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核心观点 - Ultrapar Participacoes S.A. (UGP) 的Zacks评级上调至第2级（买入）主要反映其盈利预测的上调趋势 盈利预测变化是影响股价的最强动力之一 [1][4][5] - 公司近期盈利预测显著提升 过去三个月Zacks共识预期增长25.9% 显示基本面持续改善 [6][9] - 该评级使公司位列Zacks覆盖股票中前20% 预示其短期内可能跑赢市场 [11] 评级体系特征 - Zacks评级完全基于盈利预测变化 跟踪当前及未来年度卖方分析师的EPS共识预期 [2] - 体系保持中立评级分布 覆盖4000余只股票中仅前5%获"强力买入"评级 后续15%获"买入"评级 [10] - 第1级（强力买入）股票自1988年以来实现年均25%回报率 具备外部审计验证记录 [8] 盈利预测与股价关系 - 盈利预测修订趋势与短期股价波动存在强相关性 因机构投资者以此计算股票公允价值 [5][7] - 盈利预测上调直接导致估值模型中的公允价值提升 引发机构资金流入并推动股价上涨 [5] - 公司2025财年预计每股收益0.34美元 同比无变化 但近期持续获分析师上调预期 [9] 投资价值体现 - 评级上调反映市场对该公司业务改善趋势的认可 投资者预期将推动股价上行 [6] - 盈利预测修订跟踪体系为个人投资者提供客观决策依据 区别于华尔街分析师的主观评级 [3][10]

PresentationOperator Welcome to Ultra Auditorium. This is a safe environment, and we have our fire brigade on call. We just need a few minutes of your attention for general instructions. We have emergency exits and fire extinguishers. Take a second to visualize the emergency exits and your escape route. Our exit doors have the bars to be easily open. The whole area is also equipped with smoke detectors, and we also have audiovisual alarms. We also have a medical support area and an emergency telephone here ...

**Ultrapar (UGP) 2025年投资者日纪要关键要点** 涉及的行业和公司 * 公司为Ultrapar Participações S.A. (NYSE: UGP) 一家巴西控股公司 旗下核心业务包括燃料分销（Ipiranga）、液化石油气（Ultragaz）、物流仓储（Ultracargo）和水路运输（Hydrovias）[序号5][序号7][序号49][序号79][序号107] * 行业涉及燃料分销与零售、液化石油气（LPG）分销、物流仓储、水路运输以及新能源（如生物甲烷、电力）[序号9][序号53][序号74][序号76][序号79] 核心观点与论据 业务运营与战略 * Ipiranga在巴西燃料市场保持约17%的稳定份额 拥有6000个加油站和85个运营单元 其NPS（净推荐值）增长了65%至57%[序号24] * Ipiranga的EBITDA在过去几年中翻倍 市场增长超过GDP 4% 主要受生物燃料驱动[序号9][序号46] * Ultrapar的投资策略严格 自2021年以来评估了85个收购机会 仅完成了8项交易 目标投资回报率至少为20%[序号160][序号186] * 公司致力于投资效率提升 Ipiranga的ERP项目预计在2027年上线 预计将带来2亿巴西雷亚尔的优化收益[序号30] * Ultracargo在三年内静态仓储容量增长了44% EBITDA从2019年的23亿雷亚尔增长至2024年的近67亿雷亚尔[序号103] * Hydrovias的新管理团队已确定短期投资 以150万雷亚尔的资本支出增加150万吨运力 并计划通过模块化投资进一步扩大容量[序号132][序号133][序号134] 市场环境与监管挑战 * 巴西燃料市场因税收不对称和非法活动而扭曲 进口石脑油以化工品低税率进口 9月份有3亿升未用于石化行业 严重冲击正规天然气分销市场[序号16] * 生物柴油混合指令的执行存在漏洞 不混合的罚款为每立方米224雷亚尔 但价差高达每立方米1700雷亚尔 incentivizing non-compliance[序号17] * CBIOs（脱碳信用）市场因缺乏信任而价格低廉 公司每年投资4亿至7亿雷亚尔购买CBIOs 但受到未投资者的不公平竞争[序号18] * 近期政府的“Operation Cold Carbon”行动针对非法市场玩家 涉及的公司占巴西7%的市场份额和33%的乙醇市场 被视为改善商业环境的积极一步[序号14][序号15][序号20] * LPG市场面临监管审查风险 特别是关于取消气瓶品牌标识的提议 公司强烈反对 认为巴西拥有1.33亿个高质量气瓶的成熟模式是世界标杆 取消品牌将导致质量下降和投资减少[序号60][序号62][序号64] 增长与创新举措 * 公司正积极拓展新能源业务 Ultragaz已与约20个客户开展生物甲烷业务 预计年底达30个客户 合同供应量达100万立方米[序号76] * Ultragaz也进军电力市场 结合商业化和分布式发电 为客户提供综合能源解决方案[序号74][序号75] * Ipiranga通过AMPM便利店的品牌重塑和与Pizza Hut、Krispy Kreme等建立独家战略合作伙伴关系来提升非燃料收入 首家Krispy Kreme店日销售额达6万美元[序号34][序号35] * 与雪佛龙的合资企业Iconic是巴西最大的润滑油生产商和分销商 其EBITDA自2017/18年运营以来增长了十倍[序号36][序号37] * Ultracargo正大力投资物流基础设施以支持农业综合企业和生物燃料行业的发展 关键项目包括Rondonópolis终端的扩建和通往Santos的铁路走廊[序号84][序号87][序号88][序号89] 