公司上市进展 - 公司在中国证监会完成港股上市备案，拟发行不超过1211.42万股境外上市普通股并在香港联合交易所主板上市 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2009年，以"软件+硬件+云端"全栈模式切入汽车智能化赛道，是中国较早布局车联网的企业之一 [2] - 核心业务聚焦于智能座舱域控制器、车联网系统及云端服务，覆盖从芯片适配到操作系统开发的全链条技术能力 [2] - 截至2024年末，公司累计交付智能座舱产品超440万套，在新能源汽车智能座舱域控制器市场以11.9%的市占率位居本土厂商第二 [2] 财务表现 - 公司近3年营收呈现高速增长态势，2022-2024年分别实现12.18亿元、14.96亿元和25.57亿元，年复合增长率达44.9% [2] - 2022-2024年净利润分别为-4.52亿元、-2.84亿元、-5.41亿元，3年间累计亏损高达12.77亿元 [3] - 2024年毛利率仅为11.8%，显著低于行业头部企业 [6] 收入结构 - 2024年智能座舱解决方案收入占比95.5%，其中域控制器收入占比76.6% [3] - 2024年智能网联解决方案收入占比4.3% [3] 研发与成本 - 2022-2024年研发开支分别为2.77亿元、2.35亿元、2.07亿元，研发费用率分别为22.8%、15.7%、8.1% [4] - 行政及销售开支中员工成本分别为2.17亿元、2.15亿元、3.47亿元，占同期营收的比例分别为17.8%、14.3%、13.6% [4] 市场策略 - 公司采取温和定价方针，产品定价处于中下游价格区间 [5] - 2022-2024年中端域控制器平均单价分别约为1703元、1885元、1965元 [5] 资本运作 - 公司已累计完成超40亿元融资，股东阵容涵盖小米、东风集团、一汽集团等产业资本及地方政府投资平台 [6] - 2024年D轮融资后估值达85.72亿元 [6] 行业前景 - 中国智能座舱市场规模预计从2024年的1290亿元增至2029年的2995亿元，年复合增长率为18.4% [6] - 行业竞争加剧，华为凭借鸿蒙生态和高溢价能力加速渗透，新势力车企自研比例提升 [6]

新能源汽车产业发展 - 中国已成为全球最大新能源汽车生产和消费市场 在电池技术、智能驾驶等关键领域实现突破并培育出具有国际竞争力的民族品牌 [2] - 香港特区政府将从3方面发挥背靠祖国、联通世界的优势 服务企业开拓新能源汽车产业黄金赛道 [2] - 近期汽车零部件企业扎堆赴港上市 产业链上游供应商在产业变革中寻找新机遇与资本支持 [2] 企业赴港上市案例 - 驭势科技5月28日递交港交所18C特专科技上市申请 专注L4自动驾驶技术 2022-2024年收益分别为6548.3万元、1.61亿元、2.65亿元 累计亏损6.75亿元 最新估值73亿元 [3] - 泽景电子递交港股招股书 主营智能座舱视觉解决方案 2022-2024年收益分别为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元 累计亏损5.69亿元 [4] - 福瑞泰克2024年11月递表未果后于2025年5月再次申请 2022-2024年营收分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元 累计亏损21.21亿元 [4] - 曹操出行4月30日更新上市申请 计划将募资用于L4自动驾驶系统研发 [4] - 宁德时代2025年5月20日完成港股上市 成为首家"A+H"动力电池企业 从递表到挂牌仅3个多月 [8] - 亿纬锂能6月9日公告拟发行H股 有望成为第二家"A+H"锂电企业 [8] 港股上市优势 - 港交所2023年3月新增18C章节 允许无收入无盈利特专科技公司上市 已商业化公司最低市值要求40亿港元 未商业化80亿港元 [7] - 2024年4月中国证监会发布5项措施支持内地龙头企业赴港上市 优化审批流程 符合条件企业(市值≥100亿港元)监管评估可在30日内完成 [7] - 港股市场机构投资者占比高 包含全球知名投资机构 宁德时代港股上市获中石化、高瓴资本等基石投资 港股相对A股溢价10.39% [11] - 