核心观点与政策框架 - 中国消费正经历结构性变化，核心是新需求与新供给的适配，这成为判断优质资产的关键[1] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》为代际消费更替提供了制度化框架，并明确了培育3个万亿级与10个千亿级消费热点的目标[1] 新需求：代际符号与情绪消费 - 消费需求从购买商品转向“订阅一种生活”，体现在空间、时间、关系三个维度的变化[2] - 每一代人有其代表的精神载体（如70后的变形金刚，Z世代的盲盒与数字IP），新需求本质上是代际集体选择的情绪消费[1][3] - 潮玩市场预计在2022至2026年保持约24%的复合年增长率，其增长源于满足身份认同、情绪治愈和自我叙事三类情绪需求[3] - “一老一少”两端孕育新需求：银发经济规模2023年约7万亿元，预计2035年达30万亿元；儿童用品需求从安全功能转向AI互动与情绪成长[6][7] 新供给：柔性制造与精准匹配 - 供给侧改革转向依托新技术、新模式实现更精准的供需匹配，中国消费品品种已超过2.3亿种[7][8] - 制造端柔性化：2025年前三季度智能无人机、智能车载设备增加值同比分别增长约59.9%和25.1%；服装行业出现“两天打样、三天出货”模式[8] - 产品端差异化：供给逻辑从传统年龄段产品向基于生活方式的解决方案迁移，围绕不同群体提供千人千面产品[8] - 场景端融合化：国际消费中心城市汇聚全国约1/3入境游客、超一半进口消费品交易及约70%离境退税销售额，成为供需关键节点[9] 投资逻辑与筛选标准 - 投资主线围绕《实施方案》提出的3个万亿级（老年用品、智能汽车、消费电子）与10个千亿级（潮玩、户外、宠物等）赛道[9] - 筛选下一代“代际符号”需考察三点：是否切中独特情绪需求、是否具备可持续进化的供给体系、是否站在政策与产业趋势的长坡上[10]

以下文章来源于亿邦动力 ，作者王昱 亿邦动力 . 关注它，获取你想要的一切电商知识和资源。 来源丨亿邦动力 （ID： iebrun ） 作者丨 王昱 图源丨Midjourney 从吉隆坡国际机场驶向市中心，在午后灰蓝色的阴沉天幕下，建筑风格逐渐从低矮的老式骑楼切换到 新开发的现代公寓楼，像是在迅速翻页的城市缩影。 远处，路旁连片的棕榈树、清真寺巨大的伞形折角屋顶，以及夹杂着繁体汉字、马来语和英文的广告 牌，都在被高架公路桥切割出的视野中若隐若现，显露出这片水泥森林中的"南洋特质"。 在湿热的空气中，我们可以直观感受到这片市场的复杂肌理：既现代，又传统；既有令人倍感亲近的 中国元素，也充斥着顿生"人生地不熟"之感的异域场景；既有慢节奏的松弛感，也有行色匆匆的忙碌 与紧张。 一直以来，许多中国企业将东南亚视为品牌出海的第一站，是其在海外擘画"第二增长曲线"的理想起 点。似乎在各路媒体的包装渲染下 ，"下南洋"已 成为一条"稳操胜券"的生意路径。 置身各大中式茶饮品牌装潢华丽的"超级大店"，目睹泡泡玛特门店里人头攒动的盛景，漫步于那些充 斥中国餐饮品牌的美食街，人们很容易产生这样的错觉：中国品牌闯关东南亚，能够居高 ...