财务表现与资本分配 * 公司杠杆率（净债务/EBITDA）从3.5倍降至2.0倍左右 并维持在2.5-3.0倍的舒适区间 保持投资级信用评级[序号139][序号140] * 净利润因业务现金流生成、运营业绩改善、杠杆率控制和融资成本下降而达到新水平[序号141] * 投资资本回报率（ROIC）显著高于五六年前 但仍低于20%的预期目标[序号141] * 公司股价表现显著优于IBOVESPA指数[序号142] 安全与运营卓越 * 安全被视为运营许可和核心价值 Ipiranga在8月份实现了零可记录事故[序号7][序号8][序号49] * Ultracargo在积极建设的同时降低了事故率和请病假率[序号80] * Hydrovias将安全作为非谈判价值 目标将事故率降至1.5以下[序号108][序号109] 其他重要内容 * 公司高度重视人才发展和继任计划 Ipiranga 80%的关键岗位已规划了未来三年的继任者[序号43] * 公司的社会责任项目“Estrada”每年为5万人提供免费医疗服务[序号44][序号45] * Ultrapar在2025年进行了大幅度的领导层更新 近一半的高管职位由新人担任 但大量通过内部调整完成 以保护公司文化[序号157] * 公司已实施新的集团管理模型 在各业务板块董事会中派驻控股公司人员 以加快决策并保证责任感[序号158][序号159] * 对2027年的预期较为谨慎 认为将是充满挑战的一年 无论选举结果如何 公司需要成本削减并应对更艰难的条件[序号180]

财务数据和关键指标变化 - 总EBITDA达到27亿雷亚尔 同比增长显著 部分得益于67亿雷亚尔特殊税收抵免的确认 [14][15] - 经常性EBITDA为1648亿雷亚尔 同比增长15% 主要受Hydrovias合并和Ultragaz业绩改善驱动 [15] - 净利润11.51亿雷亚尔 同比增长134% 反映经营业绩提升和特殊税收抵免 [15][16] - 资本支出544亿雷亚尔 同比增长14% 包含Hydrovias合并带来的64亿雷亚尔 [16] - 经营现金流1848亿雷亚尔 扣除9亿雷亚尔汇票贴现减少后增长73% [16] - 净债务12635亿雷亚尔 净债务/EBITDA为19倍 若不计汇票贴现影响则维持17倍水平 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 Ipiranga业务 - 销量同比下降2% 柴油下降3% 汽油下降1% 受生物柴油掺混违规和石脑油进口影响 [18] - 加油站总数5826座 净减少21座 [19] - EBITDA1199亿雷亚尔 经常性EBITDA同比下降13% [19] Ultragaz业务 - LPG销量下降1% 瓶装业务下降2% 散装业务保持稳定 [20] - 经常性EBITDA442亿雷亚尔 同比增长11% 得益于销售结构优化和新能源业务 [21] Ultracargo业务 - 仓储容量保持1067万立方米 实际使用量下降14% [21] - 净收入247亿雷亚尔 同比下降6% EBITDA141亿雷亚尔 同比下降15% [22] Hydrovias业务 - 运输量同比增长10% 南部走廊表现突出 [22] - 经常性EBITDA增长39% 达276亿雷亚尔 其中234亿为5-6月合并后业绩 [23][24] 公司战略和发展方向 - 完成Opla铁路支线建设 7月开始Palmerante终端运营 增强农产品物流能力 [5] - 通过10亿雷亚尔债券融资 平均成本低于CDI106% 完成25亿股回购计划 [6] - 计划8月支付326亿雷亚尔中期股息 每股030美元 [6] - 强调LPG市场监管重要性 反对ANP取消品牌专属和允许分装提案 [7][8][9] - 计划9月19日举办Ultra Day活动 分享战略细节 [60][61] 管理层评论 - 预计第三季度Ipiranga销量季节性回升 利润率高于2025年水平 [19] - Ultragaz第三季度EBITDA预计略高于去年同期 新能源业务持续发力 [21] - Ultracargo第三季度EBITDA预计与第二季度持平 [22] - Hydrovias第三季度业绩将显著超过去年同期 [25] - 目标杠杆率维持在15-20倍EBITDA 下半年现金流改善将助力达标 [47] 问答环节 燃料行业监管影响 - 单阶段征税初期对利润率有负面影响但长期有利 [31] - 生物柴油掺混违规企业名单公布受禁令阻碍 [32] - 圣保罗州税收连带责任机制是行业里程碑 涉及21亿雷亚尔欠税 [33][38] LPG市场监管 - ANP提案收到247份意见 其中244份反对取消品牌专属 [39] - 分装将增加物流成本和安全风险 不会带来价格优惠 [10][11] - Petrobras可能重返LPG市场 但预计会遵守现有规则 [35] 资本配置 - 达到目标杠杆率后将评估新业务投资或增加股息 [59] - 新业务投资门槛回报率约20% [54] - Ultracargo计划扩建Santos和Rondonópolis终端 [58] Hydrovias整合 - 整合带来成本节约和运营效率提升 [51] - 第二季度合并增加3056亿雷亚尔净债务 [17] 运营细节 - 汇票贴现减少主要受IOF税影响 未来使用量将降低 [37] - Ipiranga当前ROIC未达20%目标 投资仍将保持选择性 [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 总EBITDA达到27亿雷亚尔 较去年同期显著增长 部分由确认非凡税收抵免推动[16] - 经常性EBITDA为1648亿雷亚尔 同比增长15% 主要反映Hydrovias业绩合并及Ultragaz更好业绩[16] - 净收入为1151亿雷亚尔 同比增长134% 反映更高经营业绩及确认677亿雷亚尔非凡税收抵免[16] - 资本支出为544亿雷亚尔 同比增长14% 主要反映Hydrovias合并影响6400万雷亚尔[16] - 经营现金流生成1848亿雷亚尔 若排除9.09亿雷亚尔汇票贴现减少 同比增长73%[16] - 净债务为12635亿雷亚尔 净债务/EBITDA为1.9倍 上季度为1.7倍 主要因IOF税负导致汇票贴现减少9.09亿雷亚尔[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - Ipiranga销量同比下降2% 