公司业务与技术优势 - 公司产品可实现800G甚至T量级超大传输容量 [1] - 光纤市占率全球前三 [1] - 拥有复合液冷解决方案 [1] - 高速铜缆成功实现量产 [1] - 海缆产品种类丰富 [1] 公司经营与订单情况 - 公司目前在手订单超300亿元 [1]

液冷业务进展 - 公司目前在液冷板块主要围绕产品计划和市场计划展开研究 [2] - 公司结合近两年市场情况开展研究但尚未投入生产 [2] - 后续若在液冷方面取得实质性进展或突破将按相关规定进行信息披露 [2] 业务状态确认 - 公司明确表示目前没有投入液冷相关生产 [2] - 当前阶段处于研究规划状态未进入试产或合作协议签订阶段 [2]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 人形机器人产业进入量产突破期，2025年将成为万台级别量产元年，推动产业链放量[4][5][6] - 液冷技术因芯片功耗提升（英伟达Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW）和政策驱动（PUE要求低于1.25）迎来加速拐点，渗透率有望快速提升[7][8] - 工程机械受益于雅江水电站1.2万亿元投资启动及内销回暖，7月挖掘机销量同比增长25.2%[13][14] - 机械出海受关税和美联储降息预期影响，工具类出口分化，矿山机械出口额同比增长37.6%[10][11][12] - 半导体设备国产替代加速，受美国出口管制及大基金三期3440亿元资金支持推动[17][18] - 固态电池产业化带动设备需求，光伏"反内卷"政策推动价格回升[21] - 低空经济政策加码，广东省推出商业航天措施，中国邮政启动无人机采购[22][23] 重点子行业总结 人形机器人 - 宇树新款机器人配备31个关节（较前代提升19%），高度1.8米，强调运动性能突破[4] - 天太机器人获全球最大单笔订单10000台，联想与星动纪元推出智慧展厅解决方案[5] - 智元机器人发布"灵创平台"，预计2025年成为商用拐点[6] - 建议关注灵巧手、丝杠、减速器、传感器等产业链公司[6][7] 液冷技术 - 浸没式液冷电源国家标准立项，山西润滑科技项目实现能耗降低30%以上[7] - 芯片功耗提升（NVL72方案机架功耗120-130kW）驱动液冷从冷板向浸没式迭代[8] - 2024年液冷渗透率仅10%，政策要求新建智算中心液冷机柜占比超50%[8] - 建议关注英维克、高澜股份等液冷解决方案供应商[8] 机床与刀具 - 2025年7月日本机床订单同比增长4%，对华订单连续15个月增长[9] - 2025年1-7月中国金属切削机床产量同比增长13.9%[9] - 建议关注科德数控、海天精工等整机及零部件企业[9] 机械出海 - 美国关税政策及美联储降息预期（市场预测9月降息25基点）影响需求[10][11] - 2025年7月中国电动工具出口同比下降6.5%，OPE出口同比增长44.4%[12] - 矿山机械出口额6.0亿美元，同比增长37.6%[12] - 建议关注巨星科技、耐普矿机等出口导向型企业[12] 工程机械 - 雅鲁藏布江水电站总投资1.2万亿元（为三峡工程6倍），拉动设备需求[13] - 2025年7月挖掘机销量17138台（国内同比增长17.2%，出口同比增长31.9%）[14] - 叉车7月销量同比增长14.4%，无人叉车渗透率预计提升至3.2%[15] - 建议关注中联重科、徐工机械等龙头及叉车企业[14][15] 轨交设备 - 2024年动车组高级修招标量同比大幅增长（五级修+371.3%，四级修+136.9%）[16] - 2025年1-7月铁路固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%[16] - 建议关注时代电气、中国中车等设备供应商[16] 半导体设备 - 美国对ASML等公司实施出口管制，加速国产替代[17] - 大基金三期注册资本3440亿元，支持光刻机等"卡脖子"环节[18] - 建议关注中科飞测、富创精密等国产设备企业[18] 新能源设备 - 固态电池产业化带动干法电极、等静压设备需求[21] - 光伏电池片厂商英发睿能全球市场份额达14.7%[19] - 储能项目加速落地（如华润25MW/50MWh项目）[20] - 建议关注宏工科技、迈为股份等设备企业[21] 低空经济 - 广东省推出商业航天政策，推动卫星互联网在低空经济应用[22] - 中国邮政采购无人机设备，拓展物流场景[22] - 建议关注亿航智能、纵横股份等产业链公司[23] 行业数据跟踪 通用自动化 - 2025年7月PMI指数49.3%，制造业固定资产投资累计同比增长6.2%[31][32] - 