报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新旧热点交替，更好布局机会或在节后，年末市场各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点调整策略 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开回升尾盘收平，量能持平市场情绪降温，有最高点环比下移、热点板块切换、新热点接力三点信号 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] - 增量资金回归理性，年末难现系统性机会，保留多头仓位，节后加仓，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值，操作建议为红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场低开后震荡走强，期权成交量小幅上行但提升有限，交易量能维持低位，隐含波动率震荡剧烈且走势偏强 [2][7] - 推测方向趋势型投资者占比下降，期权对冲及风险管理诉求更稳定，年末权益行情或震荡，期权端建议续持卖权增厚，辅以少量买入看跌期权保护防御，操作建议为备兑 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.17%，10年期跌0.02%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%，银行间主要利率债收益率多数上行，现券收益率走势分化 [3][8] - 央行公开市场操作净投放2532亿元，但临近跨年资金面收紧，DR007加权平均利率上行约9BP，不过央行呵护资金面，跨年后资金面持续偏紧概率不大 [3][8] - 国家发展改革委、财政部印发“两新”政策通知，政策发力稳增长，后续央行呵护资金面对短端友好，超长端受降息和供给预期扰动，需谨慎 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展3125亿元7天期逆回购，当日593亿元到期 [8] - 操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保、基差关注基差走阔、曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 列出当周经济日历，涉及美国、中国、欧洲的多项指标，包括前值、预测值，部分公布值未出 [11] 重要信息资讯跟踪 - 监管政策方面，《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行，共6章54条，细化纳税人和征税范围等 [11] - 农林牧渔方面，中央农村工作会议29 - 30日在北京召开，部署2026年“三农”工作 [12] - TMT方面，教育部计划明年出台政策文件，推进人工智能赋能教育行动，分类推动人工智能通识教育 [12] - 房地产方面，个人销售住房增值税政策调整，2026年1月1日起施行，购买不足2年住房对外销售按3%征收率全额缴纳增值税，2年以上（含2年）免征 [13] - 消费方面，国家发展改革委、财政部发布“两新”政策通知，明确资金渠道，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，消费品以旧换新资金央地共担 [14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [15][19][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月30日转债行业涨跌参半，估值环比抬升，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢提升、高价券占比提升，正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.14%，上证综指环比持平，深证成指环比上涨0.49%，创业板指环比上涨0.63%，上证50指数环比上涨0.06%，中证1000指数环比上涨0.04% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨0.57%，大盘价值环比下降0.13%，中盘成长环比上涨0.81%，中盘价值环比上涨0.66%，小盘成长环比上涨0.66%，小盘价值环比上涨0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额750.57亿元，环比减少2.96%；万得全A总成交额21615.32亿元，环比增长0.18%；沪深两市主力净流出238.28亿元，十年国债收益率环比降低0.02bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为134.53元，环比上升0.09%，偏股型转债收盘价202.44元，环比上升1.47%，偏债型转债收盘价118.85元，环比下降0.18%，平衡型转债收盘价129.71元，环比上升0.01% [2] - 