柴油下降3% 受生物柴油混合违规及进口平价影响 汽车周期下降1% 受石脑油非法进口影响[19] - Ipiranga EBITDA为1199亿雷亚尔 经常性EBITDA下降13% 受石脑油和生物柴油混合违规、进口平价及库存水平影响[20] - Ultragaz LPG销量下降1% 瓶装业务下降2% 散装业务保持稳定[21] - Ultragaz经常性调整后EBITDA为442亿雷亚尔 同比增长11% 反映更好销售组合、散装业务更高效率及新能源更好业绩[21] - Ultracargo安装容量保持1067万立方米 售出立方米同比下降14% 反映存储需求减少[22] - Ultracargo净收入247亿雷亚尔 同比下降6% EBITDA 141亿雷亚尔 同比下降15%[22] - Hydrovias总销量同比增长10% 经常性调整后EBITDA增长39% 反映更好通航条件、更高销量及北走廊关税调整[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Opla铁路支线建设 7月开始Palmerante逐步运营 连接内陆与港口 增加农业综合业务曝光[7] - 在Ipiranga筹集10亿雷亚尔 平均成本相当于CDI的106% 低于当前平均债务成本[8] - 完成2500万股Ultrapar股票回购计划 平均成本16.64雷亚尔[8] - 支付326亿雷亚尔中期股息 每股0.30美元[8] - 反对ANP结束品牌尊重和允许部分LPG再填充的提案 认为危及安全和投资[9][10] - 过去十年在LPG瓶和填充系统投资约130亿雷亚尔 Ultragaz投资约30亿雷亚尔[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度预计季节性更强销量 开始时期进口平价关闭及行业库存正常化趋势 有助于盈利能力高于2025年观察水平[20] - Ultragaz第三季度预计季节性更强销量 经常性EBITDA略高于去年第三季度 由新能源表现增强[21] - Ultracargo第三季度预计EBITDA与第二季度一致[22] - Hydrovias第三季度预计持续强劲业绩 经常性EBITDA较去年第三季度显著增加[25] - 杠杆率在1.5-2倍EBITDA之间视为舒适水平 下半年现金流非常积极 年底可能达到2024年杠杆水平[50] 其他重要信息 - 自5月资本增加后成为控股股东 Hydrovias业绩并入财务报表[6] - 在圣保罗州开始对经销商和分销商实行税收连带责任原则 打击逃税里程碑[7] - 单阶段征税于5月实施 用于水合乙醇的PIS和COFINS[7] - 公布不遵守Renovabio计划的公司名单 但禁令阻止某些公司名称披露[7] - 汇票贴现减少9.09亿雷亚尔 因IOF税负[6][18] - 将于9月19日举行Ultra Day 讨论战略和业务细节[64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于行业非正规实践及利润率动态的预期 - 监管方面有三个主要进展 单阶段征税起初对利润率有负面影响但随时间会好转 Renovabio计划因禁令仍需分析 税收连带责任非常重要 涉及2.1亿雷亚尔税收债务 希望扩展到其他州[33][36] - 总体效果预期积极 但对利润率影响尚早 举措积极 预期未来带来积极效果[37] 问题: 如果Petrobras重返LPG市场的竞争预期 - 市场信息有限 只能假设 Petrobras是高质量参与者 过去曾运营 专注于安全 会支持法规巩固 按规则行事 不会改变近期前景[38][39] 问题: 汇票贴现减少及IOF税讨论对未来季度影响 - IOF税讨论是触发因素 获得长期融资渠道 决定使用以避免汇票贴现 仍是管理短期营运资本的好工具 但数量较低[40] 问题: 与ANP关于LPG法规的信息交流及下一步骤 - 预听证阶段有247条意见 244条反对改变分装和结束品牌产品的提案 反对来自国家消防指挥官、国际运输工人联合会等组织 只有三个组织支持但不具代表性[42] - 深入参与贡献和输入论点 监管议程进行中 有些点可能积极 如释放使用而非限制使用 讨论将继续 鼓励参与[44][45] 问题: 达到目标杠杆率后资本分配及投资考虑 - 杠杆率接近预期水平时会考虑两个选项 投资扩展现有业务或进入新业务 回报率按风险调整 若无项目则增加股息支付 无预先决定[62] 问题: Ipiranga在非正规实践议程推进后的优先战略及ROIC水平 - 预期市场因监管改善而更好 不改变投资考虑 投资必须有选择性 回报率约20% 尚未达到理想水平 若有纪律投资实践机会会寻找 随着市场改善 利润率和销量同等改善 但需确保监管问题真正进展[57][58] 问题: Ultracargo中长期容量增加及扩展项目更新 - 巴西是进口国 有持续需求 证明恒定投资合理 今年开始在Palmarante运营 管道中有Santos和Rondonamplis扩展 两者即将完成 扩展成熟过程预期2026年达到与其他终端相似的每立方米EBITDA[60][61] 问题: 减少汇票贴现暴露策略是否影响公司毛利及第二季度每立方米EBITDA利润率份额 - 影响不相关 整个季度一次性使用 不会改变看法[53] 问题: Hydrovias合并后成本降低及G&A减少对Ultrapar EBITDA影响 - 合并允许更好市场关联 专注于持续计划和Hydrovias业绩 由Hydrovias电话会议处理 作为控股股东 Hydrovias经历更好通航过程 管理、运营、成本降低和负债水平改善 预期下半年比去年好得多[54]

业绩总结 - Ipiranga的总收入为29.25亿雷亚尔，同比下降1%[32] - Ultracargo的净收入为37.03亿雷亚尔，同比下降6%[45] - Ultragaz的总EBITDA为4.42亿雷亚尔，同比增长11%[42] - Ipiranga的便利店总收入为5.42亿雷亚尔，同比增长10.5%[36] - 运营现金流为18亿雷亚尔，同比增长134%[23] 财务状况 - 净债务减少至126.35亿雷亚尔，较上季度的90.44亿雷亚尔增加了41%[26] - Hidrovias的净债务为30.56亿雷亚尔，财务杠杆比率为0.2倍[30] - Ultrapar在本季度完成了2500万股的股票回购，平均价格为每股16.64雷亚尔[6] - Ultrapar在本季度分配了3.26亿雷亚尔的中期股息，每股0.30雷亚尔[6] 市场动态 - 南走廊的可导航性有所改善[59] - 北走廊的关税更具竞争力[59] - 沿海航运和桑托斯的业绩下降[59] 其他信息 - 5月和6月的EBITDA为2.34亿雷亚尔[59] - 3个月的利润分享为4200万雷亚尔[59] - Ipiranga的税收信用额为7亿雷亚尔，主要与历史遗留问题相关[5]