工业机器人产量同比增长24.0%，金属切削机床产量累计同比增长13.9%[33][34][39] 农业机械 - 2025年1-7月大/中/小型拖拉机产量同比分别下降5.0%/5.8%/14.0%[47][48] - 拖拉机出口数量累计同比增长16.6%，出口金额累计同比增长31.4%[49][50][52] 工程机械 - 2025年7月挖掘机开工小时数环比上升10.03%，开工率达56.4%[14][15][70] - 房屋新开工面积累计同比下降19.4%，基建投资反弹[55][57] 锂电设备 - 2025年7月新能源汽车销量126.2万辆，同比增长27%[74][75][78] - 动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%[76][79]

液冷技术方向 - 液冷方向不断确定 分析师挖出成本低且可不断优化设计的新方案 有望助力液冷实现应用性能和能耗间的平衡 [1] 工业制造领域公司 - 公司深耕工业之母 产品深受大客户认可且在散热方面具备应用潜力 [1] - 公司短期业绩承压 但未来业务可拓展性强 [1]

国产算力链发展 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0FP8参数精度适配下一代国产芯片 推动国产AI芯片大规模放量 [1] - 英伟达要求鸿海集团 三星电子 Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级和芯片量产爬升 长期看好AI芯片国产替代 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器 IDC等板块 以及海外AI发展带动的服务器 光模块等板块 [1] 海外光通信技术演进 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网技术 将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum已获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链内公司 [1] 液冷技术应用与市场 - 英维克2025H1营收25.73亿元同比增长50.3% 归母净利2.16亿元同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量且全年增长确定性强 [2] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和严苛验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 [2] - AI数据中心需求旺盛 液冷平台有望充分受益 看好液冷成为AI时代出海板块 行业发展空间大 建议关注英维克等 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.41亿元 同比增长43.9% [1][2] - 归母净利润1760.4万元 同比增长520.71% [1][2] - 营业利润2367.15万元 同比增长405.78% [1] - 经营活动现金流量净额2420.97万元 同比转正增长1076.14% [2] - 基本每股收益0.14元/股 同比增长600% [2] 业务板块表现 - 热管理业务收入3.11亿元 同比增长95.31% 主要来自新能源汽车动力电池散热液冷板业务 [3] - 高分子材料业务收入2.29亿元 同比增长6.04% 主要服务通信设备龙头及运营商 [3] - 海外通信业务实现快速增长 [2] 技术发展与产业布局 - 通过子公司创源智热开展数据中心液冷板代工业务 推进客户端产品认证 [4] - 冷板式液冷技术成熟度较高 主流服务器制造商已建成标准化规模生产线 [9] - 通信运营商与互联网公司积极部署液冷技术 冷板式液冷数据中心开始规模部署 [9] 行业动态与催化因素 - 液冷概念板块8月以来涨幅28.54% [1][6] - AI算力密度提升推动数据中心液冷技术加速导入 [9] - 海外云服务提供商加速液冷部署 如微软Azure全面支持液冷 [9] - 数据中心液冷系统与新能源车热管理系统存在较强技术共通性 [9] 增长驱动因素 - 麒麟电池、神行电池等新型电池推广应用带动新能源车液冷板需求 [1] - AI算力及新能源汽车需求共同拉动热管理产品增长 [1][6] - 采用协同制造与自主产销双轮驱动模式拓展业务 [3] 未来发展规划 - 2025年下半年将从资金、技术、人力等多维度推动数据中心液冷技术创新与产业化应用 [5]