130元以上高价券个数占比59.95%，较环比上升1.15pct，占比变化最大区间为120 - 130（含130），占比28.01%，较下降1.39pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.60元，环比下降0.07% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为33.54%，环比上升0.45pct，整体加权平价为101.88元，环比下降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率为18.25%，环比上升1.38pct，偏债型转债溢价率为86.78%，环比上升2.11pct，平衡型可转债溢价率为25.17%，环比上升0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为商贸零售（-1.56%）、房地产（-1.22%）、公用事业（-1.14%），涨幅前三位行业为石油石化（+2.63%）、汽车（+1.35%）、有色金属（+1.31%） [3] - 转债市场共计14个行业上涨，涨幅前三位行业为汽车（+2.08%）、石油石化（+1.25%）、纺织服饰（+0.77%），跌幅前三位行业为环保（-2.57%）、国防军工（-1.23%）、建筑材料（-1.16%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.38%、制造环比+0.54%、科技环比-0.24%、大消费环比+0.10%、大金融环比-0.05% [3] - 转股溢价率：大周期环比-0.21pct、制造环比+0.57pct、科技环比+0.028pct、大消费环比+0.63pct、大金融环比+0.79pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.74%、制造环比+0.17%、科技环比-0.36%、大消费环比-0.43%、大金融环比-0.20% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-0.55pct、制造环比+0.81pct、科技环比-0.16pct、大消费环比+0.12pct、大金融环比-0.065pct [4] 行业轮动 - 石油石化、汽车、有色金属领涨，部分行业如商贸零售、房地产、公用事业等下跌 [54]

新华财经上海12月31日电 中国银河证券就2026年1月发布市场展望称，1月，A股市场进入关键数据验证 期。1月走势将更多受到政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化的综合影响，波动可能加 大，风格倾向阶段性再平衡。 首先，12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅，商业航天、AI 算力板块等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会。 其次，具备战略资源属性的有色金属细分板块尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等是前沿科技突破的不 可或缺的上游资源，其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价。 再次，1月多个重要活动和会议可能对相关板块产生影响。1月3日，博鳌全球消费大会影响AI应用消 费、电商零售；1月7日，第十六届互联网产业年会影响互联网平台、AI算力；1月15日，第二届中国 eVTOL创新发展大会、1月18日智联6G+AI引航技术影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块。 行业方面，关注三大方向：一是战略资源与周期复苏板块。制造业温和复苏、国内"反内卷"政策优化供 给下，建议关注具备战略稀缺性的上游资源品板块，包括工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾 肥）；二是科技自立与新质生产力板 ...

12月30日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜上涨，因投机客重新买入，但仍远低于前一交易日 创下的纪录高位，一些投资者担心终端用户在市场强劲上涨的情况下可能推迟采购。 伦敦时间12月30日17:00(北京时间12月31日01:00)，LME三个月期铜上涨336.5美元，或2.75%，收报每 吨12,558.5美元。周一曾触及12,960美元的纪录高位。 | | 12月30日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张跃帽 | | 三个月期铜 | 12.558.50 ↑ | +336.50 ↑ +2.75% | | 三个月期铝 | 2,980.00 ↑ | +28.00 ↑ +0.95% | | 三个月期锌 | 3.124.00 ↑ | +35.50 ↑ +1.15% | | 三个月期铅 | 2,010.00 ↑ | +4.50 ↑ +0.22% | | 三个月期镇 | 16,828.00 ↑ +1,014.00 ↑ +6.41% | | | 三个月期锡 | 41,954.00 ↑ +1,211.00 ↑ +2.97% | | 今年 ...