现金及现金等价物变化 - 合并现金及现金等价物从2024年12月31日的20.715亿雷亚尔增长至2025年6月30日的28.974亿雷亚尔，增长39.9%[20] - 现金及现金等价物总额从2024年12月31日的20.71593亿雷亚尔增至2025年6月30日的28.97418亿雷亚尔，增长39.8%[58] - 本地货币现金及现金等价物从2024年12月31日的2.11047亿雷亚尔增至2025年6月30日的5.33236亿雷亚尔，增长152.7%[58] - 外币现金及现金等价物从2024年12月31日的1.94793亿雷亚尔增至2025年6月30日的4.46221亿雷亚尔，增长129%[58] - 合并期末现金及等价物从2024年6月的3,830.731百万巴西雷亚尔降至2025年6月的2,897.418百万巴西雷亚尔，减少24.4%[32] 金融投资变化 - 合并金融投资从2024年12月31日的23.069亿雷亚尔减少至2025年6月30日的10.881亿雷亚尔，下降52.8%[20] - 母公司金融投资从2024年12月31日的2010万雷亚尔减少至2025年6月30日的743.1万雷亚尔，下降63.0%[20] - 金融投资总额从2024年12月31日的51.26106亿雷亚尔降至2025年6月30日的35.08101亿雷亚尔，减少31.6%[60] - 本地货币金融投资从2024年12月31日的22.7198亿雷亚尔降至2025年6月30日的9.95664亿雷亚尔，减少56.2%[60] - 外币金融投资从2024年12月31日的28.54126亿雷亚尔降至2025年6月30日的25.12437亿雷亚尔，减少12%[60] - 合并金融投资净额从2024年6月净流出2,086.350百万巴西雷亚尔转为2025年6月净流入1,297.518百万巴西雷亚尔[31] 应收账款变化 - 合并贸易应收账款从2024年12月31日的35.403亿雷亚尔增长至2025年6月30日的37.393亿雷亚尔，增长5.6%[20] - 贸易应收账款总额从391.3百万增至415.59百万，增长6.2%[61] - 坏账准备增加至507.527百万，其中贸易应收账款坏账准备为373.809百万[63] - 逾期180天以上应收账款坏账率高达53.08%，金额达840.73百万[65] 存货变化 - 合并存货从2024年12月31日的39.171亿雷亚尔增长至2025年6月30日的40.386亿雷亚尔，增长3.1%[20] - 库存总额从3,917.076百万增至4,038.595百万，增长3.1%[67] 资产总额变化 - 合并总资产从2024年12月31日的395.581亿雷亚尔增长至2025年6月30日的456.082亿雷亚尔，增长15.3%[20] - 母公司总资产从2024年12月31日的158.831亿雷亚尔增长至2025年6月30日的164.864亿雷亚尔，增长3.8%[20] - 公司总资产从2024年底的395.581亿雷亚尔增至2025年中的456.082亿雷亚尔，增长15.3%[186] 非流动资产变化 - 合并非流动资产从2024年12月31日的235.104亿雷亚尔增长至2025年6月30日的287.511亿雷亚尔，增长22.3%[20] 不动产、厂房和设备变化 - 合并不动产、厂房和设备净值从2024年12月31日的71.360亿雷亚尔大幅增长至2025年6月30日的115.829亿雷亚尔，增长62.3%[20] - 不动产、厂房和设备净值增长62.3%至115.83亿雷亚尔，主要因收购带来42.76亿新增资产[114] - 船舶类资产新增39.86亿雷亚尔（推船/驳船/船舶类别）[114] - 合并购置不动产、厂场和设备从2024年6月的683.353百万巴西雷亚尔增至2025年6月的860.581百万巴西雷亚尔，增长26.0%[31] - 在建工程增加18.47亿雷亚尔至15.96亿，主要涉及终端站/加油站扩建[114][116] 无形资产变化 - 合并无形资产净值从2024年12月31日的19.083亿雷亚尔大幅增长至2025年6月30日的36.602亿雷亚尔，增长91.8%[20] - 无形资产总额从2024年底的30.59991亿雷亚尔增长至2025年6月30日的50.67493亿雷亚尔，增幅65.6%[117] - 商誉因收购Hidrovias增加3.32374亿雷亚尔，总额达到13.14733亿雷亚尔[117][121] - 软件类无形资产成本增加1.42055亿雷亚尔，总额达19.97757亿雷亚尔[117] - 客户合同类无形资产因收购子公司增加12.35129亿雷亚尔，总额达12.34858亿雷亚尔[117] - 脱碳信用(CBIO)成本增加2.45017亿雷亚尔，但同期核销1.66535亿雷亚尔[117] - 客户合同资产(独家权)从2024年底21.319亿雷亚尔降至2025年6月20.885亿雷亚尔，新增1.751亿雷亚尔，摊销2.186亿雷亚尔[95] 负债总额变化 - 合并总负债从2024年底的395.58亿巴西雷亚尔增长至2025年6月30日的456.08亿巴西雷亚尔，增加了60.5亿[21] 流动负债变化 - 合并流动负债从2024年底的104.93亿巴西雷亚尔下降至2025年6月30日的92.80亿巴西雷亚尔，减少了12.13亿[21] 非流动负债变化 - 合并非流动负债从2024年底的132.41亿巴西雷亚尔大幅增长至2025年6月30日的179.33亿巴西雷亚尔，增加了46.92亿[21] 股东权益变化 - 合并股东权益从2024年底的158.23亿巴西雷亚尔增长至2025年6月30日的183.96亿巴西雷亚尔，增加了25.73亿[21] - 截至2025年6月30日总权益达到18,395,769千雷亚尔[26] 收入变化 - 2025年上半年合并净收入为673.84亿巴西雷亚尔，较2024年同期的627.40亿增长7.4%[22] - 