报告核心观点 - 报告认为A股市场呈现结构性分化，价值风格占优，在政策持续发力提振资本市场和消费的背景下，市场有望保持结构性活跃，建议关注消费升级、科技创新和高端制造等领域[6][7] - 报告认为港股市场整体承压，但在美联储降息周期和内地经济政策支撑下，流动性预期改善将带来积极影响，建议关注金融、必需性消费及科技板块[8] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场整体表现分化，价值板块相对强势，宽基指数中上证50、中证2000等小幅上涨，而创业板指累计下跌2.26%，风格指数中大盘价值、中盘价值和小盘价值表现突出，行业方面商贸零售、消费者服务、非银行金融等板块涨幅居前，成交额方面本周日均成交额为1.76万亿元，环比下滑9.86%[4][6] - **驱动因素**：政策面是主要驱动，证监会主席主持召开资本市场“十五五”规划专家座谈会，表示将深化规划、投融资改革并扩大制度型高水平对外开放，中央财办强调扩大内需是明年首要任务，需把握消费结构性变化并从供需两侧发力，受此影响消费板块表现较好[4][6] - **未来展望**：在政策面持续发力的背景下，A股市场有望保持结构性活跃，尽管成交额下滑，但科技与新能源等新兴产业的政策支持、技术突破以及扩大内需对消费的拉动将为市场提供支撑，建议投资者关注受益于政策支持的消费升级、科技创新和高端制造领域[4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体承压，主要指数均下跌，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌1.1%、1.96%和2.82%，其中恒生科技指数跌幅居前，行业表现上必需性消费和金融业板块逆市上涨，而信息科技业、非必需性消费等多数板块表现疲软[4][8] - **驱动因素**：市场虽承压，但美联储降息预期带来流动性改善支撑，2025年美联储已进行三次降息且未来可能进一步宽松，有助于优化港股负债端，此外周四周五美国科技股反弹对港股科技板块形成一定带动[4][8] - **未来展望**：港股短期可能受外部因素影响而波动，但在美联储降息周期支撑下，流动性预期改善将带来积极影响，同时内地经济的强劲表现、政策持续发力以及高水平对外开放的推进将为港股提供坚实基础，建议投资者关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的金融、必需性消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块[4][8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[14][16] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[14][16]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[16]。 2. **基本面与技术面精选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在本文中详述，但提及可参考专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][16]。 2. **因子名称：250日新高距离**[23] * **因子构建思路**：用于量化股票价格接近其历史最高点的程度，数值越小表示越接近新高，常用于捕捉动量效应和趋势[21][23]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。 * **公式**：$$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * **公式说明**：`Closet`为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)`为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落幅度[23]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[23][24] * **模型构建思路**：从近期创过新高的股票中，综合分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等多个角度，筛选出趋势更为稳健的“平稳创新高”股票[3][23]。 * **模型具体构建过程**：在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，按以下步骤筛选： 1. **样本池**：全部港股，剔除成立时间不超过15个月的股票[24]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24]。 * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：$$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$[23][24] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24]。 5. **趋势延续性筛选**：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票作为最终输出[24]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[16][20] * 全样本回测区间（20100101-20250630）年化收益：19.11%[16] * 全样本相对恒生指数年化超额收益：18.48%[16] * 全样本信息比率（IR）：1.22[20] * 全样本相对最大回撤：23.73%[20] * 全样本跟踪误差：14.55%[20] * 全样本收益回撤比：0.78[20] 量化因子与构建方式 （本报告中未单独测试并展示因子的IC、收益率等传统因子检验结果，因此此部分略过） 因子的回测效果 （本报告中未提供单独因子的回测效果指标，因此此部分略过）

