核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]