港股2024年总募资额超770亿港元位列全球第一 上市后6个月可配售新股 债券发行机制成熟 提供ESG债券等融资支持 [12] 行业发展趋势 - 全球汽车产业链从垂直整合转向开放合作 零部件供应商有机会参与产品设计研发甚至主导核心技术 [5] - 智能驾驶、智能座舱市场潜力巨大 但相关企业普遍处于亏损状态 需加速技术研发与创新 [4] - 新能源汽车电动化、智能化进程加速 新型零部件需求持续增长 [12] - 企业通过港股上市可加大研发投入 建立专利护城河 优化供应链 提高生产效率 [10] 企业国际化布局 - 港股上市提升企业国际知名度 为开拓海外市场创造条件 宁德时代计划将大部分募资用于匈牙利项目建设 [10] - 亿纬锂能赴港上市旨在提升国际化品牌形象 满足国际业务发展需求 [10] - 港股资金可支持企业在友好国家建设海外研发中心和生产基地 规避贸易壁垒 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [4] - 6个月目标价为31.4港元 [4] - 股价（2025 - 6 - 9）为26.3港元 [4] 报告的核心观点 - 佑驾是中国渐进式自动驾驶先锋，能实现自动驾驶解决方案全栈自研，产品梯队和客户矩阵优秀，未来业绩弹性强 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入达10.3/15.0/21.0亿元，同比增长56.6%/46.4%/40.0%，归母净利润达 - 1.4/-0.6/0.9亿元 [2] - 综合PS与DCF估值，首次覆盖给予目标价31.4港元，较现价有20%上升空间 [1][2] 各部分总结 公司概况 - 佑驾是中国领先自动驾驶科技公司，2014年成立，总部在深圳，多地设中心，采取渐进式策略，产品覆盖L0 - L4，客户包括上汽等车企 [1] - 发展分初创期（2014 - 2019）和高速发展期（2019 - 2025），2024年在港上市 [13][14] - 控股股东是刘国清，管理层及其一致行动人持股19.4%，前十大股东合计持股40.8% [17] - 管理团队经验丰富，高级管理层平均超10年经验 [20] - 业务有智能驾驶、智能座舱、车路协同，2024年底智驾对22家整车厂67款车型量产，销量超90万套，座舱与9家整车厂30款车型量产 [12] 行业概况 - 中国是全球最大汽车市场，2023年汽车销量3050万辆，占全球32.9%，预计2028年达3500万辆 [42] - 智能驾驶分L0 - L5等级，产业链上游是核心部件供应商，中游是解决方案供应商，下游是整车厂和出行服务供应商 [43][46] - 2019 - 2023年全球智能驾驶市场规模从1071亿元增至2687亿元，预计2028年达5609亿元 [49] - 2023年全球配备L2智能驾驶汽车渗透率32.1%，预计2028年达61.1%，市场规模4914亿元 [52] - 智能座舱2019 - 2023年全球市场规模从1302亿元增至3213亿元，预计2028年达7694亿元 [56] - 车路协同2019 - 2023年中国市场规模从161亿元增至709亿元，预计2028年达1685亿元 [59] - 比亚迪等车企推动智驾平权，预计2030年国内乘用车L2及以上智驾功能标配市场渗透率超90% [60][61] - 2017 - 2025年中国围绕智能网联汽车构建法规与标准体系 [67] 竞争优势 - 采取渐进式开发路线，提供量产验证且市场认可的自研方案，在L0 - L2++级保持优势，专注前沿领域 [69] - 有五个研发中心，研发团队376人，占员工总数64.6%，全栈自研能力强 [71] - 拥有智能制造量产能力，高效供应链管理，售后服务优势强 [72] - 客户基础好，获采埃孚“2023年供应商创新奖”，正从内资向全球整车厂合作扩张 [73] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营业收入10.3/15.0/21.0亿元，归母净利润 - 1.4/-0.6/0.9亿元 [2][75] - 毛利率从22 - 24年的12.0%/14.3%/16.0%增长至25 - 