港股IPO市场年度回顾与核心特征 - 2025年港股IPO市场强势复苏，全年上市新股数量破百，达到100只，较上年同期的64只明显增长 [1][3] - 全年新股合计募资额超2700.86亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [3] - 港交所全年募资总额预计达360亿美元，登顶全球证券交易所，远超纽约证券交易所的205亿美元 [3] 募资结构与主要驱动力 - 大型IPO项目是筹资表现的主要受益者，宁德时代以410.06亿港元的募资额位列港股年内新股首位，同时也是全球年内最大的IPO项目 [3] - A股上市公司是推动港交所年内筹资规模增长的重要力量，18家“A+H”公司合计募资约1387.01亿港元，占新股募资总额的比例约51.35% [3][4] - 在8只百亿级新股中，来自A股的公司占据6席，包括宁德时代、三一重工等，6家公司合计募资1033.2亿港元，占比约38.25% [4] - 预计全年将有超过20家A股公司在港首发上市，合计募资将超过1700亿港元 [5] 行业分布与市场引擎 - “新消费+硬科技”成为本轮资本盛宴的核心引擎，全球资本认可中国科创实力 [5] - 政策向科技领域倾斜，香港推出“科企专线”便利特专科技及生物科技公司申请上市 [6] - 医疗保健业新股数量居首，达24只；资讯科技业以18只新股位列第三 [6] - 新消费领域热度提升，非必需性消费行业有20家企业上市，必需性消费行业有11家 [6] 市场表现与潜在问题 - 新股破发率在年末出现反弹，11月上市11只新股中有5只首日破发，破发率达45.45%；12月已上市的9只新股中有3只首日破发，破发率约33.33% [8] - 破发原因包括发行估值锚点偏向A股或既往高点，与港股估值逻辑不符，以及买盘多依赖结构单一的南下资金 [8] - 上市申请质量下滑引监管关注，问题包括上市文件质量差、保荐人未有效回应监管、发售阶段流程执行不到位等 [8][9] - 投行人才短缺导致服务能力不足，项目量爆发式增长使得经验丰富者一人盯多案，部分机构承接超自身能力的业务 [9] - 目前港交所仍有超300家企业处于“待上市”、“通过聆讯”或“处理中”的排队状态 [9] 未来展望 - 2026年港股IPO市场预计延续活跃态势，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征 [7] - “A+H”股模式、中概股回归与特专科技公司（如人工智能、生物医药）将共同构成重要的上市来源 [7]

香港交易所与证监会联合行动 - 香港交易所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人 回应市场传闻 表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切[5] - 香港交易所表示致力于确保新上市申请的审核能及时且严谨进行 并与各方保持紧密沟通以确保提交的上市数据内容完整并维持高质量[5] - 香港交易所透露 2024年10月香港证监会与香港交易所曾发布联合声明明确列出对上市文件的质素要求 将继续合作以提升上市公司质量 巩固香港作为全球领先上市地的地位[5] 港股市场整体表现 - 12月10日港股探底回升 恒生指数收涨0.42% 报25540.78点 恒生科技指数上涨0.48% 报5581.10点 恒生中国企业指数上涨0.20% 报8954.69点[1] - 市场成交额为1933.92亿港元 较前一交易日2102.36亿港元有所减少[1] - 恒生指数成份股中43只上涨 42只下跌[1] 个股表现与成交 - 蓝筹股领涨方面 万洲国际上涨5.01% 海底捞上涨3.45% 石药集团上涨3.19%[1] - 成交额突出个股方面 阿里巴巴成交93.22亿港元 上涨1.52% 腾讯控股成交88.43亿港元 微涨0.08% 美团成交51.17亿港元 上涨2.72%[3] - 跌幅方面 东方海外国际下跌5.92% 信义光能下跌3.21%[2] - 部分个股年初至今表现强劲 中国宏桥上涨191.55% 紫金矿业上涨139.20% 阿里巴巴-W上涨89.04% 石药集团上涨67.18% 汇丰控股上涨55.66%[2] 行业指数表现 - 恒生行业指数方面 原材料业上涨1.47% 非必需性消费上涨0.85% 必需性消费上涨0.66%[4] - 跌幅方面 工业下跌0.84% 医疗保健业下跌0.64%[4] 万科企业相关动态 - 12月10日 万科企业午后股价大幅上涨 最高涨幅达18.56% 全天收于3.78港元/股 涨13.17%[6] - 万科首个展期债券"22万科MTN004"的债权人大会于12月10日上午召开 讨论债券展期事宜[7] - 万科企业公告 不调整"21万科02"票面利率 维持在3.98% 投资者可在2025年12月9日至15日的回售登记期内选择回售 回售价格为人民币100元/张[7] - 回售资金到账时间为2026年1月22日 万科表示拟不对本次回售债券进行转售[8] 新产品与市场观点 - 南方东英国指备兑认购期权主动型ETF将于12月11日在香港交易所上市 上市价格为每单位8.8港元 管理费为0.99% 该ETF主要投资于恒生中国企业指数成份股并沽出认购期权 将每月派息[12] - 瑞银财富管理在《2026年度展望》报告中提出 中国科技板块是全球最重要的机遇之一 充裕的流动性 散户资金流入及2026年企业盈利增长或高达37%将为中国股票提供动能[13] - 瑞银财富管理亚太区主管表示 AI热潮在不同地区发展路径各异 美国聚焦尖端基础设施和大模型 中国则着重算法效率 科技自立自强和产业应用[13]