核心观点 - 报告认为市场流动性在12月有所下降，但下旬以来投资者风险偏好回暖，交投热度回升，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转 [10][11][12] - 报告建议关注两大配置主线：一是我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，应积极把握科技成长板块的配置机遇；二是宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，应继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [12] 市场回顾与表现 - **A股市场**：周二（12月30日）A股三大指数涨跌不一，沪指基本收平，深成指收涨0.49%，创业板指收涨0.63%，沪深两市成交额为21424.47亿元 [2][8] - **行业与概念板块**：申万行业中，石油石化、汽车、有色金属领涨；商贸零售、房地产、公用事业领跌。概念板块中，减速器、人形机器人、PEEK材料领涨；海南自贸区、免税店、自由贸易港领跌 [2][8] - **港股市场**：恒生指数收涨0.86%，恒生科技指数收涨1.74% [2][8] - **海外市场**：美国三大指数集体收跌，道指收跌0.2%，标普500收跌0.14%，纳指收跌0.24% [2][8] - **月度表现**：截至12月25日，上证综指收报3959.62点，较11月末上涨1.83%，创业板指、中证500指数涨幅较大 [10] 重要政策新闻 - **2026年“两新”政策**：国家发展改革委、财政部发布通知，明确2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策，并提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [3][9] - **家电以旧换新**：补贴范围包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品，补贴比例调整为15%，单件补贴上限1500元 [3][9] - **数码智能产品**：购新补贴范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品，补贴标准不变 [3][9] - **汽车更新补贴**：汽车报废更新和置换更新补贴在保持上限不变基础上，由定额补贴调整为按车价比例补贴 [3][9] - **个人住房增值税调整**：自2026年1月1日起，个人销售购买不足2年的住房，按3%征收率全额缴纳增值税；销售购买2年及以上住房，免征增值税 [3][9] 市场流动性分析 - **供给端**：12月A股限售解禁规模环比回升，重要股东当月为净减持 [10] - **需求端**：12月A股成交额有所下降，新成立的偏股型基金份额环比减少 [10] - **总体判断**：受年末机构资金回笼、投资者风险偏好下降及外部流动性压力等影响，本月市场流动性有所下降 [10] - **未来展望**：预计在中长期资金入市提速、积极财政政策加力、货币政策延续宽松等利好催化下，市场流动性有望延续改善 [10] 投资者情绪与板块热点 - **投资者信心**：12月上旬投资者信心有一定走弱，中下旬受全国财政工作会议与中央经济工作会议传达积极信号影响有所修复 [11] - **科创板块交投活跃**：本月科创板块中商业航天、太赫兹、可控核聚变等赛道交投热度较高，宽幅指数基金资金净流入量较大 [11] - **政策导向**：12月中央经济工作会议明确“以科技创新引领新质生产力发展”，预计在人工智能等科技创新领域，投资者关注度将持续提升 [11] 宏观经济与政策展望 - **经济数据**：12月消费市场总体平稳，固定资产投资（除房地产开发投资后）增速回升，进出口增速回正，就业形势平稳 [11] - **价格指标**：CPI同比涨幅扩大，PPI降幅持续收窄 [11] - **宏观政策**：政治局会议强调明年实施更加积极有为的宏观政策，抓好“四稳”，做好“八个坚持”，着力解决有效需求不足等问题 [12] - **政策方向**：预计政策将加力“四稳”工作，纵深推进全国统一大市场建设，积极畅通国内国际双循环，积极培育壮大新动能，加快发展新质生产力 [12] 资本市场改革与展望 - **监管动态**：证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给 [12] - **市场展望**：整体看，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转 [12]