行业与公司 * 行业涉及国产算力芯片、液冷散热、光模块及海外算力链[1][2][3][4] * 公司包括腾讯、快手、中国移动、英伟达、Vertiv、Virtu、台达、英维克、思强新材、飞荣达、申菱环境、高澜股份、中科曙光、曙光数创、浪潮、超聚变、新华三、紫光股份、联想、中兴通讯、工业富联、中际旭创、新易盛、源杰科技、Lumantum、Coherent、中地数创、光迅科技、腾景科技等[1][2][4][20][21][22][29] 核心观点与论据 国产算力芯片进展 * 国产算力芯片需求端增长显著 腾讯元宝及快手等核心应用tokens消耗量相比去年增长几十倍[2] * 中国移动算力服务器招标主要由国产芯片企业获得 订单金额均超亿元级别[1][2] * 国产算力芯片硬件性能和技术成熟度与英伟达等领先企业仍有差距 产能和良率是快速上量的挑战[1][4] * 大厂逐渐接受全国产供应链芯片用于应用 商业化落地取得进展[2][4] * 多家企业计划在2026年推出新一代芯片 进一步提升整体竞争力[2] * 国产算力链发展需催化因素 如AI模型大规模部署带动CSP厂商资本开支增长 2026年同比可能增长50%以上[10][11] * 国产AI芯片和机柜级解决方案若跑分指标与海外H卡直接替换 将提升市场对国产硬件系统份额超过50%的预期[10][11] 液冷散热技术 * 液冷技术受益于数据中心对高效散热需求 具有高效、环保等优势 具备长期增长潜力[1][6][7] * 芯片及服务器功率上升推动液冷配置率提升 英伟达A100单颗功耗约400瓦 GB300芯片功耗达1400瓦 国内AI芯片功耗向300-500瓦区间迈进[13] * Vertiv预测到2029年单个AI GPU机柜功率可能超过一兆瓦 行业平均机柜密度提升至50千瓦以上 推动液冷渗透率增长[1][13] * 2024年中国液冷服务器市场规模约24亿美元 同比增长67% 出货量23万台 预计未来五年复合增速47% 到2029年达162亿美元[16] * 预计2026年、2027年全球AI服务器液冷市场规模分别为31亿美元和86亿美元 接近翻三倍[16] * 液冷系统产业链包括冷板、快速接头、分液器及CDU等环节 GB200L72单机柜液冷成本约7.3至8.3万美元[19] * 英维克快速接头产品被列入英伟达NGX生态系统合作伙伴 中科曙光子公司曙光数创具备浸没式液冷热板技术优势[21] 光模块市场 * 光模块市场受业绩预期和关税下调影响 估值从前向12倍PE修复至15-16倍PE 仍是全球最便宜的AI核心资产之一[3][24] * AI产业发展推动光模块需求 头部模型厂商和科技巨头加速迭代和应用模型产品 谷歌Token消耗数量大幅增长 海外云厂商资本开支和投资不降反增[25] * 2025年内整体需求持续旺盛 部分头部厂商四季度订单上修 2026年市场需求指引不断上调 已有海外客户给出2026年下半年至2027年需求框架[26][27] * 投资者对头部海外链光模块企业2026年PE估值接受度提升 从2025年初11-12倍提升至当前16倍左右 有望朝20-25倍前向PE推进[28] 海外算力链 * 英伟达创新节奏加快 下半年或再推GTC大会 三季度业绩展望应符合预期或偏积极[1][12] * 海外算力链核心个股表现不俗 业绩兑现预期确定性较强的公司突出 受益于持续增长的数据中心建设及AI应用需求[8] * 海外算力链在2026年至2028年业绩增长确定性明确 仍是市场交易主线之一[29] * 推荐市占率较高的头部光模块企业如中际旭创和新易盛 以及硅光方向上的源杰科技[29] * OCS业务已实现首笔收入并预计持续增长 建议关注相关OCS产业链标的中地数创、光迅科技、腾景科技等[29] 其他重要内容 * DeepSeek V3.1兼容UE8、M0FP8数据类型 有助于缓解计算能力不足 但需硬件原生支持以避免系统通信开销增加 需软硬件协同优化[1][5] * 适配工作将从推理阶段开始 逐步扩展到训练阶段[9] * 2024年英伟达R系列芯片出货量预计72万颗 2025年和2026年英伟达GPU对应液冷市场空间分别达26亿美元和73亿美元 几乎翻三倍 占整体AI液冷需求80%以上[17] * ASIC及其他AI加速芯片2025年和2026年出货量预期分别为450万颗和810万颗 对应液冷市场规模约5亿美元和12亿美元[18] * 2024年中国主要五大服务器厂商浪潮、超聚变、新华三、紫光股份及联想占据85%以上国内市场份额[22] * 投资者应重点关注有能力进入海外供应链尤其是英伟达名录中的厂商、国产算力链有布局的厂商以及中游服务器板块[23]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek-V3 1正式发布 