市场整体表现 - 12月9日，A股主要指数涨跌互现，沪指跌0.37%报3909.52点，深成指跌0.39%报13277.36点，创业板指涨0.61%报3209.60点 [1] - 沪深两市成交额1.92万亿元，较上一个交易日缩量1339亿元 [1] - 全市场超4000只个股下跌，市场呈现普跌格局 [1] - 北证50指数下跌1.72%，科创50指数下跌0.27%，万得全A指数下跌0.55% [2] - 主要宽基指数普遍收跌，沪深300指数跌0.51%，中证500指数跌0.71%，中证1000指数跌0.57% [2] 行业与板块表现 - 算力硬件概念全线走强，德科立20cm涨停，福晶科技、天孚通信再创历史新高，胜宏科技涨超10% [3] - 福建板块反复活跃，安记食品6连板，舒华体育4连板，东百集团、厦门港务双双3连板 [3] - 下跌方面，海南本地股集体大跌，新大洲A跌停 [7] - 有色金属、黄金珠宝板块全线回调，铝业、黄金领跌，多股跌超5% [7] - 根据板块跌幅榜，黄金珠宝板块跌2.03%，铝产业板块跌2.22%，铜产业板块跌2.43% [8] - 房地产精选、大基建央企、SPD等板块跌幅居前，分别下跌2.45%、2.69%、2.75% [8] - 商品市场方面，金价银价短线下挫，现货黄金一度跌破4180美元关口 [8] 重点公司动态 - 摩尔线程尾盘快速拉升，截至收盘涨5.73%，报628.31元/股，市值报2953亿元 [3] - 永辉超市、茂业商业、中央商场涨停，其中永辉超市为连续第二个交易日涨停 [5] - 永辉超市公告披露，公司创始人、董事长张轩松及其一致行动人已完成减持计划，累计套现金额达3.77亿元，公司近期已出现多轮高管及股东减持 [5] 机构观点摘要 - 华泰证券研究所策略首席分析师何康表示，美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振下资金面环境有所改善 [8] - 何康认为，当前市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升，春季行情或具备提前至12月中下旬启动的基础 [8] - 摩根士丹利基金相关人士认为，当前A股和港股仍处于中低分位估值，盈利由钝化见底转向修复定价，在红利与现金流因子基础上配置中高端制造行业，具备结构性机会 [9]

文章核心观点 - 深圳市罗湖区在全球招商大会上取得显著成果，签约38个项目，吸引意向投资593亿元人民币，其中超过一半资金投向人工智能、低空经济、生命健康等前沿赛道，显示出城区产业转型和升级的强劲势头 [1] - 罗湖区正通过释放产业空间、强化区位优势、构建创新生态和提供全周期政策支持，从传统的商贸金融中心向以战略性新兴产业和未来产业为主导的现代化城区蜕变 [4][10][12][14] 招商成果与项目质量 - 在深圳全球招商大会上，罗湖区签约项目38个，意向投资总额593亿元人民币 [1] - 签约项目中，战略性新兴产业和未来产业占比超过50% [2] - 近一半投资来自世界500强、中国500强和上市公司，包括5家世界500强和3家独角兽企业 [1] - 21家专精特新“小巨人”和国家高新技术企业选择落户，占签约项目过半 [3] - 低空经济龙头中科星图将湾区总部落户罗湖，中国500强企业先导科技在此建设光电研发中心 [2] 产业转型与战略布局 - 罗湖区产业体系高度成熟，现代服务业占比74%，生产性服务业占比65% [12] - 产业战略清晰：巩固提升金融、商贸、专业服务三大传统优势产业；升级擦亮黄金珠宝、旅游服务、现代物流三大特色产业；发展壮大软件和信息技术服务、互联网服务、科技服务三大数字产业；集中力量打造人工智能、生命健康、低空空天、安全节能环保等4大新兴和未来产业 [12] - 新兴产业占GDP比重预计今年将突破10% [12] - 创新主体实现爆发式增长，国家高新技术企业近800家、专精特新企业近400家，较“十三五”期间翻番，高层次人才增长3.1倍，人才总量达38.9万人 [12] 空间规划与区位优势 - 过去十年，罗湖区释放超过500万平方米产业空间 [4] - 未来5年，罗湖区承诺将新增超500万平方米优质产业空间 [15] - 罗湖区以不到深圳3.5%的建成区面积，创造了近7%的GDP、13%的社会消费品零售总额，经济密度是全市平均水平的1.5倍 [4] - 区位优势体现为“3口岸+2高铁站+1张高密路网”：拥有3大口岸，全年通关预计突破1亿人次，占深圳深港通关人流近一半；拥有深圳站和罗湖北站两大高铁站；道路密度全市第二，拥有32个地铁站 [5][7][8][9] 政策支持与企业服务 - 发布“战新跃升”计划，为企业提供从初创到旗舰的全周期支持，其中旗舰企业最高可获得5000万元人民币综合支持 [1][14] - 为初创企业提供最高200万元人民币资源包 [15] - 出台《推动口岸经济高质量发展若干措施》，以12条具体政策赋能，聚焦布局AI、低空经济等新场景 [10] - 主动开放应用场景，招商大会现场甩出40多个开放场景机会，并计划明年发布不少于四批次超100个场景机会 [15] 创新生态与生活配套 - 高端创新载体加速落地，如璞悦大湾区创新中心、深圳颠覆式创新中心、微软出海中心等，正在形成“创新策源地” [12] - 拥有深圳优质的教育医疗资源，包括22个优质教育集团、4所三甲医院 [16] - 生态环境优越，森林覆盖率达52%，拥有111个公园 [16] - 商业氛围浓厚，拥有471家离境退税商店，融合了从万象城重奢到东门潮玩的多元消费场景 [16] - 2025年，罗湖已落地重点项目256个，预计年营收超500亿元人民币 [16]