27年的16.7%/18.2%/19.3% [75] - 销售、管理、研发费用率总和从22 - 24年的92.2%/62.3%/51.0%下降至25 - 27年的33.1%/23.9%/16.8% [75] - 采用PS估值法，以26年8.2倍预测PS为参考，目标价34.0港元 [81] - 采用DCF估值法，给予WACC为14%，假设永续增长率为2%，市值115.2亿港元，对应股价28.8港元 [84] - 综合DCF和PS估值法，合理股价31.4港元，较现价有20%上升空间 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现阶段智能座舱发展热点集中在提升用户体验与安全性，多模态交互技术成熟，“一芯多屏”架构和OTA技术推动系统升级，AI驱动个性化服务和车联网生态系统构建，打造智能化、互联化第三生活空间 [3] - 智能座舱细分赛道包括座舱显示、智能监控、OTA、座舱域控、车联网、语音交互，通过软硬件系统融合获得人—机—环融合能力，为驾乘人员提供综合体验 [3] - 智能座舱呈现多模态交互成熟、AI大模型上车、舱驾融合趋势显现、车载显示升级、跨界创新活跃和上下游产业链整合发展等特点 [4] - 全球及中国智能座舱市场规模在多重因素影响下持续增长，中国增速快于全球，未来将继续保持较快增长趋势 [5] 根据相关目录分别进行总结 智能座舱行业发展背景 - 智能座舱通过软硬件深度融合，成为高度智能化、网联化和个性化的移动生活空间，是车企差异化竞争关键领域，可通过硬件增值和软件收费开辟新盈利增长点 [6][11][12] 智能座舱行业细分赛道 座舱显示 - 多屏化是显著趋势，显示系统朝大屏化、高清化、集成化、智能化、个性化方向发展 [13] - 不同显示产品有不同功能和发展趋势，如中控屏大屏化、高清化、联屏化，副驾驶屏交互智能化等 [14] 智能监控 - 分为驾驶员监控系统DMS和乘客监控系统OMS，覆盖多种驾乘场景，通过感知数据获取与输入、计算单元计算和输出指令、执行提醒决策保障座舱安全 [21] - 2024年1 - 11月DMS和OMS标配渗透率分别为19%和5.7%，同比上升59.66%和46.15% [21] OTA - 按升级对象分为软件升级SOTA和固件升级FOTA，发展经历四个阶段，正朝着产业链级的OTA 4.0迈进，是推动汽车行业数字化转型的核心动力 [27] - 2024年1 - 9月中国市场（不含进出口）乘用车前装标配OTA渗透率为74.4%，新能源乘用车渗透率达88.7% [27] 座舱域控 - 智能座舱域控制器CDC是核心控制单元，负责整合和管理座舱内多个功能模块，与其他域控系统深度融合推动汽车智能化进程 [32] - 2024年1 - 10月中国市场标配座舱域控渗透率从去年同期的15.2%快速上升至27% [32] 车联网 - 车联网V2X是新一代信息通信技术，实现车辆与周围全方位连接和通信，数据交互有低时延、高可靠等要求 [35] - 随着自动驾驶等级提升，对V2X通信技术性能要求更高，T - Box是车端核心部件，4G/5G通讯模组是主要功能模块 [38] - 2024年1 - 10月中国市场标配车联网渗透率从去年同期的77.2%快速上升至83.2% [38] 语音交互 - 基于语音识别技术实现与车机系统互动，采用语音唤醒技术可快速响应用户操作，还包括语音增强技术 [44] - 中国语音识别准确率超98%，是技术较为成熟的座舱交互方式之一 [44] - 2024年1 - 10月中国市场标配语音交互渗透率从去年同期的78.7%快速上升至83.2% [44] 智能座舱行业发展特点 多模态交互成熟 - 多模态交互技术从单一/部分模态交互模式向全场景多模态交互模式演变，以科大讯飞为代表的头部厂商推出的多模态交互模型趋于成熟 [45] AI大模型上车 - 车企自研与合作研发模式共存，自研用于凸显差异化竞争优势的新势力车企，合作研发用于大型传统车企 [54] - 大语言模型仍是多模态交互的核心 [54] - “AI + 汽车”带动座舱智能化变革，为用户提供多场景、多模态个性化交互体验，保障驾驶安全 [54] 智能座舱行业市场规模 整体市场规模 - 2021 - 