不同国家的消费习惯、税务法规、支付偏好千差万别。 在外部环境不确定性加剧的大背景下，中企的国际化正在经历从低附加值的代工，到产品"走出去"，再 到品牌"出海"的迭代过程。 面对"出海"模式、速度、规模的快速变化，如何规避更大的合规风险，以及如何平衡区域市场的差异， 极大考验着企业的能力。 "系统重构"与核心逻辑改变 "过去我们讲出海，可能是把店开出去、把货运出去，但今天要想在海外长期扎根、规模化盈利，面临 的是一场全方位的'系统重构'。"在近日由全球支付平台PingPong举行的"品牌出海闭门私享会"上， PingPong创始人、CEO陈宇表示，这种重构主要体现在三个维度，即从"单店输出"到"中台驱动"、 从"经验决策"到"数据决策"、从"单兵作战"到"生态协同"。 其中，在复杂的海外环境中，企业要实现资金流、信息流、物流像在国内一样顺畅，这对企业的中台调 度能力和合规风控能力提出了更高的要求。不同国家的消费习惯、税务法规、支付偏好千差万别。 靠"老师傅"的经验已经不够，必须依靠实时的数据和数字化系统，从而确保每一个门店的选址、每一次 资金的收付都是精准且安全的。真正的全球化，则成为了能力的全球化，需要一个强 ...

泡泡玛特的市场地位与竞争优势 - 公司市值超过2500亿港元，在中国潮玩市场的占有率从五年前的8.5%飙升至14%，而同期第二名玩家的市占率从7.7%萎缩至6% [1] - 公司构建了“发掘艺术家+孵化IP+全渠道运营”的平台型飞轮生态，持续吸纳用户、创作者与市场声量，形成强大的“黑洞”效应 [1][8] - 公司CEO王宁预计2025年营收可轻松达到300亿元，从规模上看，公司当前几乎没有真正意义上的对手 [2] 泡泡玛特的IP运营模式与核心能力 - 公司运营模式弱化艺术家价值，强化运营驱动，通过营销赋予IP人设、吸引粉丝、促成消费，类似“偶像练习生”模式 [4][7] - 公司扮演“唱片公司”和“经纪公司”的双重角色，既发行众多IP，更着力打造每年最头部的20%作为超级明星，并提前锁定稀缺的艺术家资源 [8] - 公司已建立标准化的IP挖掘流水线，从签约到产品上市最短仅需6个月，并将IP内部严格划分等级，给予不同级别的资源支持 [8] - 公司的IP孵化能力显著，例如“星星人”IP在推出半年后销售额就已突破1亿元 [4] 泡泡玛特的运营效率与行业壁垒 - 公司的存货周转周期为83天，远低于行业平均的180天，显示出极高的运营效率 [9] - 在2024年热销的32个潮玩IP中，公司独占14席，占比高达43% [9] - 行业存在高企的成本门槛，例如生产一套12个盲盒的开模最低投入需50万元，且爆款难以预测，库存积压损失动辄上百万元起步，这对中小玩家构成巨大资金压力 [11] - 公司建立的生态优势被视为一种最难以逾越的“软性的门槛”，超越了资金、管理或市场占有率的竞争 [11] 中国潮玩行业竞争格局 - 头部挑战者如TOP TOY、52TOYS等仍难逃“授权IP依赖症”，在IP运营上缺乏核心竞争力 [1] - 更多中小品牌只是在“凑合着活”，在巨头构建的生态中寻找夹缝求生的空间 [1] - 行业格局日渐清晰：泡泡玛特稳坐牌桌，部分老牌玩家凭借经典IP与渠道深耕占据一席之地，但更多新兴品牌陷入依靠短期营销的“烟花式”循环 [11] 海外市场对比与中小品牌潜在路径 - 日本潮玩市场构建在“IP+艺术家”双核驱动基础上，初期由《海贼王》等国民级动漫IP主导，强故事性与文化属性是产品灵魂 [12] - 日本市场出现了在细分领域建立专业壁垒的成功案例，如Medicom Toy的BE@RBRICK、海洋堂的极致造型手办、Good Smile Company的“粘土人”系列 [12][14] - 这为中小品牌展示了以“文化深度”对抗“规模广度”、在巨头无暇顾及的细分领域“钻窄门”的潜在发展路径 [12][14] - 基于中国市场的体量、文化土壤及社会情绪，不同于泡泡玛特的潮玩样本仍有发展空间 [14]

