黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格于9月23日一度达到3795美元/盎司的历史高位 截至发稿前报3777.9美元/盎司 涨幅0.07% [2] - 国内金饰价格同步上涨 周生生足金首饰达1100元/克（单日上涨10元/克） 周大福和老凤祥足金首饰升至1098元/克 [2] - 高盛预计基准情景下2026年国际金价将飙升至4000美元/盎司 尾部风险情景达4500美元/盎� 若美国国债市场1%资金流入黄金则接近5000美元/盎司 [5] 价格上涨驱动因素 - 德意志银行指出避险恐慌是主因 黄金被视为恐慌时期避风港 投资者看好股市但担忧重大下行风险 [4] - 美联储9月宣布降息25个基点 华泰证券认为尽管短期面临利好兑现压力 但明年美联储货币政策可能更宽松支撑长期上涨趋势 [4][5] - 华安基金认为美联储降息大周期利好黄金 地缘冲突频发 美国高债务利息成本 美元下行趋势及央行购金延续共同推动新周期 [5] 市场影响 - 黄金矿业公司股价上涨 包括西部黄金 白银有色 山东黄金 紫金矿业等 [4] - 华泰证券指出黄金等贵金属长期上涨趋势利好相关板块 [4]

锌价走势回顾 - 沪锌自去年年底冲高后因供应端宽松进入下行通道 今年以来美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期加速下行 [1] - 伦锌4月因美国超预期关税推升滞胀风险触及近一年低点 后受美国宏观数据回暖带动有色板块普涨 但受基本面拖累呈震荡走势 [1] 美元及宏观环境影响 - 美国关税政策调整加速美元去中心化及国际货币体系多元化 叠加降息周期 预计中长期美元维持下行趋势利好锌价 [2] - 美国宏观数据维持韧性对锌价形成利好 [5] 海外矿山供应 - Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产 Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产 预计中长期产量恢复 [2] - Tara、Ozernoye、Kipushi矿山处于爬产阶段 Endeavor矿山即将投产释放增量 [2] - Red Dog矿山年产量大幅下调影响在近期集中发运中体现 [2] - 新投产及爬产矿山释放增量使中长期海外矿石供应持续增长 但同比增幅有限 [2] 国内原料供应 - 国内存量矿山品位下降导致锌精矿产量同比小幅下滑 [3] - 火烧云矿山受选矿厂距离及矿渣处理制约 实际提产空间有限 [3] - 海外矿山增产及冶炼厂减产导致矿石需求下滑 国内锌精矿进口量同比大幅增加 [3] - 2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52% 海外冶炼端难大规模复产 [3] - 海外矿石供应增加使国内锌精矿进口量持续增长 [3] 冶炼环节 - 加工费调整使冶炼厂利润恢复 国内精炼锌产量同比增加 压铸锌合金产量同比明显增长 [3] - 海外冶炼厂减产导致LME库存去化 拖累国内锌锭进口 [3] - 中长期原料供应增加使国内精炼锌产量维持增长但空间有限 [3] - 海外冶炼端减产背景下进口规模持续同比下降 [3] 基建需求 - 水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落显示基建项目进展不佳 [4] - 固定资产投资完成额增速较去年下滑 [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速维持较高水平但较去年同期放缓 [4] - 中长期基建对需求拉动作用有限 [4] 地产需求 - 地产新开工及竣工面积累计同比均回落 [4] - 商品房销售面积二季度同比降幅扩大 地产端后续难改善 [4] 汽车需求 - 以旧换新政策加码及车厂促销拉动国内汽车销量较去年同期明显增长 [4] - 欧盟及东南亚需求增长拉动国内汽车出口 [4] - 汽车销量进入季节性增长阶段叠加车企年终冲量 中长期维持增长态势 [4] 镀锌及压铸需求 - 终端需求拖累与出口拉动综合作用下 镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平 [4] - 电力及汽车行业耗锌占比有限 抢出口透支需求效应显现 需求端整体支撑偏弱 [4] 供需平衡展望 - 供应持续增加且需求支撑偏弱 供需结构进一步宽松压制锌价 [5] - 供应端增长有限及宏观利好托底 锌价下行空间较前期收窄 预计运行区间下移 [5]