2024年全球智能座舱市场规模从331.6亿美元增长至706.3亿美元，CAGR达28.66%；中国从76.3亿美元增长至173.8亿美元，CAGR达31.58%，增速快于全球 [59] - 预计2025 - 2030年全球智能座舱市场规模将从797.7亿美元增长至1,484.1亿美元，CAGR达13.22%；中国将从210.1亿美元增长至548.1亿美元，CAGR达21.14% [59] 细分赛道市场规模 - 2021 - 2024年座舱显示和车联网市场规模分别从31.6亿美元和7.7亿美元增长至42亿美元和15.9亿美元，CAGR分别达9.95%和27.34% [63] - 2021 - 2024年座舱域控市场规模从2.1亿美元增长至17.2亿美元，CAGR达101.57% [63] - 2021 - 2024年DMS/OMS市场规模从0.7亿美元增长至4.1亿美元，CAGR达80.26% [63] - 预计2025 - 2030年座舱显示、座舱域控、车联网和DMS/OMS的市场规模CAGR将分别达13.12%、28.97%、11.07%和47.44% [63]

苹果CarPlay Ultra发布 - 苹果推出下一代CarPlay Ultra，深度整合车辆核心功能，全屏接管仪表盘并支持个性化主题[1][3] - 系统通过iPhone运算能力与汽车数据融合，实现统一智能交互体验，覆盖车速、导航、媒体播放等实时数据[3][11] - 功能扩展至空调、座椅调节、氛围灯等车辆硬件控制，从信息娱乐系统升级为整车数字驾驶舱核心[11][15] 苹果汽车战略演变 - 2022年WWDC首次披露下一代CarPlay构想，目标从手机映射转向整车数字体验整合[7] - 2014年启动造车项目但于2023年终止，CarPlay Ultra成为其转向汽车软件领域的新切入点[9] - 放弃整车制造后，公司通过车机系统保留汽车行业参与度，强化生态服务与硬件协同[9][11] 中国市场竞争分析 - 本土品牌如华为鸿蒙座舱、小米澎湃OS等已建立先发优势，功能丰富度与生态成熟度形成竞争壁垒[12][14] - 主机厂现有合作体系可能阻碍CarPlay Ultra适配，车企品牌独特性与第三方系统存在利益冲突[17] - iPhone用户基数或为CarPlay Ultra提供初期引流，但手机生态向车机转化的有效性存疑[18][20] 本土化挑战 - 中国用户更关注场景适配性，系统需满足本土需求理解、操作便捷性等实际痛点[20][22] - 车机更换成本高于手机，用户对手机品牌忠诚度难以直接迁移至车载系统选择[20][22] - 当前版本未展示明显本土化优势，功能差异化与用户体验优化仍是关键突破点[22]

公司概况 - 泽景电子总部位于苏州，成立于2016年，起步于液晶HUD系统，2022年实现国内首个DLP AR-HUD车型量产 [1] - 截至2024年底，公司HUD产品累计出货量超过150万台，客户覆盖小鹏、蔚来、极氪、智己等新能源品牌 [1] - 2022年、2023年和2024年分别实现营收2.19亿元、3.89亿元和5.78亿元，三年复合增长率达到64.3% [1] - 同期毛利率从22.6%升至27.3%，显示产品结构改善和成本优化空间 [1] 财务表现 - 过去三年分别录得净亏损2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，累计亏损逼近6亿元 [1] - 2024年末公司资产总额7.9亿元，负债总额达17亿元，资产负债率高达215.6% [2] - 流动负债净额近10亿元，主要由13.6亿元的可赎回优先股构成 [2] - 2024年有息负债超过1.1亿元，财务费用同比增长超过四成 [2] 资本结构 - 可赎回优先股设置了强赎回条款：若在2027年12月31日前未完成合格上市，投资方可要求赎回股份 [2] - 部分协议约定管理层变更或控股权转移也将触发赎回权 [2] - 2024年研发投入达6,200万元，占营收比重超过10% [2] 客户结构 - 2024年前五大客户合计收入占比达到80.9%，其中最大客户贡献比例为23.2% [3] - 公司计划通过"共创模式"绑定更多整车厂资源 [3] 募资用途与战略规划 - 本次募资资金将用于下一代产品研发、产能扩建以及海外市场拓展 [3] - 海外项目仍处于前期定点阶段，尚未形成稳定收入 [3] - 公司在DLP AR-HUD产品上形成了一定的技术和出货先发优势 [3]