港股市场表现 - 港股午后继续下行，恒生科技指数跌近2%，恒生指数跌1.2% [1] 行业板块表现 - 半导体行业概念股走弱 [1] - 新消费概念股走弱 [1] 公司股价表现 - 泡泡玛特股价跌近5% [1] - 布鲁可股价跌近5% [1] - 华虹半导体股价跌近5% [1] - 中芯国际股价跌超4% [1] - 老铺黄金股价跌超3% [1]

市场表现与驱动因素 - 海外市场风险偏好回升，美股因美联储降息预期高企及科技股反弹而大涨，A/H市场因明年消费支持政策尚未落地而景气度回落[4][6] - 本周板块表现分化：海外运动服饰(+2.9%)、海外化妆品(+2.0%)、零售(+1.9%)、黄金珠宝(+1.9%)领涨；美国酒店(-4.2%)、国内运动服饰(-3.3%)、宠物(-3.1%)跌幅居前[5][11] - 月度表现中，海外运动服饰(+16.5%)、奢侈品(+9.8%)、黄金珠宝(+7.7%)涨幅领先；宠物(-8.3%)、零食(-2.7%)表现落后[11] - 年初至今，黄金珠宝板块以+138.2%的涨幅大幅跑赢MSCI China指数(+31.6%)，而海外运动服饰板块下跌13.8%[11] 重点板块与个股动态 - 海外运动服饰板块中，昂跑(On Holding)因业绩超预期及新品发布本周大涨9.4%，亚玛芬体育(Amer Sports)因CEO减持40万股(价值约1480.8万美元)下跌3.6%[6][13] - 零售板块受美国旺季及事件驱动：沃尔玛(市值超8000亿美元)转板纳斯达克上涨4.2%，中国中免因海南离岛免税销售额11月同比增27.1%上涨2.5%[6][13] - 奢侈品板块中，Burberry因与美国百货Bloomingdale's联动上涨8.0%，Prada收购的Versace在截至2025年3月财年收入约7亿欧元，经营亏损4600万欧元[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块2025年预期市盈率(PE)均低于其过去5年平均水平，估值折让明显[9][14] - 估值折让幅度最大的板块包括：美国酒店(2025年预期PE仅为历史5年平均的19%)、黄金珠宝(45%)、奢侈品(50%)和宠物(50%)[9][14] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.1倍，是历史5年平均的58%；国内运动服饰板块为14.2倍，是历史5年平均的74%[9][14]

国内品牌金店金价表现 - 2025年12月8日，国内品牌金店金价已连续持稳一周多，整体稳居高位，最高价为1328元/克，最低价为1232元/克，价差为96元/克 [1] - 具体品牌报价显示，周大福、潮宏基、周大生金价最高，均为1328元/克，上海中国黄金价格最低，为1232元/克，多数品牌价格较前一日持平 [1] - 铂金价格出现小幅上涨，以周大生为例，铂金饰品价格上涨2元/克，报664元/克 [1] 黄金回收价格与国际金价动态 - 2025年12月8日，黄金回收价格微涨0.4元/克，不同品牌回收价差较大，最高为943.00元/克，最低为908.30元/克 [2] - 上周五（12月5日）现货黄金收报4197.83美元/盎司，跌幅0.21%，12月8日盘中上涨，暂报4217.29美元/盎司，涨幅0.49% [4] - 上周五金价震荡，因美国9月PCE数据优于预期，强化了美联储12月降息预期，推动金价上涨，但部分投资者获利了结压制了涨幅 [4] 央行购金行为与未来金价展望 - 中国央行数据显示，11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持，其持续购金行为是金价上涨的重要动力 [4] - 机构预测2025年黄金价格或在4200至4500美元/盎司区间内宽幅波动，若2026年美联储维持宽松货币政策，金价可能进一步攀升至4500至5000美元/盎司高位 [4] - 现货黄金短期仍有上涨可能，但市场正等待本周的美联储利率决议，短期内存在波动空间 [4]