文章核心观点 - 中国消费市场正经历由代际更替驱动的结构性变化，新需求（以“Labubu”为代表的代际情绪符号）与新供给（柔性、数字化、场景化的生产能力）的适配是挖掘未来投资机会的关键[1][2] - 政策层面，《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》为这一结构性变化提供了制度化框架，旨在培育3个万亿级和10个千亿级消费热点，打造可持续的新型消费生态[2][4][9] - 未来的投资主线在于识别并投资于能够捕捉代际情绪、拥有可进化供给体系、并符合国家战略方向的“下一代代际符号”[9][10] 代际审美与需求变迁 - 每一代人的消费符号是其时代的精神载体：70后的变形金刚，80/90后的耐克Air Jordan、索尼Walkman、任天堂红白机，到当前Z世代的盲盒、电竞皮肤等数字化IP[2] - 新需求的核心是情绪消费，具体表现为身份认同、情绪治愈和自我叙事，这驱动了如潮玩等市场的快速增长，中国潮玩市场预计在2022~2026年保持约24%的复合年增长率[4] - 消费需求正从“购买商品”转向“订阅生活”，体现在空间（场景延展至文旅、虚拟空间）、时间（从一次性购买到长期订阅关系）、关系（消费者成为内容共创者）三个维度的变化[3] 新需求的具体体现（“一老一少”与银发经济） - 儿童与学生市场需求从安全功能转向认知发展、情绪陪伴的综合需求，玩具正演变为具备AI技术的互动学习与陪伴伙伴[5][6] - 老年用品需求从被动护理转向主动提升生活质量，涵盖养老服务机器人、适老鞋服、居家改造等综合解决方案，中国银发经济规模在2023年约7万亿元，预计到2035年将达到30万亿元左右[6] - 新一代老年人的消费符号从收音机、戏曲转向智能穿戴、康养旅居和线上终身学习，表明代际消费符号持续演化[6] 新供给的核心特征 - 制造端依托数字化实现柔性生产与快速迭代，中国消费品品种超2.3亿种，2025年前三季度智能无人机、智能车载设备增加值同比分别增长约59.9%和25.1%，服装行业出现“两天打样、三天出货”模式[7] - 产品端走向“千人千面”的差异化供给，同样的智能技术针对儿童、老人、年轻人分别侧重安全学习、健康监测和时尚娱乐，供给逻辑从年龄段划分转向基于生活方式的解决方案[8] - 场景端通过首发平台、策展型零售、沉浸式文旅等新形式将消费转化为社会事件与体验，国际消费中心城市（如上海、北京等）汇聚了全国约三分之一的入境游客、超一半进口消费品交易及七成左右离境退税销售额[8] 政策框架与重点赛道 - 《实施方案》明确培育3个万亿级消费热点（老年用品、智能汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（包括潮玩、户外运动、宠物用品、智能穿戴、国潮服饰等）[2][9] - 政策目标是通过提高供需适配性，打造能够持续孵化新符号、新场景、新模式的消费新周期，而非简单复制爆款[4][10] 投资筛选逻辑 - 识别“下一代代际符号”需关注三个关键问题：是否切中一代人的独特情绪需求；是否具备可持续进化的供给体系（数字化运营、柔性供应链、IP跨界能力）；是否站在政策与产业趋势的“长坡厚雪”之上[9] - 需区分爆款与趋势，可持续的投资标的应具备捕捉情绪趋势、打造可延展世界观、拥有柔性高效供应链及多场景商业化能力，即“持续造梦的能力”[1][9]