贵金属市场观点 - 国金证券核心观点：展望2026年，在“AI未知”定价逻辑未变、市场缺乏秩序的环境下，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻价值，而白银因兼具“类黄金”属性及与AI电力相关的叙事，具备阶段性更高的弹性，但若AI叙事变得清晰，金银的叙事或将回归理性 [1] - 华西证券核心观点：短期贵金属市场高波动或将持续，其中白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳，短期策略以防御为宜 [2] 铜价上涨对家电行业影响 - 天风证券核心观点：2025年以来铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响涨幅显著，但历史经验表明白电行业因竞争格局良好，且龙头公司可通过涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复，材料替代并非一蹴而就 [3] - 天风证券行业建议：短期保持观察，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，截至2025年12月26日出现的上证指数“八连阳”行情，其背景与历史历次行情均有所不同，出现在基本面偏弱、流动性“适度”宽松的背景下，且累计涨幅明显低于以往[5][6][32][33] - 报告指出，本次“八连阳”的技术特征为上涨中继，短期内上方无明显阻力位，但亦非处于强势上涨趋势或突破前期阻力位[6][32] - 基于此，报告认为本次行情一定程度上强化了后续出现新一波上涨的预期，但短期内仍需警惕阻力位制约，建议保持“高抛低吸”的交易思维，待出现强势突破信号后再行追涨[6][32] 策略专题：历史上沪指“八连阳”后如何演绎 - 报告复盘了2000年至今上证指数出现的五次“八连阳”（含“九连阳”、“十一连阳”）行情背景与后续走势[1][4][31] - **第一次（2006.11.14-2006.11.23）**：出现在2006-2007年大牛市第二波上涨中段，由银行股强势上涨推动，累计涨幅10.66%，“八连阳”后指数延续上涨趋势直至2007年10月见顶，期间最高涨幅达226.87%[1][15][33] - **第二次（2013.1.28-2013.2.6）**：出现在超跌反弹的最后阶段，累计涨幅6.25%，在接近2012年双顶重要阻力位后反弹结束，指数震荡回落并创阶段新低，反弹最高涨幅即为6.25%[2][16][33] - **第三次（2015.3.11-2015.3.23，“九连阳”）**：出现在2014-2015年大牛市的上涨中继，累计涨幅12.22%，在两会改革政策催化下强势突破前期震荡区间，成为第二波上涨启动信号，后续最高涨幅达57.22%[2][21][33] - **第四次（2017.12.28-2018.1.12，“十一连阳”）**：出现在上证指数临近大级别震荡区间高位的时点，累计涨幅4.68%，形成“假突破”技术特征，未能突破2015年重要阻力位，随后开始大幅调整，后续最高涨幅仅8.66%[3][24][33] - **第五次（2024.2.6-2024.2.23）**：出现在2024年2月超跌反弹的初期，累计涨幅11.20%，反弹启动后转为震荡上行，但随后再次下探接近阶段低点，后续最高涨幅为29.15%[3][27][28][33] - 历史总结：五次行情中，两次出现在大牛市中（分别对应上涨趋势和上涨中继突破），背景为基本面强度或流动性充沛叠加重要催化；三次出现在超跌反弹中，在触及重要阻力位或动能减弱后显著回调[4][31] 本周市场表现与政策事件（12月26日当周） A股市场复盘 - **整体表现**：本周A股市场持续反弹，上证指数出现罕见“八连阳”，A股整体成交额重回2万亿元人民币[7][35] - **驱动因素**：人民币汇率持续升值或是重要驱动力，美元兑离岸人民币一度升破“7”整数关口；当前A股股权风险溢价（ERP）为2.65%，周内下降10.49个基点，反映市场风险偏好边际提升[7][35] - **指数与风格**：主要指数全面收涨，中证500和创业板指表现居前，周度涨跌幅分别为4.03%和3.9%；风格上，中游制造（涨4.42%）、上游资源（涨3.52%）、小盘（涨4.11%）、高市盈率（涨5.26%）和微利股（涨4.04%）占优[38][40][41] - **行业表现**：申万一级行业多数上涨，有色金属、国防军工和电力设备涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.43%、6%和5.37%[8][44] - 有色金属与电力设备属于涨价行情，贵金属与工业金属价格普遍收涨催化有色板块；电力设备中光伏设备表现与头部硅片企业大幅上调报价有关，电池表现与碳酸锂期货价格上涨有关[8][44] - 