新品发布 - 公司发布魅族 Note 16 系列 AI 手机，包括魅族 Note 16（国补价 594.15 元起）、魅族 Note 16 Pro（国补价 1274.15 元起）和魅族 21 Pro Flyme 钛好用版（国补价 3499 元）[1] - 魅族 Note 16 Pro 采用高通第三代骁龙 7s 移动平台（台积电 4nm 制程），搭载 19 根天线，支持双频 2x2 MIMO 技术和双频 GPS/三频北斗定位[1] - 魅族 Note 16 采用紫光展锐 T8200 Flyme 特调满血版，配备 6600mAh 电池和 40W 有线充电[2] 产品配置 - 魅族 Note 16 Pro 采用 6.78 英寸 1.5K 护眼直屏（峰值亮度 4500nits），内置 6200mAh 电池支持 80W 快充（22 分钟充至50%）[2] - 魅族 Note 16 采用 6.78 英寸 FHD+ LCD 屏（120Hz 刷新率，1050nits 亮度），通过 IP65 防尘防水测试[2] - 两款机型均采用泰坦护盾合金架构，Note 16 Pro 通过 IP66/68 认证[2] AI功能升级 - 独立 AI 按键新增单击/长按自定义功能，支持 AI 收藏功能提升效率[2] - Flyme AIOS 2 操作系统搭载四大引擎（瞬息流畅/流光视效/晶核能效/智愈修复）[3] - 新系统深度接入阿里云 Qwen-Omni 大模型和 DeepSeek-R1 模型[3] 智能座舱进展 - Flyme Auto 智能座舱生态用户突破百万（截至5月13日达1033666）[3] - 系统已接入领克/银河/吉利等23款车型，正在拓展国内外合作[3] - 公司计划今年推出 Flyme Auto 2.0 并推进海外市场销售[3]

公司概况 - 泽景汽车电子是中国创新智能座舱视觉、交互解决方案的先行者和领导者，主要产品包括挡风玻璃HUD（W-HUD）解决方案CyberLens和增强现实HUD（AR-HUD）解决方案CyberVision [1] - 公司于2024年5月9日正式向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为海通国际和中信证券 [1] - 截至2024年12月31日，公司服务主机厂客户超20家，累计车型定点数90个，已授权的HUD专利数量排名国内供应商第一 [2] 财务表现 - 公司收入从2022年的2.14亿元增长至2024年的5.78亿元，复合年均增长率达64.3% [2] - 2022年至2024年，公司分别录得净亏损2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，三年累计亏损5.69亿元 [3] - 2022年和2023年经营活动现金流出净额分别为1.399亿元和1.245亿元，2024年实现经营活动现金流入净额0.29亿元 [3] - 截至2024年末，公司持有现金及现金等价物约2.30亿元 [3] 市场地位 - 2024年公司在中国车载HUD解决方案市场排名第二，市场份额16.2% [2] - W-HUD销量60万台，排名第二，市场份额17.8%；AR-HUD销量5.37万台，排名第三，市场份额13.7% [2] - 2024年本土厂商在中国车载HUD市场份额已由2020年的16.7%增长至79.2% [9] 行业趋势 - 中国车载HUD解决方案市场规模从2020年的100万台增长至2024年的390万台，复合年均增长率41.2% [5] - 预计到2029年市场规模将增至1270万台，2025-2029年复合年均增长率27.9% [5] - W-HUD预计将从2024年的320万台增长至2029年的700万台，复合年均增长率19.0% [6] - AR-HUD预计将从2024年的60万台增长至2029年的570万台，复合年均增长率45.9% [6] 竞争格局 - 公司产品线单一（以HUD为主），难以通过协同效应提升议价能力 [9] - 2022-2024年前五大客户收入占比分别为93.0%、93.8%和80.9%，最大客户收入占比分别为47.6%、26.1%和23.2% [9] - 公司持续保持高研发投入，2022年研发费用占收入比例高达39%，累计研发支出已超2亿元 [10] 发展前景 - 公司凭借技术领先性和客户资源占据市场优势，但需解决客户集中度高、盈利难等问题 [11] - 未来能否通过扩展产品线、降低对头部客户的依赖以及实现正向盈利是增添价值的关键 [11]