合并总收入从2024年6月的643.18亿雷亚尔增长至2025年6月的695.19亿雷亚尔，增幅8.1%[33] - 公司总净收入从2024年上半年的62,739,849千雷亚尔增至2025年同期的67,384,305千雷亚尔，同比增长7.4%[180] - 合并销售收入净额673.84亿雷亚尔，同比增长7.4%[171] - 公司合并净收入为627.398亿雷亚尔，其中Ipiranga部门贡献571.24亿雷亚尔，占比91.0%[183] - 电力业务新增收入3.6亿雷亚尔（子公司Witzler）[171] 毛利润变化 - 2025年上半年合并毛利润为42.89亿巴西雷亚尔，较2024年同期的41.69亿增长2.9%[22] - 合并毛增值从2024年6月的48.12亿雷亚尔增至2025年6月的54.03亿雷亚尔，增长12.3%[33] - 公司合并净增值从2024年6月的42.08亿雷亚尔增至2025年6月的47.05亿雷亚尔，增长11.8%[33] - 公司整体毛利润4,289,338千雷亚尔，毛利率为6.4%[182] - 合并毛利润为41.693亿雷亚尔，毛利率为6.6%[183] 净利润变化 - 2025年上半年合并净利润为15.14亿巴西雷亚尔，较2024年同期的9.47亿大幅增长60.0%[22] - 2025年第二季度合并净利润为11.51亿巴西雷亚尔，较2024年同期的4.91亿大幅增长134.4%[22] - 2025年上半年归属于Ultrapar股东的净利润为14.21亿巴西雷亚尔，较2024年同期的8.69亿增长63.5%[22] - 归属于Ultrapar股东的2025年上半年净收入为1,421,210千雷亚尔[24] - 2024年同期归属于股东的净收入为869,389千雷亚尔[24] - 合并持续经营业务净收入从2024年6月的946.659百万巴西雷亚尔增长至2025年6月的1,535.106百万巴西雷亚尔，增幅62.2%[30] - 公司2025年第二季度净收入为1,088,364千雷亚尔，其中持续经营业务贡献1,099,497千雷亚尔[177] - 2025年上半年净收入达1,421,210千雷亚尔，较2024年同期的869,389千雷亚尔增长63.5%[177] - 合并自有资本报酬从2024年6月的9.47亿雷亚尔增至2025年6月的15.35亿雷亚尔，增长62.1%[33] 每股收益变化 - 2025年第二季度基本每股收益为1.0103巴西雷亚尔，较2024年同期的0.3969增长154.6%[22] - 2025年上半年基本每股收益为1.3026雷亚尔[23] - 2025年上半年稀释每股收益为1.2801雷亚尔[23] - 基本每股收益从2024年同期的0.3969雷亚尔增至2025年第二季度的1.0001雷亚尔，增长152%[177] - 稀释后每股收益从2024年同期的0.3912雷亚尔增至2025年第二季度的0.9810雷亚尔，增长151%[177] 现金流活动 - 母公司持续经营活动现金流从2024年6月的490.180百万巴西雷亚尔增至2025年6月的1,058.787百万巴西雷亚尔，增长116.0%[30] - 合并投资活动现金流从2024年6月净流出2,895.619百万巴西雷亚尔转为2025年6月净流入1,210.689百万巴西雷亚尔，主要因业务合并获得1,155.510百万巴西雷亚尔现金[31] - 合并融资活动现金流从2024年6月净流入76.154百万巴西雷亚尔转为2025年6月净流出1,284.864百万巴西雷亚尔，主要因贷款偿还增加[31][32] - 公司支付股息从2024年6月的461.204百万巴西雷亚尔增至2025年6月的497.696百万巴西雷亚尔，增长7.9%[31] - 合并贷款和融资收益从2024年6月的2,856.034百万巴西雷亚尔增至2025年6月的4,685.905百万巴西雷亚尔，增长64.1%[31] - 合并折旧摊销费用从2024年6月的453.800百万巴西雷亚尔增至2025年6月的526.211百万巴西雷亚尔，增长16.0%[30] - 投资活动净现金流影响包括子公司分红支出12.500亿雷亚尔和资本投入3.571亿雷亚尔[101] 费用变化 - 合并人员及相关费用从2024年6月的11.21亿雷亚尔增至2025年6月的11.82亿雷亚尔，增长5.4%[33] - 合并税费及捐款从2024年6月的17.91亿雷亚尔增至2025年6月的19.08亿雷亚尔，增长6.5%[33] - 合并财务费用及租金从2024年6月的9.38亿雷亚尔增至2025年6月的10.43亿雷亚尔，增长11.2%[33] - 财务费用净支出2.11亿雷亚尔，较去年同期4.89亿雷亚尔改善56.8%[174] - 折旧及摊销总额907,012千雷亚尔，其中Ipiranga板块占比62.3%（565,079千雷亚尔）[182] - 合并折旧和摊销总额为8.562亿雷亚尔，其中Ipiranga部门占5.866亿雷亚尔[183] 财务收入与费用 - 合并财务收入从2024年6月的4.41亿雷亚尔增至2025年6月的8.21亿雷亚尔，增长86.3%[33] - 金融投资利息收入3.5亿雷亚尔，同比增长23.2%[174] 业务板块表现 - 公司通过子公司运营液化石油气分销（Ultragaz）、燃料分销（Ipiranga）、液体散货仓储（Ultracargo）以及物流和水路基础设施（Hidrovias）等业务[35] - 巴西市场收入66,624,702千雷亚尔，占总收入98.9%，同比增长7.6%[180] - Ipiranga板块贡献最大收入60,530,226千雷亚尔，占总收入89.8%[182] - 营业利润达2,365,758千雷亚尔，其中Ipiranga板块贡献1,471,945千雷亚尔（62.2%）[182] - 合并营业利润为18.497亿雷亚尔，营业利润率为2.9%[183] 投资与收购活动 - 公司通过子公司Ultra Logística收购Hidrovias do Brasil S.A.额外股份，持股比例从2024年12月31日的41.94%增至52.05%，成为控股股东[44] - Ultrapar在联营公司Hidrovias do Brasil S.A.