国防军工行业中航天装备领涨，商业航天概念延续交易热度[8][44] - **估值跟踪**：市场指数估值分位全面上行，科创50、中证2000、深证成指的PE估值历史分位较高，分别为96.69%、93.23%、87.56%[46][48] - 行业估值分位多数上行，商贸零售（99.05%）、房地产（98.3%）、计算机（92.63%）PE估值分位居前[49][51] 全球权益市场 - **全球表现**：全球权益市场多数上涨，台湾证交所、韩国KOSPI、日经225指数表现居前，本周涨跌幅分别为3.10%、2.71%、2.51%[9][52][53] - **美股表现**：美股三大指数小幅收涨，标普500领涨，美国第三季度GDP增长4.3%形成正向催化，且圣诞节前后存在“圣诞老人行情”日历效应[9][54] 大类资产表现 - **权益与商品**：本周全球权益市场（MSCI全球指数）上涨1.43%；商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品指数周度涨跌幅分别为0.28%、4.49%、2.08%和0.26%[10][56][59] - **利率与汇率**：中债利率短端回落、长端回升；美债长短端利率均回落，10年期中美利差收窄；美元指数下跌0.59%，人民币兑美元升值0.51%[10][56][59] 重点政策与产业事件 - **国内宏观与金融**：福建平潭新一轮封关运作进入攻坚阶段；央行货币政策委员会召开第四季度例会；离岸人民币对美元盘中升破“7”关口，为15个月来首次[11][62] - **海外宏观**：美国第三季度经济增长4.3%，创两年来最快增速[12][62] - **产业动态**： - 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布[11][62] - 英伟达GB300系列服务器预计明年上半年进入大规模放量阶段，预计明年全年机柜出货量达5.5万台，同比增长129%[12][62] - 半导体领域开启新一轮涨价潮，中芯国际、世界先进等发布涨价通知，涨幅约10%；三星电子、SK海力士上调明年HBM3E价格，涨幅近20%[12][62] - 头部硅片企业大幅上调报价，平均涨幅达12%；碳酸锂主力合约强势突破13万元/吨关口，单日涨超8%[12][62] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货周涨3.98%，白银期货周涨18.06%[12][62] - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立[12][62]

宏观及策略研究 - 报告核心观点：2026年A股行情的业绩支撑将主要来自价格端的有效支撑而非量的超预期增长[3] - 2025年10月、11月PPI价格已连续两月环比转正，若此态势持续，2026年PPI同比降幅将逐步收窄并有望转正，从而支撑工业企业效益和上市公司总体盈利水平[3] - 2025年对价格产生最大支持的政策是“反内卷”政策，自2025年7月1日中央财经委会议后，伴随重点行业产能治理，部分上游品种价格逐步企稳上涨，政策基调在“十五五”规划建议和2025年12月中央经济工作会议中得到延续，预示政策效果将在2026年持续显现[4] - 外部环境对2026年PPI回升总体积极，2026年是美国中期选举关键年，特朗普政府可能通过影响美联储人事来推动降息步伐，其降息幅度可能高于现有市场预期，成为全球定价大宗商品（如有色金属）价格上行的动力[5] - 2025年中央经济工作会议首次提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，标志着相关工作升级为以中央定调、央行落实的更高层级统筹部署[5] 固定收益研究 - **债券ETF专题核心观点**：债券ETF的升水/贴水（价格与净值偏离）会影响其成分券的“量价”，影响机制与市场环境、ETF类型及成分券特性相关[6][7] - 债券ETF升贴水影响机制：以贴水为例，债市调整时，投资者一级市场赎回（实物申赎需变现债券，现金申赎迫使管理人卖券）和二级市场卖出ETF会加剧净值下跌和价格贴水，但同时套利行为（低价买入ETF、赎回份额、卖出债券）会在一定程度上修复贴水[7] - 债券ETF升贴水特征：地方债ETF在2022-2023年持续深度贴水；信用类ETF在2022年9月至2023年4月深度贴水，2025年下半年小幅贴水，2024年和2025年二季度小幅升水；深度贴水阶段底层资产流动性受限，导致贴水持续且无法快速收敛[8] - 2025年以来，债券ETF升贴水率与换手率、份额及净值变动的相关性减弱，主因2025年债券ETF大幅扩容，市场认可度提升，换手率和份额显著增加，在二季度债市走强和ETF升水阶段尤为明显[8] - 升贴水对成分券量价影响：城投指数成分券出现反直觉现象——升水时成分券更活跃，贴水时非成分券更活跃且信用利差走扩；而沪、深做市指数成分券表现符合理论，ETF推出及价格偏离有效激活了其成分券交易活跃度并强化价格发现功能[8] - 