核心观点 - 泡泡玛特正经历业绩高速增长与资本市场信心动摇的“魔幻现实” 公司2025年第三季度营收同比增长245%-250% 海外市场收益激增365%-370% 但股价自8月高点回撤近40% [1] - 市场担忧源于对单一IP依赖及增长可持续性的焦虑 同时公司正通过全球化与奢侈品化战略进行转型 试图从依赖“炒作溢价”的潮玩公司 升级为具有文化符号价值的全球IP巨头 [8][11][20] 业绩表现与市场反应 - 2025年第三季度整体营收同比增长245%-250% 其中海外市场收益同比激增365%-370% 仅上半年营收已超越2024全年 [1][7] - 尽管业绩“炸裂” 公司股价自2025年8月高点回撤近40% 从历史最高339港元跌至190港元 [1][22] - 摩根士丹利等大行在年末下调目标价 理由是担心热度见顶 [1] 核心IP分析：Labubu的成就与风险 - Labubu通过“材质革命” 以毛绒挂件形式取代传统硬质PVC手办 推动潮玩从“悦己”收藏品向“社交展示”时尚单品跃迁 成为公司业绩增长的关键驱动力 [6][7] - 公司对单一IP依赖风险凸显 2025年半年报显示 THE MONSTERS系列营收占比高达34.7% 增速达668.4% [8] - Labubu在二级市场显露疲态 其隐藏款价格在闲鱼等平台已较巅峰期腰斩 [1] 公司战略：全球化与奢侈品化 - 全球化布局采取“高举高打”的选址策略 进驻法国卢浮宫卡鲁塞尔购物中心、伦敦牛津街、纽约时代广场等地标 旨在为IP“镀金”并提升品牌形象 [11][13] - 公司意图向“玩具界的路易威登”转型 通过奢侈品化战略寻求品牌升维和估值天花板突破 [11][13] - 引入LVMH大中华区总裁吴越加入董事会 被视为强化奢侈品战略的重要信号 [11] 商业模式转型：从“茅台”到“爱马仕” - 过去 泡泡玛特的估值逻辑类似茅台 部分销量由渴望在二手市场“博差价”的玩家和黄牛贡献 形成“炒作溢价” [14][20] - 当前 公司正从依赖“物理性稀缺”的茅台模式 转向学习爱马仕“充足的稀缺”模式 将稀缺性从“价格炒作”转移到“品牌势能” [21][25] - 公司进行“产品分层” 在金字塔基座通过释放5000万产能让基础产品人人可及 在塔尖通过MEGA系列和艺术家联名款维持稀缺感和尊贵感 [23] 对当前市场波动的解读 - 股价回撤被视为挤掉由“黄牛”和“投机客”支撑的虚假繁荣 是“金融投机属性”的剥离过程 [20][25] - 公司有意通过扩产挤出投机客 完成“洗粉” 留下真正热爱IP的消费者 为长期IP普及和全球化铺路 [25] - 市场担忧的“黄牛离场”和二级市场溢价消失 可能是公司战略转型中的“成人礼” 而非“泡沫破裂” [20][25]

宁波海关查获万余只侵权玩偶 含《疯狂动物城》等热门IP 编辑：熊思怡 查验关员在现场发现，这批货物中既有标注"DISNEY"和"MINISO"联名商标的尼克狐、羊副市长等《疯 狂动物城》角色玩偶，也有塑封包装印有"POPMART"商标的"哭娃"等泡泡玛特经典形象玩偶。经知识 产权权利人确认，上述货物均为未经授权的侵权商品。 "侵权玩偶不仅侵害权利人合法权益、扰乱市场秩序，还可能存在安全隐患。"北仑海关驻穿山办事处查 验三科副科长万勇介绍，这类非法生产的玩偶常使用劣质原材料，在化学添加剂、填充物安全性、小零 件牢固度等方面不符合国家标准，可能威胁儿童健康。 此次查获是宁波海关"潮玩产业知识产权海关保护专项行动(2025)"的重要成果。宁波海关综合业务处副 处长张安卿介绍，今年1—11月，该关共查扣涉嫌侵权货物1021批次，数量达2839.1万件，案值9058.9万 元人民币，数量和案值均位居全国海关首位。(完) 来源：中国新闻网 中新社浙江宁波12月15日电 (张斌)电影《疯狂动物城2》热映引发周边产品消费热潮，部分不法分子借 机制售侵权商品牟利。宁波海关15日发布消息称，近日其所属北仑海关在集装箱查验中，查获 ...