港股IPO市场概况 - 截至4月30日，港交所主板上市申请处理中130家，已上市19家，待上市18家，其他状态14家，总计181家 [1][2] - 5月以来有8家公司递表港交所，仅5月9日单日就有4家集中递表 [2] - 2025年一季度港股IPO集资额达187亿港元，为2024年同期的近四倍，17家公司上市使香港位列全球五大新股市场 [7] 拟上市公司行业分布 - 当前赴港上市企业以"硬科技+新消费"为主流方向 [3] - 4月受理的42宗申请中，主板32家、GEM板3家、第二十章规则申请7家 [2] 典型企业案例 铜师傅（新消费） - 中国铜质文创工艺品市场占有率35%排名第一，在线客单价超750元 [3] - 通过传统文化设计重构形成全国领军品牌，产品定位博物馆级工艺与收藏级艺术品 [3] 泽景电子（硬科技） - 中国智能座舱HUD解决方案先行者，覆盖20+主机厂客户 [3][4] - 2022-2024财年收入复合增长率64.3%，解决方案交付量增长3倍 [4] - 率先实现DLP技术AR-HUD量产，推动交互系统从2D向3D/AR升级 [4] 中鼎智能（智能物流） - 中国智能场内物流解决方案行业收入排名第四，工业领域第二，新能源锂电领域第一 [4] - 核心产品集成智能管理软件与堆垛机、机器人等设备实现全流程自动化 [4] 富友支付（金融科技） - 中国综合数字支付服务市场第八名，份额0.8%（2024年TPV 268.6万亿元） [5] - 首批获跨境外汇支付许可，收单服务与跨境支付产品为行业首创 [5] 重点IPO项目 - 宁德时代拟募资307亿港元（超额配售可达406亿港元），规模接近快手2021年IPO的412.76亿港元 [7] - 该项目将超越美的集团2024年306.68亿港元的募资纪录 [7] 市场驱动因素 - AI技术突破修复市场情绪，2025年新股首日破发率28%显著低于2024年的50% [8] - 美联储降息周期下南向资金与外资共同流入改善流动性 [8] - 预计全年IPO募资规模或达170-200亿美元，恢复至疫情前40%-50%水平 [8]

港股IPO市场概况 - 赴港上市的公司数量显著增加，仅5月9日就有4家公司同时递表港交所 [1][4] - 截至4月30日，港交所处理中的上市申请达130家，已上市19家，待上市18家，主板申请占主导地位 [2][3] - 4月港交所受理的上市申请包括32家主板、3家GEM和7家根据《主板上市规则》第二十章递交的申请 [3] - 5月以来已有8家公司递表，显示市场持续活跃 [4] 拟上市公司行业分布与特点 - 当前赴港上市公司以"硬科技+新消费"为主流方向 [6] - **铜师傅**：新消费领域龙头，中国铜质文创工艺市场份额35%，客单价超750元，定位高端文化艺术品市场 [6][8] - **泽景电子**：硬科技代表，智能座舱HUD解决方案提供商，客户覆盖20+主机厂，2022-2024年收入复合增长率64.3%，AR-HUD技术领先 [8] - **中鼎智能**：智能物流解决方案商，中国新能源锂电领域物流解决方案市占率第一，工业领域排名第二 [10][11] - **富友支付**：数字支付平台，中国综合支付市场排名第八（份额0.8%），TPV达268.6万亿元，曾于2024年递表 [12] 港股IPO市场动态与趋势 - 一季度港股IPO募资额达187亿港元，为2024年同期的近四倍，17家公司上市 [14] - 宁德时代即将上市，拟募资307亿港元（超额配售可达406亿港元），规模接近快手2021年IPO水平 [15][16] - 市场复苏驱动因素：AI技术突破提振市场信心、美联储降息改善流动性、新股首日破发率降至28%（2024年为50%） [17] - 预测2025年港股IPO募资额或达170-200亿美元，恢复至疫情前40%-50%水平，超大型A股公司或推动规模提升 [17]