港股市场整体表现 - 12月10日港股探底回升，恒生指数收涨0.42%至25540.78点，恒生科技指数上涨0.48%至5581.10点，恒生中国企业指数上涨0.20%至8954.69点 [2] - 市场成交额为1933.92亿港元，较前一交易日的2102.36亿港元有所减少 [2] - 恒生指数成份股中43只上涨，42只下跌 [3] 个股表现与成交 - 蓝筹股领涨方面，万洲国际上涨5.01%，海底捞上涨3.45%，石药集团上涨3.19% [3] - 成交额突出个股方面，阿里巴巴成交93.22亿港元上涨1.52%，腾讯控股成交88.43亿港元微涨0.08%，美团成交51.17亿港元上涨2.72% [5] - 跌幅方面，东方海外国际下跌5.92%，信义光能下跌3.21% [5] 行业指数表现 - 恒生行业指数方面，原材料业上涨1.47%，非必需性消费上涨0.85%，必需性消费上涨0.66% [5] - 跌幅方面，工业下跌0.84%，医疗保健业下跌0.64% [5] 香港交易所与证监会监管动态 - 香港交易所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人 [7] - 香港交易所回应表示致力于确保新上市申请的审核能及时且严谨进行，并与各方保持紧密沟通以确保上市数据内容完整并维持高质量 [8] - 香港交易所透露，2024年10月香港证监会与香港交易所发布的联合声明明确列出了对上市文件的质素要求 [8] 万科企业债券与股价异动 - 12月10日，万科企业午后股价大幅上涨，最高涨幅达18.56%，全天收于3.78港元/股，上涨13.17% [10] - 万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会于12月10日上午召开，讨论债券展期事宜 [12] - 根据万科企业公告，不调整“21万科02”票面利率，维持在3.98%，投资者可在特定回售登记期内选择将债券回售给发行人，回售价格为人民币100元/张 [12] 新产品上市 - 南方东英国指备兑认购期权主动型ETF将于12月11日在香港交易所上市 [14] - 该ETF主要投资于恒生中国企业指数的成份股，以及沽出国指的认购期权收取期权金，上市价格为每单位8.8港元，管理费为0.99% [15] - 该ETF将每月派息，派息来源包括期权金和标的股票股息，期权金在市场下跌时可作为部分缓冲，帮助降低损失与投资组合波动 [15] 机构观点：中国科技板块展望 - 瑞银财富管理投资总监办公室在《2026年度展望》报告中提出，中国科技板块是全球最重要的机遇之一 [17] - 报告认为充裕的流动性、散户资金流入、以及2026年企业盈利增长或高达37%，将为中国股票提供动能 [17] - 瑞银财富管理亚太区首席投资总监陈敏兰表示，中国AI发展着重算法效率、科技自立自强和产业应用，这意味着各地区科技供应链上的潜在受益者可能不同 [17]

核心观点 - 美联储独立性受挑战，美债息率或有上升压力；李宁公司跑步及健身品类引领增长，持续优化渠道 [4] 国证视点 - 港股连升四日后昨日高位遇压，高开低走最终收跌，恒指高开 113 点报 24704 点，最高升 277 点，后掉头下跌，最终收报 24517 点，全日跌 72 点或 0.29%，主板成交 2590 亿港元较上日少 10.2%，港股通成交 1288 亿港元占比 24.9%较上日少，北水净流入 16.03 亿港元较上日少 58.1%，净买入最多为美团、建行、康方生物，净卖出最多为腾讯、小米、金山云 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 8 个下跌，上升板块为医疗保健、电讯、必需性消费及综合企业，涨幅 0.83%-0.05%，下跌板块中地产建筑、资讯科技等领跌，跌幅 1.13%-0.29%超恒生综指跌幅 [3] - 美股昨晚回升，美国上月生产物价指数增幅低过预期，市场对通胀忧虑缓和，但特朗普试探解雇鲍威尔致大市一度倒跌，否认后反弹，道指、标指及纳指均收涨，升幅分别为 0.53%、0.32%及 0.25% [3] - 特朗普试探解雇鲍威尔，虽暂时收回言论，但白宫和美联储冲突升级可能性大，美联储独立性受挑战，且美丽法案通过后财政部加速发债，美债利率有上升压力 [3] 公司点评 - 李宁电商表现较好零售渠道仍承压，25Q2 全平台流水（不含李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数下滑，零售中单位数下滑，批发低单位数增长，电商中单位数增长，流水增长由跑步和健身品类引领，Q2 高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球品类 Q2 流水下跌超 20%，户外等品类有增长且业务占比稳定增长，Q2 库销比 4 个月左右健康，但线上线下折扣低单位数同比加深或影响全年毛利率 [5] - 李宁门店数量仍在下降，截止 6 月 30 日大货（不含李宁 YOUNG）门店 6099 个，较 Q1 末净增 11 个，年初至今净减 18 个，童装门店较 Q1 末净减 18 个，年初至今净减 33 个，低层级市场表现好于高层级市场，奥莱店好于正价店，未来持续优化渠道结构 [6] - 李宁 6 月签约的篮球代言人杨翰森入选 NBA，后续预计推相应产品，有望带动篮球品类增长 [6] - 预测李宁 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.00/1.11 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 19.2 港元，维持“买入”评级 [7]