的投资因收购控制权产生重大变动，投资额减少14.619亿雷亚尔[101] - 公司于2025年5月8日收购Hidrovias控制权并实现合并，导致联营投资核销及合并范围变更[103][107][108][115] - 合并Hidrovias新增使用权资产净额33.12亿雷亚尔（其中船舶12.93亿/港口区域11.31亿/房地产22.03亿）[106] - 收购Hidrovias使债务余额增加33.85102亿雷亚尔[125] - 公司为收购Pão de Açúcar集团加油站支付预付款8.638亿雷亚尔[98][100] 子公司及联营公司表现 - 子公司Ultra Mobilidade S.A.表现突出，实现净利润9.920亿雷亚尔，投资账面价值达106.193亿雷亚尔[96] - 联营公司Refinaria de Petróleo Riograndense S.A.亏损严重，期内损失6.138亿雷亚尔，投资价值为负1.920亿雷亚尔[96][98] - 子公司Companhia Ultragaz S.A.贡献显著利润2.874亿雷亚尔，投资账面价值为9.398亿雷亚尔[96] - 对Terminal de Combustíveis Paulínia S.A. ("Opla")的投资包含商誉1.173亿雷亚尔和公允价值调整3.803亿雷亚尔[98] - 非控制性权益在子公司Hidrovias do Brasil S.A.的权益达16.276亿雷亚尔，分配利润2.630亿雷亚尔[99] - 联营公司Navegantes Logística Portuária S.A.亏损1.434亿雷亚尔，投资价值258.5万雷亚尔[98] - 子公司Ultracargo Logística Ltda实现利润1.138亿雷亚尔，投资账面价值15.599亿雷亚尔[96] - Hidrovias子公司非控股权益增加1,666,929千雷亚尔[26] - 非控股权益在2025年上半年贡献净收入92,506千雷亚尔[24] 税务相关 - 可抵扣税款总额达5,323.828百万，较期初增长13.5%[70] - 子公司Ipiranga确认税收抵免848.205百万[73] - 根据LC 192/22法案持有税收抵免1,242.663百万[75] - 应收所得税及社会贡献税598.897百万，较期初增长20.2%[76] - 递延所得税资产总额从2024年底161.337亿雷亚尔增至2025年6月178.127亿雷亚尔，增长10.4%[88] - 合并递延所得税净余额从2024年底8.041亿雷亚尔降至2025年6月1.717亿雷亚尔，下降78.6%[89] - 2025年上半年递延所得税费用影响利润13.0607亿雷亚尔[89][90] - 公司收购Hidrovias带来递延所得税影响7473万雷亚尔[89] - 合并有效所得税率为28.2%，较2024年同期29.8%下降1.6个百分点[90] - 税收优惠SUDENE项目带来3.592亿雷亚尔

现金及现金等价物变化 - 现金及现金等价物从2024年底的20.72亿雷亚尔下降至2025年3月31日的14.36亿雷亚尔，降幅达30.7%[18] - 公司现金及现金等价物总额从2024年12月31日的207.16亿雷亚尔下降至2025年3月31日的143.61亿雷亚尔，降幅达30.7%[53] - 外币现金及现金等价物从2024年12月31日的5.74亿雷亚尔（1.95亿+3.80亿）大幅下降至2025年3月31日的1.36亿雷亚尔（0.22亿+1.14亿），降幅76.3%[53] - 合并层面现金及现金等价物期末余额为14.361亿雷亚尔，较期初减少6.355亿雷亚尔[29] - 现金及现金等价物从2,071,593下降至1,436,088，减少635,505（30.7%）[171][173] 金融投资变化 - 金融投资、衍生金融工具及其他金融资产从2024年底的25.53亿雷亚尔大幅减少至13.01亿雷亚尔，降幅为49.0%[18] - 金融投资总额从2024年12月31日的596.01亿雷亚尔减少至2025年3月31日的455.77亿雷亚尔，降幅23.5%[54] - 本地货币金融投资从2024年12月31日的227.20亿雷亚尔大幅下降至2025年3月31日的107.74亿雷亚尔，降幅52.6%[54] - 金融资产总额从14,189,428下降至12,438,205，减少1,751,223（12.3%）[171][173] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从3,510,660下降至2,614,610，减少896,050（25.5%）[171][173] - 本地货币证券和基金从2,271,979下降至1,077,382，减少1,194,597（52.5%）[171][173] - 外币证券和基金从2,854,126下降至2,674,591，减少179,535（6.3%）[171][173] 存货变化 - 存货从2024年底的39.17亿雷亚尔增至41.35亿雷亚尔，增幅为5.6%[18] - 库存增加2.165亿雷亚尔，较2024年同期的7720万雷亚尔库存增长幅度扩大180%[28] - 库存总额从2024年底的39.17亿雷亚尔增至2025年3月31日的41.35亿雷亚尔，增长5.6%[61] - 燃料、润滑油和润滑脂库存为32.70亿雷亚尔，是库存中最大的组成部分[61] 资产总额变化 - 母公司总资产从2024年底的1588.31亿雷亚尔略降至1563.87亿雷亚尔[18] - 合并总资产从2024年底的3955.81亿雷亚尔下降至3775.46亿雷亚尔，降幅为4.6%[18] - 公司总资产从2024年12月31日的39,558,074下降至2025年3月31日的37,754,597，减少1,803,477（4.6%）[168] - Ipiranga部门资产从26,302,690下降至24,197,785，减少2,104,905（8.0%）[168] 长期投资变化 - 母公司对子公司、合营及联营企业的投资从2024年底的1489.85亿雷亚尔降至1455.11亿雷亚尔[18] - 合并报表中商誉及无形资产从2024年底的19.08亿雷亚尔增至20.74亿雷亚尔，增幅为8.7%[18] - 合并报表中物业、厂房及设备从2024年底的71.36亿雷亚尔增至72.51亿雷亚尔[18] - 物业、厂房和设备净额从2024年12月31日的7,135,966增至2025年3月31日的7,251,018，增加115,052[104] - 