引入混合推理架构 支持思考模式和非思考模式 适用于复杂任务处理与快速响应[5][12] - 模型支持128K上下文窗口 API新增Anthropic格式兼容 可无缝接入Claude生态[5][12] - 通过后训练显著增强Agent任务执行能力 编程智能体在代码修复测试中所需轮数减少 搜索智能体在多步推理测试中性能领先[5][13] - V3 1-Think模式在输出token减少20%-50%的情况下 任务表现与前一版本持平[5][13] - 技术架构升级为国产下一代芯片铺路 UE8M0 FP8针对即将发布的下一代国产芯片设计[5][14] - 持续看好全球AIDC算力产业链 卫星互联网 6G等七大产业方向[6][15] 行业数据追踪 5G建设情况 - 2025年5月底我国5G基站总数达448 6万站 比2024年末净增23 5万站[25][31] - 2025年5月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10 98亿户 同比增长21 3%[25][28] - 2025年5月5G手机出货2119 0万部 占比89 3% 出货量同比减少17 0%[25][33] 运营商云业务 - 中国移动2024年移动云营收达1004亿元 同比增长20 4%[39][41] - 中国电信2024年天翼云营收达1139亿元 同比增长17 1%[40][41] - 中国联通2024年联通云营收达686亿元 同比增长17 1%[41][43] 运营商ARPU值 - 中国移动2024年移动业务ARPU值为48 5元 同比略减1 6%[41][45] - 中国电信2024年移动业务ARPU值为45 6元 同比略增0 4%[41][46] - 中国联通2023年移动业务ARPU值为44 0元 同比略减0 7%[41][48] 投资建议方向 AIDC机房建设 - 推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）[6][17] - 受益标的包括申菱环境 银轮股份 同飞股份 高澜股份等风冷液冷企业[6][17] - 受益标的包括光环新网 宝信软件 润泽科技等AIDC机房企业[17] - 受益标的包括科泰电源 泰豪科技等柴油发电机企业[17] - 受益标的包括金盘科技等变压器企业[17] 网络设备 - 推荐标的：中际旭创 新易盛 天孚通信 紫光股份 中兴通讯 盛科通信[6][18] - 受益标的包括源杰科技 锐捷网络 长芯博创等光通信企业[6][18] - 受益标的包括华丰科技 意华股份等AEC铜连接企业[18] - 推荐标的：中天科技 亨通光电等光纤光缆企业[18] IT设备 - 推荐标的：紫光股份 中兴通讯[6][18] - 受益标的包括寒武纪 海光信息等国产AI芯片企业[6][18] - 受益标的包括浪潮信息 华勤技术等AI服务器企业[18] - 受益标的包括欧陆通 麦格米特等服务器电源企业[18] 算力租赁 - 受益标的包括有方科技 云赛智联 润建股份 宏景科技等企业[6][19] 云计算平台 - 受益标的包括中国移动 中国电信 中国联通 阿里巴巴 腾讯等[6][20] AI应用 - 受益标的包括广和通 移远通信 美格智能等AI模组企业[6][21] - 受益标的包括和而泰 拓邦股份等AI控制器企业[24] - 受益标的包括网宿科技等CDN企业[24] - 受益标的包括亿联网络 会畅通讯等AI视频企业[24] 卫星互联网与6G - 受益标的包括海格通信 铖昌科技 臻镭科技 盛路通信等卫星互联网企业[6][22] - 推荐标的：中兴通讯[6][22] - 受益标的包括硕贝德 大富科技 盛路通信等6G企业[6][22] 市场表现 - 通信指数本周（2025 08 18-2025 08 22）上升11 49% 在TMT板块中排名第一[23]

股价表现与市值变化 - 2024年9月至今公司股价暴涨接近300% 市值从不足200亿元攀升至636亿元 [1] - 年内累计涨幅超过112% 8月22日市值达636亿元 [2] - 2024年下半年出现爆发式增长 增加值远超前七年表现 [7] 财务业绩表现 - 上半年营业收入增长50.25%至25.73亿元 净利润增长17.54%至2.16亿元 [3] - 二季度单季净利润1.676亿元 环比增长约249% 同比增长37.98% [11] - 经营活动净现金流为-2.3亿元 较去年同期的-4565.71万元持续扩大 [12] 盈利能力指标 - 中期毛利率为26.15% 较去年同期下降超过2个百分点 [3] - 境内业务毛利率22.98% 低于去年同期的27.28%和前年同期的27.76% [11] - 境外业务毛利率保持较大增长 但境外收入仅2.59亿元占总营收10% [11] 