投资启示：贴水阶段择券需先判断是全局性持续贴水还是局部性贴水，前者建议待贴水连续收窄后再参与，后者可关注一二级市场套利机会及成分券与非成分券定价偏离带来的超跌个券机会[9] - 当前信用债市场流动性不足是主要制约，机构大规模调仓冲击成本高，价格发现功能不足，市场调整时债券ETF集中赎回易放大流动性压力，因此债券ETF发展方向应致力于提升市场效率并在市场调整时提供一定保护[9] - **信用债周报核心观点**：本期（12月22日至12月28日）信用债成交规模继续增长，信用利差出现分化，绝对收益角度供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道[10][12] - 一级市场：本期交易商协会发行指导利率分化，高等级多数下行，中低等级多数上行，整体变化幅度为-3 BP至2 BP；信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少[10][12] - 二级市场：本期信用债成交金额环比增长；收益率多数下行；信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，1年期、7年期多数走阔，3年期、5年期多数收窄[12] - 多数品种利差处于历史低位，但短端分位数略有上升；全面走熊的条件不充分，逢调整增配思路可行，但目前多数品种配置性价比不高，追高需谨慎[12] - 配置策略：票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点为盯住利率债变化趋势并关注个券票息价值；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足但单边回调概率不大，7Y-3Y期限利差升至历史中位后长债价值提升，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略[12] - 房地产债：中央和地方持续优化房地产政策，推动市场止跌回稳，随着企稳信号出现，风险偏好较高资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业；配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券[13][14] - 城投债：在统筹发展和安全原则下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种；在融资平台改革转型背景下，可关注“实体类”平台转型机会；配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期[15] 金融工程研究 - 报告核心观点：使用滤波技术（HP滤波和傅里叶变换）从宏观因子中提取周期波动成分，可更清晰观察经济周期阶段，从而预测市场走向并指导资产配置，验证了美林时钟和货币信用等周期模型的有效性[16] - 研究方法：选取代表经济增速（PMI同比增速、工业增加值同比、企业利润同比）、利率（1年期国债收益率同比差值）、通胀（PPI同比）和货币供给量（M1同比、M2同比、社会融资规模同比）的宏观因子，使用HP滤波和傅里叶变换进行滤波分析[16] - 方法比较：HP滤波可直观分解趋势与周期，但存在端点偏差且无法识别不同频率周期；傅里叶变换适合分析历史数据整体周期结构，但假设周期结构恒定，短期拟合度可能受影响；实践中结合使用，以傅里叶变换挖掘历史规律，以HP滤波观察短期趋势变化[17] - 周期发现：傅里叶变换结果显示，所考察的宏观因子均存在38-44个月之间的核心周期，初步验证了市场中可能存在3–4年的中周期规律[17] - 择时效果：提取HP滤波处理后的宏观因子上升和下降周期进行指数择时和股债轮动择时，2006年以来，M1同比、国债收益率同比差值、社会融资规模同比、PMI同比增速、PPI同比等因子择时效果显著，股指择时年化超额收益在1.43%-3.16%之间，股债择时年化超额收益在4.84%-9.91%之间[17] - 模型验证：使用HP滤波处理后的宏观因子验证常见周期模型，美林时钟模型年化收益11.71%，年化超额收益5.82%，夏普比率1.037，月度胜率56.49%；货币信用模型年化收益9.93%，年化超额收益4.04%，夏普比率0.589，月度胜率56.90%；货币信用模型2006年以来年化收益略逊于美林时钟，但2020年以来超额收益稳定性更优[18] 行业研究（金属） - **行业情况与价格走势判断**： - 钢铁：淡季深入，需求改善空间不大，库存压力或累积，宏观氛围偏暖下短期钢价或震荡运行[19] - 铜：高铜价下需求一般，年末供应收缩，基本面对铜价驱动弱，短期继续上行动力不足[21] - 铝：氧化铝供应过剩局面未改，进口矿供给充足；电解铝供给平稳、需求偏淡，短期价格或震荡偏弱[21] - 黄金：地缘政治风险频发叠加资金博弈，短期金价波动或加大[21] - 锂：锂盐供应偏紧，但需关注正极环节龙头企业2026年1月停产检修对短期需求的干扰，短期碳酸锂价格上涨或受阻[21] - 稀土：年末下游备货需求将释放，需关注金属磁材厂实际订单，若需求释放顺利，短期价格或得到支撑[21] - **投资策略与标的**： - 