公司股价与融资融券交易情况 - 12月5日，公司股价上涨0.37%，成交额为6973.82万元 [1] - 当日获融资买入854.17万元，融资偿还833.03万元，实现融资净买入21.14万元 [1] - 截至12月5日，公司融资融券余额合计为3.50亿元，其中融资余额为3.48亿元，占流通市值的2.56%，该融资余额水平低于近一年30%分位，处于低位 [1] - 12月5日融券卖出6000股，卖出金额4.85万元，融券余量为20.62万股，融券余额为166.61万元，该融券余额水平超过近一年60%分位，处于较高位 [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司，成立于2010年12月16日，于2021年2月5日上市 [2] - 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是黄金珠宝销售领域的知名中央企业 [2] - 主营业务收入高度集中于黄金产品，占比高达98.83%，其余为品牌使用费、管理服务费、其他业务及K金珠宝类产品 [2] 公司股东结构与近期财务表现 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为12.10万户，较上期增加2.57%，人均流通股为13882股，较上期减少2.51% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入457.64亿元，同比减少1.74%，实现归母净利润3.35亿元，同比大幅减少55.08% [2] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利25.20亿元，其中近三年累计派现18.48亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1758.66万股，较上期减少612.63万股，黄金股ETF为新进第九大流通股东，持股966.81万股 [3]

文章核心观点 - 文章总结了统计周期（11月29日至12月05日）内中国一级市场的投融资动态，揭示了不同赛道的资本流向与热点 [4][6] - 新消费赛道中，黄金珠宝品类成为资本新宠，出现多起亿元级融资 [4][8][9] - 硬科技赛道融资活跃，单笔融资金额巨大，且地方国资与产业资本扮演重要角色 [4][12][13][18] - 大健康赛道融资持续深入，创新药等领域进入“深水区”，融资轮次偏后期且金额较大 [5][24][26][32] - 互联网/企业服务赛道出现涉及前沿技术（如物理空间智能模型、量子科技）的融资案例 [34][37] 新消费赛道 - **黄金珠宝受青睐**：高端黄金珠宝品牌“寶蘭”完成上亿元人民币A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投 [4][8]；黄金手工艺术品牌琳朝珠宝完成亿元级战略投资，独家投资方为日初资本 [4][9] - **咖啡连锁持续融资**：连锁精品加盟咖啡品牌比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投 [7] - **AI应用受关注**：AI记忆公司穗升科技完成数百万美元天使轮融资，由红杉中国种子基金领投 [10] 硬科技赛道 - **航天与高端制造**：湖南揽月机电科技完成数亿元A+轮融资，由成都科创投领投 [4][12]；山东优宝特智能机器人完成近亿元A轮融资，由济南财投领投 [14][15] - **新能源与新材料**：恩力动力完成数亿元B+轮战略融资，投资方包括北京市绿色能源和低碳产业投资基金等 [4][13]；超高分子量聚乙烯纤维企业九州星际完成近10亿元人民币战略融资，由中建材新材料基金和IDG资本联合领投 [21] - **半导体与AI芯片**：AI芯片企业清微智能完成超20亿元人民币C轮融资，由京能集团领投 [18]；无锡尚积半导体完成超3亿元Pre-IPO轮融资，参与方包括中国中车、君联资本等 [20] - **机器人领域活跃**：戴盟机器人获中国移动链长基金战略投资 [16]；无论科技完成数千万元Pre-A轮融资，由包括滴滴战投在内的产业资本领投 [17] - **其他技术领域**：散热技术公司中科千乘获得中科创星数千万元天使轮投资 [19] 大健康赛道 - **创新药融资额大**：凯思凯迪完成近3亿元B轮融资，由国投先导领投 [5][24][25]；博致生物完成逾3000万美元（约合2.1亿元人民币）A+轮融资，由奥博资本领投 [5][26]；翱路医药完成1亿美元（约合7.1亿元人民币）A轮融资，投资方包括淡马锡、礼来亚洲基金等 [32] - **精准医疗与检测**：精准医疗企业吉因加完成3亿元人民币D轮融资 [27]；安益谱完成近亿元人民币B轮融资 [31] - **医疗器械与耗材**：脉柯斯医疗获数千万元Pre-A轮融资，由国家高性能医疗器械创新中心旗下资本领投 [23]；美微达医疗完成数千万元A+轮融资 [28]；四星玻璃完成数亿元Pre-IPO轮融资 [30] - **宠物创新药**：汉佩生物完成千万元级融资，由勤智资本领投 [29] 互联网/企业服务赛道 - **前沿技术模型**：专注“物理空间智能模型”研发的拓元智慧完成数亿元Pre-A轮系列融资，引入多家战略及产业投资方 [34][35] - **量子科技**：上海不筹量子科技完成数千万人民币天使轮融资，由中科创星领投 [37] - **人工智能与虚拟现实**：东超科技完成数千万元B++轮融资，由厦门国资先进一号制造业基金领投 [38] - **企业服务**：智惠融集团完成4500万元人民币A轮融资，由鼎盛资本领投 [36]