业务发展历程 - 2006年获得400套基站热交换温控系统订单 取得海外800台设备项目 [4] - 2008年自主研发EC系列空调节能产品入围中国移动集采 [4] - 2011年成为华为一级供应商 次年晋升为核心供应商 [5] - 2016年上市时海外收入占比达10% 发行价18元/股募资近3亿元 [6] - 上市后拓展新能源汽车空调市场 成为比亚迪合格供应商 [7] - 2018年收购上海科泰拓展轨道交通业务 2022年与超聚变联合创新液冷集群 [7] 液冷技术发展机遇 - 英伟达GB300 NVL72机柜系统功耗达135kW至140kW 采用完全液冷式机架设计 [8] - 液冷技术从可选变为刚需 预计2026年全球数据中心液冷渗透率提升至30%左右 [9] - 2026年全球数据中心液冷市场空间约688亿元 其中国内市场约179亿元 [9] 公司液冷业务进展 - Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证 UQD产品列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [10] - 为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供产品 [10] - 机房机柜业务仍是公司盈利增长主力 算力设备及机房液冷相关营业收入超2亿元 [11] - 2025年5月拟投资超10亿元建设精密温控节能设备研发中心及生产基地 [10] 行业竞争格局 - 国内服务器厂商纷纷自研液冷 浪潮建成亚洲最大液冷基地 中科曙光毛利率达30% 华为推出100kW自研方案 [13] - 国际市场上维谛、CPC、奇宏等境外企业占据主要份额 [13] - 亚马逊云研发直冷芯片技术可能重构产业价值链 [13] 战略布局与展望 - 绑定英伟达MGX生态 深耕国内互联网巨头客户 加速海外布局 [13] - 2025年7月启动泰国SAP ERP项目 推进全球化战略 [13] - 信息化、数据化、智能化带来高密度散热需求 新能源革命带来储能温控需求 [14] - 目标成为精密环境控制领域全球领先企业 [15]

核心观点 - 证券化率（股市总市值/GDP）是识别流动性驱动的"指数牛"估值高点的有效工具 当前A股证券化率为0.83 较历史牛市高点1.57（2007年）和1.16（2015年）仍有上行空间 预计随着PPI触底回升和流动性支撑 市场将迎来盈利与估值"双击" [1][2][3][26][35] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（PPI、M1）在盈利驱动的"慢牛"中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中参考价值有限 例如2007年指数超前基本面反弹 2015年PPI未上行但指数陡峭上涨 [11][12][22] - 证券化率在盈利驱动行情中变化有限（市值与GDP同步上升） 而在流动性驱动行情中显著抬升（估值扩张主要影响股市端） [2][23] - 发达国家证券化率通常维持在1以上 直接融资为主的国家（英美法系）该指标常年高于1 而发展中国家和间接融资为主的国家（大陆法系）多低于1 中国作为大陆法系发展中国家 证券化率长期稳定在1以下 [2][28][29][30] 当前市场评估 - 尽管上证指数涨幅斜率看似平缓 但考虑市场扩容因素（A股上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家 接近翻倍） 实际行情强度不逊于历史牛市 [13][33] - Wind全A等权指数从2024年底部至今已翻倍 显示广泛赚钱效应 本轮行情与分子端盈利表现错位 主要依赖流动性充裕和政策改革预期的估值扩张 [33][34] - 当前证券化率0.83较前两轮牛市高点（1.57和1.16）仍有距离 整体估值存在上行空间 [2][26] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技与券商板块 [4][39] - 顺周期扩散品种：钢铁、化工、有色金属、建材（受益于PPI边际改善） 保险、白酒、地产（估值修复机会） [4][39] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [4][39] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及小品类出海（如零食） [4][39] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息策略 [4][39]