市场整体表现 - 12月12日A股市场探底回升，三大指数集体收涨，上证综指收于3889.35点，涨幅0.41%，成交额9099.51亿元；深证成指收于13258.33点，涨幅0.84%，成交额11822.55亿元；创业板指收于3194.36点，涨幅0.97%，成交额5601.59亿元 [1] - 市场整体成交活跃，沪深两市合计成交额超过2.09万亿元 [1] 领涨行业与板块 - 贵金属、金属新材料、电网设备板块涨幅居前 [1] - 音类置板块涨幅最高，达3.81%，板块内11家公司全部上涨，净流入资金19.08亿元，总成交额117.59亿元 [2] - 金属新材料板块涨幅3.37%，板块内26家公司上涨，净流入资金5.31亿元，总成交额153.67亿元 [2] - 审网资贵板块涨幅3.30%，板块内125家公司上涨，13家下跌，净流入资金42.15亿元，总成交额高达551.05亿元 [2] - 其他电源设备板块涨幅3.17%，净流入资金35.73亿元，总成交额219.53亿元 [2] - 电子化学品板块涨幅2.48%，净流入资金23.89亿元，总成交额263.35亿元 [2] - 5体板块涨幅2.09%，净流入资金85.30亿元，总成交额高达1886.48亿元，为所有板块中成交额最高 [2] - 小金属板块涨幅1.64%，净流入资金10.76亿元 [2] - 风电设备板块涨幅1.56%，净流入资金7.98亿元 [2] - 保险板块涨幅1.55%，板块内5家公司全部上涨，净流入资金16.94亿元 [2] 领跌行业与板块 - 零售、综合、医药商业等板块跌幅居前 [1] - 零售板块跌幅最大，为-1.81%，板块内57家公司下跌，仅12家上涨，资金净流出20.17亿元，总成交额294.58亿元 [2] - 综合板块跌幅-1.54%，板块内15家公司下跌，3家上涨 [2] - 医药商业板块跌幅-1.40%，资金净流出5.76亿元，总成交额99.37亿元 [2] - 公路铁路运输板块跌幅-1.37%，资金净流出8.06亿元 [2] - 能非新品板块跌幅-1.37%，资金净流出17.17亿元 [2] - 居如板块跌幅-1.17%，板块内64家公司下跌，23家上涨，资金净流出13.54亿元 [2] - 贸易板块跌幅-1.05%，资金净流出2.39亿元 [2] - 造纸板块跌幅-0.97%，资金净流出2.21亿元 [2] - 中药板块跌幅-0.79%，资金净流出6.56亿元，总成交额126.12亿元 [2] - 农化制品板块跌幅-0.73%，资金净流出14.05亿元，总成交额146.01亿元 [2]

A股市场板块涨跌幅排行 | 序号 | 板块 | 涨跌幅(%)▼ | | 总成交量（万手）▼ 总成交额（亿元）▼ | 净流入 (亿元) ▼ | 上涨家数 | 下跌家数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 审网资贵 | 3.75 | 3164.88 | 362.79 | 39.48 | 134 | র্ব | | 2 | 盖金属 | 2.73 | 380.96 | 75.74 | 11.41 | 11 | 0 | | 3 | 真他电源设备 | 2.09 | 559.58 | 109.98 | 17.14 | 30 | 2 | | 4 | 金属新材料 | 1.82 | 513.59 | 99.01 | 4.08 | 24 | 7 | | 5 | 通信设备 | 1.74 | 1976.83 | 1058.06 | 45.13 | 70 | 17 | | 6 | 电子化学品 | 1.68 | 751.23 | 169.81 | 14.81 | 30 | 12 | | 7 | 工程机械 | 1.57 | 472.61 | 62.55 | 3. ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第21 [3][4] - 当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [3][6] - 二级板块表现：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、医疗器械（-0.9%）、化学制药（-1.1%）、医疗服务（-1.4%）、生物制品（-1.3%） [6] - 三级板块表现：医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、化学制剂（-0.9%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医院（-1.1%）、医疗研发外包（-1.3%）、其他生物制品（-1.3%）、疫苗（-1.6%）、原料药（-2.5%） [3][6] 行业动态 - **新版医保及商保目录发布**：2025年国家医保药品目录于12月7日发布，成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3][13] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域 [3][13] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [3][18] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，未成功续约药品有6个月过渡期 [18] - **中国药品价格登记系统上线**：12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价 [3][19] - **美国FDA高层变动**：12月3日，美国FDA药品评审中心（CDER）主任Pazdur提交退休申请，其离任将导致CDER主任与肿瘤卓越中心（OCE）主任两个关键岗位空缺，加剧FDA高层不确定性 [3][21] - **流感监测**：2025年第48周（11月24日—11月30日），全国报告1541起流感样病例暴发疫情，环比增加24.9%；哨点医院流感样病例百分比为9.6%，环比增加1.7个百分点；流感病毒检测阳性率为51.1% [22] 公司动态 - **百利天恒**：11月29日，其全资子公司SystImmune收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔最大里程碑付款纪录 [3][26] - **君圣泰医药**：12月2日，公布HTD1801与达格列净头对头III期临床研究结果，HTD1801治疗24周后HbA1c最小二乘均值变化为-1.12%（VS -0.93%），展现控糖优势及心血管代谢优效获益，计划2025年内启动NDA [3][29] - **科伦博泰**：12月4日，与Crescent建立战略合作，科伦博泰将获得PD-1xVEGF双抗CR-001大中华区独家权利，Crescent将获得ITGB6 ADC药物SKB105大中华区外独家权利 [3][31] - 基于合作，科伦博泰将向Crescent收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [3][32] - **恒瑞医药**：12月3日，任命礼来前副总裁朱国新为公司高级副总裁，以提升在小分子等药物平台上的研发实力与战略协同能力 [30] - **热景生物**：12月1日，拟对舜景医药增资3.71亿元并受让部分股权，完成后持股比例达50.2340%，舜景医药将成为其控股子公司 [28] - **ESMO Asia 2025数据读出**：会议于12月5-7日在新加坡举行，多款创新药公布临床数据，涉及百利天恒（BL-M07D1）、翰森制药（HS-20093）、复宏汉霖（HLX43）、映恩生物（DB-1311）、君实生物（JS207）、正大天晴（TQB2102）、泽璟制药（ZG006）等公司产品 [3][32][33] 近期IPO动态 - **凌科药业**：11月30日递表港股IPO，上轮（C轮）投后估值34.2亿元，核心管线为高选择性JAK1抑制剂LNK01001，处于III期临床，预计2026年下半年申报新药申请 [34] - **翰思艾泰**：12月3日通过港交所聆讯即将上市，核心管线为PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白HX009，处于II期临床，公司B+轮投后估值16.15亿元 [35][36] 投资分析意见（具体标的） - **创新药及综合**：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖 [3] - **医疗设备**：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗 [3] - **CXO及上游**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - **流感疫苗**：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - **流感药品**：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指跌0.42%报3897点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 全市场成交额1.61万亿元，较前一交易日缩量2822亿元 [1] - 逾3700只个股下跌 [1] - 科创50指数跌幅最大，下跌1.24%至1320.16点 [2] - 北证50指数下跌0.76%至1398.13点 [2] 主要板块指数表现 - 中证500指数下跌0.48%至4554.33点 [2] - 沪深300指数下跌0.62%至5471.19点 [2] - 中证1000指数下跌1.00%至7313.18点 [2] - 万得全A指数下跌0.64%至6224.37点 [2] 领涨行业与概念 - 林木板块领涨，涨幅达3.53% [2] - 办公用品板块资金净流入显著，上涨1.35% [2] - 工程机械板块5日涨幅领先，上涨1.34% [2] - 福建板块因惠台措施爆发，平潭发展、睿能科技及福建高速等多股涨停 [2] - 医药商业、SPD概念走高，人民同泰、开开实业涨停 [2] - 食品饮料板块午后拉升，安记食品涨停 [3] - 船舶制造、铁路公路及啤酒概念等涨幅居前 [3] 领跌行业与概念 - CRO板块走低，益诺思跌逾7% [3] - 锂矿概念普跌，西藏城投领跌 [3] - MLCC、刀片电池、贵金属及教育等板块跌幅居前 [3]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

市场整体表现 - A股三大指数弱势震荡，上证综指收报3972.03点，跌幅0.46%，成交额8057.33亿元 [1] - 深证成指收报13202.01点，跌幅0.11%，成交额11050.58亿元 [1] - 创业板指收报3105.20点，跌幅0.20%，成交额4866.44亿元 [1] 领涨板块 - 能源金属板块涨幅居前，达5.26% [1][2] - IT服务板块上涨2.50%，总成交额469.09亿元，净流入资金42.35亿元 [1][2] - 军工装备板块上涨2.42%，总成交额484.17亿元 [1][2] - 软件开发板块上涨1.97%，总成交额达491.79亿元，净流入资金38.99亿元 [2] - 电池板块上涨1.87%，总成交额高达1353.83亿元 [2] 领跌板块 - 生物制品板块跌幅最大，下跌2.17%，净流出资金17.75亿元 [1][2] - 贵金属板块下跌2.13%，净流出资金7.91亿元 [1][2] - 医药商业板块下跌2.02%，净流出资金17.18亿元 [1][2] - 化学制药板块下跌1.58%，总成交额470.40亿元，净流出资金50.63亿元 [2] - 光伏设备板块下跌1.41%，总成交额605.79亿元，净流出资金57.03亿元 [2]

改革背景与目标 - 湖北国有“三资”改革旨在化解债务压力，摆脱对土地财政的依赖，并推动政府投资转型[3] - 2024年湖北宽口径债务率排名全国第3位，但以GDP衡量的负债率仅排第16位，反映其综合财力偏弱但整体经济化债潜力较大[21][23][25] - 2024年湖北土地财政依赖度高达44.6%，较2021年上升13.8个百分点，是全国依赖度最高且少数仍在上升的省份[64][65] 改革内容与原则 - 国有“三资”指6类存量国有资源、5类存量国有资产和2类存量国有资金，改革核心原则是“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”[7][16] - 改革由财政厅牵头，联动国资、金融等部门，服务于“大财政体系建设”，而非私有化或金融化[7][20][34] - 具体操作路径包括“分散变集中、资源变资产、资产变资本”和“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”[7][30] 实施进展与成效 - 2025年底前改革重点聚焦资产“确权”和“确值”，资产证券化试点已铺开，前10个月湖北省ABS发行项目数同比增长47.4%，发行金额同比增长29.8%[40][46][50] - 标杆项目以经营权出租、ABS融资为主，如洪山区盘活低效商业地产、青山江滩公园盘活水利设施等，未出现资产出售案例[43][45] - 2025年至少有5家省内国资平台完成首次ABS融资，反映融资活动提速扩面[46][53] 全国意义与挑战 - 湖北模式通过盘活存量资产为新旧经济模式过渡提供路径，但地方经济转型仍需解决“项目自由”问题[79][90][95] - 中央层面强调以科技创新驱动产业升级，但地方在差异化产业赛道上仍面临同质化竞争挑战[88][90][91] - 改革风险包括政策快速迭代、跨部门资金调配原则待明确等[11]

市场整体表现 - 上证指数午盘报3830.65点，下跌0.03% [1] - 深证成指午盘报13117.47点，上涨0.32% [1] - 创业板指午盘报3100.94点，上涨0.16% [1] 领涨板块 - 能源金属板块涨幅居首，达3.41%，总成交额158.93亿元，资金净流入18.65亿元，板块内13家公司全部上涨 [2] - 煤炭开采加工板块上涨1.59%，总成交额56.04亿元，资金净流入9.83亿元，29家公司上涨，3家下跌 [2] - 影视院线板块上涨1.51%，总成交额111.30亿元，资金净流入8.37亿元，15家公司上涨，5家下跌 [2] - 工程机械板块上涨1.45%，总成交额129.11亿元，资金净流入15.08亿元 [2] - 电子化学品板块上涨1.41%，总成交额170.90亿元 [2] 领跌板块 - 电机板块跌幅最大，下跌3.06%，总成交额216.16亿元，资金净流出29.09亿元，板块内4家公司上涨，21家下跌 [2] - 汽车服务及其他板块下跌2.29%，总成交额52.21亿元，资金净流出6.63亿元 [2] - 医药商业板块下跌2.26%，总成交额50.41亿元，资金净流出9.17亿元，板块内31家公司全部下跌 [2] - 汽车零部件板块成交活跃，总成交额达869.41亿元，但板块下跌1.67%，资金净流出85.03亿元 [2] - 房地产板块总成交额231.68亿元，板块下跌1.48%，资金净流出30.35亿元 [2]

