报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 2025年下半年全球铜矿供给预计将更为紧俏，全年矿端几乎无增量 [1][2] - 2025年上半年全球头部铜企产量同比增速为2.8%，但全年产量指引被下调，预期增速仅为1.7% [1][2] - 中国铜企在产量增长、成本控制及财务表现上显著优于海外同业，行业内部出现分化 [3][15][29] 2025年上半年铜矿供给情况 - 2025年上半年全球头部24家铜企总产量为741万吨，同比增加20万吨，增速为2.8% [1][11] - 产量增长主要由力拓（同比+11万吨）、五矿资源（同比+10万吨）、智利国家铜业（同比+6万吨）和紫金矿业（同比+5万吨）贡献 [1][15] - 海外16家铜企产量同比增速为-0.4%，而中国铜企产量同比增速达+17% [15] - 产量下滑明显的企业包括自由港（同比-13万吨）、嘉能可（同比-12万吨）和英美资源（同比-5万吨），主因是原矿品位降低、回收率下降及外部干扰（如水资源限制） [15] 2025年下半年及全年供给展望 - 2025年头部铜企最新产量指引同比增速为1.7%，较年初指引的2.8%有所下调，合计下调11.4万吨 [2][13] - 指引下调原因包括泰克资源的尾矿建设延误、智利国家铜业的矿山事故等 [2][16] - 预计2025年下半年头部矿企产量为570万吨（排除自由港和必和必拓），同比-1.9%，环比+2.2% [2][24] - 自由港因泥石流矿泄事件，预计影响2025年四季度产量约20万吨，并可能使2026年产量指引下调35%（约27万吨） [2][24][36] - 在指引可兑现的前提下，2025年下半年同比增速较快的企业包括顶石铜业（同比+22%）和力拓（同比+11%） [2][24] 成本与财务表现 - 2025年上半年披露C1成本的15家铜企平均成本为1.72美元/磅，同比下降8.7% [3][21] - 紫金矿业C1成本为0.66美元/磅，处于行业领先水平 [21] - 成本下降明显的企业包括五矿资源、安托法加斯塔和南方铜业，主要得益于铜产量提升、副产品产量和价格强劲 [3][25] - 中国铜企净利率和自由现金流同比均增长（其中五矿资源净利率上涨超10个百分点，中国黄金国际由负转正），而海外铜企多数出现下滑 [29] - 海外铜企自由现金流平均同比下降54%，中国铜企自由现金流平均增速达432% [29] - 中资企业资产负债率普遍优化，资本开支合计同比下降11% [29] 行业战略动向与合并事件 - 英美资源与泰克资源预计于2025年9月合并，合并后实体Anglo Teck铜年产量将超过120万吨，成为全球前五大铜生产商 [3][36] - 自由港呼吁美国政府出台政策提振美国精炼铜产量，并关注废铜利用 [36] - 巴拿马政府考虑在2026年初重启第一量子矿业旗下的Cobre Panama铜矿，该矿库存规模达1400万吨（品位0.5%） [36] - 部分企业致力于技术创新，如自由港和安托法加斯塔通过浸出技术提升产量；巴里克黄金加速向铜业转型；第一量子部署节能输送技术 [40] 图表数据摘要 - 图表显示2025年上半年各公司产量及同比变化，重点企业增长与下滑情况 [12][14] - 2025年产量指引完成度图表显示上半年平均完成度为49%，大部分中国铜企完成度超过50% [18][24] - 成本对比图表显示2025年上半年多数企业C1成本同比下降 [28] - 财务指标图表展示各公司净利率、资产负债率、资本开支和自由现金流在2025年上半年的变化 [27][30][32][34][35]