公司业务转型与战略 - 公司由前成人教育公司量子之歌转型而来，于2024年通过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，并在2024年9月宣布计划出售原有成人教育业务，成为一家纯潮玩公司 [2][4] - 公司自2024年11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”及新股票代码开始交易，最新季度报告首次仅涵盖潮玩业务 [4] - 公司业务战略几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这与同时采用自研和第三方非独家授权IP混合模式的竞争对手不同 [4] 财务表现与增长 - 在截至2024年9月的财年第一季度，公司潮玩业务收入为1.27亿元（1800万美元），几乎是上一季度（截至2024年6月）收入6580万元的一倍 [1][6] - 公司预计截至2024年12月的季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，环比增速约为22% [7] - 公司预计整个财年（截至2025年9月）收入将达到7.5亿至8亿元，这意味着下半财年收入约5亿元，几乎是上半财年预计收入约2.8亿元的一倍 [8] 产品与IP构成 - 在截至2024年9月底的季度，公司97%的收入来自其三款自有IP [5] - 其中，Wakuku（小鼻嘎系列）是最大收入来源，贡献了总收入的71%；较早推出的IP“ZIYULI又梨”贡献了16% [5] - 采用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为无需支付高额授权费或与授权方分成 [5] 运营与扩张计划 - 公司正在积极推广潮玩业务，计划建立线下门店网络，并已在北京和重庆开设首批线下门店，预告明年将有更多门店开业 [2][9] - 公司推出了包括在上海推出主题街区、与北京国营广播电视台运营商合作等多项推广举措，后者可能成为未来在全国建立合作模式的范本 [8] - 公司业务目前主要集中在境内，但已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基 [9] 盈利能力与效率 - 公司潮玩业务的毛利率在截至2024年9月的季度提升至41.2%，高于上一季度的34.7% [9] - 作为对比，行业巨头泡泡玛特2024年全年的毛利率为66.8% [9] - 公司在最新季度录得1710万元的经调整营运净亏损，较上一季度1930万元的亏损略有改善 [9] 市场估值比较 - 按公司2025财年预估销售额计算，其目前市销率（P/S）仅约2.5倍 [1][8] - 该估值不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍市销率的四分之一，也不到布鲁可6.11倍市销率的一半 [1][8]

本报讯 （记者李豪悦）12月14日，"QDF X ADTS北京国际艺术设计玩具展览会"（以下简称"QDF"）在 北京落幕，潮玩品牌北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称"52TOYS"）携旗下四大热门潮流 IP及全新成员LITTLE BUNS亮相。 除了新成员LITTLE BUNS，52TOYS此次也带来旗下四大潮流IP：NOOK、CiCiLu、PoukaPouka、 NINNIC。一直以来，52TOYS坚持依据IP特点打造不同产品，凸显和阐释每个IP的内核。 作为国内IP玩具领域的佼佼者，52TOYS从2024年起开始加码自有IP的储备，在全球范围内发掘了多个 优质IP。2025年，52TOYS相继推出CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC三大全新潮流IP，而此次亮相的 LITTLE BUNS，进一步验证了52TOYS作为头部IP运营平台，对于优质IP的强大吸引力。这些新IP陆续 推向市场，进一步丰富了52TOYS的自有IP矩阵。 本次QDF潮玩展，52TOYS不仅持续发酵CiCiLu、NOOK等IP的魅力，更通过新成员LITTLE BUNS的惊 喜亮相，为自身品牌及潮玩市场注入新鲜活力。从 ...

