芯股份 工业富联 西藏天路 [1] 乳制品与畜牧业 - 活牛价格和奶价处于历史较低水平 上游奶牛存栏去化持续推进 肉牛能繁母牛去化影响逐步显现 看好原奶和肉牛周期共振上行 推动上游养殖公司业绩改善 [2] - 2025年乳制品供需结构优化 奶价出现触底回升迹象 预计下半年生鲜乳达到供需平衡 2024年乳企控制发货节奏 常温奶库存积压改善 喷粉减值损失减少 原奶价格回升推动乳企经营业绩明显改善 [2] 保险资金配置 - 政策持续协同推动保险资金向耐心资本 战略资本 长期资本靠拢 险资在自身配置需求增大和长线资金入市政策鼓励下 与资本市场双向奔赴加速展开 [3] - 以长钱长投为核心 险资入市增量政策聚焦扩规模 拓渠道 优考核 助力险资构筑优质核心资产新底仓 夯实保险机构穿越周期基础 险资以更稳健权益资产布局与资本市场良性互动 丰富资本市场健康运行长效活水 [3] 稀土产业 - MP Materials与美国国防部合作反映美国高度重视稀土永磁供给独立性 美国本土生产镨钕金属高成本凸显稀土资源战略价值 [5] - 新能源汽车 空调 工业机器人等需求持续增长 人形机器人商业化进程加速打开稀土永磁远期需求增长空间 出口逐步恢复叠加东南亚雨季供给刚性提升 稀土价格有望稳中有进 带动产业链公司盈利能力提升 推荐稀土产业链战略配置价值 [5] 重卡行业 - 重卡批销实现9.2万辆 上牌约6.4万辆 同比高增29%和36% 实现4月以来批零三连涨 核心驱动力为以旧换新政策效果全国范围内加速显现 [6] - 预计2025年下半年重卡行业批发量同比增速约23% 景气度上行带动行业头部企业和供应链利润释放 推荐头部车企和具备国内重卡受益及非涉案基地大产能属性的头部轮胎企业 [6] 指数走势与主题投资 - 上证指数呈现一波流走势 冲关去年高点后需观察双头或震荡突破走势 越往上赚钱难度增大 [12] - 2018年以来无风险利率持续下行 银行股股息率相对无风险利率利差收敛 沪深300非金融建筑自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应估值提升 [12] - 创业板指数近期出现回调 表明场内资金出逃 机构资金减仓等待靴子落地再进场 短期调整但中期向上 [12] - 主题推荐自主可控（半导体高端装备/先进材料/基础软件） AI新基建（光模块/光器件/国产算力） 并购重组（科技制造与能源资源领域重组整合） [12]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘 启迪设计股价报13.21元 较前一交易日下跌1.42% 成交额1.53亿元 [1] 业务布局 - 公司属于工程咨询服务板块 业务涵盖建筑设计 工程咨询及数字科技领域 [1] - 近年来积极布局AI新基建与绿色低碳建造 提供数据中心 智能算力等综合解决方案 [1] 重大项目进展 - 联合体于7月29日签署河南空港智算中心项目合约 建设部分含税总价8.6亿元 运营收益含税总价10.3亿元 [1] - 项目计划150天内完成建设 将进一步提升公司在数字基建领域的竞争力 [1] 资金流向 - 7月29日主力资金净流出1958万元 [1]

报告导读 - 主题交易热度显著抬升，西部基建主题大涨，券商与资源品获资金净流入 [1] - 上周热点主题日均成交额平均6.71亿元，日均换手率4.02%，均较上期显著抬升 [1] - 热点主题结构切换，雅下水电相关主题大涨，资源品期货出现逼空行情，PCB、跨境结算等主题回调 [1] - 证监会强调全力巩固市场回稳向好态势，股市风险系统性下降利好主题投资 [1] - 短期聚焦人工智能大会催化下AI与具身智能主题新一轮行情，中期关注区域经济与反内卷推进下的周期类主题 [1] AI新基建 - 2025世界人工智能大会开幕，国产AI产业链迎来新产品与新需求催化 [2] - 大会聚焦AI基础设施、科学智能、智能终端、AI赋能新型工业化、AI+金融等10大板块 [2] - 普惠普及、智能平权趋势下，我国AI产业链进入大规模示范应用阶段 [2] - 推荐：科研、智驾、金融科技等AI应用领域；AIDC和国产算力产业链 [2] 具身智能 - 国产机器人创业公司新品发布与融资进度显著加快，宇树科技发布新一代人形机器人Unitree R1，售价3.99万元起 [3] - 宇树科技开启上市辅导，智元机器人拟收购上市公司控股权，机器人创业公司资本运作和股权融资进程提速 [3] - 具身智能垂类应用场景加速落地，我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势 [3] - 推荐：具备规模化量产能力的整机制造商；编码器、丝杠、灵巧手、减速器和轻量化材料 [3] 区域经济 - 海南自贸港定于2025年12月18日正式启动封关，采取"一线放开、二线管住、岛内自由"的运作模式 [3] - 雅下水电工程超万亿工程总投资有望逐步拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资 [3] - 推荐：受益海南自贸港封关的交通物流、旅游消费、特色农业等；受益重大工程投资拉动的导流岩土工程、民爆、建材、电力电网等 [3] 限产稳价 - 价格法修正草案向社会公开征求意见，进一步明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序 [4] - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争；国务院常务会议指出切实规范新能源汽车产业竞争秩序 [4] - 综合整治"内卷式"竞争箭在弦上，格局改善周期品涨价预期升温 [4] - 推荐：产能集中释放、低价无序竞争问题突出的新能车、光伏产业链；需求不足压制、供给侧改善预期提升的钢铁、煤炭、化工、生猪养殖等 [4]