市场整体表现 - A股与港股市场同步走强，呈现政策红利释放与产业趋势共振特征 [1] - A股沪指突破3900点整数关口，科创50指数大涨5.59%创历史新高 [1] - 两市成交额显著放大，A股半日成交1.73万亿元，港股成交2073亿港元，显示交投活跃与风险偏好提升 [1] 主要指数表现 - A股成长风格强势，上证指数涨1.24%报3931.07点，深证成指涨1.75%，创业板指涨1.77% [2] - 科创50指数领涨主要指数，全市场超3200家个股上涨，涨停潮集中于核电、黄金、半导体领域 [2] - 港股恒生指数微涨0.04%，恒生科技指数涨0.63%，国企指数涨0.52%，有色金属与基建股表现亮眼 [2] 领涨行业与驱动逻辑 - A股有色金属板块大涨6.51%，受国际金价突破4000美元/盎司及算力革命带来的供需错配驱动 [3] - 半导体产业链高温不退，存储芯片价格周期反转与国产替代推动估值重塑，花旗预计2025年AI数据中心半导体销售占比将达27% [3] - 可控核聚变概念爆发，合肥BEST装置关键部件落地带动相关板块涨停 [3] - 港股铜矿股引领有色金属上涨，高铁基建股受政策支持与低估值修复共振拉升 [3] 领跌行业与驱动逻辑 - A股传媒板块跌1.5%，受国庆票房不及预期影响 [4] - A股地产股普跌，行业资金压力与需求疲软压制估值，白酒股因节后消费复苏预期降温而续跌 [4] - 港股创新药概念股全线下挫，受行业政策风险与估值调整压力影响 [4] - 港股影视股受票房数据拖累，部分消费电子硬件股因原大股东减持引发资金避险情绪 [4] 投资主线与机会 - 科技成长赛道是核心配置方向，AI产业链受OpenAI Sora 2视频生成技术提升物理准确度80%催化 [5] - 创新药、军工、固态电池等领域产业趋势明确，全固态电池界面难题突破使技术领先企业受益 [5] - 周期与资源品板块存在供需错配机会，贵金属受益于全球宽松预期，化工板块在反内卷政策下盈利修复 [5] - 十五五规划相关的新质生产力是长期主线，可控核聚变、半导体设备等卡脖子领域政策支持力度加大 [6] - 大消费板块中家电、食品饮料等估值低位品种或迎修复机会，需结合四季度消费刺激政策落地节奏把握 [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数午盘微幅上涨0.04%，国企指数和恒生科技指数分别上涨0.52%及0.63，终结此前连续3日下跌行情 [1] - 市场盘初探底后快速回升转涨，呈现超跌反弹态势 [1] 科技股板块 - 大型科技股涨跌各异，快手上涨1.69，美团、京东、百度股价飘红 [1] - 阿里巴巴、网易、小米、腾讯出现小幅下跌 [1] 有色金属与资源股 - 铜矿股引领有色金属股上涨，中国大冶有色金属飙涨近20%领涨板块 [1] - 江西铜业上涨超过11%，中国有色矿业上涨8% [1] - 供给短缺和算力革命共同助推铜价上涨 [1] - 多股涉及矿产资源，高铁基建股大幅拉升，中国中铁一度上涨超过10%表现最佳 [1] 金融股 - 香港本地银行股大涨，恒生银行盘中飙升41%创下历史新高 [1] - 汇丰亚太拟以协议安排方式将公司私有化 [1] 交通运输与能源股 - 航空股集体回暖，中国东方航空大涨近10% [1] - 机构观点认为需关注第四季度低基数下的供需修复机会 [1] - 风电股、芯片股、电信股、石油股、物管股纷纷上涨 [1] 下跌板块 - 药品类股全线下挫，诺诚健华、四环医药、信达生物领跌创新药概念股 [1] - 国庆档票房表现不佳，影视股集体下挫 [1] - 汽车股多数走低 [1]

降息周期工业品展望-铜 20251008 铜供应紧张，加工费低位致冶炼厂减产，废铜进口减少，印尼 Grasberg 矿山停产扰动未来产量，预计 2025 年 Q4 至 2026 年产量显 著下降，2026 年 Grasberg 矿山产量预计下降 35%，总产量减少 27 万吨。 全球及中国需求端乐观，新能源领域（充电桩、储能、新能源汽车、远 洋风电）对铜需求带动明显，预计 2026 年带动新增消费量 20 万吨以 上，中国电网投资每年新增消费量 30 万吨，预计明年电网投资增速较 高。 南亚、东南亚、中东及南美地区需求良好，土耳其消费增速突出，关税 扰动减弱，预计这些地区增量可达 40 万吨，增速约 10%。美国和欧洲 市场预期较高，AI 技术发展推动美国用铜需求，预计美国每年用铜增长 率为 10%。 欧洲政治问题影响有限，资本开支呈上升趋势。预计 2025 年 Q4 铜库 存下降约 10 万吨，2026 年缺口约 20 万吨，价格将反映预期并上涨， 阿罗比斯报告显示 2026 年深水报价为 315 美元，比之前提高 38%。 Q&A 当前铜价上涨的主要驱动因素是什么？ 当前铜价上涨主要由宏观经济和基本面因素 ...