钢铁：行业稳增长政策实施及竞争格局改善预期下，未来盈利水平或提升，船舶用钢、建筑用钢、“设备更新”和“低碳转型”领域需求有望提振，建议关注工厂设备先进、在高附加值领域（如船舶钢）产品领先、环保水平领先的相关标的[21] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，为铜价提供底部支撑；国内铜冶炼加工端“反内卷”预期有望改善行业格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器重要原材料，全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振；看好行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[22] - 铝：电解铝企业因氧化铝价格低位利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给刚性较强，需求有望受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，提升盈利水平；看好行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[22] - 黄金：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块[22] - 稀土：我国稀土出口管制升级，战略地位提升，行业上市公司估值或重估；我国在资源、冶炼、磁材环节领先，人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能；持续看好稀土资源战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块[23] - 钴：中长期看，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给将受约束；需求受新能源汽车和消费电子带动，钴供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块[23] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[23]

宣讲活动概况 - 共青团中央青年讲师团自11月中旬以来，已在24个省份50余个地市的基层单位开展“奋进‘十五五’ 青春挺膺担当”主题示范宣讲 [2] - 近期，宣讲活动进一步深入北京、安徽、江西的多个基层组织，带动相关地区及行业系统团组织深入开展全会精神青年宣讲 [2] 北京地区宣讲要点 - 在中国地质大学，宣讲以线上线下结合方式展开，与全国及省级学联骨干、师生代表共话“十四五”成就与“十五五”蓝图 [3] - 通过讲述“嫦娥六号”在月背成功举起玄武岩质五星红旗的故事，阐释以科技创新巩固提升矿业、纺织等产业全球地位与竞争力的发展道路 [3] - 在中国空间技术研究院，面向200余名科研骨干、入党积极分子等，宣讲紧扣科技创新、大国重器、空天报国等关键词，回顾“悟空”“嫦娥”“玉兔”“祝融”等“十四五”时期科技创新成果 [3] 安徽地区宣讲要点 - 在合肥技术创新工程院，面向200余名高校师生、青年科研骨干等开展示范宣讲 [3] - 以安徽“臭鳜鱼”及鳜鱼养殖产业发展为例，生动阐释“十五五”规划中“提升农业综合生产能力和质量效益”的深远意义 [3] - 结合求学经历分享对“加快高水平科技自立自强”部署的体会，从“十四五”科技创新成就出发描绘科技与产业发展未来图景 [3] - 在桐城师范高等专科学校，以外卖骑手务工补贴、社区“一老一小”服务等事例，具象化展现“健全社会保障体系”意义，借“六尺巷”典故阐释文化建设作用 [3] 江西地区宣讲要点 - 在江西铜业集团有限公司，200余名省市级青年讲师团成员、“青马”学员、企业青年等参加报告会 [3] - 宣讲通过方言拉近距离，讲述江铜稀贵稀散金属研发青年突击队、井冈山乡村振兴带头人、南昌航空城技术研发者、景德镇陶瓷文化创新传播者等青春故事 [3] - 以“江铜1号”盾构机的研发故事为例，详细讲述青年科研人员如何将图纸变为国之利器，引导体会“十四五”科技成就 [3] - 在景德镇陶瓷大学，以共享单车、新能源汽车、环保消费等生活场景切入，阐释绿色转型融入日常的发展大势 [3] - 将国家安全主题转化为青年身边的代码、数据、实验操作等具体责任进行阐述 [3] - 报告会后，围绕国产文创“出海”等话题与青年学生进行深入交流，引发对全会精神的进一步思考 [4]

公司业务与运营 - 公司主要业务包括生产及销售金属产品，例如铜及钼精矿 [1] - 公司日常及一般业务过程包括向关联方中国五矿集团出售其部分产品 [1] 公司交易与协议 - 公司旗下MLB与五矿有色就销售Las Bambas矿山生产的钼精矿订立了框架协议 [1] - 该协议于2025年12月31日订立 [1] - 向关联方出售产品的价格及条款与相关产品的现行市价及条件一致 [1]