纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕**2026年中国消费品及相关行业的投资策略**展开[1] * 涉及的**行业**广泛，包括：互联网传媒、游戏、AI与云计算、芯片、汽车、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、零售服务、家电、航空、白酒及食品饮料、美妆护肤、北交所消费板块等[1][2][4][5][11][12][14][20][21][25][27][30][32][33] * 提及的**公司**众多，例如： * **互联网/科技**：巨人网络、三七互娱、百度（昆仑芯）、阿里（平头哥、千问）、腾讯（燧原科技）、字节跳动（豆包）[5][6][7][8][9][10] * **汽车**：比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、理想、北汽、江淮、广汽、上汽[11] * **轻工/家居**：玉桐科技、匠心家居、智欧科技、奥瑞金、顾家家居、索菲亚、欧派家居[15][16][17][19] * **家电**：科沃斯、石头科技、东江环境、华扬股份、三花智控[25][26] * **航空**：东航[2][29] * **白酒/食品饮料**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、伊利股份、青岛啤酒、安井食品[30][31] * **美妆护肤**：凌轩、上美股份、青木科技、若羽臣、水羊股份[32] * **北交所**：百兴龙、欧福蛋业、达威股份[33] 核心宏观与政策观点 * **宏观展望**：2026年经济需求预计企稳回升，PPI底部企稳并可能转正，利好顺周期资产[1][4] 五年规划首年名义GDP增速通常加速，预计A股企业盈利随之回升[4] * **消费政策**：民生保障预计加强（如社保、就业、养老金），广东省放松低保认定标准或预示政策趋势[1][2] 政策将更多激励**服务消费**以稳定居民消费[1][3] * **消费结构变化**：商品零售增速放缓（2025年前10个月约4.2%），服务消费保持相对强劲（约5.3%）[2] 服务消费将成为增长新动力[1] 各行业核心观点与论据 互联网传媒与科技 * **游戏/潮玩/音乐**：估值处于较低水平（约15倍），安全边际高，若盈利预测确定性强则有望反弹[5] 推荐**巨人网络**（核心产品《超自然行动》春节预期流水提升，海外扩展超预期）和**三七互娱**（高股息，SLG成功经验，积极布局新品）[5][6] * **AI与云计算**：将持续推动互联网公司价值重估，市场关注**CAPEX比经营现金流**指标[7] 阿里云交易到约6倍PS[7] * **芯片**：自研芯片全栈布局将体现价值重估，关注百度昆仑芯、阿里平头哥、腾讯投资的燧原科技等[7][8] * **AI应用**：国内互联网大厂在通用Agent方面动作明显（如豆包与中兴合作），通过升级Chatbot至AI应用生态，并依托广告、电商生态实现商业变现[9][10] 汽车 * **市场趋势**：受政策影响大，若以旧换新和报废更新补贴政策重新实施，被压制的需求可能集中释放[2][11] * **结构分化**：中高端市场预计率先恢复，中低端市场可能受冲击[11] * **投资关注**：自主品牌如比亚迪、吉利；因新能源车购置税压力增加，燃油车性价比提升带来的合资品牌（如广汽、上汽）机会[11] 农林牧渔 * **投资策略**：“布局周期、掘金成长”[12] * **周期板块**： * 生猪养殖：2026年迎下行周期尾声，二季度或达猪价底部，2025年四季度至2026年一季度是左侧布局良机[12][13] * 肉鸡养殖：供给波动收敛，经济复苏带来需求改善，是底部赔率最高品种[13] * 肉牛养殖：产能收缩拐点将在2026年一至二季度开启，并持续两年以上[13] * **成长板块**：宠物食品（景气度高，中美贸易摩擦影响减弱）、蓝莓种植、人工冬虫夏草种植[13] 轻工制造 * **投资主线**：制造和品牌出海[14] * **制造出海**：全球化供应链布局带来确定性份额及盈利能力提升，海外基地盈利能力优于国内[14][15] 推荐玉桐科技，以及宠物垫、纸浆模塑、保温杯等产能出海较晚的赛道（2026年海外产能正常发挥后客户份额将显著提升）[15][16] * **品牌出海**：推荐匠心家居、智欧科技，依托国内高效供应链和海外物流优势，预计未来3-5年持续增长[17] * **内需结构性机会**：AR眼镜、潮玩、黄金珠宝，推荐康耐特光学、晨光股份、创元股份、潮宏基等[18] * **低波动高股息**：金属包装和家居行业，基本面与估值处历史底部，头部公司分红率提升，股息率约5%，推荐奥瑞金、顾家家居、索菲亚、欧派家居[19] 纺织服装 * **内需**：服装社零同比增速从2025年7月的1.8%增长至10月的6.3%，随信心修复弹性较大[20] 关注高性能户外、折扣零售、高品质个护清洁、睡眠经济等方向[20] * **出口**：看好以李宁、耐克为代表的创新周期，以及以宝洁、金佰利为代表的卫护产业链升级周期[20] 零售服务 * **服务消费**：看好其韧性与复苏，政策支持效果明显[21] * **酒店板块**：2025年三季度后呈现价格企稳及量价弹性增长态势，关注锦江、华住、亚朵、首旅[21] * **海南板块**：关注离岛免税行业未来客流与客单增长带来的主题性机会[21] 家电 * **投资主线**：红利、出海、科技[25] * **红利板块**：国内以旧换新政策拉动，白电需求韧性强，出口恢复超预期，龙头企业估值便宜、分红比例高[25] * **出海**：产能转移能力强的企业逐步恢复，清洁代工龙头及科沃斯、石头等自主品牌加速替代海外龙头iRobot[25] * **科技**：零部件转型龙头企业通过第二曲线打开估值天花板，如东江环境、华扬股份、三花智控[26] 航空 * **核心逻辑**：供给紧张而需求增长，预计2026年票价显著提升，带动航司利润大幅增长[27] * **供给紧张**：飞机数量不足，发动机质量问题导致约1000架飞机停飞（占总数约4200架的近24%），全球积压订单达17000架，我国未来几年每年净增不到100架，增速仅约2%[27] * **需求旺盛**：2025年10月国内客量增速约5%，国际客量增速约16%，均高于航班量增速，客座率高达88%-89%[27] * **票价趋势**：国际航线需求增长分流国内运力，使国内供给更紧张，推动2026年国内票价进一步提升[28] 大航空公司票价弹性高，每1%票价增长可带来10多亿元收入增长[29] 重点关注**东航**（国际线恢复较快，主基地上海旺季溢价率高）[2][29] 白酒及食品饮料 * **白酒**：经过五年调整，看好2026年系统性修复机会，预计下半年出现基本面拐点[30] 短期关注茅台、五粮液价格拐点，中长期行业进入“大鱼吃大鱼”格局，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注金徽酒[30] * **大众品**：系统性修复机会更大，核心观测指标是CPI，预计2026年食品CPI逐季改善[30] 看好伊利股份、青岛啤酒、安井食品等[31] 美妆护肤 * **看好理由**：电商渠道及投流税、增值税等因素可能利好头部公司，龙头具有确定性溢价[32] 关注即将IPO的凌轩及上美股份等[32] * **代运营板块**：看好从代运营转向自有品牌的青木科技、若羽臣、水羊股份等[32] 北交所消费板块 * **过去表现**：2025年经历两轮行情，累计涨幅分别为81%和11%，随后调整22%[33] * **未来机会**： * 高胜率方向：必选消费中的顺周期标的（如百兴龙、欧福蛋业）[33] * 长期成长确定性方向：魔芋新消费板块（如魔芋精深加工、达威股份）[33] 其他重要但可能被忽略的内容 * **主题投资**：建议关注核聚变、机器人、军工等主题[1][4] * **估值水平**：顺周期消费资产（医药、地产链、非银金融等）估值处于历史中位数以下[4] * **科技消费市场**：2025年中国科技消费市场呈现复苏，AI技术推动电商发展，大模型技术赶超国际水平，成为一站式AI助手[22][23] * **新消费行业**：2025年下半年因资金面等因素回落，增速边际放缓，但估值进入有吸引力区间，中国品牌出海获得认可[24] * **航空业具体数据**：2025年休假政策在淡季已产生效果（如重庆、成都、杭州票价上涨），若2026年更多地区增设秋假或春假，将进一步拉长旅游旺季[29]

核心观点 - 报告认为农林牧渔行业正步入“新周期，新成长”阶段，生猪养殖板块迎来左侧布局窗口期，原奶周期有望上行，饲料龙头开启海外成长新阶段，动保与宠物食品行业面临转型与格局变化，种植业关注转基因等变革 [1][5] 生猪养殖 - **行业现状**：2025年3季度末猪价快速跌破成本线，当前全行业基本陷入亏损状态，11月自繁自养头均亏损达122元/头，预计2025全年平均盈利约30-80元/头 [20][22][24] - **产能去化加速**：当前肥猪、仔猪销售均已亏损，行业具备去产能条件，叠加“反内卷”政策，产能去化有望加速，2025年10月能繁母猪存栏量降至3990万头，环比减少1.1% [5][26][28][36] - **价格拐点判断**：预计2026年上半年猪价继续低位震荡，随着产能去化效应显现，2026年中期猪价有望迎来向上拐点 [5][42] - **企业策略转变**：猪企竞争从单一成本转向全产业链综合竞争，向上游育种和下游屠宰深加工延伸，以平滑周期扰动，例如牧原股份2025年前3季度屠宰量同比增长140%，仔猪销售量同比增长151.2% [48] - **投资建议**：优选成本优势龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [5][16] 奶牛养殖 - **行业现状**：2025年原奶价格继续磨底，主产区生鲜乳价格在3.02-3.04元/公斤低位震荡，同比下跌2.9%，行业累积亏损周期接近2年 [59] - **供需趋于平衡**：长期亏损推动产能去化，截至2025年10月底奶牛存栏量降至595万头，累计去化幅度达8.1%，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25年10月喷粉量降至4000吨/日 [67][68][71] - **周期上行判断**：报告判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27年原奶周期上行 [5][67] - **肉牛业务弹性**：肉牛供给已步入收缩通道，2025年2季度末全国牛存栏量为9992万头，同比下滑2.1%，当前活牛价格较年初上涨15.6%，预计2026年牛肉价格继续周期回升，将增厚牧业公司业绩弹性 [82] - **投资建议**：建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [5][16] 饲料 - **行业回顾**：2025年1-10月全国工业饲料产量约2.75亿吨，同比增长8.6%，水产料需求实现恢复性增长 [84][91] - **2026年需求展望**：预计水产料需求稳定运行，畜禽料需求高位回落，其中猪料需求将随生猪存栏下降而逐步下降 [17][88][89] - **竞争格局**：养殖产业链景气下行加速饲料行业产能出清，龙头企业份额进入加速提升期，行业集中度不断提高 [121][123][125] - **出海新阶段**：海外市场空间巨大且竞争烈度低，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长，例如新希望海外营业收入在17-24年CAGR为17% [17][126][127] - **投资建议**：把握龙头第二增长极，关注海外扩张 [5][17] 动物保健 - **行业挑战**：展望2026年，养殖由盈转亏给产品价格带来下降压力，行业收入和盈利端或迎较大挑战，传统疫苗产品毛利率继续下行 [5][17] - **转型方向**：动保企业在存量市场中竞争加剧，正加快多业务转型，积极向宠物医药板块布局以打开增长空间 [5][17] - **投资建议**：建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [5][17] 宠物食品 - **行业格局**：国内宠物食品行业格局初步呈现头部化趋势，以乖宝宠物与中宠股份为代表的头部企业旗下品牌表现突出 [5][17] - **长期逻辑**：中长期看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑 [5][17] - **出口外销**：出口受贸易摩擦影响，上市公司通过在北美等地全球化生产布局、开发欧亚新客户等手段以平抑影响 [5][17] - **投资建议**：关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][17] 种植业 - **玉米价格**：2025年玉米价格探底回升，2026年或震荡偏强 [5][18] - **种子行业**：玉米种子当下供大于求，处于去库存阶段，库存去化后行业景气度或与玉米种植积极性共振上行 [5][18] - **产业变革**：种业曙光或将至，需关注转基因变革与产业整合的影响，2025年转基因玉米推广面积约3000万亩，渗透率约4% [18][73] - **投资建议**：建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科 [5][18]

公司业绩与经营目标 - 预计2025年饲料销量超650万吨，生猪出栏超500万头，肉品收入突破16亿元 [2] - 饲料业务占公司营业收入比重约为62% [3] - 2025年1-9月公司经营活动现金流净额为8.34亿元 [8] - 2026年目标饲料销量超700万吨 [7] 生猪养殖业务与成本控制 - 自2023年以来，公司头均完全成本下降380元/头 [5] - 公司PSY平均数已做到28.06头，部分优秀母猪场PSY达30头，母猪场产能利用率约90% [5] - 预计2026年自有仔猪供给率做到100%，平均PSY目标30头左右 [5] - 力争2026年头均成本再降100元/头，肥猪完全成本争取控制在12.6元/公斤左右 [5] - 2025年第三季度亏损主因：生猪价格低，外购仔猪成本超500元/头，计提存货跌价准备1.6亿元 [6] 资金与融资状况 - 截至2025年9月30日，公司账面货币资金余额为22.15亿元 [8] - 饲料业务每年可通过净利润+折旧回流净现金5亿元以上 [8] - 预计2026年度银行授信总额145亿元，债券融资额度10亿元 [8][9] 业务发展战略与布局 - 公司围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业开展全产业链经营 [4] - 未来将加大对“食养产品”等肉品新品类的战略投入，打造“香乡猪”、“唐小厨”等品牌 [3][4][9] - 打造数字化转型的三大管理体系，确保组织驱动公司发展 [3] - 饲料业务以“经销+直销”模式为主，组建“铁三角”团队重点开发规模猪场 [7]

市场表现 - 12月10日午后，农牧渔板块继续拉升，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.93% [1] - 板块内个股表现活跃，神农种业以20.07%的涨幅涨停，罗牛山涨停，天马科技上涨7.68%，海南橡胶上涨5.60%，圣农发展上涨2.97%，敦煌种业上涨2.28% [1][2] 行业动态与政策 - 商品猪出栏均价自11月初开始连续周环比下跌，截至12月5日，均价为11.11元/公斤，周环比下跌0.18% [2] - 2024年9月至11月，能繁母猪存栏呈现逐月上升趋势，累计增加44万头，预计由产能增加导致的供给高峰正在过去 [2] - 农业农村部于12月8日发布公告，强调加强生猪产能综合调控并动态调整能繁母猪正常保有量目标 [3] - 湖北省启动1000吨省级猪肉临时收储，多地推出补贴政策以稳定生猪市场 [3] - 财政部修订奖励资金管理办法，旨在精准调控生猪、牛羊产业稳定发展 [3] 机构观点与后市展望 - 华西证券认为，生猪养殖行业在亏损下的主动去产能已开启，近几个月在推进反内卷举措，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，行业发展将趋向“提质增效” [3] - 华福证券表示，养殖业已陷入亏损，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [3] - 机构建议关注部分养殖行业龙头 [3] 估值与配置 - 截至12月9日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.48倍，位于近10年来21.48%分位点的低位，显示板块估值处于相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 当前或为板块较好的配置时机 [3] 相关投资工具 - 农牧渔ETF（159275）是全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF，其权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，并覆盖饲料、粮食种植、动保等产业链细分行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局该板块 [4]

市场表现 - 2025年12月10日，农牧渔板块逆市拉升，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（代码：159275）开盘后迅速翻红，盘中场内价格最高涨幅达到0.51%，截至发稿时上涨0.31% [1][9] - 板块内种子、养殖、水产等细分领域个股表现活跃，截至发稿，罗牛山涨停，神农种业大涨超10%，海南橡胶涨超3%，圣农发展、天马科技双双跟涨超2% [1][9] - 该ETF在10:42时价格为0.975元，上涨0.003元（0.31%），当日最高价触及0.977元 [2] 板块估值 - 截至2025年12月9日收盘，农牧渔ETF（159275）跟踪的中证全指农牧渔指数市净率（PB）为2.48倍，该估值位于近10年来21.48%的分位点，处于相对低位 [3][10] - 当前估值水平凸显了板块中长期配置的性价比 [3][10] 行业分析与机构观点 - 有机构指出，当前市场观望情绪可能带来较好的配置窗口，二级市场此前普遍预期行业盈利期可达16个月左右，因此阶段性猪价深跌并未引发产能快速去化 [2][12] - 在行业成本差异明显的环境下，产能去化将是一个渐进过程，高成本主体将率先退出，周期下行阶段，养殖成本与企业现金流成为核心竞争要素 [2][12] - 本轮周期有望推动养殖行业竞争格局优化，具备成本与现金流优势的企业未来有望享有更长的盈利期 [2][12] - 华西证券认为，生猪养殖行业在亏损下的主动去产能已开启，且近几个月在推进反内卷举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升，行业发展“提质增效”是主要趋势，落后产能将逐步出清，优质产能市占率将提升 [4][11] - 太平洋证券指出，自2025年6月以来，相关部门密集会议释放了明确的减产能政策信号，行业面临“市场价格下跌+疫情风险上升+政策引导”三重压力，去产能动力预计将逐渐增强 [4][11] - 目前，大多数养殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间，长期投资价值凸显 [4][11] 投资工具与产品 - 文章重点提及全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（159275），可作为布局猪周期反转的工具 [4][7][11][15] - 该ETF被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，并覆盖饲料、粮食种植、动物保健等农牧渔产业链主要细分行业 [4][11] - 场外投资者可通过其联接基金（A类013471/C类013472）进行布局 [4][11]

纪要涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业[1] * 山东临沂、泰安、苏北、皖北、宿州、宿迁、盐城、湖北、四川、福建、广东、湖南、江西、河南、河北沧州等地区[6][7][12][16] * 集团企业、头部企业、尾部小型养殖主体、腰部企业、中型养殖企业、散户、放养公司等各类养殖主体[1][6][8][9][12] 核心观点与论据 市场供需与价格 * 当前生猪市场供应充足，屠宰量维持高位，但高屠宰量未能有效缓解供应压力[1] * 淘汰母猪鲜销率低，只有40%，其余60%进入冻库，实际供应压力仍然存在[4] * 市场上出售的生猪体重较大，有些甚至达到600多斤[3] * 预计2026年春节前后猪价将触及养殖大周期底部[2] * 猪肉价格指数的上限大约在450元左右[13] * 节后一定会有低价，但低价幅度取决于节前体重和育肥规模能否有效降低[2][13] * 若节前无法通过降低体重来减少供应量，基础产能将导致不可避免的亏损[13] 疫病影响 * 2025年疫病形势严峻，一些药物防控难以奏效，即使是大型集团企业也面临防控困难[6] * 疫病主要集中在山东泰安、临沂及其周边地区，并呈现由北向南扩散趋势[1][7] * 山东临沂周边地区阳性率特别高，例如莒南和沂南县阳性率达到70%-80%[6] * 疫病与当前低迷的猪价关系不大，主要受养殖密度和集中性影响[1][6] * 全国规模化把控出栏节奏缓解了疫病对当期出栏量的直接冲击[1][6] * 气温下降加大了防控难度，高养殖密度仍是冬季节性疫病传播的重要原因[1][8] 行业产能与现金流 * 养殖行业产能区划正在切实发生，头部和尾部企业逐步退出，腰部企业缓和去化[1][8] * 现金流压力普遍存在，12月和1月是关键期[1][8] * 若12月或1月亏损未缓解甚至扩大，企业现金流可能会断裂[8] * 举例：如果每月出栏两三万头猪的企业，每头猪继续亏损100-200元，将造成一两百万的资金缺口，占其月度资金成本约20%[8] * 中型养殖企业从银行融资渠道未发生显著变化，银根收紧主要受年底盈利情况影响[9] 仔猪与母猪动态 * 仔猪价格反弹明显，表明当前仔猪补栏情绪比预期更高[1][12] * 北方疫病导致补栏推迟，而南方规模主体大量补栏250元以下仔猪，推动价格上涨[12] * 淘汰母猪价格坚挺，并非淘汰减少，而是因淘汰胎龄下降至两胎半左右，鲜销比例提升[1][10] 其他重要观察 * 从11月下旬开始，参与10月中下旬二次育肥热潮的养殖场已陆续出场，且基本处于亏损状态[14] * 举例：江西某养殖户购买新五丰催肥猪苗，每斤成本5.4元，总成本算下来300斤的猪卖6.1元仍然亏钱[14] * 近期生猪体重略有回升，主要是因为社会生猪（体重大于养殖公司的生猪）出售比例增加，是结构性问题[15] * 山东流行的放养模式核心竞争力在于当地母猪数量减少，本质是从外地购买仔猪进行本地饲养以弥补供应缺口[16]

行业 生猪日报 日期 2025 年 12 月 10 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 一、行情回顾与操作建议 图1：全国生猪出栏价 元/公斤 图2：样本屠宰场屠宰量 头 数据来源：涌益，建信期货研究中心 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，9 日生猪主力 2603 合约平开后震荡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、国债期货、黑色金属、有色金属、农产品、能源化工等品种，综合考虑宏观经济、政策、供需等因素，对各品种走势给出判断并提供投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 哈塞特称美联储有充足空间大幅降息，金价震荡收涨，白银突破 60 美元关口，但贵金属对降息已充分定价 [1][13] - 建议等待美联储利率会议落地，关注黄金震荡和白银高位回落风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 哈塞特表态美联储有很大降息空间，美元指数震荡走弱 [17] - 建议关注美元震荡走弱趋势 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 10 月 JOLTS 职位空缺升至五个月高点，但就业市场走弱趋势未改，临近利率会议市场转向谨慎 [20] - 建议注意三大股指高位震荡及利率会议后回调风险 [21] 宏观策略（股指期货） - A 股缩量调整受政策影响，政治局会议强调跨周期调节，股市预期下修 [3][24] - 建议各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债期货震荡上涨，债市步入温和修复行情 [25] - 建议关注逢低做多策略 [26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11 月中国出口家用电器数据公布，钢价震荡回落，因政治局会议无明显政策增量和双焦期价下跌 [27] - 建议以震荡思路对待短期钢价 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SPPOMA 数据显示马棕 12 月 1 - 5 日产量环比增长，油脂市场偏弱运行 [29] - 建议关注 MPOB11 月报告，报告发布后可关注逢低做多 05 合约机会 [29] 农产品（生猪） - 罗牛山 2025 年 11 月销售生猪数据公布，生猪近月主力合约高位震荡 [30][31] - 建议轻仓布局近月合约高空机会，远月合约短线区间操作 [31] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉坚挺运行，下游刚需采购，华北企业理论盈利尚可 [32][34] - 建议米粉价差继续区间操作 [35] 农产品（玉米） - 调节储备拍卖传闻致情绪降温，玉米期货减仓回落，港口和产地价格下跌 [35] - 建议关注现货及 01 跌幅，03、05 或偏弱，关注价差反套行情和政策调控 [36] 黑色金属（动力煤） - 12 月 9 日北港动力煤价格弱势运行，库存攀升，需求无改观 [37] - 建议关注后期日耗和港口库存情况，暖冬煤价压力或持续至明年 1 月 [38] 黑色金属（铁矿石） - 巴西阿特拉斯关键矿业公司铁矿石项目启动，铁矿石跟随黑色基本面震荡走弱 [39] - 预计矿价 12 月末至 1 月初小幅走弱 [40] 有色金属（铅） - 12 月 8 日 LME0 - 3 铅贴水，伦铅和沪铅震荡回落，交割风险仍存 [41] - 建议单边短期多单止盈，观察交仓体量，套利观望 [41] 有色金属（锌） - 12 月 8 日 LME0 - 3 锌升水，伦锌震荡回调，供应减少，需求边际好转 [42] - 建议单边多单部分止盈，套利月差正套持有，内外观望 [42] 有色金属（多晶硅） - 多晶硅平台公司注册，基本面不容乐观，库存累积，现货价格靠头部企业挺价 [43][44][45] - 建议关注期货贴水现货后的逢低做多机会，期权卖出虚值看跌期权，观察套利机会 [46] 有色金属（工业硅） - 协鑫科技收购股权，工业硅基本面不乐观，库存增加，下游需求弱 [47][48] - 建议关注反弹后的逢高沽空机会 [48] 有色金属（镍） - LME 和 SHFE 镍库存下降，宏观和基本面因素影响镍价 [49] - 建议单边轻仓逢低做多，关注矿价和印尼政策变化 [50] 有色金属（铜） - BMI 称全球关键矿产争夺战重塑 2026 年市场格局，智利 11 月铜出口额增长 [51][53] - 建议单边耐心等待逢低做多机会，套利观望 [55] 有色金属（碳酸锂） - Liontown 与天华新能签订供应协议，尼日利亚采矿活动消息影响有限 [56][57] - 建议短期轻仓逢高沽空，中线淡季回落风险释放后逢低做多 [58] 有色金属（锡） - 美批准售华芯片，智元机器人量产，锡基本面供需双弱 [59][61] - 建议关注回调买入机会，不建议追高，警惕价格回落风险 [62] 能源化工（原油） - EIA 上调今年美国原油产量预测，下调明年预测，API 原油库存下降 [63][64] - 建议短期关注原油震荡走势 [65] 能源化工（碳排放） - 12 月 9 日 CEA 收盘价下跌，成交量下降，结转政策影响有限 [66][67] - 建议关注 CEA 价格短期震荡走势，有需求企业可逢低买入 [67] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格偏弱整理，期货创新低，下游采购积极性部分好转 [69] - 建议关注 PVC 盘面低位震荡格局，追空性价比不高 [70] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格局部下滑，供应增加，需求一般 [71] - 建议关注烧碱盘面偏弱运行，关注利润压缩对供给的影响 [72] 航运指数（集装箱运价） - 巴西港口招标影响马士基、MSC 等公司，12 月下半月旺季需求改善，但运价上行乏力 [73][74] - 建议以震荡偏弱思路对待行情，观望为主 [74]

2025年11月生猪销售情况 - 2025年11月销售生猪86.83万头，其中仔猪46.75万头，商品猪40.08万头，销量环比下降4.35%，同比上升63.04% [1] - 2025年11月生猪销售收入7.41亿元，环比上升8.55%，同比下降2.85% [1] - 2025年11月商品猪（扣除仔猪后）销售均价为11.56元/公斤，较上月上升2.52% [2] - 2025年1-11月累计销售生猪750.83万头，同比上升111.32%；累计销售收入75.65亿元，同比上升64.64% [2] - 生猪销售数量同比大幅增长主要因公司业务逐步恢复所致 [4][5] 2026年关联方借款及资金受托支付 - 公司及下属子公司拟向控股股东同一控制下的关联方双胞胎畜牧申请借款，任一时点借款余额不超过15亿元，借款年利率不超过同期贷款市场报价利率，用于补充流动资金，额度有效期2026年1月1日至12月31日 [9] - 为支持饲料业务复产，关联方双胞胎小贷拟为公司饲料经销商等生态圈伙伴提供借款，并采用受托支付方式将借款直接支付至公司账户用于购买饲料，预计受托支付额度不超过10亿元，有效期同为2026年全年 [9] - 关联方双胞胎畜牧截至2025年9月30日总资产1,422,280.30万元，净资产535,320.85万元，2025年1-9月实现营业收入5,866.65万元，净利润88,879.91万元 [12] - 关联方双胞胎小贷截至2025年9月30日总资产59,778.05万元，净资产59,084.65万元，2025年1-9月实现营业收入1,409.27万元，净利润500.79万元 [13] - 本次关联交易已获独立董事专门会议及董事会审议通过，尚需提交股东会审议，关联股东需回避表决 [10] - 公司认为本次关联交易有助于补充经营所需流动资金，符合公司及全体股东利益，不会对公司的财务状况、经营成果及独立性构成重大影响 [20] 2026年度对子公司担保计划 - 公司及控股子公司拟为合并报表范围内子公司提供新增担保额度总计不超过30亿元，额度可循环使用，其中为资产负债率70%以上子公司担保额度20亿元，为70%以下子公司担保额度10亿元，有效期2026年全年 [24] - 担保范围包括子公司向金融机构申请授信、保理、融资租赁业务，以及与中粮贸易、厦门国贸、象屿农产等主要供应商发生的饲料原料等购销业务 [25] - 截至2025年11月30日，公司对下属全资、控股子公司的担保余额为6,476.55万元，占最近一期经审计净资产的0.57% [30] - 本次担保事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [24] 2026年度对外部生态圈合作伙伴担保计划 - 公司及控股子公司拟为产业链养殖户和经销商等生态圈合作伙伴提供担保，额度不超过16亿元，占最近一期经审计净资产的14%，有效期2026年全年 [37] - 被担保人融资资金需用于向公司采购饲料、支付相关款项或提供赊销额度支持等 [40] - 截至2025年11月30日，公司及下属子公司对外担保（对合并报表范围以外对象）余额13,126.20万元，占最近一期经审计净资产的1.15%，逾期金额1,189.59万元，占净资产的0.10% [46][47] - 连同本次董事会审议通过的新增担保额度46亿元，公司预计对外担保额度共计479,602.75万元，占2024年经审计总资产的25.24%，占净资产的42% [46] - 本次对外担保事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [37]

2025年11月生猪销售情况 - 2025年11月生猪销量为45.65万头 其中商品猪42.57万头 仔猪3.08万头 同比下降7.78% 环比下降26.28% [2] - 2025年11月生猪销售收入为62,890万元 同比下降34.16% 环比下降24.05% [2] - 2025年1-11月累计生猪销量为483.79万头 其中商品猪461.78万头 仔猪22.01万头 同比上升27.86% [2] - 2025年1-11月累计生猪销售收入为785,228万元 同比上升14.19% [2] 与专业投资机构共同投资进展 - 公司及子公司与专业投资机构共同设立的三只基金已募资完毕 [6][7] - 公司以自有资金5,990万元参与设立韶关韶唐一号农牧股权投资基金有限公司 [7] - 公司以自有资金5,990万元参与设立韶关韶唐二号农牧股权投资基金有限公司 [7] - 公司全资子公司佛山美神养殖有限公司以自有资金4,050万元参与设立广东省粤茂叁号私募股权投资基金有限公司 [7]