评级调整 - 美银证券将麦克莫兰铜金的评级从"中性"上调至"买入" [1] - 公司目标价维持在42美元 [1]

工业金属供应链干扰 - 全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故停产[1] - Freeport将2026年铜产量预期从77万吨下调至50万吨，降幅约35%[1] - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日，该国占全球钴产量70%[1] - 刚果（金）设定2025年剩余时间钴出口配额上限18,125吨，2026-2027年设定96,600吨年度限额[1] 国内铜冶炼行业状况 - 国内铜冶炼行业存在"内卷式"竞争，导致加工费持续低位[1] - 行业协会强调需严控产能扩张[1] - 国家正研究规范管理措施[1] 钢铁行业政策导向 - 钢铁行业以"稳增长、防内卷"为核心[1] - 行业方案明确2025-2026年增加值年均增长4%目标[1] - 政策严禁新增产能并推动资源向优势企业集聚[1]

报告投资评级 报告未提供行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 各行业市场表现分化 金融衍生品、贵金属、有色金属等受宏观政策、供需关系等因素影响 部分品种有投资机会也面临风险 投资者需关注经济数据、政策动态及市场供需变化 [2][8][13] 各行业总结 金融期货 股指期货 - 券商股推升盘面情绪 股指震荡上涨 四大期指主力合约全部随指数上涨且基差贴水有所修复 [2][3] - 国内关注政策支持企业参与“人工智能 +”行动 海外韩国与美国就汇率问题达成一致 [3][4] - 9 月 29 日 A 股市场交易量稍有放大 央行逆回购净投放 481 亿元 [4] - 建议轻仓卖出 MO2511 执行价 6800 附近看跌期权收取权利金 [4] 国债期货 - 股市强势压制下 国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率多数上行 [5] - 9 月 29 日央行逆回购净投放 481 亿元 资金面整体平稳均衡但季末结构性矛盾凸显 [7] - 债市情绪谨慎 超长债回调明显 建议短期观望 关注经济数据情况 [7] 贵金属 - 美国政府关门风波持续发酵 贵金属延续强势上涨 国际金价和银价均创新高 [8][10] - 四季度美联储政策降息路径或打压美元指数 欧美政治局势动荡增加避险配置需求 金价有望到达 4000 美元附近 [10][11] - 白银受美联储宽松预期等因素提振 未来有更大上行空间 建议保持逢低做多思路 [11] - 建议十一长假前尝试买入宽跨式期权策略 后期单边可买入虚值看涨期权 [11] 集运指数（欧线） - 现货报价方面 各航司运费报价有区间差异 集运指数环比下跌 [12] - 全球集装箱总运力增长 需求方面欧元区和美国 PMI 有不同表现 [12] - 期货盘面偏弱震荡 考虑做多 12、02 合约 [13] 有色金属 铜 - 现货价格较上一工作日下跌 交投淡静 [13] - 美联储 9 月降息 关注后续宏观市场风格切换及美国 9 月非农与通胀数据 [14][15] - Grasberg 矿山扰动加剧供应担忧 铜精矿现货 TC 低位运行 精铜产量预计环比下降 [16] - 加工开工率有所回升 四季度需求增速或放缓但整体有韧性 [17] - LME 铜去库 国内社会库存和 COMEX 铜累库 [18] - 建议多单继续持有 主力关注 81000 - 81500 支撑 [19] 氧化铝 - 现货价格环比下跌 市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局 [19][22] - 8 月产量环比增加 预计 9 月运行产能延续小幅增长 [20][21] - 