无形资产净额从2024年12月31日的1,908,330增至2025年3月31日的2,073,777，增加165,447[107] - 商誉余额保持稳定为982,359，主要来自Ipiranga收购（276,724）和União Terminais收购（211,089）[109] - decarbonization credits (CBIO) 成本从322大幅增至134,659，主要因新增153,096[107] 应收账款变化 - 合并报表中贸易应收款项从2024年底的35.40亿雷亚尔略降至35.36亿雷亚尔[18] - 贸易应收账款客户总额（扣除预期信用损失前）基本稳定，从2024年12月31日的391.30亿雷亚尔微降至2025年3月31日的391.05亿雷亚尔[57] - 经销商融资总额（扣除预期信用损失前）从2024年12月31日的140.49亿雷亚尔降至2025年3月31日的136.86亿雷亚尔，降幅2.6%[57] - 应收账款总额为52.79亿雷亚尔，其中超过180天账期的金额最大，为7.93亿雷亚尔，其坏账准备率高达52.18%[60] - 超过180天账龄的应收账款坏账准备金额达4.14亿雷亚尔，占该账龄段应收账款的52.18%[60] 信用损失拨备 - 预期信用损失拨备总额从2024年12月31日的47.26亿雷亚尔微增至2025年3月31日的47.31亿雷亚尔[58] - 期内新增预期信用损失拨备4.14亿雷亚尔，其中贸易应收账款新增2.96亿雷亚尔，经销商融资新增1.18亿雷亚尔[58] - 存货跌价准备从2024年底的392万雷亚尔减少至2025年3月31日的263.5万雷亚尔，下降32.8%[62] 负债总额变化 - 合并总负债从2024年12月31日的395.58亿雷亚尔下降至2025年3月31日的377.55亿雷亚尔，减少4.6%[19] - 合并流动负债从2024年12月31日的104.93亿雷亚尔下降至2025年3月31日的82.99亿雷亚尔，减少20.9%[19] - 金融负债总额从19,447,955下降至17,917,656，减少1,530,299（7.9%）[171][173] - 以摊余成本计量的金融负债从13,247,852下降至11,664,895，减少1,582,957（11.9%）[171][173] 应付款项变化 - 合并贸易应付款从2024年12月31日的35.18亿雷亚尔下降至2025年3月31日的23.67亿雷亚尔，减少32.7%[19] - 应付账款及贸易应付款减少9.981亿雷亚尔，较2024年同期的13.402亿雷亚尔降幅收窄25.5%[28] - 应付账款从3,518,385千雷亚尔大幅减少至2,366,664千雷亚尔，下降32.7%[120] - 反向保理余额从1,014,504千雷亚尔增至1,167,001千雷亚尔，增长15.0%[121] - 与关联方Chevron Products Company的贸易应付款为9616万雷亚尔（2024年底为1.59亿雷亚尔）[72] - 贸易应付账款236.67亿雷亚尔全部在一年内到期[202] 债务变化 - 总贷款、融资和债券从2024年12月31日的14,302,110千雷亚尔减少至2025年3月31日的13,555,927千雷亚尔，减少5.2%[115] - 外币债务从6,681,657千雷亚尔降至5,970,595千雷亚尔，减少10.6%[112] - 雷亚尔债务从7,178,853千雷亚尔微降至7,165,941千雷亚尔，减少0.2%[112] - 衍生金融工具从441,600千雷亚尔降至419,391千雷亚尔，减少5.0%[112] - 一年内到期债务总额383.41亿雷亚尔，占总债务的22.73%[202] 收入表现 - 合并净收入从2024年3月31日的303.96亿雷亚尔增长至2025年3月31日的333.29亿雷亚尔，增长9.6%[20] - 合并层面营业收入达346.385亿雷亚尔，同比增长9.5%[31] - 净销售收入为333.29亿雷亚尔，较2024年同期的303.96亿雷亚尔增长9.6%[152] - 公司合并净收入从2024年3月31日的30,395,902增长至2025年3月31日的33,329,262，增幅9.6%[162] - Ipiranga部门净收入从2024年的27,693,282增长至2025年的30,234,384，增幅9.2%[164][166] - Ultragaz部门净收入从2024年的2,499,903增长至2025年的2,863,393，增幅14.5%[164][166] 成本与费用表现 - 合并层面销售成本及服务成本为313.279亿雷亚尔，同比增长10.2%[31] - 原材料成本为306.37亿雷亚尔，较2024年同期的278.21亿雷亚尔增长10.1%[153] - 合并层面人员及相关费用支出5.656亿雷亚尔，同比增长7.4%[31] - 合并层面税费及贡献支出9.577亿雷亚尔，同比增长6.4%[31] - 合并层面金融费用及租金支出3.718亿雷亚尔，同比下降17.9%[31] 利润表现 - 合并毛利润从2024年3月31日的20.61亿雷亚尔增长至2025年3月31日的21.42亿雷亚尔，增长3.9%[20] - 合并层面毛增值为24.555亿雷亚尔，同比增长3.2%[31] - 公司合并毛利润从2024年3月31日的2,061,212增长至2025年3月31日的2,141,631，增幅3.9%[164][166] - 公司合并营业利润从2024年3月31日的950,433略降至2025年3月31日的940,508，降幅1.0%[164][166] - 2025年第一季度净利润为3.631亿雷亚尔，较2024年同期的4.554亿雷亚尔下降20.3%[28] - 合并净收入归属于Ultrapar股东的部分从2024年3月31日的4.31亿雷亚尔下降至2025年3月31日的3.63亿雷亚尔，下降15.8%[20] - 母公司股东应占净利润从2024年第一季度的4.315亿雷亚尔降至2025年同期的3.328亿雷亚尔，降幅22.9%[23][25] - 公司基本每股收益从2024年的0.3926雷亚尔下降至2025年的0.3043雷亚尔，降幅22.5%[159] - 公司稀释后每股收益从2024年的0.3881雷亚尔下降至2025年的0.2996雷亚尔，降幅22.8%[159] 财务费用表现 - 