主题交易热度 - 主题交易热度持续回升，光通信与创新药主题领涨，光伏与稳定币主题回调 [1] - 上周热点主题日均成交额平均5.45亿元，日均换手率3.35%，6月以来主题交易热度持续回升 [1] - AI产业相关主题热度显著提升，受海外云厂商业绩指引乐观和黄仁勋来华表态推动，资金净流入明显 [1] - 创新药主题再度走强，稳定币与跨境支付主题回调 [1] - 科技主题仍是主线，传统板块在重大政策或事件催化下具备股价弹性 [1] 城市更新 - 中央城市工作会议强调推进城市更新，住建部将其列为重点任务 [2] - 城镇化率从2012年53.1%上升至2024年67%，城镇人口由7.2亿增至9.4亿 [2] - 城市发展转向存量提质增效阶段，推荐老旧小区改造升级的水电管网、老幼设施投资及智慧城市、智慧交通领域 [2] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [3] - 工程将拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资，推荐导流岩土工程、民爆、建材及电力电网、电力运营领域 [3] 限产稳价 - 国务院常务会议和工信部部署规范新能源汽车产业竞争秩序，治理低价无序竞争 [4] - 反内卷政策加码有助于稳定光伏、新能源车等行业价格预期，推荐产能集中释放的新能车、光伏产业链及供给侧改善预期的钢铁、化工、生猪养殖等 [4] AI新基建 - 英伟达H20芯片对华出口许可获批，释放中美算力芯片贸易积极信号 [4] - 国内互联网公司有望加速资本开支投入，推荐光模块、光器件龙头及AIDC和国产算力产业链 [4]

主题交易热度 - 主题交易热度持续回升 光通信与创新药主题领涨 光伏与稳定币主题回调 [1] - 上周热点主题日均成交额平均5 45亿元 日均换手率3 35% 6月以来主题交易热度持续回升 [1] - 海外云厂商业绩指引乐观叠加黄仁勋来华的积极表态 推升AI产业相关主题热度且有显著资金净流入 [1] - 科技主题仍是主线 重视传统板块在重大政策或事件催化下的股价弹性 [1] 城市更新主题 - 中央城市工作会议强调推进城市更新为重要抓手 住建部强调把城市更新摆在更加突出位置 [2] - 我国城镇化率从2012年53 1%上升到2024年67% 城镇人口由7 2亿增加到9 4亿 [2] - 推荐受益老旧小区 园区改造升级的水电管网 老幼设施投资 以及智慧城市 智慧交通领域投资 [2] 雅下水电主题 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 将建设5座梯级电站 总投资约1 2万亿元 [3] - 雅鲁藏布江年均径流量大 海拔落差大 但中下段地质构造复杂 工程施工难度极高 [3] - 推荐受益早期施工拉动的导流岩土工程 民爆 建材等 以及受益中长期投资拉动的电力电网 电力运营等 [3] 限产稳价主题 - 国务院常务会议指出切实规范新能源汽车产业竞争秩序 工信部部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作 [4] - 反内卷政策加码有助于光伏 新能源车等产能集中释放行业价格预期稳定 [4] - 推荐产能集中释放 低价无序竞争问题突出的新能车 光伏产业链 以及需求不足压制 供给侧改善预期提升的钢铁 化工 生猪养殖等 [4] AI新基建主题 - 英伟达创始人黄仁勋来华参加链博会 英伟达获得H20芯片对华出口许可 释放中美算力芯片贸易积极信号 [5] - 海外云厂商业绩指引乐观叠加国内算力基建 智能体投资预期回升 利好国内智算中心产业链 [5] - 推荐受益全球云厂商资本开支预期上修的光模块 光器件龙头 以及受益国内算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链 [6]