港口、厂内库存有不同变化 仓单总注册量增加 [21] - 建议主力运行区间 2850 - 3150 [22][23] 铝 - 现货价格环比下跌 8 月产量同比和环比均增长 铝水比例回升 [23] - 下游开工率有所恢复 库存数据出现积极信号但双节期间预计累库 [24][25] - 建议主力参考 20600 - 21000 运行 [25][26] 铝合金 - 现货价格环比不变 8 月产量环比减少 开工率降低 [27] - 需求呈现结构性分化 库存累库 [27][28] - 建议主力参考 20200 - 20600 运行 可考虑在 500 以上的价差参与多 AD 空 AL 套利 [29][30] 锌 - 现货价格环比下跌 部分下游逢低点价补库 [30] - 锌矿供应宽松 国内精炼锌产量预计累计同比增加 [31] - 需求端整体偏弱 库存去库 [32] - 建议主力参考 21500 - 22500 [33] 锡 - 现货价格环比下跌 成交有限 [33] - 8 月进口量环比和同比有不同变化 自缅甸进口量有所回升 [34] - 需求疲软 库存减少 [35] - 建议运行区间参考 285000 - 265000 [36] 镍 - 现货价格整体回落 8 月产量同比增加 [36][37] - 需求端各板块表现不同 库存海外高位国内持稳 [38] - 建议主力参考 120000 - 125000 [39][40] 不锈钢 - 现货价格有变化 8 月产量环比增加 9 月排产继续增加 [40][41] - 库存去化慢 仓单数量趋势性回落 [41] - 建议主力参考 12600 - 13200 [42][43] 碳酸锂 - 现货价格小幅回落 成交少 [44] - 8 月产量环比增加 需求稳健偏乐观 库存去库 [44][45] - 建议主力价格中枢参考 7 - 7.5 万区间 [46] 黑色金属 钢材 - 现货走弱 成本有支撑 利润高位下滑 [46][47] - 1 - 8 月铁元素产量同比增长 预计前 9 月继续增加 需求季节性回落 [47][48] - 8 月开始累库 预计库存中枢保持上升走势 [48] - 建议螺纹波动参考 3100 - 3350 热卷波动参考 3300 - 3500 [49] 铁矿石 - 现货和期货价格下跌 基差有不同表现 [49] - 需求端铁水产量等指标有变化 供给端发运环比回落 到港量增加 [49][50] - 港口库存累库 钢厂进口矿库存增加 [50] - 建议单边震荡偏弱看待 区间参考 750 - 830 逢高做空铁矿 2601 合约 套利推荐多铁矿空焦煤 [51] 焦煤 - 期货弱势下跌 现货市场偏强运行 [52][56] - 供应端煤矿复产 进口煤价格上涨 需求端铁水产量回升 补库需求增加 [53][54][56] - 库存整体中位略增 [55] - 建议单边逢高做空焦煤 2601 合约 区间参考 1150 - 1300 套利多铁矿空焦煤 [56] 焦炭 - 期货弱势下跌 主流焦企开始提涨 [58][63] - 供应端开工下滑 需求端铁水回升 库存焦化厂和港口去库 钢厂累库 [60][61][62] - 建议投机逢高做空焦炭 2601 合约 区间参考 1550 - 1750 套利多铁矿空焦炭 [63] 农产品 粕类 - 豆粕现货价格持稳 成交增加 开机率下降 菜粕成交为 0 价格有变化 [64] - 阿根廷重启出口税 美豆缺乏利好 国内连粕供应充裕 [65][66] - 建议关注豆粕 1 - 5 价差走弱情况 [66] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 出栏均重增加 养殖利润降低 [67][68] - 市场供应和需求双增 行情预计维持震荡调整 [68] 玉米 - 现货价格整体偏弱或局部反弹 港口库存有变化 [69][70] - 东北地区新季玉米上量增加 价格偏弱 华北地区后续价格或下跌 [71] - 建议关注新粮收购节奏及售粮心态 [71] 白糖 - 原糖价格震荡走弱 国内糖价维持偏空走势 [72] - 巴西生产迅速 印度新榨季出口潜力成重要变量 国内新糖即将上市 [72] - 建议维持偏空思路 [72] 棉花 - 美棉底部震荡 国内新花开始上市 供应套保压力大 需求不及往年 [73][74] - 建议关注新花上市及下游纺织订单情况 [73] 鸡蛋 - 现货价格有稳有降 供应充足 需求转淡 [76] - 建议关注蛋价短期底部震荡及中期压力情况 [76] 油脂 - 马棕震荡 连棕窄幅波动 连豆油低开震荡 现货小幅下跌 [77] - 印度食用油进口量预计增长 棕榈油和豆油价格预计上涨 [77][78] - 建议关注马棕和连棕油走势及豆油库存压力 [79] 红枣 - 现货市场价格有差异 新季减产幅度未定 [80] - 建议短线操作 [80] 苹果 - 现货市场处于双节备货尾声 西部晚富士质量或受降雨影响 [81] - 建议关注收购期质量及客商收购心态 [81] 能源化工 原油 - OPEC + 增产及伊拉克库尔德地区原油恢复出口使油价下跌 [82] - 预计 11 月 OPEC + 继续增产 沙特官方售价预计温和上调 [83] - 建议节假日前后波段操作 WTI 运行区间 [60, 66] 布伦特 [64, 69] SC [471, 502] [87] 尿素 - 现货价格有变化 供应端日产高位 需求端偏弱 库存增加 [88][89][90] - 印度可能启动招标 预计 2025 年进口突破 900 万吨 [91] - 建议单边逢高空思路 短期压力位 1720 - 1730 元/吨 期权端逢高做缩 [92] PX - 现货价格跌后反弹 供应端开工高位 需求端 PTA 负荷有变化 [92][94] - 四季度供需预期偏弱 PXN 存压缩预期 绝对价格或受油价拖累 [94] - 建议 PX11 短空或节前暂观望 [94] PTA - 现货市场商谈氛围一般 基差变化不大 供应端负荷有变化 需求端聚酯负荷回落 [95][96] - 短期基差有所修复 绝对价格或受油价拖累 [96] - 建议 TA 短空或节前暂观望 TA1 - 5 滚动反套对待 [96] 短纤 - 现货价格跟随原料波动 供应端负荷持稳 需求端下游销售尚可 [97][98] - 短期供需格局偏弱 跟随原料波动 [98] - 建议单边同 PTA 盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [98] 瓶片 - 现货价格下调 供应端开工率下降 库存可用天数减少 需求端软饮料产量和瓶片消费量有变化 [99][100] - 四季度大概率进入累库通道 加工费上方承压 [100] - 建议 PR 单边同 PTA 主力盘面加工费预计在 350 - 450 元/吨区间波动 逢高做缩加工费 [100] 乙二醇 - 现货价格窄幅震荡 供应端开工率下降 库存减少 需求同 PTA [101] - 四季度预计进入累库通道 上方承压 [101] - 建议节前观望 [101] 烧碱 - 现货市场成交尚可 价格持稳 开工负荷率提升 库存华东区域略有提升 [102][103] - 预计四季度下方空间有限 需跟踪下游补库节奏 [104] PVC - 现货价格稳中有跌 成交清淡 开工负荷率提升 企业厂库库存天数增加 [105] - 三季度供需矛盾难缓解 四季度关注成本支撑和下游需求表现 [106] 纯苯 - 现货市场商谈平稳 供应端产量和开工率增加 库存减少 下游开工率有所回升 [107][108] - 供需预期偏宽松 价格驱动有限 [108] - 建议 BZ2603 单边跟随苯乙烯和油价震荡 [108] 苯乙烯 - 现货市场窄幅震荡 供应端产量和开工率下降 库存增加 下游产能利用率有变化 [109][110] - 供需预期偏宽松 价格或承压 [110] - 建议 EB11 价格反弹偏空对待 EB11 - BZ11 价差低位做扩 [110] 合成橡胶 - 原料和现货价格有变化 产量和开工率有不同表现 库存有增加和减少情况 [111] - 成本与供需驱动有限 跟随天胶波动 [113] - 建议考虑多 NR2511 空 BR2511 [113] LLDPE - 现货盘面反弹基差走弱 下游刚需备货 供应产能利用率下降 需求下游平均开工率上升 库存去库 [113][114] - 建议节前观望 [114] PP - 现货基差走强 成交一般 供应产能利用率上升 需求下游平均开工率上升 库存去化 [114] - 建议价格接近前低 高检修下库存去化 短期往下空间有限 观望 [115] 甲醇 - 现货价格维持 基差走弱 成交尚可 供应全国和非一体化开工率上升 国际下降 需求 MTO 开工率上升 库存去库 [116] - 建议节前观望 [116] 特殊商品 天然橡胶 - 原料和现货价格有变化 轮胎开工率有不同表现 库存部分上涨 [117][118] - 泰国出口数据有不同变化 [119] - 建议短期胶价偏弱震荡 01 合约区间参考 15000 - 16500 关注原料产出及拉尼娜现象 [120] 多晶硅 - 现货价格有报价 8 月产量增加 9 月预计环比下滑 需求端组件需求低位 库存累库 [120][121][122] - 建议暂观望 [123] 工业硅 - 现货价格有变化 8 月产量环比增加 预计 9 月继续增加 需求端各行业开工率有不同表现 库存持平 [123][124][125] - 建议主要价格波动区间 8000 - 9500 元/吨 [125] 纯碱 - 现货重碱主流成交价 1250 元/吨上下 本周产量增加 库存下降 [127] - 建议反弹短空思路操作 [128][129] 玻璃 - 现货沙河成交均价 1200 元/吨上下 日产量持平 库存减少 [127] - 建议谨慎观望 [129]

全球铜矿供应扰动 - 近期全球多个主要铜矿遭遇不可抗力导致产量下降 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故预计2026年产量下降约35% 较原计划减少27万吨[1] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨 智利埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产[1] - 美银证券预计格拉斯伯格矿区停产可能导致明年供应缺口扩大27万吨[2] 高盛与华泰证券预计Kamoa-kakula与Grasberg两矿2026年合计供给减量可能达40万吨 有望抵消全球铜矿全部增量[3] 铜价走势与预测 - 隔夜COMEX铜期货价格上涨2.94% 报收4.9120美元/磅[1] - 美银证券将明年及2027年铜价预测上调至每吨11313美元及13500美元 因供应面临压力且欧洲需求见底回升、中国需求趋稳[2] - 高盛指出电网升级与AI需求将推动铜价持续上涨 华泰证券判断铜价行情或启动 因供需平衡表大幅改善及全球财政货币宽松环境[3] 市场反应与政策支持 - 隔夜美股铜概念股走强 Hudbay Minerals涨近8% 麦克莫兰铜金与泰克资源涨超5% 南方铜业涨近4%[1] - 中国工信部等八部门印发有色金属行业稳增长工作方案 目标2025-2026年行业增加值年均增长5%左右 十种有色金属产量年均增长1.5%左右[1] - 方案提及铜等国内资源开发将取得积极进展 再生金属产量目标突破2000万吨[1] 投资关注标的 - 华泰证券建议关注优质铜矿公司[3] - 港股市场铜矿板块相关产业链公司包括洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、五矿资源、江西铜业股份等[4]

全球铜矿供应中断 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故，预计2026年铜产量将下降约35%，较原计划减少27万吨 [1] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨，智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产 [1] - 2026年Kamoa-kakula铜矿与Grasberg铜矿合计造成的供给减量可能达40万吨，有望抵消全球铜矿全部增量 [3] 铜价表现与预测 - 隔夜COMEX铜期货涨2.94%，报4.9120美元/磅 [1] - 美银证券将明年及2027年铜价预测上调至每吨11313美元及13500美元 [2] - 高盛指出电网升级与AI需求将推动铜价持续上涨 [3] 市场反应与投资机会 - 隔夜美股铜概念股走强，Hudbay Minerals涨近8%，麦克莫兰铜金、泰克资源涨超5%，南方铜业涨近4% [1] - 华泰证券判断铜价行情或启动，建议关注优质铜矿公司 [3] - 相关港股铜矿板块公司包括洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、五矿资源、江西铜业股份等 [4] 需求端因素 - 欧洲需求见底回升，中国需求趋稳，铜供应面临压力 [2] - 电网升级与AI相关基建铺开将驱动铜需求 [3] - 2025年四季度Grasberg矿减少20万吨供给有望助力电解铜去库，国内电解铜社会库存震荡运行意味着供需处于平衡状态 [3] 政策与行业目标 - 工信部等八部门印发方案，目标2025—2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案提出铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [1]

宏观“十五五”规划展望 - “十五五”规划将围绕科技引领、内需提振与安全发展三大核心主线展开 [4] - 重要政策抓手包括稳定经济增速、提升全要素生产率、加速人工智能应用落地、稳定制造业占比、更多资源“投资于人” [4] 纯债基金投资风格分析 - 研究筛选约一千只纯债基金作为样本，重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度分析投资风格 [4] - 报告搭建了一个债基高频久期测算模型以准确刻画每只基金的久期风格 [4] 基金市场与ESG产品周度表现 - 新成立基金61只，合计发行份额为366.07亿份 [4] - 新能源、TMT主题基金净值涨幅占优，医药主题基金净值持续回撤 [4] - 被动资金主要加仓TMT主题、大盘宽基ETF，减仓科创板、中小盘等宽基主题ETF [4] 铜行业动态与展望 - 自由港因Grasburg矿难削减2025、2026年铜产量20万吨和27万吨，分别占2024年全球铜矿产量的0.9%和1.2% [6] - 10-12月国内空调排产环比持续改善，铜价后续有望上行 [6] 钢铁行业政策与盈利展望 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] - 沥青开工率处于五年同期最高，球墨铸管价格、加工费处于年内高位 [6] 建筑建材行业政策导向 - 建材行业稳增长工作方案要求供需两端协同发力，推动盈利水平有效提升 [6] - 供给侧优化包括传统建筑材料升级和先进无机非金属材料发展 [6] - 需求侧要求挖掘传统消费潜力和培育新兴应用，并以严禁新增产能和开展风险预警控总量 [6] 医药生物行业减肥药赛道动态 - 辉瑞宣布收购Metsera及其下一代减肥产品组合，是继礼来、诺和诺德后又一全球TOP药企对GLP-1赛道的背书 [7] - 全球GLP-1研发竞赛进入“下半场”，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制将成为制胜关键 [7]