核心观点 - 泡泡玛特因核心IP“Labubu”失去稀缺性、市场增长担忧及品控问题，导致股价从2025年8月的历史高点339.8港元大幅下跌，市值累计缩水超四成，市场正在重新评估其“资本神话”和高估值 [2][4][31][38] 股价表现与市场情绪 - 公司股价自2025年8月达到339.8港元高点后持续走弱，12月8日盘中一度跌破200港元，收盘报200.4港元，较年内高点下跌超三分之一 [2][29] - 12月9日股价继续下跌5.2%，收于190.3港元，创调整新低，以8月高点计算市值累计缩水已超四成 [4][31] - 股价下跌由多重负面事件叠加驱动：直播间言论风波、迷你Labubu销售不及预期、二手市场大面积“破发”以及海外做空机构集中发布看空报告 [4][31] 核心IP稀缺性丧失与产能扩张 - 公司最赚钱的IP“Labubu”正在失去稀缺性，为缓解缺货，其月产量从大约1000万只大幅提升至5000万只 [4][31] - 产能激增是公司主动战略调整的结果，2024年初月均产能为30万只，至2025年4月已激增至1000万只，8月毛绒品类单月产能突破3000万只，产量达去年同期数倍 [13][40] - 产能扩张迅速体现在销售上，例如迷你LABUBU系列发售当晚30分钟内各平台累计售出约71万单，且全部为现货，改变了以往分批预售的模式 [13][40] 二手市场与产品溢价变化 - 产能暴增导致稀缺性下降，二手市场溢价无法维持，Labubu隐藏款价格相对高峰时几乎腰斩，3.0、4.0等常规款甚至跌破官方零售价 [5][32] - 新系列如“The Monsters 1 a.m.”发售即破发，Skullpanda“不眠之夜”系列隐藏款在二手市场按原价159元也无人接盘 [5][25][52] - 过去Labubu隐藏款“本我”曾被炒至近5000元，现在二手平台充斥“亏本出”、“急出”挂单，转售者出现集中抛售 [9][36] 增长担忧与做空机构观点 - 做空机构伯恩斯坦警示公司增长放缓、IP集中度过高及二手价格下跌风险，并预测Labubu销量可能在2026-2027年见顶，早于市场预期 [7][34] - 该机构认为公司核心消费者参与度浅、品牌忠诚度低，增长主要由短暂的新颖性驱动，而非可持续的收藏家社区支撑 [7][34] - 美国市场增长势头引发担忧，尽管2025年第三季度销售额同比暴增逾1200%，但第三方数据显示11月北美线下销售趋势走弱，“黑色星期五”未达预期 [7][9][34][36] 公司战略调整：增产与提价 - 管理层在2024年财报会上表示希望出售的是“好产品”而非“理财产品”，并通过增产放量来执行此思路 [11][38] - 在增产打破“稀缺幻觉”的同时，公司对一批热门IP产品进行集体提价，例如“小野诡乐园”、“拉布布凌晨一点”等，旨在将黄牛赚取的溢价收回公司 [15][42] - 该“增产+提价”组合拳短期内削弱了盲盒的投资属性和黄牛空间，但副作用是削弱了稀缺感并引发消费者对性价比的质疑 [17][44] IP内容深度与业务拓展挑战 - 与迪士尼等公司相比，泡泡玛特的IP缺乏深厚的故事背景和世界观支撑，更多停留在形象层面，面临审美疲劳风险 [19][46][47] - 公司已宣布成立电影工作室并计划推出动画剧集以“补故事”，但内容建设需要长期投入和不同团队能力，成效存疑 [20][47] - 公司向乐园、饰品等新业务拓展以构建商业闭环，但这些业务尚处投入期，盈利模式未跑通，尤其是乐园业务资金投入大、运营难度高 [20][47] 产品质量与供应链管理 - 随着稀缺性退潮，消费者开始关注产品本身价值，品控问题成为焦点，社交媒体上出现关于产品掉漆、歪头、缝线粗糙、黑点、露棉花等大量吐槽 [21][48] - 直播活动放大了争议，包括直播间出现“货不对板”以及主播公开吐槽新品定价过高的情况 [22][23][49][50] - 公司供应链扩张迅速，国内代工厂从广东扩展至江西、湖南等地，海外在越南建成首座代工厂，但多数合作工厂数字化程度有限，依赖人工管理，在急剧扩产背景下品控波动难以避免 [25][27][52][54] - 公司已在努力改善质量，部分新系列如Polar搪胶系列被玩家认为做工和细节有明显提升 [27][54]