市场表现 - A股三大指数冲高回落 沪指跌1.15%至3831.66点 深证成指跌1.06%至13075.66点 创业板指跌1.64%至3095.85点 [1] - 沪深两市成交额31352亿元 较上一交易日放量7584亿元 创年内第三高成交量 [1] - 上涨股票数量超过1000只 逾60只股票涨停 [1] 行业板块表现 - 汽车服务与旅游酒店板块逆市走强 [1] - 贵金属 能源金属 有色金属 房地产服务 多元金融 小金属 证券板块跌幅居前 [1] - 旅游酒店行业资金净流入6.44亿元 位列净流入排名前列 [2] - 证券行业资金净流出110.4亿元 互联网服务与软件开发净流出排名靠前 [5] 个股表现 - 机器人板块延续强势 首开股份实现12天11板 景兴纸业与均胜电子实现3连板 [1] - 低价股表现活跃 香江控股 山子高科 上海建工均实现5连板 [1] - 芯片产业链逆势上涨 中芯国际股价创历史新高 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 创新药是医药生物板块最核心投资方向，短期调整释放风险利于中长期布局，建议关注创新药链、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块投资机会 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（6月16日 - 6月20日）医药生物板块整体下跌4.35%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数3.90个百分点；年初至今，医药生物板块整体上涨4.57%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数6.81个百分点 [3][12][16] - 上周子板块均下跌，跌幅前三为化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)，跌幅分别为5.48%、4.92%、4.42%；年初至今，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为18.57%、5.03%、0.60% [3][12][16] - 截至2025年6月20日，医药生物板块PE估值为27.21倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%；医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的PE估值分别为32.85倍、30.38倍、29.83倍、26.38倍、22.80倍、16.59倍 [19] - 上周上涨个股为42只（占比8.77%），下跌个股433只（占比90.40%）；涨幅前五个股分别为昂利康（21.21%）、悦康药业（19.34%）、创新医疗（18.96%）、济民健康（12.36%）、爱朋医疗（11.42%）；跌幅前五个股分别为澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%） [3][25][26] 行业要闻 - 6月16日，国家医保局就《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》征求意见，聚焦基本医保目录动态优化和商保创新药目录独立运行两大突破 [4][27] - 6月16日，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，提出对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [4][28] - 6月20日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，针对前沿领域推出一系列创新支持政策 [4][28] 投资建议 - 本周医药生物板块跌幅较大，年初至今创新药板块表现活跃但近段时间局部存在过热炒作，部分资金获利了结在预期之中，短期调整释放风险利于中长期布局 [5][29] - 国家药监局加快创新药审评审批速度，医保目录调整即将启动，建议关注后续商保目录相关支持政策；国家药监局支持高端医疗器械创新发展，高端器械迎来新机遇 [5][29] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗 [5][30]