报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价企稳反弹，宏观上美国就业及经济指标回落，特朗普提名理事表态偏鸽，强化9月降息预期，美元走弱提振金属价格，国内7月进出口超预期，通胀积极经济稳健；基本面上国内新增矛盾不多，炼厂利润好，预计8月供应增加，需求走弱，库存累增，海外LME库存降至不足8.5万吨，挤仓迹象显现带动内外锌价 [3][4] - 宏微观双重提振内外锌价反弹，但国内淡季累库继续，下游采买不足，升水走平，沪锌跟涨乏力，预计反弹高度有限 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌8月1日价格22320元/吨，8月8日22515元/吨，涨195元/吨；LME锌8月1日2729.5美元/吨，8月8日2834美元/吨，涨104.5美元/吨；沪伦比值从8.18降至7.94；上期所库存从61724吨增至65917吨；LME库存从100825吨降至81500吨；社会库存从10.32万吨增至11.32万吨；现货升水从10元/吨降至 -30元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2509合约期价企稳弱反弹，受美联储降息预期和海外库存回落支撑，周四晚窄幅调整，最终收至22515元/吨，周度涨幅0.87%，周五夜间低开上行；伦锌企稳反弹，美元回落及海外流动性收紧，在60均线附近支撑后反弹，最终收至2834美元/吨，周度涨幅3.83% [6] - 现货市场锌价反弹后下游采买减弱，成交刚需为主，贸易商下调升水报价，市场偏淡，上海0锌主流成交价22490 - 22565元/吨，宁波对2509合约贴水20元/吨，天津0锌普通对2509合约报贴水0 - 40元/吨，广东对2509合约报价贴水70元/吨 [7] - 库存方面，8月8日LME锌锭库存81500吨，周度减19325吨，上期所库存65917吨，较上周增4193吨，8月7日社会库存11.32万吨，较上周四增1.00万吨，上海及广东到货正常但下游采购不足库存增加，天津到货放缓库存小幅下降 [8] - 宏观方面，美国7月ISM非制造业PMI 50.1不及预期，就业萎缩价格创新高，特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事，还涉及关税相关举措，国内7月出口增长8%，进口增长4.8%，CPI同比0%，核心CPI同比0.8%，PPI同比 -3.6% [8][9] 行业要闻 - 截止8月8日，国产锌精矿周度加工费均值3900元/金属吨环比持平，进口锌精矿加工费均值82.25美元/干吨环比增3.5美元/干吨 [12] - Pan American Silver Corp 2025年二季度锌精矿产量1.26万吨同比增25%，铅精矿产量0.6万吨同比增22% [12] - Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持维持冶炼厂运营并推进重建与关键金属开发计划 [12] - Glencore 2025年二季度自有锌产量25.16万吨比2024年二季度高19%，2025年自有锌产量指引调整为94 - 98万吨 [12] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、冶炼厂利润情况、国内精炼锌产量情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [13][15][17]

锌价走势回顾 - 沪锌自去年年底冲高后因供应端宽松进入下行通道 今年以来美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期加速下行 [1] - 伦锌4月因美国超预期关税推升滞胀风险触及近一年低点 后受美国宏观数据回暖带动有色板块普涨 但受基本面拖累呈震荡走势 [1] 美元及宏观环境影响 - 美国关税政策调整加速美元去中心化及国际货币体系多元化 叠加降息周期 预计中长期美元维持下行趋势利好锌价 [2] - 美国宏观数据维持韧性对锌价形成利好 [5] 海外矿山供应 - Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产 Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产 预计中长期产量恢复 [2] - Tara、Ozernoye、Kipushi矿山处于爬产阶段 Endeavor矿山即将投产释放增量 [2] - Red Dog矿山年产量大幅下调影响在近期集中发运中体现 [2] - 新投产及爬产矿山释放增量使中长期海外矿石供应持续增长 但同比增幅有限 [2] 国内原料供应 - 国内存量矿山品位下降导致锌精矿产量同比小幅下滑 [3] - 火烧云矿山受选矿厂距离及矿渣处理制约 实际提产空间有限 [3] - 海外矿山增产及冶炼厂减产导致矿石需求下滑 国内锌精矿进口量同比大幅增加 [3] - 2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52% 海外冶炼端难大规模复产 [3] - 海外矿石供应增加使国内锌精矿进口量持续增长 [3] 冶炼环节 - 加工费调整使冶炼厂利润恢复 国内精炼锌产量同比增加 压铸锌合金产量同比明显增长 [3] - 海外冶炼厂减产导致LME库存去化 拖累国内锌锭进口 [3] - 中长期原料供应增加使国内精炼锌产量维持增长但空间有限 [3] - 海外冶炼端减产背景下进口规模持续同比下降 [3] 基建需求 - 水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落显示基建项目进展不佳 [4] - 固定资产投资完成额增速较去年下滑 [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速维持较高水平但较去年同期放缓 [4] - 中长期基建对需求拉动作用有限 [4] 地产需求 - 地产新开工及竣工面积累计同比均回落 [4] - 商品房销售面积二季度同比降幅扩大 地产端后续难改善 [4] 汽车需求 - 以旧换新政策加码及车厂促销拉动国内汽车销量较去年同期明显增长 [4] - 欧盟及东南亚需求增长拉动国内汽车出口 [4] - 汽车销量进入季节性增长阶段叠加车企年终冲量 中长期维持增长态势 [4] 镀锌及压铸需求 - 终端需求拖累与出口拉动综合作用下 镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平 [4] - 电力及汽车行业耗锌占比有限 抢出口透支需求效应显现 需求端整体支撑偏弱 [4] 供需平衡展望 - 供应持续增加且需求支撑偏弱 供需结构进一步宽松压制锌价 [5] - 供应端增长有限及宏观利好托底 锌价下行空间较前期收窄 预计运行区间下移 [5]

产品注册公告 - 上期所同意江苏省镔鑫钢铁集团有限公司生产的"鑫涌特钢"牌线材产品注册 [1] - 上期所同意河南金利金锌有限公司生产的"济金"牌锌锭注册，注册产能10万吨 [1] - 上期所同意个旧市云新有色电解有限公司生产的"云祥"牌锡锭注册，注册产能6000吨 [1] 产品用途 - 公告日起上述注册产品可用于上期所期货合约的履约交割 [1] 执行标准 - 注册的锌锭和锡锭产品均执行标准价 [1]

公司战略规划 - 公司明确表示目前没有参与投资矿业的规划 [1]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率回升，终端消费迈入淡季，下游开工率有望下调，本周黑色系商品价格上行带动贸易商补库，下游成品库存减少，部分镀锌企业增加开工补充库存 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价以区间震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [25] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小增，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [33][35][38] - 期货：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口出现下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [42][43] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [44][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据，但未给出相关分析总结内容

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧美贸易谈判陷入僵局，美国商务部长重申 8 月 1 日为“硬性”最后期限，若无法达成新贸易协议，欧盟将面临至少 30%的关税，但市场走势显示对达成协议“不信”[5] - 对各品种给出趋势判断，如黄金震荡上行、白银突破上行、铜库存减少支撑价格等，并给出部分品种的投资建议和趋势强度[12] 根据相关目录分别进行总结 所长首推 - 丙烯：2025 年 7 月 22 日丙烯期货首批上市交易合约挂牌基准价为 6350 元/吨，推荐买 02 丙烯空 01PP[6] - 玻璃：短期略偏强但估值偏高，未来需注意市场上涨过程中远期升水结构加深问题，市场节奏或变为上涨靠预期，下跌靠交割[9] 商品研究晨报 - 黄金震荡上行，白银突破上行，铜库存减少支撑价格，锌区间震荡，铅供需矛盾预期支撑价格，锡价格走弱，铝震荡上行，氧化铝短期情绪偏强，铸造铝合金跟随电解铝，镍宏观情绪提振预期但现实限制弹性，不锈钢宏观情绪主导边际、基本面决定弹性，碳酸锂短期走势或仍偏强，工业硅仓单继续去化盘面抗跌，多晶硅关注组件端成交情况，铁矿石宏观预期支撑偏强震荡，螺纹钢和热轧卷板市场情绪不减偏强震荡，硅铁和锰硅市场情绪不减偏强震荡，焦炭和焦煤震荡偏强，动力煤日耗修复震荡企稳，原木震荡反复，对二甲苯“反内卷”对聚酯产业链影响有限，PTA 弱现实强预期单边震荡市，MEG 月差偏弱单边跟随商品市场整体走强，橡胶震荡偏强，合成橡胶价格中枢上移，沥青震荡反复，LLDPE 区间震荡，PP 现货小涨成交清淡，烧碱旺季仍有期待，纸浆震荡偏强，玻璃原片价格平稳，甲醇偏强运行，尿素短期偏强运行，苯乙烯反内卷情绪强短期偏强，纯碱现货市场变化不大，LPG 短期偏弱震荡，PVC 短期偏强上方仍有压力，燃料油夜盘小幅转弱短线震荡走势为主，低硫燃料油继续回跌外盘现货高低硫价差延续弱势，集运指数（欧线）酌情逢高布空 10、10 - 12 和 10 - 02 反套持有，短纤和瓶片成本支撑短期震荡偏强，胶版印刷纸低位震荡向上乏力，纯苯偏强震荡，棕榈油宏观助推需警惕情绪回落，豆油跟随油脂板块上涨但品种间偏弱，豆粕美豆收跌连粕调整震荡，豆一调整震荡，玉米持续反弹，白糖跟随原糖，棉花关注市场情绪变化，鸡蛋旺季先至淘汰情绪下降，生猪宏观情绪偏强等待月底印证，花生震荡运行[12][15] 各品种基本面及新闻 - **贵金属**：黄金震荡上行，白银突破上行，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美国财长贝森特对美联储的审查要求、美欧贸易协议前景黯淡等宏观及行业新闻[17][18] - **铜**：库存减少支撑价格，给出了沪铜、伦铜的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美财长贝森特对美联储的审查要求、美欧贸易协议前景黯淡、印度对连铸铜线材征收反补贴税等宏观及行业新闻[21] - **锌**：区间震荡，给出了沪锌、伦锌的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美财长贝森特对美联储的审查要求等新闻[24] - **铅**：供需矛盾预期支撑价格，给出了沪铅、伦铅的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美财长贝森特对美联储的审查要求、美欧贸易协议前景黯淡、中国铅锌产业月度景气指数监测结果等新闻[27] - **锡**：价格走弱，给出了沪锡、伦锡的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美国财长贝森特对美联储的审查要求、美欧贸易协议前景黯淡等宏观及行业新闻[30] - **铝、氧化铝、铸造铝合金**：铝震荡上行，氧化铝短期情绪偏强，铸造铝合金跟随电解铝，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及美欧贸易协议前景黯淡、美国会预算办公室对“大漂亮”税法的估算等综合快讯[33] - **镍、不锈钢**：镍宏观情绪提振预期但现实限制弹性，不锈钢宏观情绪主导边际、基本面决定弹性，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁的表态、印尼镍铁项目的生产情况等宏观及行业新闻[36] - **碳酸锂**：供给潜在减量叠加宏观情绪偏强，短期走势或仍偏强，给出了碳酸锂的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 SMM 电池级碳酸锂指数价格上涨、江特电机宜春银锂停产检修、2025 年 6 月锂辉石进口总量环比减少等宏观及行业新闻[41] - **工业硅、多晶硅**：工业硅仓单继续去化盘面抗跌，多晶硅关注组件端成交情况，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及工业和信息化部将实施新一轮重点行业稳增长工作方案等宏观及行业新闻[45] - **铁矿石**：宏观预期支撑偏强震荡，给出了铁矿石的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及雅鲁藏布江下游水电工程开工等宏观及行业新闻[48] - **螺纹钢、热轧卷板**：市场情绪不减偏强震荡，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及国家能源局发布 6 月份全社会用电量数据、工业和信息化部将实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案等宏观及行业新闻[51] - **硅铁、锰硅**：市场情绪不减偏强震荡，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及铁合金在线公布的硅铁和硅锰价格、中天钢铁等钢厂的采购价、2025 年 6 月全国锰矿进口量等宏观及行业新闻[55] - **焦炭、焦煤**：震荡偏强，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及北方港口焦煤报价、汾渭 CCI 冶金煤指数等价格及持仓情况[60] - **动力煤**：日耗修复震荡企稳，给出了动力煤的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及南方港口外贸动力煤报价、国内动力煤产地报价等基本面情况[63] - **原木**：震荡反复，给出了原木的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及雅鲁藏布江下游水电工程开工等宏观及行业新闻[67] - **对二甲苯、PTA、MEG**：对二甲苯“反内卷”对聚酯产业链影响有限，PTA 弱现实强预期单边震荡市，MEG 月差偏弱单边跟随商品市场整体走强，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 PX 价格上涨、华北一套 PX 