深港联动深化"H+A"上市通道 - 资本市场开放力度提升，A to H两地双重上市更为便捷，年初以来部分A股公司加速赴港上市[2] - 6月10日《意见》允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，预计更多优质企业将实现两地上市[2] - 深港通机制自2016年推出以来逐步深化，成为新经济企业发展和资金配置的重要枢纽[7] 粤港澳大湾区企业概况 - 港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家[4] - 行业分布：消费类占比32%，资讯科技和医疗保健合计占比14%，包含科技、新能源、新能源汽车、高端制造等领域龙头企业[4] - 1593家大湾区企业中，有望符合深交所主板/创业板财务标准的分别为436家(27%)和910家(57%)[5] 企业类型与结构分析 - A股赴港二次上市项目较多，港股回归A股受VIE结构限制，成功案例较少[5] - 大湾区企业中VIE结构企业共81家，包含科技、新能源汽车等领域龙头企业[5] - 初步测算有6家VIE结构企业符合深交所红筹企业上市的市值条件[5] 政策影响分析 - 强化深港交易所协同效应，推动两地估值体系接轨，促进优质企业价值再发现[7] - 双向引入优质企业，提高A股市场新兴产业占比，为内地投资者提供更好选择[7][8] - 形成"香港孵化+内地加速"资本协同模式，结合港股国际资本吸引力和深交所融资优势[8] 历史表现与投资机遇 - 105家港股回归A股企业上市后表现较好，跑赢同期A股市场及港股标的[9] - T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均值分别为7.0%/18.6%/19.9%/19.6%，跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点[9] - 对应港股标的表现偏弱，涨幅平均值为-3.0%/-2.6%/-0.7%/2.8%[9] - 新消费、互联网、创新药等结构性行情下，大湾区行业结构优势有望进一步显现[9]

5月港股市场表现 - 5月以来港股市场逾80只股票创历史新高（考虑权息因素）[1][3] - 消费股数量最多，金融股数量次之，构成创新高股票主体[1][3] - 港股市场整体在4月大幅下跌后有所反弹[3] 新消费三姐妹 - 老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特股价频频创新高，市值分别为1436亿港元、2077亿港元、2909亿港元[3] - 三家公司股价表现明显跑赢同期港股大市[3] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%[6] - 老铺黄金2024年收入85.06亿元，同比增167.5%[6] 创新高股票行业分布 - 非必需性和必需性消费行业股票合计超30只，占比最高[3] - 金融业股票18只，涵盖银行、保险、证券等子行业，包括四大行港股及汇丰控股[4] - 工业、医疗保健、原材料行业股票较多，公用事业、电讯业等创新高股票较少[4] 消费类股票细分领域 - "谷子经济"、潮玩类：泡泡玛特、布鲁可（2024年收入22.41亿元，同比增155.6%）[4][6] - 新茶饮类：蜜雪集团、古茗[4] - 媒体及娱乐类：腾讯音乐-SW、网易云音乐[4] - 新能源汽车产业链：比亚迪股份、零跑汽车[4] 创新高股票业绩表现 - 80余只创新高港股中66只2024年营收同比正增长，其中4只增速超100%[6] - 超70只股票2024年净利润同比正增长，其中超10只增速超100%[6] - 泡泡玛特5月28日股价大跌7.12%，蜜雪集团跌5.53%[7]

5月港股表现 - 5月以来港股市场逾80只股票创历史新高，消费股和金融股构成主体 [2][4] - 创新高股票中非必需性消费和必需性消费行业合计超30只，消费类股票主导行情 [5] - 金融业创新高股票达18只，涵盖四大行及汇丰控股等龙头 [6] 新消费三姐妹现象 - 老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特市值分别为1436亿港元、2077亿港元、2909亿港元，股价显著跑赢大市 [3][5] - 泡泡玛特、蜜雪集团等代表"谷子经济"、新茶饮赛道，布鲁可、古茗等同属创新高消费股 [6] - 腾讯音乐-SW、网易云音乐等媒体娱乐类公司及比亚迪、零跑汽车等新能源车产业链股票亦创新高 [6] 业绩驱动因素 - 80余只创新高港股中66只2024年营收正增长，老铺黄金、泡泡玛特、布鲁可营收增速分别达167.5%、106.9%、155.6% [8] - 超70只股票2024年净利润正增长，其中10只增速超100% [8] - 创新高股票普遍具备业绩支撑，但泡泡玛特、蜜雪集团等股价波动加剧 [9] 行业分布特征 - 工业、医疗保健、原材料行业创新高股票数量较多 [6] - 公用事业、电讯业、地产建筑业、资讯科技业创新高股票相对较少 [6]