文章核心观点 - 老凤祥通过入股德国奢华品牌迈巴赫奢侈品亚太公司并获取其产品经销权，首次跨界进军高端奢侈品领域，旨在加速从传统黄金珠宝商向多元化奢侈品集团的战略转型，并以此提升品牌形象、拓展亚太高端市场 [1] 战略合作详情 - 老凤祥于2025年10月9日宣布入股德国奢华品牌迈巴赫奢侈品亚太公司，并同步获得其多元生活产品系列在上海的独家经营权以及亚太的非独家经销权 [1] - 双方签署了《战略合作协议》，将共同推进迈巴赫旗下高端产品在亚太市场的品牌推广、渠道建设及客户运营 [3] 合作背景与动因 - 老凤祥始创于1848年，是中国内地黄金珠宝市场的头部企业，核心业务为黄金、钻石饰品 [3] - 面对中国消费升级浪潮下高端奢侈品市场的爆发式增长，公司正积极寻求多元化扩张以应对消费结构变化 [3] - 迈巴赫是梅赛德斯-奔驰旗下的奢华品牌，产品线涵盖高端汽车、皮具和配饰，在全球奢侈品市场享有盛誉 [3] 品牌战略转型分析 - 此次合作是公司品牌战略升级的关键一步，核心在于通过“资源整合与品牌升维”，从单一黄金珠宝商升级为聚合奢侈品品类的高端消费生态构建者 [4] - 入股迈巴赫是典型的品牌杠杆策略，旨在接入其奢华基因，以提升老凤祥的品牌形象、国际影响力及高端产品线的溢价率 [5][6] - 合作有助于老凤祥快速突破品牌边界，聚焦高净值人群（如企业家和收藏家），该客群与公司现有客群有一定重合度 [5][6] 市场拓展机遇 - 公司通过获得经销权，可快速切入迈巴赫旗下多品类（如眼镜、书写工具、服饰、马术装备等）的高增长细分市场 [7] - 亚太地区奢侈品需求持续升温且竞争格局尚未固化，为公司提供了市场扩容的蓝海机遇 [7] - 贝恩公司《2025年全球奢侈品市场年中更新》显示，珠宝、服装和眼镜等品类表现依然强劲，超豪华产品以及入门级产品表现尤为出色 [7] - 老凤祥可利用其深耕多年的本土零售网络和会员体系，为迈巴赫奢侈品提供精准营销，瞄准国内年轻富豪群体，实现“人、货、场”的有效融合 [7] 协同效应与生态构建 - 双方将在三大领域协同发力：加强品牌推广、重点开拓亚太市场、共同完善全球布局 [7] - 战略入股不仅是资本合作，更是资源互补的起点：老凤祥在贵金属供应链和制造端的优势可推动资源转化落地，而迈巴赫在品牌管理、高端客户服务、数字化营销等方面的经验可为老凤祥转型赋能 [7] - 在经销权框架下，双方将共享数据与客户资源，优化全渠道体验，目标是实现互补共赢 [8] 未来展望与行业意义 - 此次合作正值中国消费品牌加速国际化的黄金期，将巩固老凤祥在高端赛道的领导地位，并为其探索更多向高端品牌转型的可能 [9] - 这一转型为中国品牌出海提供了可复制的路径，标志着中国品牌从“制造者”向“定义者”跃升，旨在通过与国际顶级奢侈品牌的战略协作抢占市场先机，重塑行业格局 [9] - 随着亚太高端消费的持续繁荣，老凤祥的战略举措将书写中国品牌与国际奢侈品牌合作的新范本 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了具体的投资建议和推荐关注的公司列表 [5][8] 报告的核心观点 * **短期**：重视海南板块及春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、跨境电商、部分景区、商超和黄金珠宝等 [5] * **中期**：看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [5] * **展望2026年**：对外继续重视出海主线，对内看好消费领域求新求变的子行业，如新文旅、新零售 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 * **板块指数表现**：报告期内（2025年12月1日至12月5日），申万商贸零售指数下跌0.83%，跑输上证综指1.20个百分点，在板块中排名第22位；申万社会服务指数下跌0.65%，跑输上证综指1.02个百分点，排名第20位 [11] * **行业涨跌对比**：报告期内，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）领涨；传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）领跌 [11] * **批零板块个股表现**：苏豪汇鸿（+20.45%）、海宁皮城（+9.89%）、国联股份（+8.34%）领涨；华凯易佰（-12.64%）、三江购物（-12.13%）、新迅达（-10.09%）领跌 [12][15] * **社服板块个股表现**：同庆楼（+9.29%）、中国高科（+9.28%）、三峡旅游（+6.60%）领涨；科德教育（-12.15%）、祥源文旅（-10.28%）、金马游乐（-9.32%）领跌 [14][17] 2. 