装置计划停车检修等市场概览信息[70] - **橡胶**：震荡偏强，给出了橡胶的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及青岛地区天胶库存情况、主流销售公司上调丁苯橡胶出厂价格等行业新闻[82] - **合成橡胶**：价格中枢上移，给出了合成橡胶的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量下降、顺丁橡胶价格中枢逐步上移等行业新闻[85] - **沥青**：震荡反复，给出了沥青的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及本周国内沥青周度总产量、厂库库存、社会库库存等市场资讯[89] - **LLDPE**：区间震荡，给出了 LLDPE 的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 LLDPE 市场价格多数小涨、聚乙烯基本面情况等现货消息和市场状况分析[102] - **PP**：现货小涨成交清淡，给出了 PP 的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 PP 市场部分小涨等现货消息[107] - **烧碱**：旺季仍有期待，给出了烧碱的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及山东液碱市场情况、烧碱基本面情况等现货消息和市场状况分析[110] - **纸浆**：震荡偏强，给出了纸浆的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及市场延续期货溢价、现货滞涨的分化态势、白卡纸市场行情无明显改善等行业新闻[115] - **玻璃**：原片价格平稳，给出了玻璃的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及国内浮法玻璃原片价格稳中有涨等现货消息[119] - **甲醇**：偏强运行，给出了甲醇的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及甲醇现货价格指数上涨、西北甲醇市场走势等现货消息和基本面分析[123] - **尿素**：短期偏强运行，给出了尿素的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 2025 年 7 月 16 日中国尿素企业总库存量下降、尿素基本面情况等行业新闻和基本面分析[127] - **苯乙烯**：反内卷情绪强短期偏强，给出了苯乙烯的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及纯苯供需两增、苯乙烯供增需减等现货消息[130] - **纯碱**：现货市场变化不大，给出了纯碱的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及国内纯碱市场震荡调整等现货消息[132] - **LPG**：短期偏弱震荡，给出了 LPG 的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 2025 年 7 月 18 日沙特 CP 预期价格下跌、国内 PDH 装置检修计划等市场资讯[136] - **PVC**：短期偏强上方仍有压力，给出了 PVC 的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及行业优化政策引发 PVC 盘面上涨、PVC 市场状况分析等现货消息和市场状况分析[146] - **燃料油、低硫燃料油**：燃料油夜盘小幅转弱短线震荡走势为主，低硫燃料油继续回跌外盘现货高低硫价差延续弱势，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据[151] - **集运指数（欧线）**：酌情逢高布空 10、10 - 12 和 10 - 02 反套持有，给出了集运指数（欧线）的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及中国 - 欧基的周度和月度周均运力情况、哈马斯称以色列通过军事施压强加停火条件等宏观新闻[153] - **短纤、瓶片**：成本支撑短期震荡偏强，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及短纤和瓶片的现货消息[162] - **胶版印刷纸**：低位震荡向上乏力，给出了胶版印刷纸的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及山东和广东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格情况等行业新闻[167] - **纯苯**：偏强震荡，给出了纯苯的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及江苏纯苯港口样本商业库存总量变化、山东纯苯价格上涨等新闻[169] - **棕榈油、豆油**：棕榈油宏观助推需警惕情绪回落，豆油跟随油脂板块上涨但品种间偏弱，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及世界粮农组织对全球棕榈油产量的展望、SPPOMA 对马来西亚棕榈油产量的统计等宏观及行业新闻[173] - **豆粕、豆一**：豆粕美豆收跌连粕调整震荡，豆一调整震荡，给出了相关品种的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及 7 月 21 日 CBOT 大豆日评等宏观及行业新闻[181] - **玉米**：持续反弹，给出了玉米的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及北方玉米集港价格、广东蛇口散船价格等宏观及行业新闻[185] - **白糖**：跟随原糖，给出了白糖的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及巴基斯坦批准进口 50 万吨食糖、巴西中南部压榨进度等高频信息，以及国内和国际市场的食糖供需情况[188] - **棉花**：关注市场情绪变化，给出了棉花的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及国内棉花现货交投情况、美棉新作生长状况等宏观及行业新闻[193] - **鸡蛋**：旺季先至淘汰情绪下降，给出了鸡蛋的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据[198] - **生猪**：宏观情绪偏强等待月底印证，给出了生猪的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及近期生猪市场逻辑分析[200] - **花生**：震荡运行，给出了花生的价格、成交、持仓、库存、价差等基本面数据，以及河南、吉林、辽宁、山东地区花生现货市场情况[204]

沪锌价格反弹驱动因素 - 沪锌期货价格在22500点下方横盘一个季度后大幅反弹，夜盘大涨逾2.5%，触及三个多月高位 [1] - 反弹主要受宏观情绪和政策预期带动，包括国内即将发布重点行业稳增长方案、“反内卷”政策推进淘汰落后产能，以及美联储降息预期升温 [2] - 市场对部分品种供给收缩预期迅速升温，带动盘面普涨，沪锌情绪溢价显著放大，大批资金涌入前期低估值品种 [2] 锌矿加工费与供应状况 - 近期国内外锌矿加工费稳步回升，国内加工费为3800元/吨，进口加工费为66.48美元/吨，处于近年高位 [3][4] - 国内矿端维持宽裕状态，冶炼端原料库存处于历史高位，7月后夏季检修产能减少，新产能如万洋、云铜相继投放 [3] - 新疆火烧云项目年产锌锭60万吨已通电投产，云南云铜锌业15万吨项目7月起稳定爬产，河南万洋年产20万吨项目投产，新增产能15万吨 [4] - 在高加工费刺激下，冶炼厂开工率升至历史峰值，利润驱动短期产出易增难减，7-8月国内锌锭供应预计维持稳中有增格局 [4][5] 锌锭库存与下游需求 - 近期锌锭社会库存累积速度偏慢，国内库存维持近5年低位，上周库存增长幅度减缓 [6][7] - 消费端处于淡季，镀锌管企生产积极性因黑色价格上涨而增加，但镀锌结构件部分小企业停产，铁塔企业表现有韧性，开工率两极分化 [6] - 出口订单受国外夏季假期影响放缓，SMM口径下镀锌开工率低迷，压铸与氧化锌产能利用率持续下滑，终端淡季特征明显 [6][7] - LME库存偏低且现货转为升水，外盘价格强势对沪锌形成外溢效应，内盘更多是“预期交易”而非现货拉动 [7] 沪锌反弹势头可持续性 - 短期积极政策和库存低位支撑锌价偏强波动，但政策利好多集中于情绪层面，尚未有锌行业具体优化方案 [8] - 中期供应端压力确定性较大，新产能释放而下游处于淡季，需求难有明显改善，锌供需面过剩或逐渐显现 [8] - 若后续政策细则不及预期，高利润下的高产出将重新压制价格，沪锌仍处“情绪市”，需关注政策细则与库存边际变化 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内外宏观中性偏好，基本面维持偏弱，但稳增长政策发酵，市场寄希望优供给改善锌市过剩格局，短期宏观及政策预期主导锌价走势，预计期价延续震荡偏强，但目前尚不知优供给落地至锌产业链的程度，追涨谨慎，关注资金变动及后续政策落地情况 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从7月11日的22380元/吨降至7月18日的22295元/吨，跌幅85元/吨；LME锌从2738美元/吨涨至2824美元/吨，涨幅86美元/吨；沪伦比值从8.17降至7.89，降0.28；上期所库存从49981吨增至54630吨，增4649吨；LME库存从105250吨增至119100吨，增13850吨；社会库存从9.02万吨增至9.35万吨，增0.33万吨；现货升水从60元/吨降至10元/吨，降50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2509合约期价先抑后扬，最终收至22295元/吨，周度跌幅0.38%，周五夜间高开高走；伦锌企稳反弹，最终收至2824美元/吨，周度涨幅3.14% [6] - 截止7月18日，上海0锌主流成交价22285 - 22400元/吨，对2508合约升水0 - 20元/吨等多地现货情况，锌价反弹，下游采买动力减弱，现货升水延续跌势 [7] - 截止7月18日，LME锌锭库存119100吨，周度增加13850吨，上期所库存54630吨，较上周增加4649吨；截止7月17日，社会库存9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，周内广东及天津地区到货增多，库存增加明显，上海库存小幅下降 [8] - 美国6月多项经济数据情况，如CPI月率0.3%等，特朗普关税相关表态及各国应对情况，特朗普起草解雇鲍威尔信函后否认等情况 [9] - 国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%等多项经济数据，7月18日工信部表示十大重点行业稳增长工作方案将出台，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [10] 行业要闻 - 截止7月18日，Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨7.27美元/干吨至73.75美元/干吨 [12] - Excellon Resources正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿生产，该矿山2012 - 2018年产出600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅 [12] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [14][16][17]

锌现货市场价格 - 上海0锌主流成交价集中在22180~22300元/吨 对2508合约升水50-60元/吨 [1] - 上海华通有色金属现货市场报价22200元/吨 上海物贸中心报价22150元/吨 [2] - 广东省广东南储有色现货市场报价21930元/吨 较上海地区低约270元/吨 [2] - 浙江省火炬品牌锌报价22400元/吨 飞龙和红鹭品牌报价均为22250元/吨 [2] 锌期货市场表现 - 沪锌期货主力合约7月15日收盘报22085元/吨 跌幅0.54% [2] - 当日最高价22195元/吨 最低价22040元/吨 日内成交量119038手 [2] 库存及供应动态 - LME锌注册仓单91975吨 注销仓单26625吨减少2575吨 [3] - LME锌库存118600吨 较前次增加5200吨 [3] - 华中某锌冶炼厂计划8月检修半个月 预计影响产量1500吨 [3] - 该冶炼厂计划四季度或明年初新增2万吨产能 [3] 市场分析观点 - 美联储鸽派氛围渐浓 货币宽松预期推高白银价格 间接影响锌价 [4] - 光伏产业政策推高市场多头情绪 多晶硅等反内卷品种表现强势 [4] - 短期商品整体氛围较强 锌价预计呈现震荡走势 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 社会库存增幅扩大，趋势性累库或已形成，隐形库存的负反馈或将发生，宏观利多反应后，与基本面的背离或将拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [1][4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.64 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22270元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日持平于90元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌150元/吨至22200元/吨，SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌10元/吨至20元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22200元/吨，SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平于20元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 07沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22090元/吨，较前一交易日下跌260元/吨，全天交易日成交160506手，较前一交易日增加6935手，全天交易日持仓126532手，较前一交易日减少1468手，日内价格震荡，最高点达到22360元/吨，最低点达到22040元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 07，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期增加0.85万吨；截止2025 - 07 - 07，LME锌库存为110600吨，较上一交易日减少1725吨 [3] 市场分析 - 现货市场方面，绝对价格回落，下游点价积极性增加，市场成交情况有所好转，但现货市场升水并未明显好转 [4] - 供应端，6月供给同比增加7.2%，7月份预计产量依旧高达59万吨，供给压力不减，海外秘鲁冶炼罢工影响已恢复 [4] - 库存方面，社会库存增幅扩大，趋势性累库或已形成，冶炼厂成品库存以及锌合金库存增加明显，合金开工率开始下滑，隐形库存的负反馈或将发生 [4] - 成本端，矿端TC进一步抬升，冶炼盈利扩大，冶炼积极性进一步放大，供给压力依旧；绝对价格上涨后，现货市场成交愈加冷清，现货升水快速回落 [4]