合并财务费用净额从2024年3月31日的-2.83亿雷亚尔改善至2025年3月31日的-1.80亿雷亚尔，改善36.4%[20] - 公司合并财务收入从2024年3月31日的160,195增长至2025年3月31日的176,890，增幅10.4%[157] - 公司合并财务费用从2024年3月31日的(442,964)改善至2025年3月31日的(356,859)，降幅19.4%[157] - 公司合并净财务结果从2024年3月31日的(282,769)改善至2025年3月31日的(179,969)，改善幅度36.4%[157] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为-5.799亿雷亚尔，较2024年同期的3.019亿雷亚尔由正转负[28] - 合并层面投资活动净现金流入8.272亿雷亚尔，相较去年同期净流出17.838亿雷亚尔显著改善[29] - 合并层面融资活动净现金流出14.424亿雷亚尔，去年同期为净流入1.789亿雷亚尔[29] - 母公司支付股息4.872亿雷亚尔，同比增长11.3%[29] - CBIO及碳信用额度购买支出1.531亿雷亚尔，较2024年同期的3.381亿雷亚尔下降54.7%[28] - 库藏股回购支出1.143亿雷亚尔，2024年同期无此项支出[23] 税务相关项目 - 可抵扣税款增加2.948亿雷亚尔，较2024年同期的3.637亿雷亚尔增长幅度收窄19%[28] - 可收回税款总额从46.90亿雷亚尔减少至44.16亿雷亚尔，其中联邦增值税PIS和COFINS从31.72亿雷亚尔降至29.16亿雷亚尔[64] - 根据192号补充法，公司拥有13.64亿雷亚尔的税收抵免额度（2024年底为16.87亿雷亚尔）[69] - 可收回的IRPJ和CSLL所得税余额为4.77亿雷亚尔，其中3.39亿雷亚尔列为非流动资产[70] - 递延所得税资产净额从2024年底的93.6941亿雷亚尔下降至2025年3月31日的86.8557亿雷亚尔，减少7.2%[81] - 合并层面递延所得税资产总额从161.3371亿雷亚尔降至157.3796亿雷亚尔，而递延所得税负债从80.9255亿雷亚尔增至84.8373亿雷亚尔[81] - 2025年第一季度合并递延所得税费用为8.343亿雷亚尔，相比2024年同期的12.127亿雷亚尔下降31.2%[83][84] - 税收优惠-SUDENE项目带来1.5761亿雷亚尔收益，较2024年同期的2.5327亿雷亚尔下降37.8%[84] - 可结转税收亏损和社保贡献负基差总额为50.7729亿雷亚尔，较2024年底的51.078亿雷亚尔微降0.6%[87] - 未确认递延税的税收亏损和负基差金额为24.4457亿雷亚尔，较2024年底的22.4823亿雷亚尔增长8.7%[87] - 公司与子公司就税收抵免的货币调整（SELIC）提起诉讼，确认相关信贷金额为14.4122亿雷亚尔[88] 子公司及联营公司表现 - 公司通过子公司Ultrapar Logística增持Hidrovias do Brasil S.A.股份，持股比例从2024年12月31日的41.94%提升至2025年3月31日的42.26%[39] - 公司对多家子公司的持股比例保持不变，包括对Ipiranga Produtos de Petróleo S.A. (100%)、Companhia Ultragaz S.A. (99%) 和 Ultracargo Logística S.A. (99%) 的控制[38] - Ultrapar在联营公司Hidrovias do Brasil S.A.的投资份额亏损3.30355亿雷亚尔，持股比例42.26%[92] - 子公司Ultrapar Logística Ltda.当期亏损1.38525亿雷亚尔，母公司持股100%[90] - 联营公司Refinaria de Petróleo Riograndense S.A.亏损3006.5万雷亚尔，Ultrapar持股33.14%[90][92] - 子公司Companhia Ultragaz S.A.实现利润1.27926亿雷亚尔，母公司持股99.99%[90] - 联营公司Terminal de Combustíveis Paulínia S.A. ("Opla")实现利润3278万雷亚尔，Ultrapar持股50%[92] - 对Hidrovias do Brasil S.A.的未来增资预付款项为5亿雷亚尔[92] - 非控制性权益在子公司Iconic Lubrificantes S.A.的权益为5.0412亿雷亚尔，持股比例44%[94] - 子公司Ultracargo Logística Ltda实现利润7464.1万雷亚尔，母公司持股99.91%[90] - 联营公司Navegantes Logística Portuária S.A.亏损781.2万雷亚尔，Ultrapar持股33.33%[92] - 对Pão de Açúcar集团加油站的收购预付款项为9000万雷亚尔[92][93] 租赁与使用权资产 - 合并报表中使用权资产从2024年12月31日的16.71亿雷亚尔略降至2025年3月31日的16.44亿雷亚尔[

投资策略 - 价值投资策略旨在识别被市场低估的公司 使用传统指标和基本面分析 [2] - Zacks Style Scores系统中的"Value"类别可帮助筛选高质量价值股 高Zacks Rank和"A"评级的股票为优质标的 [3] Ultrapar Participacoes (UGP)估值分析 - 当前Zacks Rank为1(强力买入) Value评级为"A" 市盈率(P/E)为10.55 显著低于行业平均18.76 [4] - 过去一年Forward P/E区间为6.92-19.24 中位数10.89 显示当前估值处于历史低位 [4] - PEG比率为2.89 低于行业平均3.03 反映增长潜力未被充分定价 历史区间1.13-3.84 [5] - 市净率(P/B)为1.22 较行业平均2.35折价48% 过去一年波动范围0.97-2.04 [6] - 市现率(P/CF)仅4.67 大幅低于行业平均11.87 现金创造能力被低估 历史区间3.44-6.65 [7] 行业比较 - 石油化工行业平均估值水平：P/E 18.76 PEG 3.03 P/B 2.35 P/CF 11.87 [4][5][6][7]