公司动态 * **中百集团**：截至2025年12月5日累计关闭仓储大卖场30家，预计产生关店损失约1.8亿元 [18] * **永辉超市**：股东减持450万股，董事长及其一致行动人合计持股由14.05%降至14.00% [18] * **南极电商**：拟以不超过5000万元认购宁波黑蚁四号股权投资合伙企业份额，出资比例预计不超过10% [18] * ***ST张股**：拟与电广传媒、芒果超媒共同投资1.8亿元设立合资公司“张家界芒果文旅”，三方各出资6000万元 [19] * **绿茶集团**：董事会决议拟动用不超过1.3亿元回购公司股份 [19] * **君亭酒店**：实际控制人变更为湖北省国资委 [20] * **祥源文旅**：全资子公司以3.45亿元收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权 [21] 3. 行业动态 * **冰雪经济**： * 新疆乌鲁木齐、阿勒泰及吉林全省首次实行“雪假”，带动消费。12月2日，阿勒泰地区接待游客10.45万人次，游客花费同比增长21.25% [1] * 吉林松花湖度假区雪假期间日均接待学生及家长超3000人次，雪道利用率较平日提升60% [1] * 元旦假期，飞往哈尔滨、长春等热门冰雪目的地的机票预订热度走高，西南地区冰雪旅游热度逐步追赶东北地区 [2] * **避寒游**：元旦假期，从北京、天津等主要城市飞往三亚、海口等热门避寒目的地的机票预订热度环比上涨36% [2] * **黄金珠宝融资**： * 高端黄金珠宝品牌**宝兰**完成过亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团、顺为资本跟投。其产品平均单克价格在1920-2500元 [3][23] * **琳朝珠宝**宣布完成亿元级独家战略融资，投资方为日初资本，并计划明年在华东开设全国第二家品牌店。截至2025年11月，琳朝年销售额已突破5亿元 [4] * **零售与新店**： * 东方甄选正以1.5万至3万元月薪招聘北京首家旗舰店店长 [22] * 永辉超市旗下“胖永辉”品牌在12月于重庆主城五店连开，至此在渝调改门店已达33家 [22] * **旅行趋势**：同程旅行报告显示，2026年元旦假期旅行市场呈现冰雪游、避寒游、短途周边游、拼假出境游等长短线交织的格局 [22] * **公司上市**：遇见小面于12月5日在港交所上市，首日收盘报5.08港元/股，较发行价下跌27.84% [23] 4. 投资建议与推荐 * **短期关注**：海南板块（封关在即）、春节旺季有弹性的子板块（免税、跨境电商、部分景区、商超、黄金珠宝） [5] * **中期主线**：新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好 [5] * **关注板块**：底部的顺周期板块如免税、酒店、餐饮等环比数据已有改善；招聘市场回暖，AI+人服有望带来新亮点 [8] * **推荐及关注公司列表**： * **推荐**：小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣 [8] * **关注**：君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、长白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告提出三条投资主线：服饰制造订单改善、品牌服饰关注稳健成长或反转逻辑、黄金珠宝关注强α标的 [3][6][7] - 服饰制造方面，行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长，推荐进入产能释放周期的优质制造商 [3][7] - 品牌服饰方面，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好，同时推荐具备反转逻辑的个股 [3][7] - 黄金珠宝方面，面对金价波动，具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [6][7] 本周专题：PVH集团FY2025Q3业绩 - PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1% [1][14] - 期内毛利率同比下降2.1个百分点至56.3%，主要受关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整影响 [1][14] - EBIT基本持平为1.81亿美元（FY2024Q3为1.83亿美元）[1][14] - 期末存货同比增长3%，增速逐季度降低 [1][14] - 展望FY2025Q4，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降）[1][14] - 展望FY2025全财年，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）[1][14] - 分地区看，亚太地区DTC业务表现强劲，中国市场显著改善，EMEA和美洲地区销售仍有压力 [2][5][18][23] - 亚太地区：FY2025Q3营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），DTC业务在货币中性基础上增长低单位数，中国市场DTC营收在电商驱动下增长中单位数 [5][18] - EMEA地区：FY2025Q3营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均下降 [5][23] - 美洲地区：FY2025Q3营收增长2%，批发业务营收增长中单位数，但直营业务营收下降，电商业务增长双位数 [5][23] 本周观点：推荐标的 - **投资主线一：服饰制造** [3][7] - 推荐核心品牌客户表现超预期的**申洲国际**，当前股价对应2026年PE为12倍 [3][7] - 推荐后续利润率有望修复的**华利集团**，当前股价对应2026年PE为18倍 [3][7] - 关注伟星股份、晶苑国际、开润股份 [3][7] - **投资主线二：品牌服饰** [3][7] - 推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商**滔搏**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐运动鞋服板块优质标的**安踏体育、李宁**，当前股价对应2026年PE为15/16倍 [3][7] - 推荐羽绒服龙头**波司登**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐**海澜之家、罗莱生活**，当前股价对应2026年PE为12/14倍 [3][7] - **投资主线三：黄金珠宝** [6][7] - 推荐产品力及渠道效率不断提升的**周大福、潮宏基**，周大福当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基对应2026年PE为21倍 [6][7] 近期报告摘要 - **2026年度策略报告核心** [7] - 服饰制造：行业库存基本健康，2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%，期待下游补库带来订单增长 [31] - 品牌服饰：功能性鞋服需求快速扩张，2023~2029E中国功能性服装复合增速预计为8.3%，折扣零售业态热度提升 [32] - 黄金珠宝：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3% [33] - **申洲国际深度报告核心** [7][34][35][36][37] - 需求边际改善：近期核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入复合年增长率超过10% [34] - 产能与份额提升：公司过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），越南+柬埔寨成衣产能占比估计超50%，一体化产业链具备稀缺性 [35] - 行业赛道红利：运动品类持续成长，功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道红利 [36] - 盈利预测：预计2025~2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [37] - 投资建议：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段，当前股价对应2026年PE为12倍，合理PE约15倍，维持“买入”评级 [38] 本周市场行情 - 板块表现：沪深300指数上涨1.28%，纺织制造板块下跌0.62%，品牌服饰板块下跌2.51% [26] - A股周涨幅前三：浔兴股份(+7.3%)、日播时尚(+6.37%)、ST起步(+4.56%) [26] - A股周跌幅前三：探路者(-11.59%)、安正时尚(-6.37%)、美邦服饰(-5.71%) [26] - H股周涨幅前三：江南布衣(+2.28%)、中国利郎(+0.59%)、天虹国际集团(-0.22%) [26] - H股周跌幅前三：申洲国际(-6.86%)、晶苑国际(-6.68%)、维珍妮(-4.09%) [26] 行业要闻与原材料 - **行业要闻** [40] - Wilson与中国三人篮球国家队续约，支持备战洛杉矶奥运会 - 中乔体育继续担任国际大体联官方运动服装合作伙伴 - 报喜鸟收购的美国高端户外品牌Woolrich首度亮相中国，预计明年开设首家旗舰店 - **原材料价格** [41] - 截至2025/12/02，国棉237价格同比上涨15%至24450元/吨 - 截至2025/12/05，长绒棉328价格同比下降1%至15022元/吨 - 截至2025/12/05，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2169元/吨